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>> 华泰证券-锦江酒店(600754)拟收65%WeHotel股权,整合推进-221124
上传日期:   2022/11/25 大小:   986KB
格式:   pdf  共7页 来源:   华泰证券
评级:   买入 作者:   梅昕,沈晓峰,孙丹阳
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锦江酒店拟变更8.5亿元酒店装修资金用于收购65%的WeHotel股权
  锦江酒店11月24日公告,拟变更部分原酒店装修项目募集资金,以协议转让方式收购锦江资管、锦江资本和西藏弘毅持有的WeHotel 65%的股权,交易价格合计为8.5亿,交割日不晚于22年12月31日。WeHotel核心业务包括中央预定系统、会员管理系统及PMS,我们认为锦江增强对WeHotel的控制权,有利于前后端整合和会员生态升级,进一步发挥数字化驱动和流量价值。短期看,提升控股比例或带来切实业绩增量,供需改善带动酒店业复苏。远看公司改革切实有效,品牌/流量/运营效率竞争力稳步提升。考虑收购尚未达成,暂不考虑并表对业绩的影响,维持盈利预测和目标价62.92元,对应44X23PE(可比公司23年Wind及Bloomberg一致预期PE均值33X),“买入”。
  锦江酒店所持WeHotel股权比例将提升至75%
  据16年12月5日公告,锦江联合上述公司等共同出资10亿成立合资公司WeHotel,建设会员体系网络,锦江酒店拥有10%的股权。若本次收购完成,公司所持WeHotel股权比例将提升至75%,成为其控股股东。此外,国盛集团和联银创业还将分别拥有6/19%的Wehotel股权。本次收购采取收益法评估并作为定价参考依据,收购标的总估值为13.08亿,2021/1H22营收分别为2.33/1.04亿,归母净利润为1075/796万。同时,锦江资管及锦江资本做出业绩补偿承诺,预期22-24年业绩承诺期Wehotel累计净利润不低于1.26亿,若不达承诺将给予现金补偿。
  直销渠道预订收入增加有望贡献业绩增量
  2020年以来,锦江酒店积极推进渠道整合,会员平台生态打通。WeHotel是以酒店为核心、以会员为基础、以伙伴为延伸的酒店生态体系,是锦江组织整合的关键环节。据公司公告和2022投资人交流大会,截至3Q22,公司旗下拥有酒店11,251家,会员数达1.8亿,1H22线上直销渠道预订率为53%。我们认为,加强对Wehotel的控制有利于强化会员生态构建和渠道整合,提升直销比例进而更好发挥流量变现潜力,为公司中长期盈利提供支撑。据公司公告,锦江酒店上市公司财报端订房渠道21年收入1.19亿,仍有较大提升空间。
  渠道整合里程碑,改革提质利好长效发展,维持“买入”
  锦江规模领先,WeHotel控制权加强推进整合步伐,效率和流量粘性提升或利好中长期业绩释放。维持22/23/24年EPS0.17/1.43/2.25元,维持目标价62.92元(对应44X 23PE,可比公司Wind及Bloomberg一致预期23年PE均值33X,公司规模领先,改革提效,维持溢价),“买入”。
  风险提示:疫情复发风险;需求不达预期风险;市场竞争加剧风险。
  
 
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