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>> 招商证券-安踏体育(2020.HK)深度报告:多品牌全球化布局之典范,经营质量逆势提升-221205
上传日期:   2022/12/5 大小:   5610KB
格式:   pdf  共53页 来源:   招商证券
评级:   -- 作者:   刘丽,赵中平
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30年历史回顾:于行业周期波动中砥砺前行。
  公司1991年成立,1994年创立安踏品牌,2007年上市后通过奥运营销&渠道扩张实现规模快速增长。2011年面临行业库存危机,安踏品牌率先进行渠道零售化转型&供应链数字化变革。Fila亦凭借精准卡位运动时尚赛道&渠道直营化改革于2014年扭亏,2015年后开启快速增长。2016年公司开启单聚焦&多品牌&多渠道战略,旗下拥有安踏、Fila、Descente、Kolon Sport等品牌,以及组成投资者财团于2019年收购Amer Sports进行全球化布局,构建了专业运动、时尚运动、户外运动三大运动族群,以完整的品牌组合强化竞争优势。2021年公司在国内运动鞋服市占率达16%,位居第二。2021年收入494亿元,2004年-2021年收入CAGR=35%;2021年净利润77亿元,2005年-2021年CAGR达37%。虽受疫情不利影响,2022H1收入同比增15.7%至约268亿;净利润同比降6.56%至约36亿。
  管理团队具备前瞻判断力及高效执行力,构建高效率组织架构,持续迭代产品科技、提升差异化多品牌运营能力、多渠道管控力等多维度竞争壁垒。
  丁氏家族为实控人,具备丰富行业经验,前瞻判断力强,并通过股权绑定以及有吸引力的激励机制吸引众多优秀人才,多项改革战略得以高效执行。2019年后构建三大品牌事业群(专业运动、时尚运动、户外运动),拥有相应的设计、品牌、营销职能,集团对事业群提供零售、采购、生产、电商支持,高效率的组织架构搭建完成。
  高效的组织推动研发成果持续迭代,安踏品牌持续推出虫洞科技、蓄力胶囊、氢科技、氮科技等多种中底缓震材料。渠道持续提升管控力度,安踏品牌2011年进行渠道零售化扁平化改革,2021年推进DCT模式升级;Fila于2011年开启直营化改革,一二线城市核心商圈之核心位置优质大店运营能力领先,为Descente、Kolon、始祖鸟国内渠道扩张做引领。营销方面,2008年前的奥运营销助力安踏品牌深入人心,随后借助奥运赛事赞助&冠军代言持续强化运动基因,并携手流量明星圈粉时尚人士,扩大受众群体。
  盈利预测及投资建议
  考虑到疫情对22年的冲击以及23年Q2起疫情管控影响逐渐减弱带来的消费复苏,预计公司22年-23年收入规模分别为554亿元、656亿元,同比增速分别为12%、19%。净利润规模分别为79.6亿元、96.5亿元,同比增速分别为3%、21%。当前市值对应22PE28X、23PE23X。考虑到运动服饰需求韧性较强,预计在疫情影响减弱后有望快速恢复,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
  风险提示:疫情导致门店闭店&物流不畅,库存压力增加的风险;暖冬导致需求不振的风险;费用支出刚性,利润承压。
 
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