公司是聚焦“智慧电力+新能源”的国资背景高新技术企业。公司自设立之初始终聚焦电力服务赛道，2020年公司为优化资源配置，剥离锂电隔膜业务，并将储能业务作为重点发展方向。目前公司具有四大研发基地，分别位于河南洛阳、吉林长春、江苏南京、浙江杭州，公司产品广泛布局全国各地。财务方面，公司剥离锂电隔膜之后盈利有所好转，2022前三季度实现归母净利润0.13亿元，同比增加17.83%。公司股权结构稳定，是洛阳市老城区政府旗下唯一上市公司平台，第一大股东为洛阳古都资产管理有限公司，实际控制人为洛阳市老城区人民政府。
　　智能电网、充电桩、储能三轮驱动公司成长。
　　1）智能电网是新型电力系统建设的重点，公司产品有望受益。新能源占比提升带来的电源不稳定促进电网智能化升级。公司智能电网设备业务主要包括智能电气成套开关设备和智能电表/用电信息采集系统，其规模在东北区域领先。公司先后引进了德国、意大利等国家的先进的加工与检验设备，逐步形成了规模化、集约化的生产。“十四五”期间智能电网业务有望随电网投资稳步增长。
　　2）新能源车大势所趋，带动充电桩需求快速上升。“双碳”顶层设计推动我国电动汽车销售量与保有量迅速增长，充电桩需求随之上行。我们测算得到2025年充电桩保有量将达1673万个，2021-2025年CAGR为59%。公司子公司南京能瑞负责充电桩业务，包括充电桩制造以及运营，充电桩产品体系成熟，兼顾充电、换电业务。公司充电桩业务有望乘新能源车浪潮，业务体量逐步提升。
　　3）新型储能黄金赛道正起步，公司新能源储能业务乘风而起。储能在新型电力系统中具有刚性需求，目前黄金赛道正起步，未来空间广阔。我们预计我国2023年储能新增装机为14.21GW/27.31GWh，2025年新增装机为52.15GW/106.49GWh，21-25年CAGR为118%。公司积极布局储能业务：温控热管理方面，公司完成了国内首创的立式液冷技术的研发，预计散热性能优势显著；产线方面，公司完成储能系统的生产线及检测环境的搭建，可实现年产500MWh储能产品；订单方面，公司与浙江金睿冠能源科技有限公司共同开发宁波市分布式储能市场，双方已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同，其中已有8.6MWh储能系统正在实施。公司近期公布多项项目合作合同，包括采购储能系统，承包4个EPC项目，项目集中在23年二三季度交付。储能业务有望给公司注入成长动力，打开成长空间。
　　盈利预测与投资评级：公司的智能电网业务随新型电力系统建设稳步上行，充电桩业务乘新能源车东风稳步增长，同时公司积极布局储能业务打开成长空间。我们预测2022-2024年整体营业收入为11.81、19.47、26.04亿元，同比增长9.9%、64.9%、33.8%；2022-2024年归母净利润为0.39、1.54、2.47亿元，同比增长23.4%、295.9%、59.9%，当前股价对应的2022-2024年PE分别为113/28/18倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。
　　风险因素：疫情反复、新能源车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格上行等。

研究报告全文：智慧电网稳步增长储能注入新动力TableCoverStock金冠股份300510公司深度报告TableReportDate2022年12月27日TableCoverAuthor武浩电新行业首席分析师曾一赟电新行业研究助理S1500520090001010-8332671115919166181wuhaocindasccomzengyiyuncindasccom证券研究报告TableTitle智慧电网稳步增长储能注入新动力公司研究TableReportDate2022年12月27日本期内容提要公司深度报告TableReportTypeTableSummary公司是聚焦智慧电力新能源的国资背景高新技术企业公司自设立之TableStockAndRank金冠股份300510初始终聚焦电力服务赛道2020年公司为优化资源配置剥离锂电隔膜业务并将储能业务作为重点发展方向目前公司具有四大研发基地投资评级买入分别位于河南洛阳吉林长春江苏南京浙江杭州公司产品广泛布局全国各地财务方面公司剥离锂电隔膜之后盈利有所好转2022前上次评级三季度实现归母净利润013亿元同比增加1783公司股权结构稳定是洛阳市老城区政府旗下唯一上市公司平台第一大股东为洛阳古TableChart金冠股份沪深300都资产管理有限公司实际控制人为洛阳市老城区人民政府100智能电网充电桩储能三轮驱动公司成长-10-201智能电网是新型电力系统建设的重点公司产品有望受益新能源-30-40占比提升带来的电源不稳定促进电网智能化升级公司智能电网设备业-50务主要包括智能电气成套开关设备和智能电表用电信息采集系统其规2112