总量：政策、疫情与经济是总量三大主要影响因素
　　2022年汽车行业受疫情与政策影响较大，5月起受益于复工复产与消费刺激政策需求集中释放，但9-10月份开始多地疫情散发扰动，10月零售增速转负，政策对销量的拉动效用并未完全发挥，同时也减少对2023年的透支。2023年国内行业总需求依然受政策、疫情和经济等多方影响，考虑中性政策预期，预计2023年总销量为2507万辆，同比增长6.2%。
　　乘用车：混动和出口成为最快赛道，聚焦车企新车周期
　　新能源以及出口市场延续高增长，新能源渗透率提升至27%左右。我们认为优秀供给有望持续创造需求，高端市场不断扩容，同时10-20万市场将随着混动车型供给不断投放实现渗透率加速提升，预计2023年新能源将实现850万辆销量，渗透率达到34%。新车周期是整车投资的核心要素，尤其新能源与出口的车型投放将更有助于车企获得增量。
　　零部件：长期成长仍是主旋律，聚焦优质品种
　　当下智能电动变革，行业格局有望重塑，汽车有望继智能手机成为长期优质成长赛道之一。参照手机和全球零部件提量，中国将孕育大市值零部件公司。新能源汽车竞争提升，配置竞赛不断升级，科技化、电动化和智能化将驱动大量细分赛道渗透率快速提升，也同时构成零部件企业的阿尔法。轻量化、热管理、智能驾驶（底盘电子、域控制器等）、车灯、座椅、空气悬架、天幕玻璃等领域具备更好的投资价值。短期来看，不同赛道供应商产品进度各有不同，建议聚焦格局较好，同时新产品和新客户进入放量期的优质零部件公司。
　　商用车：行业底部探明，经济修复边际改善
　　商用车经历大幅下滑后降幅逐月收窄，库存逐渐消化，对比行业保有量和中枢看，当前已处于底部区间。从驱动力看，房地产频发政策，重卡需求有望托底；轻卡大吨小标治理持续，2.5L排量占比迅速提升；政府客车采购额显著提升，且大部分均超龄服役，更换空间较大，预计商用车板块在2023年有望迎来较好增长。
　　投资建议：智能电动化趋势不改，聚焦于长期优质公司
　　展望2023年，政策、疫情、经济等多因素积极向好。整车自主品牌处于智能电动新车周期，自主崛起趋势明确。国内车企加速出海布局，自主品牌在海外市场份额持续提升，且仍存在较大空间，出口有望持续贡献增量。参考智能手机行业，智能电动汽车将孕育大市值零部件公司。下游格局变迁、开发周期缩短、硬件模块化趋势以及差异化配置国产化四大因素将驱动自主零部件加速替代外资零部件。推荐渗透率和国产化率双升的高价值赛道，包括空气悬架、域控制器、一体压铸、混合动力控制器、座椅产业链、轻量化电池盒等。1）整车重点推荐比亚迪、吉利汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团等；2）零部件重点推荐拓普集团、新泉股份、伯特利、星宇股份、经纬恒润、福耀玻璃、华域汽车、森麒麟等。
　　风险提示
　　1、汽车销量增速不及预期；
　　2、原材料成本大幅上升挤压盈利；
　　3、文中测算基于政策、经济、行业发展等假设，鉴于现实情况的复杂性，测算结果仅供参考。

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨汽车与汽车零部件智能电动向前聚焦优势成长TableTitle汽车行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点政策疫情经济影响行业总量TableSummary2022年疫情仍然有负面影响2023年政策中性预期下预计销量2507万辆同比增长62混动和出口是最快赛道聚焦车企新车周期零部件长期成长仍是主旋律聚焦优质品种关注高景气细分赛道商用车底部探明经济修复边际改善智能电动化趋势不改聚焦长期优质公司分析师及联系人TableAuthor高登高伊楠陈斯竹SACS0490517120001SACS0490517060001SACS0490519080011请阅读最后评级说明和重要声明282丨证券研究报告丨2022-12-24cjzqdt11111汽车与汽车零部件智能电动向前聚焦优势成长TableTitle2汽车行业行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持2023年度投资策略TableSummary2TableStockData总量政策疫情与经济是总量三大主要影响因素行业内重点公司推荐2022年汽车行业受疫情与政策影响较大5月起受益于复工复产与消费刺激政策需求集中释公司代码公司名称投资评级放但9-10月份开始多地疫情散发扰动10月零售增速转负政策对销量的拉动效用并未完002594比亚迪买入全发挥同时也减少对2023年的透支2023年国内行业总需求依然受政策疫情和经济等多方影响考虑中性政策预期预计2023年总销量为2507万辆同比增长62601689拓普集团买入乘用车混动和出口成为最快赛道聚焦车企新车周期603179新泉股份买入新能源以及出口市场延续高增长新能源渗透率提升至27左右我们认为优秀供给有望持续603596伯特利买入创造需求高端市场不断扩容同时10-20万市场将随着混动车型供给不断投放实现渗透率加688326经纬恒润-W买入速提升预计2023年新能源将实现850万辆销量渗透率达到34新车周期是整车投资的核心要素尤其新能源与出口的车型投放将更有助于车企获得增量0175吉利汽车买入零部件长期成长仍是主旋律聚焦优质品种市场表现对比图近12个月当下智能电动变革行业格局有望重塑汽车有望继智能手机成为长期优质成长赛道之一参TableChart照手机和全球零部件提量中国将孕育大市值零部件公司新能源汽车竞争提升配置竞赛不汽车与汽车零部件沪深300指数断升级科技化电动化和智能化将驱动大量细分赛道渗透率快速提升也同时构成零部件企3-10业的阿尔法轻量化热管理智能驾驶底盘电子域控制器等车灯座椅空气悬架-23天幕玻璃等领域具备更好的投资价值短期来看不同赛道供应商产品进度各有不同建议聚-362021122022420228202212焦格局较好同时新产品和新客户进入放量期的优质零部件公司资料来源Wind商用车行