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>> 民生证券-利率专题:再提降准后的逻辑与应对-221124
上传日期:   2022/11/24 大小:   1208KB
格式:   pdf  共14页 来源:   民生证券
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2022年11月23日,国常会再提降准:“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。该如何看待和展望?本文聚焦于此。
  国常会提及降准,央行通常多久行动?
  梳理历史可以清晰看到,国常会“预告”降准后,央行随后降准的概率较高;且时间间隔时长通常不超过3天,但需注意也有长达18天的时候,从这个角度来看,此次的时间窗口是否会是本周内,或者不晚于下周?值得期待。
  为何降准?
  首先,市场会有讨论:关于央行为何上周不降准,并且11月MLF还缩量投放,却在此时国常会再提降准?
  从宏观图景和政策诉求的角度来看并不难理解,逻辑上演绎来看当前稳增长仍需总量和结构政策双重引领,但从节奏上来看,一方面是央行需综合平衡多重目标作政策平衡,另一方面上周债市大跌,市场对于央行行为充满期待,却在此刻再提降准,如何理解?
  第一,当前资金面仍有边际收敛的压力。尽管自上周五以来资金面已经有明显缓和,当中或许存在央行的引导,但更多或出于阶段性稳定市场的考虑;而从中枢的视角来看,只要央行不加大投放或者不降准,资金面边际收敛的压力仍存,再考虑到市场仍处于寻找新平衡的弱稳定状态,仍需央行有所作为。
  第二,目前经济金融环境处于弱修复状态,总量与结构政策需引导。一方面,稳增长宽信用的诉求仍然较强,10月社融并未延续弱修复,一旦社融回暖的延续性有所退坡,会引导市场预期弱化;另一方面,稳增长压力仍大,政策虽然在推进落实,但疫情和地产仍然是两大核心制约因素且存在不确定性。
  第三,当前外围因素对国内货币政策的影响在减弱。当下而言,无论是从人民币汇率、中美利差还是M2与外汇储备的同比增速差来看,海外约束已有一定程度的缓解,这也给降准打开一定空间。此外,从2022Q3货币政策执行报告来看,通胀这一未来或有压力或许受到央行高度关注,但从当前来看,暂时并非货币政策的核心约束。
  市场如何展望?
  首先,进一步降息的概率仍然不高,故而债市新阶段的中枢和区间判断仍有其价格锚点,政策在发力,10年期国债收益率突破1年期MLF之后仍处于易上难下的状态,而流动性压力阶段性释放之下,中短端品种在空间和节奏上有其确定性。那么,如果此次仍然仅降准,对市场有何影响?
  第一,仅降准之后的债市表现来看,并没有绝对的规律,短期内或会进一步缓解资金面的压力,或存在曲线形态变化的交易机会,然而后续是继续演绎牛市,还是仅阶段性给予机构撤退换仓的机会,关键还是看基本面的变化,连续的边际变化会对应后续政策面的演绎。第二,央行、银保监会已发布“金融十六条”,由此来看政策仍在持续发力,并且窗口期也愈发临近,种种因素叠加之下我们或许仍需保持一份清醒和审慎。第三,从策略上看,降准给予市场流动性的缓释是较为确定的,但我们更倾向于这或是机构做减仓调整的重要窗口期,凡事预则立,灵活中带着一份审慎以备不时之需,后续再持续观察政策及其效果上的预期差带来的入场机会。
  风险提示:政策不确定性;基本面变化超预期;海外地缘政治冲突。
  
 
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