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>> 德邦证券-固定收益专题:要降准了?如何选择债券策略-221124
上传日期:   2022/11/24 大小:   1188KB
格式:   pdf  共11页 来源:   德邦证券
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投资要点:
  11月23日,据央视网报道,国务院总理李克强11月22日主持召开国务院常务会议,会议提出适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕。
  回顾2019年11月5日、2021年7月9日、2021年12月6日和2022年8月15日这四次超预期的降准降息。我们发现,之所以央行降准降息会成为当时超预期的事件,和市场担忧物价对于货币政策有一定制约都有一定关系。但最终我们发现,物价并没有成为对于货币政策的制约。资产价格的疲弱(主要是股市、房地产市场)和汇率的稳定往往构成超预期降准的重要条件。而经济的疲弱以及市场信心的疲弱则决定了超预期降准的必要性。流动性偏紧、存贷比偏高也是降准的重要原因。本次降准,首先,客观条件是股票市场较为疲弱,同时在美联储加息暂时放缓的背景下,人民币汇率暂时保持稳定。第二,近期疫情有进一步扩散蔓延趋势,对于经济的影响有所加大,降准有利于增强市场对于经济的信心。第三,我们之前的报告《从银行角度分析LPR下调空间和30年国债性价比》指出:今年银行业面临较大的成本压力,央行降准给银行降低成本具有必要性。从历史上看,我们认为本月25日或者下个月月初降准落地的可能性较高。
  从债券策略的角度来看,当前资金面水平再度宽松,市场投资者降准预期升温,在降准落地之前,市场表现偏强的概率偏高。但需要注意,因为未来长时间看,国内经济在疫情影响减弱和房地产支持政策落地的情况下会出现回暖,因此明年债市交易应偏谨慎一些,再叠加市场投资者已经较乐观,10年期国债利率快速下行到2.75%左右已经反映了大部分的预期,因此当前如果买入债券,则需要选择确定性更高一些的期限或品种。分别来看:
   (1)当前资金面的宽松和降准预期的影响较大,再叠加收益率曲线并未回到陡峭的水平,因此可以在中短端品种中寻找机会。而且,根据挂钩DR007浮息债的价格倒算,投资者当前认为12月的DR007均值水平会在1.79%左右,这意味着相对当前的实际资金水平来说,2-3年债券利率或许还有下行空间。另外,1Y同业存单与DR007的利差也较高,这说明同业存单利率还未完全反映资金水平的宽松,同业存单利率也会有一定的下行空间。再从骑乘和曲线形态来看,3-5年利率债的性价比大于等于长端期限,尽管其相对性价比不如上周那样强。
  (2)如果投资者规模大,或者比较看多,也可以在10年期品种中选择。在国开债方面,当前220215-220220的利差在5BP左右,考虑到该利差并不高,建议投资者可以多考虑新券220220,除非债市再度出现明显大跌,否则新券表现一般会占优。国债方面,新券220025已经上市交易,但其与220019的利率水平区别不大,建议投资者可以多考虑220025。
  (3)对于波动较大的二永债,可以多考虑2年以内品种,因为其防守空间稍微大一些。而如果投资者比较看多,也可以介入3-5年的二永债,但其波动大,需要警惕类似于11月中旬的流动性风险和信用利差走阔风险。
  (4)考虑到国债期货2303合约基差水平偏高,当前时刻如果做多,国债期货也是不错的选择
  风险提示:人民币汇率波动超预期贬值、经济复苏不及预期、降准未如预期中落地
 
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