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>> 国盛证券-小米集团-W(01810.HK)Q3收入利润环比回升,造车持续投入-221125
上传日期:   2022/11/25 大小:   350KB
格式:   pdf  共5页 来源:   国盛证券
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Q3小米收入、利润环比回升。2022Q3小米实现收入704.7亿元,同比下降10%,环比回升。其中手机、AIoT、互联网收入分别为425/191/71亿元,同比变动-11%/-9%/-4%。公司2022Q3实现经调整净利润21.2亿元,环比回升、同比下降59%,其中含智能电动汽车等创新业务费用8.29亿元。剔除造车等创新业务费用后,Q3经调整核心业务净利率为4.2%,环比Q23.8%实现提升。
  手机:销量边际改善,国内高端化持续推进。小米Q3手机出货量约为4020万台、同比下降8%,环比增长2.8%,主要由于全球宏观经济环境的影响。Q3 ASP为1058元、同比下降3%。其中,大陆地区发布高端机型12SUltra以及MIXFold 2,Q3大陆地区定价3000元以上的智能手机出货量同比增长14%、ASP同比增长9%。境外市场增强了促销力度,一定程度拉低ASP。
  毛利率方面,Q3手机毛利率为8.9%,环比Q2提升0.2个pct。我们预计Q4持续去库存,预计毛利率环比或有所改善。
  AIoT:大家电表现亮眼,毛利率稳步提升。本季小米AIoT业务收入191亿元,同比下降9%,主要由于境外市场需求减弱、销售额减少,以及电视面板降价导致电视ASP下滑。但中国大陆的智能大家电品类收入同比增长超过70%。截至Q3,小米AIoT平台已连接的IoT设备(不包括智能手机、平板及笔记本电脑)数达到5.58亿、同比增长39.5%。毛利率方面,Q3小米AIoT毛利率为13.5%,同比提升1.9个pct,主要由于核心零部件降价带来智能电视毛利率提升、及产品结构优化。
  互联网:境外贡献创新高,境内依旧承压。本季小米大陆地区互联网收入54亿元、同比下降8%,主要由于大陆地区预装广告收入降低。境外互联网收入达17亿元,同比增长17.2%,占互联网收入的比例提升至24.2%,创历史新高。虽然手机出货量下滑,但用户换机周期的延长也带来流失率的下降,Q3 MIUIMAU全球净增长1700万、其中大陆净增120万。境外互联网推出更多变现模式,其中锁屏画报服务DAU已超过1亿。Q3互联网业务毛利率为72.1%、同比下降1.5个pct,主要由于广告及金融科技业务毛利率下降。
  造车持续投入,研发团队扩张。据公司Q3业绩会,2024年上半年推出智能汽车的计划不变,小米汽车研发团队已经超过1800人,未来人员和capex支出也将持续增长。Q1-Q3小米智能电动汽车等创新业务费用分别为4.25/6.11/8.29亿元,我们预计Q4相关投入将环比持续增加。
  维持“买入”评级。展望未来,我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善,研发费用将持续增加,但其他费用或将有所管控。我们预计2022-2024年小米集团总收入为2856/3052/3341亿元,non-GAAP净利润为88/105/140亿元。基于小米核心业务(剔除造车)17x 2023e P/E、结合投资价值,给予小米14港元目标价,维持“买入”评级。
  风险提示:国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策风险、宏观环境变化超预期。
  
 
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