220422082212模在东北区域领先公司先后引进了德国意大利等国家的先进的加工与检验设备逐步形成了规模化集约化的生产十四五期间智能资料来源万得信达证券研发中心电网业务有望随电网投资稳步增长新能源车大势所趋带动充电桩需求快速上升双碳顶层设计推2公司主要数据TableBaseData动我国电动汽车销售量与保有量迅速增长充电桩需求随之上行我们收盘价元531测算得到2025年充电桩保有量将达1673万个2021-2025年CAGR为52周内股价波动区间743-37359公司子公司南京能瑞负责充电桩业务包括充电桩制造以及运元营充电桩产品体系成熟兼顾充电换电业务公司充电桩业务有望最近一月涨跌幅1630总股本亿股829乘新能源车浪潮业务体量逐步提升流通A股比例100003新型储能黄金赛道正起步公司新能源储能业务乘风而起储能在新总市值亿元423资料来源万得信达证券研发中心型电力系统中具有刚性需求目前黄金赛道正起步未来空间广阔我们预计我国年储能新增装机为年新增20231421GW2731GWh2025装机为5215GW10649GWh21-25年CAGR为118公司积极布局储能业务温控热管理方面公司完成了国内首创的立式液冷技术的研发预计散热性能优势显著产线方面公司完成储能系统的生产线及检测环境的搭建可实现年产500MWh储能产品订单方面公司与浙江金睿冠能源科技有限公司共同开发宁波市分布式储能市场双方已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同其中已有86MWh储能系统正在实施公司近期公布多项项目合作合同包括采购储能系统承包4个EPC项目项目集中在23年二三季度交付储能业务有望给公司注入成长动力打开成长空间盈利预测与投资评级公司的智能电网业务随新型电力系统建设稳步上行充电桩业务乘新能源车东风稳步增长同时公司积极布局储能业务打开成长空间我们预测2022-2024年整体营业收入为11811947信达证券股份有限公司2604亿元同比增长996493382022-2024年归母净利CINDASECURITIESCOLTD润为039154247亿元同比增长2342959599当前北京市西城区闹市口大街9号院1号楼股价对应的2022-2024年PE分别为1132818倍首次覆盖我们给邮编100031予买入评级风险因素疫情反复新能源车需求不及预期竞争格局恶化原材料价格上行等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元8451074118119472604增长率YoY-8827199649338归属母公司净利润563239154247百万元增长率YoY1047-4382342959599毛利率224223221212208净资产收益率ROE2212155581EPS摊薄元006004005019030市盈率PE倍8022171991127728481781市净率PB倍162208166157144资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2022年12月26日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录公司投资逻辑5一公司是聚焦智慧电力新能源的高新技术企业611深耕智慧电力新能源主业积极开拓储能板块612公司营收恢复性增长储能有望贡献业绩813公司具有国有控股背景股权结构稳定10二智能电网充电桩储能三轮驱动公司成长1121智能电网是新型电力系统建设的重点1122新能源车大势所趋带动充电桩需求快速上升1323新型储能黄金赛道正起步公司新能源储能业务乘风而起15三盈利预测估值与投资评级19四风险因素21表目录表1金冠股份智能电网设备业务12表2我国充电桩需求测算14表3金冠股份储能业务布局概览17表4金冠股份近期订单情况18表5金冠股份业绩拆分测算19表6可比公司估值20图目录图1公司发展历程梳理6图2公司生产基地情况6图3公司主要产品分类以及作用7图4金冠股份营业收入亿元及同比8图5金冠股份归母净利润亿元及同比8图6金冠股份销售毛利率和销售净利率8图7金冠股份分产品毛利率8图8金冠股份收入结构9图92020年金冠股份收入结构9图102021年金冠股份收入结构9图11金冠股份股权结构10图12发电量结构亿千瓦时以及风光占比11图13电力装机结构亿千瓦以及风光占比11图14电网投资完成额亿元以及预测11图15电网设备销售数量12图16金冠股份自动化产品线以及环网柜产品展示13图17新能源车销量以及渗透率13图18新能源汽车保有量及占比13图19金冠股份充电桩业务布局14图20金冠股份充电桩业务布局15图212020年全球各类型储能装机占比16图222020年我国各类型储能装机占比16图23全球新型储能累计装机GW16图24中国新型储能累计装机GW16图25全球新型储能新增装机预测GW以及同比17图26中国新型储能新增装机预测GW以及同比17图27金冠股份储能产品情况18请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4公司投资逻辑1政策市场双重驱动智能电网新能源充电业务增长空间广阔智能电力设备方面智能电网是新型电力系统建设的重点十四五期间公司智能电网业务有望随电网投资稳步增长双碳顶层设计推动我国电动汽车销售量与保有量迅速增长充电桩需求随之上行未来空间广阔公司子公司南京能瑞负责充电桩业务包括充电桩制造以及运营充电桩产品体系成熟因此公司充电桩业务有望乘新能源车浪潮业务体量逐步提升2积极调整业务布局储能业务为公司逐步释放增量业绩储能在新型电力系统中具有刚性需求目前黄金赛道正起步未来空间广阔公司积极布局储能业务包括研发温控热管理系统构建储能产线并且已经获取了订单从目前来看公司的订单以及布局明年储能业务有望带动公司业绩快速增长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一公司是聚焦智慧电力新能源的高新技术企业11深耕智慧电力新能源主业积极开拓储能板块公司深耕电网行业十余载聚焦智能电力设备及新能源充电桩金冠股份于2006年成立2010年成功与中国科学院电工所共同研制开发国家智能电网产品成立中国科学院吉林金冠智能电气开关研究发展中心VIG系列固封式真空断路器产品达到国际水平2015年环网开关柜销售超过30000单元步入国内环网开关制造行业前列2016年金冠创业板成功上市后公司业务进一步拓宽于2017年收购南京能瑞注入优质电表与充电桩业务进一步扩大公司盈利能力确立公司智能电网新能源战略布局次年收购辽源宏图加快新能源领域布局剥离锂电池隔膜业务积极开拓储能板块由于近年来国内外动力电池厂商和上游供应链企业纷纷大幅扩产锂电池隔膜产品价格大幅下降公司锂电池隔膜业务持续亏损为优化资源配置促进公司可持续发展公司于2020年适时主动对业务结构进行调整剥离锂电隔膜业务2021年公司加大储能业务布局将侧重储能系统的整体集成和PCS双向储能变流器的自主研发和生产构建充光储业务体系随着储能市场需求的逐渐释放公司将会在发电侧电网侧用户侧等多场景逐步推出相应的储能应用产品及解决方案图1公司发展历程梳理资料来源金冠股份信达证券研发中心公司具有四大研发基地产品广泛布局全国各地公司目前具有四个研发基地分别位于河南洛阳吉林长春江苏南京浙江杭州其中长春电气设备与储能逆变器研发及生产制造基地建筑面积8万平方米南京充换电及电表研发和制造中心建筑面积47万平方米杭州开关设备制造基地近万平方米及常州储能业务中心集成pack建筑面积近万平方米公司的目标市场面向全国产品覆盖23个省份长期中标13个省份图2公司生产基地情况请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6资料来源金冠股份信达证券研发中心公司技术实力突出掌握各板块核心技术凭借多年来在电网行业积淀的研发和生产经验公司已建成高效的技术研发与创新体系不断实现公司产品技术和业务的迭代升级截至2022年半年度公司拥有知识产权376项其中发明专利61项实用新型专利162项外观设计17项软件著作136项1智能电网板块智能电气成套开关设备方面公司在核心技术方面突破了一二次系统高度融合集约式智能化控制即插即用技术在线监测技术智能电表用电信息采集系统方面构建了泛在电力物联网解决方案实现电厂生产设备的全程监控当前智能电表及用电信息采集传感器已全面支持传统的移动互联通讯技术及面向偏远山区支持北斗卫星通信传输技术2新能源板块公司是国内少数掌握大功率快充技术V2X充换电技术柔性智能充电技术等的企业之一近几年承担多项国家及省部级科技项目子公司南京能瑞拥有智能快速非车载直流充电机NRKJ9200交流充电桩等多个高新技术产品3储能板块公司已研发国内首创的立式液冷技术预期其散热效果远高于同行业的液冷散热方式同时已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建可实现年产500MWh储能产品图3公司主要产品分类以及作用资料来源金冠股份信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom712公司营收恢复性增长储能有望贡献业绩2019年计提商誉减值公司账面亏损较大2019年公司亏损1205亿元盈利指标显著恶化主要由于当年计提商誉减值157亿元子公司南京能瑞的业绩实现不及预期预计南京能瑞包含商誉的资产组的可收回金额低于其账面价值2019年预计计提商誉减值准备55亿元左右子公司辽源鸿图的业绩实现远不及预期且转为亏损预计辽源鸿图包含商誉的资产组的可收回金额低于其账面价值故2019年预计计提商誉减值准备102亿元左右公司业绩呈恢复性增长态势2021年公司实现营业收入1074亿元同比增加2710恢复并超过2019年水平实现归母净利润为032亿元同比下降43772022前三季度公司实现营业收入766亿元同比增加1739实