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>> 光大证券-小米集团(1810.HK)2022年三季度业绩点评:高端战略持续推进,静待需求转暖拐点到来-221124
上传日期:   2022/11/25 大小:   531KB
格式:   pdf  共5页 来源:   光大证券
评级:   增持 作者:   付天姿
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事件:公司发布3Q22业绩,实现收入705亿元,同比下滑20%,主要受疫情和全球宏观经济环境影响,公司智能手机业务收入同比下滑11.1%,IoT和互联网业务收入分别同比下滑9.0%/3.7%。公司实现毛利率16.6%,实现Non-IFRs净利润21亿元,同比下滑67%,环比下滑27%,对应Non-IFRs净利率3.0%,其中智能电动汽车等创新业务费用为8.29亿元。
  高端战略持续推进,需持续关注海外去库存进展:3Q22公司智能手机业务收入425亿人民币,环比增长0.6%。其中出货量40.2百万台,同比降幅缩窄至8%(1H22公司出货同比下滑24%),主要驱动力来自印度、拉美等地区;而ASP同比下滑3%至1058元,主要由于出货占比更大的海外地区缺乏新机发布、叠加大规模清库存对整体ASP形成压力;而国内促销相比2Q22有所减弱,带动手机毛利率环比提升0.2pct至8.9%。我们认为,虽然全球手机需求持续低迷,但7-8M22与徕卡合作的小米12S系列、MIXFOLD 2高端机型出货良好,公司持续发力优化客户体验,若12月上新的小米13保持较好口碑,有望进一步提升品牌形象并促进高端化战略推进;国内库存水位预计在双11后基本恢复正常,而海外库存将通过减少生产和加大黑五、圣诞节促销力度的方式调节,整体清库存阶段有望于1Q23结束。
  IoT需求持续调整,互联网MAU展现较强韧性:3Q22受到海外需求持续调整以及国内电视竞争加剧影响,公司IoT业务收入同比下滑9%至191亿元,部分被智能大家电的高速增长所抵消(智能空调收入同比增长超70%、冰箱收入同比增长超150%)。虽然宏观经济和地缘政治因素对消费压力仍存,但Q4促销旺季销量有望提升,因此预计IoT业务4Q22营收环比持平,对应22全年收入同比下滑高个位数;而毛利率受益于上游面板价格下降、以及空冰洗等高毛利率产品出货的增加,有望同比提升。3Q22公司互联网业务收入71亿元,同比下滑3.7%,主要受到手机出货下降带来的广告预装减少的影响,但MAU同比增长16%展现较强韧性,其中海外互联网收入占比达到历史新高24.2%,预计伴随高端机型出货以及服务能力升级带来的谷歌分成比例提升,将对互联网毛利率的维持形成支撑。
  盈利预测、估值与评级:预计在全球手机需求疲软、汇率波动、宏观经济逆风等外部因素影响下,公司业绩仍将承压,下调22-24年non-IFRs净利润预测21%/31%/42%至88/105/112亿元,对应同比增速-60%/19%/7%。目前公司造车业务稳定推进,研发团队已超1800人,3Q22智能汽车研发投入约5亿元,预计4Q22及2023年研发投入将继续增加,1H24首台量产车型上市节奏不改,新业务有望开启公司第二增长曲线,维持“增持”评级。
  风险提示:手机出货承压;海外市场拓展不及预期;互联网变现不及预期
 
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