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>> 广发证券-利率周观点:债市或在等待中修复-221204
上传日期:   2022/12/5 大小:   2506KB
格式:   pdf  共17页 来源:   广发证券
评级:   -- 作者:   刘郁,肖金川
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截至12月2日,10年期国债收益率较1年期MLF高出12bp,达到2.87%,已经隐含了走出疫情防控优化、未来经济反弹的预期。10年国债的高点还能达到多少?参考2020年疫情之后,经济恢复、利率上行的过程,10年国债高点的中枢,较1年期MLF高约30bp。
  与2020年疫情之后的高点对比,当前长端利率似乎处于不稳定状态。债市在等待最后一只“靴子”落地,即地产需求政策可能加码,因而债市情绪仍偏弱,中长端利率延续高位震荡,但2020下半年可能更多是当前的一个上限情景。
  参考2014-2016年的地产周期,出台过哪些需求端政策?一是全国层面持续下调房贷利率,银行给与首套房贷利率折扣优惠;二是全国范围内下调首套房和二套房的首付比例;三是除一线城市外,此前限购的城市普遍放松了限购。
  短期来看,可能的一种情景是地产需求端政策再度加码,债市迎来“最后一跌”,快速调整到位,之后逐步修复。不过,参考2014-2016,债市的“最后一只靴子”中,一线城市放松限购的概率并不高,需求端政策可能仍是在因城施策框架下推进。考虑到当前基金久期处于较低位,11月底票据利率下行,或反映当月信贷数据不佳,中长端利率也容易形成一轮较快修复。
  从策略角度考虑,建议构建哑铃型组合。我们以两种资金利率水平(DR007在1.65%左右及1.9%左右),构建了同业存单、国债和国开债的合理定价水平。当前的流动性环境,重新回归了较低的资金利率水平,以DR007在1.55%-1.75%来看,3年以内品种都有20bp以上的下行空间,同时10年品种也明显超调。
  一方面,12月5日降准释放5000亿元资金,有助于稳定短期资金利率,短端修复的确定性仍较强;另一方面,面对经济的弱现实,不排除有进一步降低MLF利率,带动LPR下行,降实体经济融资成本的可能性,所以在长端利率调整的过程中,还是可以考虑持有部分仓位。
  核心假设风险。流动性出现超预期变化。国内货币政策出现超预期调整。
  
 
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