业底部探明经济修复边际改善商用车经历大幅下滑后降幅逐月收窄库存逐渐消化对比行业保有量和中枢看当前已处于相关研究底部区间从驱动力看房地产频发政策重卡需求有望托底轻卡大吨小标治理持续25LTableReport疫情防控政策优化对汽车行业影响几何排量占比迅速提升政府客车采购额显著提升且大部分均超龄服役更换空间较大预计商用车板块在2023年有望迎来较好增长2022-12-13乘联会2022年11月销量点评总量受疫情散投资建议智能电动化趋势不改聚焦于长期优质公司发影响新能源渗透率持续向上突破2022-12-11展望2023年政策疫情经济等多因素积极向好整车自主品牌处于智能电动新车周期三部门发文加力振作工业经济支持汽车行业自主崛起趋势明确国内车企加速出海布局自主品牌在海外市场份额持续提升且仍存在较平稳发展2022-11-22大空间出口有望持续贡献增量参考智能手机行业智能电动汽车将孕育大市值零部件公司下游格局变迁开发周期缩短硬件模块化趋势以及差异化配置国产化四大因素将驱动自主零部件加速替代外资零部件推荐渗透率和国产化率双升的高价值赛道包括空气悬架域控制器一体压铸混合动力控制器座椅产业链轻量化电池盒等1整车重点推荐比亚迪吉利汽车长城汽车长安汽车上汽集团等2零部件重点推荐拓普集团新泉股份伯特利星宇股份经纬恒润福耀玻璃华域汽车森麒麟等风险提示1汽车销量增速不及预期2原材料成本大幅上升挤压盈利更多研报请访问3文中测算基于政策经济行业发展等假设鉴于现实情况的复杂性测算结果仅供参考长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录总量政策疫情与经济是总量三大主要影响因素10回顾2022年疫情散发扰动供需政策刺激下销量增长超预期10政策中性预期下预计2023年燃油车同比下滑3212疫情复盘海外疫情后各国销量持续下移管控放松推动阶段回升16经济2022年政策刺激销量表现优于经济指标2023年经济复苏有望进一步释放需求27总量测算中性预期下预计2023年行业销量增速约为6229乘用车混动和出口成为最快赛道聚焦车企新车周期30新能源渗透率30后优质供给将进一步打开市场空间30出口中国车企走向全球出口有望贡献更大增量41自主份额持续向上聚焦车企新车周期45零部件长期成长仍是主旋律聚焦优质品种48格局国产化加速优秀本土Tier1崛起51赛道细分赛道高景气助力长期高成长55短期聚焦格局较好赛道新业务及新客户放量助力公司穿越周期70商用车行业底部探明经济修复边际改善73降幅收窄行业处于周期底部73需求端政策托起有望底部向上75投资建议智能电动化趋势不改聚焦于长期优质公司80图表目录图12022年1-11月乘用车批发销量同比增长11810图22022年1-11月乘用车上牌量同比下降4010图3川渝地区8-9月终端消费受到高温与疫情扰动11图4河南内蒙古等地10月终端消费受疫情影响较大11图52022年1-11月汽车消费大省河南河北等上牌占比出现下滑11图62022年5月起上牌增速表现持续弱于批发11图72022年11月经销商库存系数处于相对高位12图82022年1-11月渠道库存累计增加1577万辆12图9购置税政策影响对燃油车销量判断思路13图102009-2010年购置税政策对覆盖车型销量影响测算13图112009-2010年购置税政策对未覆盖车型销量影响测算13图122015-2017年购置税政策对覆盖车型销量影响测算14图132015-2017年购置税政策对未覆盖车型销量影响测算14图142022年购置税政策与2015-2017年情况更加接近14图15美国防疫政策严格指数及新冠疫苗接种率16图16德国防疫政策严格指数及新冠疫苗接种率16图17日本防疫政策严格指数及新冠疫苗接种率16请阅读最后评级说明和重要声明482行业研究深度报告图18海外各国疫情防控政策对汽车行业影响研究框架17图19美国汽车年销量及月均销量17图20德国汽车年销量及月均销量17图21日本汽车年销量及月均销量18图22美国汽车销量与防疫政策严格指数18图23德国汽车销量与防疫政策严格指数18图24日本汽车销量与防疫政策严格指数18图25美国汽车销量与疫情传播情况比较19图26德国汽车销量与疫情传播情况比较19图27日本汽车销量与疫情传播情况比较19图28美国工作场所人流量和防疫政策确诊人数20图29德国工作场所人流量和防疫政策确诊人数20图30日本工作场所人流量和防疫政策确诊人数20图31美国产能利用率和防疫政策指数21图32日本产能利用率和防疫政策指数21图33美国OECD领先指数和防疫政策指数21图34德国OECD领先指数和防疫政策指数21图35日本OECD领先指数和防疫政策指数21图36美国OECD领先指数与汽车同比增速情况22图37德国OECD领先指数与汽车同比增速情况22图38日本OECD领先指数与汽车同比增速情况22图39美国PMI指数和防疫政策指数23图40德国PMI指数和防疫政策指数23图41日本PMI指数和防疫政策指数23图42美国PMI指数和汽车销量情况23图43美国PMI新订单指数和汽车同比增速23图44德国PMI指数和汽车销量情况24图45日本PMI指数和汽车销量情况24图46美国商超零售人流量和防疫政策确诊人数24图47德国商超零售人流量和防疫政策确诊人数24图48日本商超零售人流量和防疫政策确诊人数25图49美国消费者信心指数和防疫政策严格指数情况25图50美国消费者信心指数和汽车销量情况25图51德国消费者信心指数和防疫政策严格指数情况26图52德国消费者信心指数和汽车销量情况26图53日本消费者信心指数和防疫政策严格指数情况26图54日本消费者信心指数和汽车销量情况26图55美国社零总额和防疫政策指数27图56美国汽车社零数据和防疫政策指数27图57日本社零总额和防疫政策指数27图58日本汽车社零数据和防疫政策指数27图59工业增加值同比增速与汽车销量同比增速情况28请阅读最后评级说明和重要声明582行业研究深度报告图60GDP同比增速与汽车销量同比增速情况28图61固定资产投资同比增速与汽车销量同比增速情况28图62