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>> 东吴证券-固收点评-南电转债:国内MO源市场龙头-221124
上传日期:   2022/11/25 大小:   735KB
格式:   pdf  共12页 来源:   东吴证券
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■南电转债(123170.SZ)于2022年11月24日开始网上中购:总发行.规模为9,00亿元,扣除发行费用后的募集资金净额用于年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目,年产140吨高纯磷炕。砷烷扩产及砷炕技改项目,乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200T电子级三氟化氮项目及补充流动资金。
  ■当前债底估值为85.62元,YTM为3.61%。南电转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-AA-,票面利率第一年至第六年分别为: 0.30%。0.40%.0.80%。1.50%。2.30%.3.00%,公司到期赎回价格为票面面值的118.00%(含最后一期利息),以6年AA-中债企业债到期收益率6.37% ( 2022-11-23)计算,纯债价值为85.62元,纯债对应的YTM为3.61%,债底保护一般。
  ■当前特换平价为97.65元,平价滋价率为2.41%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止,即2023年05月30日至2028年11月23日。初始转股价34元/股,正股南大光电11月23日的收盘价为33.20元,对应的转换平价为97.65元,平价溢价率为2.41%。
  ■转债条款中规中矩,总股本稀释牟为4.64%。下修条款为“15/30,85%”,有条件赎回条款为“15/30.130%”,有条件回售条款为“30.70%”,条款中规中矩。按初始转股价34元计算,转债发行9.00亿元对总股本稀释率为4.64%,对流通盘的稀释率为4.90%。
  ■现点
  ■我们预计南电转债上市首日价格在15.56-12874元之间,我们预计中签率为0.0033%.综合可比标的以及实证结果,考虑到南电转债的债底保护性一般,评级和规模吸引力一般,我们预计上市首日转股溢价率在25%左右,对应的.上市价格在11556-128.74元之间。我们预计网上中签率为0.0033%,建议积极中购。
  ■南大光电公司是专业从事先进电于材料研发和产销的高新技术企业,是全球MO源领导供应商之一,产品主安应用于下游制备LED外延片等。截至2022年Q3,公司已开发出多款应用于IC行业的先进电子化学品,同时公司通过设立子公司全椒南大光电材料有限公司,进入了特种气体领域。
  ■2017年以来公司营收稳步增长,2017-2021年复合增速为53.52%。自2017年以来,公司营业收入总体至现稳步增长态势,同比增长率“V型”波动,2017-2021年复合增速为53.52%。2021年,公司实现营业收入9.84亿元,同比增加65.46%。与此同时,归母净利润也不断增长,2017-2021年复合增速为41.65%。
  ■公司营业收入主要来源于电子特气业务,产品站构年际变化。2019年以来,南大光电电子特气业务收入逐年增长,2019-2021年电子特气业务收入占主营业务收入比重分别为5091%/72.18%/74.27%,同时产品结构年际调整,M0源产品占比上升并趋于稳定。
  ■公司销售净利丰和毛利率维稳,销售费用率下降,财务费用率上行和管理费用车越稳。2017-2021年,公司销售净利率分别为20.20%。24.31%。19.20%。18.27%和18.61%,销售毛利率分别为48.93%。52.23%。43.87%。41.09%和43.42%。
  ■风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本,违的风险,转股溢价率主动压缩风险。
  
 
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