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>> 国金证券-常熟银行(601128)小微小贷,小美银行-221124
上传日期:   2022/11/24 大小:   2553KB
格式:   pdf  共24页 来源:   国金证券
评级:   买入 作者:   赵伟
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投资逻辑
  客户户均贷款规模小,下沉优势明显。截至1H22,公司贷款规模100万以下的客户中,户均贷款规模仅为20万;1000万以下的客户户均规模为34万,可比口径下行业最低。业务下沉程度为行业之最,部分缓冲了同业竞争。
  异地扩张打开空间。公司168家分支机构覆盖江苏省内10个地市,32家村镇银行覆盖110多个区县和900多个镇。由于深耕本地多年,市内贷款增速长期将收敛于当地GDP增速,高增长需依靠异地分支机构和村镇银行。2018年后,公司市内贷款增速在4%-7%之间,但省内其他区域贷款增速在30%-40%。虽然异地分支机构竞争力逐步提高,但渗透率很低,未来需求挖掘潜力很大,为信贷增长打开了空间。
  存贷款利率皆有韧性。(1)贷款利率下降幅度边际减小,1H22已经回升至6.32%。一方面由于信用贷款占比提高,另一方面由于展现出公司面对下沉客户具有较高的议价能力。(2)存款利率在1H22小幅上升0.01个百分点至2.28%,幅度低于行业均值0.02个百分点。由于小微业务突出,包含再贷款等在内的政策倾斜也有助于稳定负债成本。
  卓越的资产质量管理模式是信贷供给稳健的保障。公司引进德国IPC微贷技术,并投入大量人力组建一线信贷团队,积累了坚实的客户数据基础,建立起流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。3Q22不良率为0.78%,较上年末下降0.03个百分点。拨备覆盖率为542.02%,较上年末上升10.20个百分点。
  投资建议
  公司异地扩张,经营贷款增速接力。预计2022-2024年归母净利润分别为27.24/33.04/41.05亿元,同比增长24.48%/21.30%/24.23%,对应EPS分别为0.99/1.21/1.50元。采用DDM和RI估值结果分别为11.86元/股和9.9元/股,均值为10.88元/股,首次覆盖予以“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济超预期收缩,疫情反复,贷款质量超预期恶化,限售股解禁
 
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