现归母净利润013亿元同比增加1783图4金冠股份营业收入亿元及同比图5金冠股份归母净利润亿元及同比14001204200100120021008001000--10060-200800-200-40040-300600-60020-400-800400-5000-1000-600200-20-1200-700000-40-1400-800201720182019202020212022Q1-Q3归母净利润同比右轴营业总收入同比右轴资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心剥离隔膜业务毛利率有望回升2017-2021年公司毛利率分别为373836022803223622282022年前三季度公司毛利率2153同比下降0052019-2020年公司毛利率下滑主要受隔膜业务拖累公司锂电池隔膜业务受到价格竞争激烈回款难客户粘性减弱等问题影响2020年公司剥离锂电隔膜业务后毛利率逐步转好图6金冠股份销售毛利率和销售净利率图7金冠股份分产品毛利率6050403020100-10-20-302017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31输配电及控制设备仪器仪表制造充电桩制造锂电隔膜制造资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8深耕主业剥离隔膜业务聚焦电力设备充换电2020年公司锂电池隔膜业务收入和利润均大幅下滑出现了持续亏损的情况公司剥离隔膜业务优化产业结构2021年电力设备和充换电业务构成收入主体营业收入94亿元占比875其中输配电及控制设备为核心营业收入565亿元占比601图8金冠股份收入结构100908070605040302010020172018201920202021输配电及控制设备仪器仪表制造充电桩制造锂电隔膜制造行业其他资料来源Wind信达证券研发中心图92020年金冠股份收入结构图102021年金冠股份收入结构171212104753102316输配电及控制设备仪器仪表制造充电桩制造锂电隔膜制造行业其他输配电及控制设备仪器仪表制造充电桩制造其他资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心深化战略业务升级开拓储能业务板块公司自2021年下半年以来积极布局储能业务侧重于PCS双向储能变流器的自主研发生产和储能系统的整体集成目前公司已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建可实现年产500MWh储能产品并且公司与浙江金睿冠能源科技有限公司已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同其中已有86MWh储能系统正在实施请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom913公司具有国有控股背景股权结构稳定公司股权结构稳定是洛阳市老城区政府旗下唯一上市公司平台截止到2022年三季度末公司第一大股东为洛阳古都资产管理有限公司实际控制人为洛阳市老城区人民政府公司依托国资控股的背景有效帮助公司各个业务的拓展目前公司在中原地区的特高压相关业务新能源汽车充电桩城市轨道交通储能等核心业务方面具备一定的竞争优势图11金冠股份股权结构资料来源wind公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10二智能电网充电桩储能三轮驱动公司成长21智能电网是新型电力系统建设的重点新能源装机发电占比提升新型电力系统建设提速2020年9月我国首次提出碳达峰碳中和目标新能源发电是实现双碳目标的重要抓手2021年风光发电占比达到117同比增加22pct风光总装机占比27同比增加3pct新能源占比提升将提升电源出力的不稳定性电网智能化升级是解决不稳定性的重要方式之一因此新型电力系统向更加智慧更加泛在的能源互联网升级是必然趋势图12发电量结构亿千瓦时以及风光占比图13电力装机结构亿千瓦以及风光占比90000001402500003080000001202000002570000001006000000201500008050000001540000006010000030000001040200000050000510000002000000002020200920102011201220132014201520162017201820192021发电量太阳能发电发电量风电发电量核电水电火电核电发电量火电发电量水电风光占比风电太阳能发电风光装机占比资料来源Wind信达证券研发中心资料来源中电联信达证券研发中心十四五电网投资中枢抬升智能电网建设是电网投资重点南网和国网十四五规划投资总额29万亿其中国网223万亿南网067万亿南网的建设重点在配电网配电网投资达到3200