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>> 东方证券-江苏租赁(600901)首次覆盖报告:“厂商区域”双线模式+聚焦高价值率中小客群,稀缺金租构筑独特护城河-221124
上传日期:   2022/11/24 大小:   916KB
格式:   pdf  共30页 来源:   东方证券
评级:   增持(首次) 作者:   孙嘉赓,唐子佩
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核心观点
  国内首家上市金融租赁公司,公司管理结构稳定,财务状况良好,业务范围广泛。1)公司在江苏国资委的主导下,融合多家战略投资伙伴进行控股,有利于企业开拓业务,实现股权多元化。2)公司高管素质较高,经验丰富且长期稳定。3)江苏租赁各项财务指标在业内排名靠前,公司营业收入以及归母净利润增长迅速,ROA、ROE水平均处于行业前列。4)公司业务范围广泛,聚焦多个细分领域,多行业多板块开发,重点培育有发展前景的细分板块。
  融资租赁行业监管趋严,金租卡位优势明显,受益行业洗牌带来的新机遇。1)融资租赁行业政策频出,监管趋严的同时指明了行业发展方向,金租受益于本就更为严格的监管环境,有望在行业洗牌的同时尽享边际政策红利。2)我国融资租赁行业多年来发展势头良好,行业规模已经达到了世界第二。虽然2020年我国租赁行业市场渗透率已增至9.40%,但是依然远远落后于世界先进水平,表明我国的租赁行业未来仍有巨大发展空间。3)在租赁行业中金融租赁企业数量较少,但是规模优势明显,头部企业优势逐渐扩大,金租企业占据重要角色。
  核心竞争力:厂商+区域双线并进,行业多元且前瞻,聚焦中小客群价值率高。1)客户拓展方面,公司结合股东国际经验和本土实践,通过“厂商+区域”双线并进的方式拓宽获客渠道。2)公司坚持业务多元化布局,前瞻性地灵活调整行业分布,重点培育有发展前景的细分板块。3)公司业务聚焦中小客户,实现业务零售化转型。对主要客户依赖程度较低,客户分散度较高,有利于公司提高议价能力。4)公司风控体系稳健,资产状况良好,正常资产占比较高,不良率较低,显示了其较强的风险控制能力与较为优良的整体资产质量。5)融资渠道众多,主要依赖同业拆借与债券进行融资,融资成本较低,带来较高的净利差水平。
  盈利预测与投资建议
  我们预测公司2022-2024年BVPS分别为5.41/6.02/6.78元。参考可比公司2022年平均1.00xPB估值,同时考虑到公司高ROE,我们在估值上给予15%的溢价,即2022年1.15xPB估值,对应目标价为6.22元,首次给予“增持”评级。
  风险提示
  资产扩张不及预期;资产质量下行风险;利差收窄风险;新兴产业发展不及预期;管理费用率超预期上行风险。
  
 
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