房地产开发投资同比增速与汽车销量同比增速情况28图63M2同比增速与汽车销量同比增速情况29图64OECD领先指数与汽车销量同比增速情况29图65全国居民人均可支配收入同比增速与汽车销量同比增速情况29图66城镇居民人均可支配收入同比增速与汽车销量同比增速情况29图67新能源乘用车销量万辆及增速31图682022年11月乘用车新能源渗透率达到35831图69纯电与插混乘用车销量万辆及增速31图702022年11月乘用车纯电与插混渗透率分别为2768231图71低端市场规模小增速缓32图72低端市场新能源渗透率领先但提升速度明显放缓32图73低端市场车型供给情况32图745万以下分车型销量及市占率排名20221-10万辆33图75按2022年1-10月平均月销分类5万以下车型数量分布33图765-8万分车型销量及市占率排名20221-10万辆33图77按2022年1-10月平均月销分类5-8万车型数量分布33图78中间市场规模大且持续扩容加速成长34图79中间市场新能源渗透率快速提升插混增速最快34图80中间市场车型供给情况34图818-12万分车型销量及市占率排名20221-10万辆35图82按2022年1-10月平均月销分类8-12万车型数量分布35图8312-15万分车型销量及市占率排名20221-10万辆35图84按2022年1-10月平均月销分类12-15万车型数量分布35图8515-20万分车型销量及市占率排名20221-10万辆36图86按2022年1-10月平均月销分类15-20万车型数量分布36图87高端市场规模中等增速快36图88高端市场新能源渗透率较为领先但提升速度明显放缓37图89高端市场车型供给情况37图9020-25万分车型销量及市占率排名20221-10万辆38图91按2022年1-10月平均月销分类20-25万车型数量分布38图9225-30万分车型销量及市占率排名20221-10万辆38图93按2022年1-10月平均月销分类25-30万车型数量分布38图9430-40万分车型销量及市占率排名20221-10万辆39图95按2022年1-10月平均月销分类30-40万车型数量分布39图9640万以上分车型销量及市占率排名20221-10万辆39图97按2022年1-10月平均月销分类40万以上车型数量分布39图98分价格带占比与渗透率变化情况40图99分价格带纯电与插混渗透率变化情况40图100预计2023年新能源销量为850万辆41图101预计2023年新能源渗透率为33941请阅读最后评级说明和重要声明682行业研究深度报告图1022021年起中国乘用车出口加速41图1032022年11月乘用车出口同比增长62241图104中国乘用车出口量与日德的差距缩小单位万辆42图105海外地区汽车销量中自主份额同比持续提升42图106中国乘用车出口分能源类型结构万辆43图107中国新能源乘用车出口以纯电为主43图108剔除特斯拉后中国乘用车出口分能源类型结构万辆43图109剔除特斯拉后中国新能源乘用车出口仍以纯电为主43图1102022年1-10月中国乘用车出口主要地区44图1112022年1-10月中国乘用车出口主要目的地国家44图1122022年1-10月乘用车出口主要目的地国家增量情况44图1132022年1-10月乘用车出口主要目的地国家能源结构44图114主流车企出口持续增长44图1152022年1-10月中国乘用车出口前十大品牌44图116预计2023全年出口量达到3375万辆45图1172022年1-11月乘用车行业自主品牌份额提升至49045图1182022年1-11月自主份额持续提升46图1192022年1-11月主要车企销量及增速46图120主要车企新能源车型新车规划统计47图121主要车企燃油车型新车规划统计48图122智能手机和新能源汽车未来整体收入对比49图123iphone11proBOM价值构成49图124Hycan007BOM价值量构成49图125新能源汽车主要零部件模块单车价值不含电池元50图126新能源汽车主要零部件模块市场空间不含电池50图127汽车与手机零部件供应链的国内外代表性企业2021年收入对比单位亿元50图128立讯收入持续高速增长亿元51图129舜宇光学营业收入亿元51图130零部件板块自上而下投资逻辑51图1312021年海外与国内零部件供应商收入对比亿元51图132底盘电子行业格局52图133毫米波激光雷达全球市场格局52图134新能源渗透率快速提升53图135自主品牌份额近年持续提升53图1362022年1-11月前十新能源车型销量辆53图137历史新车推出情况款55图138智能电动汽车重点零部件分解55图139产品主要配置渗透率情况56图140汽车零部件行业赛道选择57图1412022年1-11月新能源上牌渗透率达2658图1422020-2025年我国乘用车销量结构及预测单位万辆58图143电动化领域的机遇单位亿元59请阅读最后评级说明和重要声明782行业研究深度报告图144预计2025年中国纯电动乘用车轻量化市场空间约1078亿元59图1452021-2025年国内乘用车一体压铸件市场规模测算亿元60图1462025年全球新能源热管理规模有望达到1363亿60图147各自动驾驶等级有望持续提升61图148智能驾驶核心部件对应的国内市场空间亿元62图149国内线控制动市场规模和渗透率预测62图150乘用车线控转向系统行业规模测算63图151中国汽车智能座舱主要产品的市场规模亿元64图152中国乘用车ASP逐步提升65图153新时代下车灯的演进65图1542020-2021年矩阵大灯渗透率变化66图1552021年矩阵大灯分价格带渗透率66图156中国乘用车空气悬架渗透率逐步提升66图157中国乘用车空气悬架价格逐步下沉66图1582016-2025年各座椅功能渗透率情况及预测67图159全景天幕通过镀膜可以实现较好的隔热效果67图160玻璃调光功能67图161相比普通天窗全景天幕面积大幅增长红色为全景天幕单位平米68图162天幕玻璃价值量对比单位元68图163