亿占比48配电网建设更加重视智能化水平数字化规划总投资预计超过260亿国网与南网类似提出数字技术为电网赋能战略目标着力提高配网智能化数字化水平图14电网投资完成额亿元以及预测80002007000150600010050004000503000002000-5010000-100201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E电网基建投资完成额YOY资料来源Wind信达证券研发中心测算公司智能电网设备业务主要包括智能电气成套开关设备和智能电表用电信息采集系统核心产品主要包括智能环网开关产品及其配套元器件单相与三相智能电表采集器专变采集终端智能配变终端等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11表1金冠股份智能电网设备业务智能电网设备分类核心产品主要应用领域智能电气成套开关设备智能环网开关405kV及以下C-GIS智能气体绝缘环网开关电力系统冶金化工轨道交通柜405kV及以下智能环保气体绝缘环网开关柜10kV固体绝市政港口矿业等缘环网开关柜10kV空气绝缘环网开关柜405kV及以下GIS轨道交通专用设备405kV-10kV智能中压开关柜04kV智能低压开关柜及箱式变电站智能电表用电信息采集系统单相与三相智能电表采集器集中器专变采集终端智能是泛在电力物联网的重要组成部配变终端智能感知设备电水热气信息采集分适用于电力行业各种用户的计量监测控制管理和信息采集资料来源公司公告信达证券研发中心整理公司聚焦细分产品规模在东北区域领先公司是东北区域电网设备业务生产规模最大的企业2019年2020年2021年销售量分别是6935套8689套10891套智能电网覆盖的轨道交通城市基础设施等领域公司具备完整的电力配套设备研发制造能力电网设备的核心客户是发电或电网类企业公司是国家电网A类供应商是具备核心技术的电气设备生产企业图15电网设备销售数量120001000080006000400020000201920202021电网设备销售数量套资料来源金冠股份信达证券研发中心测算公司多年深耕电力领域具有国际先进水平的加工设备公司先后引进了德国通快意大利普瑞玛钣金柔性加工生产线高压成套设备装配流水线断路器装配流水线环网开关装配流水线自动喷涂流水线高精度橡胶注射成型加工设备并通过计算机实现对各工序统一化信息化的控制先进的加工与检验设备形成了规模化集约化的生产请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图16金冠股份自动化产品线以及环网柜产品展示资料来源金冠股份信达证券研发中心整理22新能源车大势所趋带动充电桩需求快速上升双碳促进新能源车快速发展新能源车销量保有量快速提升双碳顶层设计促进新能源汽车快速发展2021年新能源车销量达到351万台渗透率达到13我们认为新能源车大势所趋渗透率有望持续提升预计2025年新能源车销量达到1244万辆新能源车销量提升带动保有量迅速提高2021年新能源车保有量为784万辆预计2025年有望达到3681万辆图17新能源车销量以及渗透率图18新能源汽车保有量及占比3500901200025008030001000020007025006080001500200050600015004010004000301000500202000500100000002020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E新能源车销量万辆渗透率新能源车保有量万辆新能源车保有量占比资料来源信达证券研发中心测算资料来源信达证券研发中心测算新能源车保有量带动充电桩需求提升我们测算得到2025年充电桩需求有望达到1673万个21-25年CAGR为59我们的测算逻辑如下1新能源车渗透率快速提升带动新能源车销量快速增长假设新能源车报废量维持稳定得到新能源车保有量2车桩比请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom132021年为3辆个车桩比较高将提高人们的等待时间随着私人充电桩的建设车桩比逐步下降2022年截至9月车桩比为256预计今年整体下降较大未来小幅降低3以新能源车保有量与车桩比测算得到充电桩需求我们测算得到新能源充电桩快速增长未来空间广阔表2我国充电桩需求测算2020A2021A2022E2023E2024E2025E新能源车销量万辆13235163682710341244渗透率51323313845纯电动1072905206768451014混动2561116151189230燃油车239422742178186816911510新能源车保有量万辆4927841306196327573681新能源车保有量占比175260396550718895汽车保有量万辆281143015432968356633838841142新能源车报废量万辆59114