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>> 申万宏源-交通运输行业研究-海外油轮股三季报分析:油轮股进入新阶段,预期与运价上涨交叉验证-221124
上传日期:   2022/11/25 大小:   3856KB
格式:   pdf  共91页 来源:   申万宏源
行业名称:   交通运输
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申万油轮历史观点回顾:从左侧到右侧,逻辑一步步确认
  2月7日,中远海能计提资产减值、招商轮船被剔除沪深300后,我们发布行业报告《利空冲击结束,提示油轮板块招商轮船与中远海能左侧机会-油轮曙光系列》。
  2月27日,俄乌冲突发酵,发布报告《非极端通胀情况下,对板块具有提振作用,关注期权属性较强的油轮板块以及军民属性共存的造船板块,推荐中国船舶-乌克兰局势对航运及造船行业影响评估》
  3月底,俄乌影响长期化后,我们两家公司评级上调至“买入”《招商轮船(601872)点评:业绩符合预期,加大LNG投入,上调评级至“买入”》,《中远海能(600026)点评:业绩符合预期,油轮周期远期空间可期,上调至“买入”评级》
  4月13日,对俄乌冲突影响进一步分析后,我们预判全球贸易从过去追求“效率优先”,正在以“正义的名义”转向“政治优先”,原全球供应链体系重构,油气造船相关资产有望迎来重估,4月13日,我们发布重磅深度《底层逻辑改变:油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度》
  4月下旬,原油运价受增产不及预期影响回落,成品油价格强势,叠加碳中和影响,持续性有望超预期。5月9日,我们外发《招商南油(601975)深度:俄乌冲突下全球供应链重构,远东成品油轮之王困境反转迎来超级周期》。
  5月30日,针对市场关注的分歧问题,我们发布《全球供应链重构油轮造船重点问题解答:船达峰先于碳达峰,油轮超级周期来临》
  6月22日,市场分歧从俄罗斯制裁能否落地转为对大衰退的担忧,低库存背景下油轮有显著抗风险属性,发布报告《全球供应链重构:重申油轮重大推荐,油价回落情绪冲击结束,成品油景气度新高有望开启新一轮进攻行情》
  6月29日,我们在22年下半年投资策略报告《屯油属性重配油轮抗衰退,挫折让头部航空更强大》提出,即使进入衰退周期,原油低库存背景下,具有逆周期属性的屯油补库存逻辑仍然可以支撑油轮景气度向上持续
  8月19日,《不要浪费每一次危机,全球油运共享超级周期-海外油轮股半年报分析》
  11月15日,《油轮板块重要预期差解读:顺周期需求预期改善,价格对供需边际弹性被低估》认为油轮股已经从预期引领,转向预期和运价上涨交叉验证的过程,股价波动增加,本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情,是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情
  估值风险:预期取决于供给和库存,未谋胜先谋败
  我们认为油轮股交易的不是当前运价,是未来运价中枢以及持续性的预期
  (1)油轮股已经从预期引领,转向预期和运价上涨交叉验证的过程,股价波动增加
  (2)A股股价波动更多的在于从俄乌战争出发,带来欧盟对俄制裁是否如期落地的预期
  (3)Q4经历了OPEC减产的冲击,以及俄乌缓解的担心,但油轮股整体底部抬升,也反映出油轮供应链重构、碳达峰先于船达峰的长逻辑的支撑下,市场对短期利空的容忍度较高。
   (4)供需长逻辑支撑下,油轮处于需求边际定价的景气阶段持续性较强,估值形成支撑
  风险提示:我们认为拐点预期一旦形成,油轮恢复至成本边际定价阶段,会存在杀逻辑调整风险
  对标集运板块2021年7月后股价先于运价见顶,本质原因在于新船订单占运力比突破20%,2023年后进入成本边际定价阶段,需求边际阶段的定价无法给与PE估值,股价逐步回落
  油轮核心风险:新船订单占运力比超过20%,原油库存补充至历史高位进入减产预期,欧盟恢复俄罗斯石油采购,一旦有一个落地,需求边际定价下运价中枢上行判断需要重新评估
  其他风险提示
  (1)危化品运输出现安全事故。如果在危化品运输过程中发生安全事故,主管部门可能对公司进行相关处罚。重大安全事故可能导致企业停业整顿,严重者甚至取消其运营资质。
  (2)俄乌冲突缓解导致运距没有拉长。俄罗斯制裁影响,中东、美国成品油出口增加替代欧洲区域短运距运输。俄乌冲突缓解导致运距没有拉长,回到成品油补库存周期逻辑。
 
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