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>> 华泰证券-小米集团-W(1810.HK)3Q22净利跌59%,2023仍有挑战-221124
上传日期:   2022/11/25 大小:   1231KB
格式:   pdf  共12页 来源:   华泰证券
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3Q22业绩:收入/非GAAP口径下净利润同比下降10/59%
  小米发布3Q22业绩:智能手机销售额同比下降9%,互联网服务同比下降6%,物联网服务下降10%。非GAAP口径下净利润下降59%。我们看到本季度1)小米总体存货水平环比下降8%,公司存货1Q23回归正常水平,2)公司成本控制初见成效,公司营业费用率环比跌0.3pp,但2023年智能手机市场仍具有挑战,整体手机市场出货量或同比持平。我们下调2022/2023/2024年非GAAP口径下EPS预测至人民币0.35/0.42/0.48元(原值:0.37/0.43/0.48)。我们基于SOTP的目标价为13港币,考虑汽车业务估值,对应28倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
  智能手机:2023年需求疲软持续
  小米3Q22成品库存环比下降16%至人民币273亿元,确认存货减值拨备为人民币22.9亿元(2Q22:人民币17.9亿元)。然而,由于公司采购SoC芯片,其3Q22原材料库存升至人民币196亿元(环比增长13.7%)。我们看到安卓智能手机厂商的去库存活动处于正轨,库存或于1Q23恢复至正常水平。我们预计2023年全球智能手机需求或持续疲软,出货量或同比持平。
  电动车:采取多种措施寻求突破,估算2022年新业务投资约30亿元
  3Q22小米研发费用同比增长8.1%至人民币41亿元。我们估算电动车等新业务3Q22研发费用为人民币8亿元(估算1-3Q22相关研发费用达人民币18亿元,2022年共计30亿元)。我们看到小米电动车业务的发展面临监管上的不确定性,公司正采取多种措施在电动车业务上寻求突破。
  AIoT和互联网:MAU增长但ARPU下降
  由于欧洲需求疲软、产品结构调整,AIoT在3Q22销售额同比下降10%,毛利率降至13.5%(同比上升1.9个百分点,环比下降0.8个百分点)。互联网收入同比下降4%至人民币71亿元,其中游戏收入同比增长1%至人民币10亿元,广告收入同比下降1.6%。整体MAU同比增长16%,但ARPU同比下降17%,或环比下降1.7%。
  维持“买入”评级,下调目标价至13港币
  我们下调2022/2023/2024年公司手机出货量及AIoT业务收入增速,由此下调非GAAP口径下EPS预测7/27/24%至人民币0.35/0.42/0.48元。我们基于SOTP的目标价为13港币(前值14港币),给予汽车和其他新业务0.7港币/股估值,公司整体目标价对应28倍2023年预测PE。维持“买入”评级。
  风险提示:海外疫情升级风险,中美贸易摩擦升级风险,电子产品渗透率不及预期的风险。
  
 
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