科技化配置市场空间及复合增速亿元68图164目前汽车玻璃市场格局71图165福耀玻璃毛利率持续领先行业71图166三花智控全球新能源车电子膨胀阀市场份额领先71图1672021年线控制动市场格局71图168和胜股份电池托盘销量快速增长71图169和胜股份汽车部件收入快速增长71图170我国汽车行业三个阶段各有新势力崛起为拓普提供持续发展基础72图171拓普集团抓住行业变迁趋势持续增长单位亿元72图172重卡批发销量下滑幅度收窄73图173重卡上牌销量下滑幅度收窄73图174渠道库存增幅下降73图175企业库存下降73图176中国重卡保有量跟随经济增长74图177预计2022年重卡销量70万辆左右74图178重卡上下半年销量占比74图179轻卡批发销量下滑幅度收窄75图180轻卡上牌销量下滑幅度收窄75图181历年大中客销量及增速75图182不同种类客车销量占比75图183重卡销量波动本质76图184重卡销量增速和房屋新开工面积增速基本一致76图1852020年起房地产新开工面积增量走向下滑76请阅读最后评级说明和重要声明882行业研究深度报告图1862019-2020年物流车销量和GDP增长趋势背离77图1872020年起房地产新开工面积增量走向下滑77图188美国重卡跟随经济波动77图189德国重卡跟随经济波动77图190重卡出口销量快速增长78图191重卡主要出口地区78图19225L以下销量占比迅速提升78图193大中型公交客车销量企稳回升79图194大中型座位客车销量恢复后又加速下滑79图1952022年客车采购金额明显回升79表12022年上半年吉林上海停产对汽车供应链影响较大下半年多地疫情散发10表2购置税减免相关政策梳理12表32022年购置税政策对覆盖车型销量影响测算万辆15表42022年燃油车销量万辆15表5购置税政策模拟测算16表6各项经济指标与防疫政策严格程度及疫情传播关系19表7各项经济指标与防疫政策严格程度及疫情传播关系24表82023年乘用车行业总量测算单位万辆30表9国内分品牌新能源乘用车批发量预测40表10中国自主品牌汽车销量份额提升较多的海外国家42表11部分细分赛道国产化率统计52表12特斯拉供应链配套关系54表13车型迭代时间54表14智能座舱未来空间测算亿元63表15部分近期上市重点车型配置情况69表16商用车销量预测单位万辆79表17重点上市公司估值指标81请阅读最后评级说明和重要声明982行业研究深度报告总量政策疫情与经济是总量三大主要影响因素回顾2022年疫情散发扰动供需政策刺激下销量增长超预期2022年初行业产销受吉林上海停产影响较大消费刺激政策落地助力下半年销量增长超预期1批发端来看2022年1-11月乘用车行业批发销量为21287万辆同比增长118其中2022年4月行业受疫情影响较大单月同比下降434随着复工复产推进以及消费刺激政策落地下半年行业销量恢复超预期叠加上年同期低基数的影响2022年6月至9月单月批发实现较高增速分别为41640236933210月销量增速有所回落单月实现批发销量2231万辆同比增长11211月单月批发销量2075万辆同比下降532零售端来看2022年1-11月乘用车行业上牌量为17459万辆同比下降40逐月来看受益于复工复产与政策刺激前期疫情影响下积压的购车需求得以释放6月至9月单月上牌量同比增速分别为159100191921011月上牌量有所下滑同比分别下降1681图12022年1-11月乘用车批发销量同比增长118图22022年1-11月乘用车上牌量同比下降40资料来源中汽协长江证券研究所资料来源中保信长江证券研究所下半年受部分汽车消费大省疫情散发影响需求端偶有波动零售端整体增长表现弱于批发端库存水平出现较大提升对比2021年与2022年1-11月上牌占比以四川河南为代表的汽车消费大省份额出现下滑其中四川受8-9月高温及疫情限电影响较大上牌量出现下滑明显弱于同期全国平均增长水平14河南受10月疫情扰动单月上牌量同比减少超过5万辆而当月全国上牌量整体同比减少水平仅为25万辆尽管5月起复工复产叠加政策刺激下销量增速整体回升但受下半年多地疫情散发对需求形成扰动的影响上牌量增速弱于批发端2022年1-11月渠道库存累计增加了1577万辆11月经销商库存系数已达到188当前整体库存水平处于相对高位表12022年上半年吉林上海停产对汽车供应链影响较大下半年多地疫情散发时间疫情影响受吉林疫情影响一汽集团长春五大整车工厂313起停产411全面启动复202202-202203-产受上海疫情影响上汽特斯拉等3月底停产417起陆续开启复工复产测202203-202205试20220625个省报告确诊病例836例较5月下降88请阅读最后评级说明和重要声明1082行业研究深度报告20220723个省报告确诊病例2584例26个省报告无症状12792例28个省报告确诊病例12093例29个省报告无症状37366例主要疫区为202208海南非汽车消费大省28个省报告确诊病例5516例29个省报告无症状25040例主要疫区扩202209散至汽车消费大省四川27个省报告确诊病例8241例29个省报告无症状31647例疫区扩散到202210河南广东内蒙福建等汽车消费大省资料来源乘联会长江证券研究所图3川渝地区8-9月终端消费受到高温与疫情扰动图4河南内蒙古等地10月终端消费受疫情影响较大1020228-20229分地区上牌同比变化603202210分地区上牌量同比变化608402406201200040-1-202-20-2-400-40-3-602-60-4-804-80-5-1006-100-6-120新疆西藏宁夏广西新疆宁夏西藏广西四川省海南省贵州省青海省重庆市甘肃省内蒙古江西省吉林省辽宁省天津市云南省山西省陕西省山东省河北省北京市湖南省安徽省湖北省河南省福建省上海市浙江省江苏省广东省河南省内蒙古山西省陕西省湖北省山东省甘肃省青海省天津市辽宁省河北省云南省海南省贵州省湖南省重庆市北京市吉林省四川省安徽省江西省福建省广东省上海市浙江省江苏省黑龙江省黑龙江省同比增量同比增速全国平均同比增