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>> 浙商证券-中远海能(600026)深度报告:全球油运龙头,尽享景气上行周期-221124
上传日期:   2022/11/24 大小:   2919KB
格式:   pdf  共31页 来源:   浙商证券
评级:   增持 作者:   李丹
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重组后专注油、气运输,油船运力全球第一
  中远海能隶属中远海运集团,前身为中海发展,2016年剥离干散货业务,并收购大连远洋100%的股权,重组更名为中远海能,转而专注油品和LNG运输。截至22Q3,公司拥有和控制油轮160艘,累计2350万DWT,其中自有154艘,运力合计约2200万DWT,为全球最大油船船东,自有VLCC49艘,运力合计约1500万DWT,全球排名第二。
  供给向下、需求向上,油运景气周期开启
  供给端:1)油船在手订单占当前运力4.3%,处于历史低位,新订单匮乏,VLCC和苏伊士型曾连续一年无新订单。新船价格与二手船价格攀升,VLCC在2022年11月的造价达1.2亿美元/艘,为2009年下半年来新高,5年船龄的VLCC、苏伊士型和阿芙拉型船舶价格较年初分别上涨25%、29%和22%,或抑制船东下单造船意愿,且船厂产能紧张,大型油轮新订单交付或得到2025年之后;2)船队老龄化明显,截至2022年11月,油轮船队平均船龄12.2岁,其中原油油轮中20岁以上占比15%,15岁以上占比37%,VLCC中20岁以上占比10%,15岁以上占比26%,预计2000年前后交付的将逐步进入拆解期;3)2023年环保新规生效,主要应对措施包括降速、拆船,其中降速航行将直接限制有效运力;而给老船降速、改造设备的经济性较低,环保新规或促使船东加快拆解。
  根据Clarksons预测2022-2024原油油轮运力增速分别为4.0%、1.3%、-2.1%。需求端:1)截至2022年9月,OECD商业原油库存13.35亿桶,截至2022年10月,美国商业原油储备4.37亿桶,均处近5年低位,美国今年以来持续释放SPR,截至2022年11月初,美国SPR为3.96亿桶,接近1983年以来最低水平。2)俄乌冲突导致贸易重构,俄罗斯被制裁前,其原油主要通过黑海航线出口至欧洲,俄乌冲突爆发后,原油海运出口东移,原油平均出口运距增幅近80%。3)催化剂:为对冲OPEC减产,伊朗、委内瑞拉解禁预期提升,2022年10月两国原油产量分别为255万桶/日。由于伊朗不受OPEC+的生产配额限制,一旦制裁取消,预计产能快速释放,预计带来约130万桶/日的增量;考虑到委内瑞拉生产设施老旧、短期实现快速增产需要较多新增投资,保守估计每日能增加约50万桶产量。根据Clarksons预测2022-2024原油运输周转量(吨海里)增速分别为4.3%、5.3%、4.7%,货量(吨)增速分别为5.1%、1.3%、3.1%。
  外贸油运提供高盈利弹性,内贸油运和LNG贡献稳定盈利,平抑周期波动
  外贸油运:TCE每上涨10000美元/天,VLCC/苏伊士型/阿芙拉型/LR2/LR1/巴拿马型/灵便型分别贡献税前净利润增量11.8、1.0、1.4、1.9、3.1、0.2、3.4亿元。当平均TCE分别达到30000、50000、80000、100000美元/天,在2021年经营条件下,假设内贸油运和LNG运输业务净利润不变,公司净利润将分别为29.3、63.7、115.3、149.7亿元。
  内贸油运:市场运力进入审批严格、市场格局稳定,2018年,公司收购中石油成品油船队,跃升为内贸成品油运输龙头,市占率常年高于55%;与主要客户业务关系长期稳定,并签订COA锁定90%以上基础货源。
  LNG运输:公司所属全资的上海LNG和持有50%股权的CLNG是目前国内为数不多的两家大型LNG运输公司,公司的LNG运输船均与特定项目绑定、签署长期期租合同,租金收益在项目开发初期已确认,每年带来稳定盈利。
  盈利预测与估值
  预计2022-2024年营业收入为137.64/237.07/260.88亿元,归母净利润13.42/48.31/68.57亿元,对应EPS分别为0.28、1.01、1.44元,当前股价对应67.1、18.7、13.1倍PE,对应3.0、2.6、2.2倍PB。当前运价持续上涨、行业供给确定性放缓,油运市场景气度上升,公司作为全球油运龙头,盈利弹性大,预计后续将显著受益于油运行业景气周期,首次覆盖,给与“增持”评级。
  风险提示
  1)OPEC进一步减产原油,导致全球货量下降,进而导致油运市场的需求下降;2)全球石油消费恢复不及预期,导致对原油需求减弱,进而导致油运市场的需求下降。
  
 
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