171240320新能源车报废率78888汽车报废量万辆585659713768823汽车报废率192222充电桩保有量万个16826251080411881673YOY557950576477408车桩比293300256244232220资料来源信达证券研发中心测算子公司南京能瑞负责充电桩业务包括充电桩制造以及运营南京能瑞是国内最早专业从事电动汽车充电设备研发制造充电站整体解决方案的高新技术企业同时具有丰富的充电设施承建运营经验是国内主流充电桩运营商之一公司业务模式主要为向公共交通物流园区工业园区居民小区等场景提供集中式大功率快速充换电服务图19金冠股份充电桩业务布局资料来源金冠股份信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14公司充电桩产品体系成熟兼顾充电换电业务充电桩方面公司产品包括功率35kW7kW14kW40kW80kW的交流充电桩和功率35kW800kW的直流充电桩换电业务与徐工集团开沃汽车南京金龙汽车达成战略合作图20金冠股份充电桩业务布局资料来源金冠股份信达证券研发中心整理公司充电桩技术领先公司是国内少数掌握大功率快充技术V2X充换电技术柔性智能充电技术互联网智能充电技术有序充电技术等的企业之一2022年上半年在新能源充电设施技术方面公司进一步拓展新能源汽车光储充一体化充换电技术新申请知识产权17项其中含发明专利5项23新型储能黄金赛道正起步公司新能源储能业务乘风而起储能是新型电力系统的新增必要环节在双碳目标的推动下国内新能源发电装机占比显著上升而新能源的随机性波动性间歇性对电力系统提出了更高的要求也亟需关注储能作为新型电力系统的调节器可以在发电高峰充电用电高峰放电为电力系统运行提供调峰调频等服务是新型电力系统发展中的关键一环电化学储能是未来主流发展方向抽水蓄能由于商业化较早技术较为成熟但会受地理位置及建设难度的制约而电化学储能由于应用场景灵活反应灵敏控制时间短能量转换效率高且调频成本低廉规模和占比快速提升已有研究表明电化学储能的调频能力较传统机组高数倍且调频旋转备用容量明显减少其中锂离子电池又因能量密度高功率密度高效率高发展最为迅速已形成相对完备的上下游产业链电化学储能有望迎来大规模商业化阶段请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15图212020年全球各类型储能装机占比图222020年我国各类型储能装机占比压缩空气储能00熔融盐储能熔融盐储能152压缩空气储能0飞轮储能00液流电池1铅蓄电池094其他抽水蓄能其他0092锂离子电锂离子电池893池817抽水蓄能790资料来源CNESA信达证券研发中心资料来源CNESA信达证券研发中心新型储能黄金赛道正起步全球新型储能市场来看2021年累计装机254GW同比增长68目前一般情况配储2小时对应21年储能累计装机量约50GWh中国新型储能市场来看2021年累计装机573GW同比增长75目前一般配储2小时对应21年储能累计装机量约10GWh图23全球新型储能累计装机GW图24中国新型储能累计装机GW7002003014018025366160057312025160100500140201201512378040032815100686030080107540200605402010020000000全球新型储能市场累计装机量GW同比增速中国新型储能市场累计装机量GW同比增速资料来源CNESA信达证券研发中心资料来源CNESA信达证券研发中心储能未来发展空间广阔新能源占比提升带动电源侧出力波动储能的刚性需求未来越加显著储能未来的市场空间广阔我们测算得到全球2023年新增装机为12308GWh2025年新增装机32106GWh21-25年复合增速为89其中我国2023年储能新增装机为1421GW2731GWh同比增长12682025年新增装机为5215GW10649GWh21-25年CAGR为118请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16图25全球新型储能新增装机预测GW以及同比图26中国新型储能新增装机预测GW以及同比3500016001200018003000014001600100001200140025000800012001000200001000800600015000800600400060010000400400200050002002000000000000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E中国新增装机量GWhYOY全球新增装机量GWhYOY资料来源信达证券研发中心预测资料来源信达证券研发中心预测公司积极布局储能业务公司持续深耕液冷储能的温差控制空气冷却的储能系统热管理等方面完成了国内首创的立式液冷技术的研发预期其散热效果远高于同行业的液冷散热方式同时已