量同比增速全国平均资料来源中保信长江证券研究所资料来源中保信长江证券研究所图52022年1-11月汽车消费大省河南河北等上牌占比出现下滑图62022年5月起上牌增速表现持续弱于批发15上牌占比变化100500-05其他广东省山东省河南省湖南省湖北省安徽省云南省北京市福建省江苏省浙江省四川省河北省上海市陕西省-10-15-2020221-11相较于2021年上牌占比变化资料来源中保信长江证券研究所资料来源中汽协中保信长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1182行业研究深度报告图72022年11月经销商库存系数处于相对高位图82022年1-11月渠道库存累计增加1577万辆资料来源中国汽车流通协会长江证券研究所资料来源中汽协中保信长江证券研究所整体而言2022年初期行业受疫情停产影响较大复工复产叠加刺激落地影响下前期需求在6-7月份集中释放而后续受多地疫情散发扰动本轮政策刺激较上一轮而言并未完全激发需求尽管行业步入传统旺季期需求仍然受到压制展望2023年需求仍将主要受到政策疫情与经济复苏三大方面边际变化的影响政策中性预期下预计2023年燃油车同比下滑32购置税减免作为汽车消费刺激政策中效果最强见效最快的方法减免幅度的大小对汽车销量影响明显在国内共经历过2009-2010年2015-2017年和2022年至今的三次购置税减免为了判定2023年燃油车销量我们希望通过对购置税减免政策和整车销量数据进行复盘依照历史情况对于购置税政策影响进行判断基于不同购置税政策对整车销量影响完成2023年购置税政策对燃油车销量的敏感性分析表2购置税减免相关政策梳理时间名称部门主要内容减免购置税自2009年1月20日至12月31日对16升及以下小排量乘用车减按5征收车辆购置税开展汽车下乡在新增中央投资中安排50亿元资金自2009年3月2009年汽车产业调整和振兴规划国务院1日至12月31日对农民购买13升及以下排量的微型客车以及将三轮汽车或低速货车3月报废换购轻型载货车的给予一次性财政补贴加快老旧汽车报废2009年老旧汽车报废更新补贴资金总额由2008年的6亿元增加到10亿元2009年扩大节能与新能源汽车示范国务院将减征16升及以下小排量乘用车车辆购置税的政策延长至2010年底按75征收12月工作2015年从2015年10月1日到2016年12月31日对16升及以下排量的乘用车实施减半征收国务院常务会议国务院10月车辆购置税2016年关于减征16升及以下排量自2017年1月1日起至12月31日止对购置16升及以下排量的乘用车减按75的税财政部12月乘用车车辆购置税的通知率征收车辆购置税自2018年1月1日起恢复按10的法定税率征收车辆购置税2022年关于减征部分乘用车车辆购对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格不含增值税不财政部5月置税的公告超过30万元的20升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税2022年关于巩固回升向好趋势加力工信部发改落实好20升及以下排量乘用车阶段性减半征收购置税新能源汽车免征购置税延续等优11月振作工业经济的通知委国资委惠政策启动公共领域车辆全面电动化城市试点资料来源各政府部门官网长江证券研究所方法论购置税影响幅度出发判断政策覆盖车型和政策未覆盖车型两部分走势首先依照购置税政策对车型端拆分为政策覆盖车型和政策未覆盖车型其中2009-2010年请阅读最后评级说明和重要声明1282行业研究深度报告2015-2017年政策覆盖车型范围为16L以下乘用车占全部燃油车的65左右2022年覆盖车型为单车价格不含增值税不超过30万元的20升及以下排量乘用车占燃油车84左右2009-2010年2015-2017年购置税政策及前后年份月度销量数据对比得到购置税政策的减免比例对于政策覆盖车型和未覆盖车型的影响大小再完成2022年车型拆分后通过对2022年各部分车型销售数量和政策影响因素完成对购置税在57510三种情况下燃油车整体销量的判断图9购置税政策影响对燃油车销量判断思路资料来源长江证券研究所2009-2010年整车销量上行购置税政策加速放量政策退坡后政策覆盖车型保持稳步向上2009-2010年的购置税政策覆盖车型为16L以下的小排量乘用车购置税政策影响来看购置税政策对于销量增长影响明显2009年全年覆盖车型销量为57121万台同比增长60政策未覆盖车型销量为46027万台同比增长442010年全年覆盖车型销量为76811万台同比增长34政策未覆盖车型销量为60673万台同比增长32购置税政策的出现让消费者对于政策覆盖车型的偏好增强2011年政策退坡后整车销量仍处于成长期政策覆盖车型和未覆盖车型销量仍保持稳步向上但增速有所放缓2011年政策覆盖车型增速9未覆盖车型增速1图102009-2010年购置税政策对覆盖车型销量影响测算图112009-2010年购置税政策对未覆盖车型销量影响测算90070700504580060600700405050060035305004040025400303002030020200152001010100100500002007200820092010201120072008200920102011全年销量万辆yoy全年销量万辆yoy资料来源中汽协长江证券研究所资料来源中汽协长江证券研究所2015-2017年整车销量进入稳定期购置税政策销量快速提升政策退坡后销量下滑明显2015-2017年的购置税政策覆盖车型为16L以下的小排量乘用车从购置税影响来看购置税政策推动覆盖车型快速上涨力度下降后政策未覆盖车型销量明显下降完全退坡后政策覆盖车型快速下滑从政策覆盖车型情况来看2015年销量为142610万台同比增长92016年销量为162479万台同比增长142017年销量为170246万台同比增长5政策未覆盖车型增长滞后于覆盖车型2015年销量67236请阅读最后评级说明和重要声明1382行业研究深度报告万台同比增长32016