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>> 华创证券-商贸零售行业商社、交运、医药联合掘金后疫情时代系列(三):从出行到线下消费,境外复盘启示录-221207
上传日期:   2022/12/7 大小:   8509KB
格式:   pdf  共71页 来源:   华创证券
评级:   推荐 作者:   吴一凡,王薇娜,李婵娟
行业名称:   医药
下载权限:   此报告为加密报告
本篇为《华创行业联合|掘金后疫情时代》系列报告之三,由华创商社、交运、医药团队联合完成。疫苗和特效药等医疗资源的准备为境外国家/地区的放开提供前提条件。欧美等国从21Q3开始释放“放开”的信号,至今1年有余;亚太地区的国家大多在今年3月后进入“与病毒共存”的新阶段,至今约半年;本篇报告梳理了境外多国家/地区的医疗准备和出行链复苏节奏,观察其中的启示意义。本篇报告分区域做了复盘,总结如下:
  美国篇:1)出行限制消除后,航空和酒店客流呈现典型的V型反转,当前美国国内航空运输旅客量以及酒店入住率基本与19年持平。2)价格驱动行业销售额增长:a)酒旅:CPI通胀下,境外客流、客单同步恢复,在量接近疫前水平时,客单价上行驱动销售额增长。b)航空:票价较19年提升近2成,带动航司收入超疫情前水平。3)限制取消后,航空出行需求未明显超出疫情前水平的原因:a)人员缺口/运力缺口→保障能力不足→拖累了部分需求;b)航空国际线仍受亚太区拖累。4)上市公司数据看:a)航司:逐季恢复,美西南恢复最快,且当客座率提升后,价格出现大幅提升。b)酒店:万豪、希尔顿、Booking等公司营收已超2019年同期水平,利润端部分酒旅公司超疫前水平。
  亚洲篇:国内整体恢复快于国际,出入境复苏对整体复苏影响大。1)政策调整可有效拉动需求复苏,以本地需求为代表的餐饮最先快速复苏,异地需求为主的酒旅和航空随后。2)本地需求的复苏依赖国内/区域内的政策节奏:如日本、我国香港等分步放松的地区,整体复苏节奏趋缓,而韩国、印度等快速放松的国家,则表现出更高的复苏斜率甚至短期出现报复性反弹。3)在出入境放松后异地需求的修复加快,欧美线的入境修复相比亚太线更快也更强。4)亚太地区放松政策存在时间差,疫前航空国际线需求多集中在亚太内部,导致区内恢复较低。预期后续时间差因素将逐步减弱。5)大部分地区均表现价>量,但价格弹性并非在所有市场都有所体现,除通胀外,还取决于商业模式。
  欧洲篇:自21年7月新冠数字通行证上线后,航班量持续修复。洲际航线中,跨大西洋线恢复领先。对应航司端表现,21Q3始,经营数据加速修复;22Q2净利润转正。区域之间的恢复,两地的政策一致性是重要的因素之一。
  整体启示:1)国内/区内恢复先于国际,国际恢复有爬坡期,整体复苏的程度与国际旅客的恢复相关;2)复苏顺序:先本地后异地。3)亚洲区对全球恢复仍有拖累;4)政策调整时间窗口匹配时,需求恢复更为迅速。后续国际线的修复节奏预计提速。5)供需改善带来价格弹性:如民航在客座率提升时,票价弹性有望展现。酒店入住率快速提升下,房价也有望体现弹性。6)我国与境外的或有差异:消费内需占比大,国内航线占比高;航空价格市场化持续推进,价格弹性一旦反转将超境外;未来通胀或相对温和。
  投资建议:1)强调对出行链经典困境反转重要投资机遇的推荐。航空:我们认为,供给逻辑确信,需求会是时间的朋友。我们在航空系列报告(七)中定义本轮行情:经典困境反转,价格弹性是核心驱动。我们预计本轮特征:高度更高、持续更久。基于其一价格弹性或远超过往。其二供给逻辑持续性或将超过以往。航空精选标的:大航看国航、强推三民航:春秋、吉祥、华夏。机场:价值属性板块。近期重点推荐海南机场与美兰空港,看好海南机场作为海南离岛免税重要参与者,凤凰涅槃、全新启航,具备明确的中期投资价值,看好美兰空港以2025年维度看估值具有较高性价比。持续推荐上海机场、白云机场。2)强调线下接触型服务业基本面渐回正轨的投资机会:重点推荐经营确定性更强的九毛九、海伦司、同庆楼,专注于内功的奈雪,推荐海底捞、颐海国际、广州酒家,建议关注呷哺呷哺;重点推荐供给端出清叠加抑制需求释放的酒旅板块,重点推荐锦江、首旅,景区中青旅、宋城、复星旅文;建议重点关注华住、君亭、天目湖、众信、ST凯撒、医思健康、雍禾医疗。
  风险提示:疫情冲击超出预期、经济下滑超出预期、油价持续高位、航空安全事件影响、消费需求下滑、居民收入增速不及预期等。
 
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