年销量77769万台同比增长162017年销量71521万台同比下滑8在2018年购置税政策退坡后政策覆盖车型显著下滑政策未覆盖车型受益于消费选择偏差的失效销量有小幅度提升图122015-2017年购置税政策对覆盖车型销量影响测算图132015-2017年购置税政策对未覆盖车型销量影响测算20002010002015151600800101012005600580004000-5-5400200-10-100-150-15201420152016201720182019201420152016201720182019全年销量万辆yoy全年销量万辆yoy资料来源中汽协长江证券研究所资料来源中汽协长江证券研究所整车周期目前位置与2015-2017接近从整车销量情况来看在经历过整车销量的快速上涨后进入2014年整车销量便具有明显的周期性2020年整车销量触底后开始快速反弹从整车周期角度来看2009-2010年购置税政策处于整车销量的成长期2015-2017处于整车销量周期的上行区间与2022年所处的整车销量周期位置相似性明显从整车销量周期的情况来看2022年购置税政策影响与2015-2017年购置税政策的影响具有高度的相似性所以后续将以2015-2017年影响情况作为参考从而完成2023年燃油车销量的敏感性测算图142022年购置税政策与2015-2017年情况更加接近30002500200015001000500020082009201020112012201320142015201620172018201920202021乘用车销量万台资料来源中汽协长江证券研究所2022年5购置税和疫情叠加销量提升明显政策增量逐月下降2022年6月1日后对不超过30万元的20升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税从2022年6月后单月销量和同比情况来看政策覆盖车型单月同比增速逐步下滑主要原因包括14月和5月销量受到新冠疫情的影响明显在手订单的堆积和疫情后私人交通需求快速请阅读最后评级说明和重要声明1482行业研究深度报告提升6月和7月同比数据超过2028月和9月疫情逐步缓解在手订单快速释放购置税政策对于燃油车销售增量逐步下降表32022年购置税政策对覆盖车型销量影响测算万辆年份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年销量20201355418208383126261356014089131831392816791171151831818775162142202115861888613912126301207011140110061046412039138351504616302153191202214776973712064571696561349913503123051381713285111152022同比-710-13-55-2021231815-4-26资料来源中汽协长江证券研究所注黄色表示购置税为52022年燃油车全年销量预计1711万台左右从2022年全年情况来看1-11月燃油车总销量为1551万台预计全年燃油车销量有望在1711万台左右细分月度情况来看由于2022年4月和5月的疫情对整车销量影响明显在后续测算中需要对2022年疫情影响部分进行恢复根据测算2022年4月和5月整体销量影响在120万台左右其中受政策影响车型还原量为90万台政府未覆盖车型还原量为30万台表42022年燃油车销量万辆12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月全年销量预测政策覆盖147769737120645716965613499135031230513817132851111513700143173车型政策未覆29201930197811362302302525472579279022302232230027969盖车型燃油车销17696116671404268521195816525160491488416607155151334716000171142量资料来源中汽协长江证券研究所注黄色表示购置税为52023年燃油车销量受购置税影响显著中性预期燃油车销量1660万台左右对于2023年燃油车销量我们将按照购置税政策延续情况对政策覆盖车型和未覆盖车型进行测算对2022年月度销量还原后分别在购置税57510的环境下对2023年销量进行敏感性分析结合2015-2017年购置税政策影响剔除整车内生增长和燃油车红利等因子我们认为政策维持5的环境下对覆盖车型影响在46未覆盖车型的影响在13预计燃油车整体销量在1784万台左右预计同比增长42在75购置税政策的情况下覆盖车型影响在23未覆盖车型影响在-10-12预计燃油车整体销量在1657万台左右预计同比下滑32购置税政策全面退坡的情况下购置税政策的取消对覆盖车型销量或将下滑显著预计政策覆盖车型的影响幅度在-8-10区间中未覆盖车型受政策影响较小同比或略高于覆盖车型预计影响幅度在-3-5的区间中对应燃油车整体销量在1569万台左右预计同比下滑83请阅读最后评级说明和重要声明1582行业研究深度报告表5购置税政策模拟测算购置税预计政策覆盖车政策覆盖车型销政策未覆盖车型政策未覆盖车型2023年燃油车总比例型影响大小量万辆影响大小销量万辆销量万辆54615102813273391783677523141983-10-122370416568710-8-10131272-3-525590156862资料来源长江证券研究所注测算基于历史政策影响结果鉴于现实情况的复杂性测算结果仅供参考疫情复盘海外疫情后各国销量持续下移管控放松推动阶段回升目前全球各国疫情防控政策陆续放开1以美英德为代表的欧美国家一开始即以半放开的态度边接种疫苗边逐步放开2以日韩为代表的亚洲国家在奥密克戎毒株变异前持续接种疫苗并保持严控后随着疫苗接种率提升至80以上及奥密克戎快速传播无法有效控制各国陆续放开具体来看美国于2022年3月宣布与新冠共存德国于2022年3月宣布仅保留基本防疫措施日本在疫苗接种率达80后于2022年9月全面放宽疫情防控随后三国防疫政策严格指数快速下降图15美国防疫政策严格指数及新冠疫苗接种率图16德国防疫政策严格指数及新冠疫苗接种率每百万日均新增确诊人数右轴新冠疫苗完全接种率防疫政策严格指数每百万日均新增确诊人数右轴新冠疫苗完全接种率防疫政策严格指数90250080250080德国70美国2000200070602022年3月2日2022年3月20日60仅保留基本防疫50美国宣布与新冠1500150050措施40共存401000301000302050020500101000002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10资料来源UniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所资料来源UniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所图17日本防疫政策严格指数及新冠疫苗接种率每百万日均新增确诊人数右轴新冠疫苗完全接种率防疫政策严格指数901800日本801600702022年9月140060日本全面放宽疫情1200防控50100040800306002040010200002020-012020-042020-052020-092021-012021-052021-062021-092021-102022-022022-062022-072022-102020-032020-062020-072020-082020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-072021-082021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-082022-092020-02资料来源UniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1682行业研究深度报告本小节将通过拆解美国德国日本三国疫情不同发展阶段对供需端各项经济指标的影响及其最终对汽车销量的影响复盘各国近年汽车销量的变化图18海外各国疫情防控政策对汽车行业影响研究框架经济指标工作场所人流量产能利用率供给端OECD领先指标防疫政策严格程度复盘PMI指数汽车销量海外商超零售人流量疫情传播程度需求端消费者信心指数社零数据资料来源长江证券研究所从中期维度看疫情发生以后各国汽车销量持续下移中枢相较疫情前有较大差距1美国2009-2015年全球经济危机后汽车年销量由1000万辆持续爬升至1750万辆2016-2019年年销量稳定在1700万辆左右2020年后汽车年销量持续下降目前月均销量比2019年下降202德国2012-2019年欧债危机后汽车年销量由320万辆持续爬升至400万辆2020年后汽车年销量快速下降目前月均销量比2019年下降263日本2012-2019年汽车年销量基本稳定在520万辆左右2020年后汽车年销量同样快速下降目前月均销量比2019年下降19图19美国汽车年销量及月均销量图20德国汽车年销量及月均销量200015045040381800140400160035036140013030034120012025032100030800110200281506001002640010024200905022080020200820092010201120122013201420152016201720182019202020212009201120132015201720182019202020082010201220142016202120221-1020221-10汽车销量万辆月均汽车销量万辆汽车销量万辆月均汽车销量万辆资料来源WardsAuto长江证券研究所资料来源VDA长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1782行业研究深度报告图21日本汽车年销量及月均销量600504850046400444230040382003610034320302008200920102011201220132014201520162017201820192020202120221-11汽车销量万辆月均汽车销量万辆资料来源日本自动车工业协会长江证券研究所从疫情影响角度来看汽车销量与防疫政策严格程度负相关在放开后短期内汽车销量快速回升恢复弹性较大从美国德国的防疫政策严格指数与汽车销量的数据来看汽车销量和防疫政策严格指数有较强负相关性尤其在放开后汽车销量下降趋势停止并且在短期内出现快速提升图22美国汽车销量与防疫政策严格指数图23德国汽车销量与防疫政策严格指数18080409016070358014060307012050256010050402080403060153020401020201051000002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09汽车销量万辆防疫政策严格指数汽车销量万辆防疫政策严格指数资料来源WardsAutoUniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究资料来源VDAUniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所所图24日本汽车销量与防疫政策严格指数70606050504040303020201010002020-072020-092020-112021-012021-032021-112022-012022-032022-052022-072020-012020-032020-052021-052021-072021-092022-09汽车销量万辆防疫政策严格指数资料来源日本自动车工业协会UniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1882行业研究深度报告从疫情发展阶段与汽车销量来看每轮疫情传播达高峰时会抑制汽车消费而随疫情得到控制汽车消费会较快回升从美国德国日本的新冠感染及死亡人数与汽车销量的数据来看短期汽车销量和疫情传播程度有较强相关性在每轮疫情传播感染人数快速上升阶段汽车销量会出现明显下滑而当疫情得到控制感染人数见顶回落时汽车销售汽车销量企稳回升即疫情的边际向好对购车意愿影响较为明显图25美国汽车销量与疫情传播情况比较图26德国汽车销量与疫情传播情况比较18020004002500160180035016002000140300140012025010012001500100020080800150100060600100404005002020050000002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09汽车销量万辆新冠死亡人数百人右轴汽车销量万辆新冠死亡人数百人右轴每百万日均新增确诊人数右轴每百万日均新增确诊人数右轴资料来源WardsAutoUniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究资料来源VDAUniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所所图27日本汽车销量与疫情传播情况比较701600601400501200401000308006002040010200002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10汽车销量万辆新冠死亡人数百人右轴每百万日均新增确诊人数右轴资料来源日本自动车工业协会UniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所从生产端来看工作场所人流量产能利用率OECD领先指标边际变化及PMI指数边际变化均与防疫政策严格程度及疫情传播情况负相关即管控放松推动各项指标好转值得注意的是OECD领先指标PMI指数与防疫政策严格程度均会受到宏观经济影响因此均同向变动表6各项经济指标与防疫政策严格程度及疫情传播关系经济指标防疫政策严格程度疫情传播程度汽车销量工作场所人流量负相关负相关-供给端产能利用率负相关--正相关汽车销量表OECD领先指标正相关正相关现领先请阅读最后评级说明和重要声明1982行业研究深度报告正相关汽车销量表OECD领先指标环比负相关负相关现领先PMI指数正相关正相关-正相关汽车销量表PMI指数环比负相关-现领先资料来源长江证券研究所注-表示二者相关性较弱从工作场所人流量来看放开前工作场所人流量与防疫政策严格程度负相关同时放开后工作场所人流量也与感染人数负相关即过多的确诊病例也将影响到岗率图28美国工作场所人流量和防疫政策确诊人数图29德国工作场所人流量和防疫政策确诊人数100放开2500100放开2000美国80180080200016006060140040401500120020100020负相关负相关800100000600-20-20400负相关负相关500-40200-40-600-600Jul-20Jul-21Jul-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Jan-20Jun-20Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Feb-20Mar-20Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Nov-20Dec-20Nov-21Dec-21Aug-20Sep-20Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22May-20May-21May-22Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-21Jan-22Mar-20Mar-21Mar-22Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22May-20May-21May-22工作场所人流指数防疫政策严格指数每百万日均新增确诊人数右轴工作场所人流指数防疫政策严格指数每百万日均新增确诊人数右轴资料来源GoogleMobilityUniversityofOxfordOurWorldinData长江证券资料来源GoogleMobilityUniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所研究所图30日本工作场所人流量和防疫政策确诊人数601800日本放开50160040140030120020100010负相关8000负相关600-10400-20-30200-400Jul-21Jul-20Jul-22Apr-20Apr-22Oct-20Apr-21Oct-21Jun-20Jan-21Jan-20Jun-21Jan-22Jun-22Feb-22Mar-22Feb-20Mar-20Feb-21Mar-21Nov-20Dec-20Aug-21Sep-22Aug-20Sep-20Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22May-20May-21May-22工作场所人流指数防疫政策严格指数每百万日均新增确诊人数右轴资料来源GoogleMobilityUniversityofOxfordOurWorldinData长江证券研究所产能利用率方面放开后各国产能利用率均有所提高且之前保持严控的国家产能利用率提升更为明显1美国疫情后采用边接种疫苗边逐渐放开策略在放开前产能利用率已逐步恢复至疫情前水平放开后产能利用率仅略有提高2日本疫情后保持严控因此若放开前产能利用率未恢复至疫情前水平放开后产能利用率短期内有较快回升请阅读最后评级说明和重要声明2082