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建该生产线采用自动化生产模式与检测检验深度融合可实现年产500MWh储能产品战略合作方面公司积极与江苏保龙中科唐信合作其中江苏保龙是华南西南地区规模最大专业从事风力发电塔筒制造的生产性企业中科唐信是国务院资产监督管理委员会旗下控股的企业在5G领域丰富经验公司率先开发宁波分布式储能市场逐步拓展更多场景公司与浙江金睿冠能源科技有限公司共同开发宁波市分布式储能市场双方已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同其中已有86MWh储能系统正在实施未来随着储能市场需求的逐渐释放公司将会在发电侧电网侧用户侧等多场景逐步推出相应的储能产品及解决方案积极推动公司储能业务产业化规模化表3金冠股份储能业务布局概览内容产品优势项目概况国内首创的立式液冷技术的研发预期散热效果远高于同行业的液冷散热方式产品储能系统的生产线及检测环境的搭建采用自动化生产模式可实现年产500MWh储能产品与浙江金睿冠能源科技有限公司签订项目6000万元锂电池储能系统采购框架合同已有86MWh储能系统正在实施拟在西南中部等区域建设储能风储光储电站项目达成新能源业务合作协议项目初步预估总价为68000万元江苏保龙是一家从事专用设备制造业为主的企业目前生产主要控股子公司冠华新能源与江苏保龙签订新能源业务合产品覆盖1500KW到8000KW风力发电塔筒是华南西南地区作协议书规模最大专业从事风力发电塔筒制造的生产性企业依托产业战略合作基础在其优势区域江苏贵州安徽等省份具备良好的新能源项目开发能力打造光储充综合能源示范基地联合开发新能源项目共同研发通信领域能源管理产品等领域的合作达成长期全面的战公司与中科唐信签订战略合作框架协议书略伙伴关系中科唐信是国务院资产监督管理委员会旗下控股的企业在5G领域丰富经验具有一流的科研能力资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图27金冠股份储能产品情况资料来源金冠股份信达证券研发中心整理布局初现成效公司获得多项新能源订单公司近期公布多项项目合作合同包括与浙江金睿冠签订了21504KWh电池系统3套2150kW升压变流一体机1套4个EPC项目项目都是明年二三季度交付这些合同订单的签订为明年的业绩增添了确定性表4金冠股份近期订单情况日期近期签订的合同合同内容购买磷酸铁锂储能集装箱系统21504KWh电池系统32022年12月9日与浙江金睿冠签署了锂电池储能系统销售合同套2150kW升压变流一体机1套合同含税金额1064万元60天内交货与宿迁荣慧签署了江苏泗阳海环一期污水处理厂2总承包工作合同金额暂计1000万元人民币2023年2022年12月9日兆瓦分布式光储一体化系统集成项目总承包合同6月30日前完成并网与宿迁荣礼签署了江苏泗阳海环二期污水处理厂2总承包工作合同金额暂计1000万元人民币2023年2022年12月9日兆瓦分布式光储一体化系统集成项目总承包合同9月30日前完成并网与双鸭山荣智信签署了双鸭山市宏大矿业光储总承包工作合同金额暂计31148万元2023年10月2022年12月9日充综合能源系统集成项目总承包合同建设双鸭山30日前完成并网市宏大矿业599兆瓦分布式光伏发电项目控股子公司冠华新能源与苏欣新能源签署了江苏东承担江苏东超电缆1962MW屋顶分布式光储项目合同2022年12月9日超电缆1962MW屋顶分布式光储一体化系统集成总总金额74458万元人民币设备进厂后75天内完工承包合同资料来源公司公告信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18三盈利预测估值与投资评级盈利预测及假设我们测算得到2022-2024年整体营业收入为118119472604亿元同比增长99649338整体毛利率为220621202075我们预测具体业务来看1输配电及控制设备产品分为环网柜高低压成套开关柜箱式变电站三类十四五时期电网投资中枢抬升智能电网投资增加公司智能设备有望受益我们预计公司输配电及控制设备产品2022-2024年营收为621745857亿元同比增长1020152仪器仪表制造业务较为稳定预计营业收入逐步上升毛利率稳定我们预计2022-2024年营收为280307339亿同比增长1510103公司充电桩业务主要布局南京郑州洛阳预计营业收入稳步增长我们预计2022-2024年为139146153亿每年同比增长54新能源项目新能源项目为公司新的业务板块明年开始有望快速增长我们预计新能源项目的2023-2024年营业收入为611亿表5金冠股份业绩拆分测算类别项目2020年2021年2022E2023E2024E输配电及控制设备营业收入百万4006056474621217454685728YOY8614097100020001500毛利率26842537225024002500仪器仪表制造营业收入百万1365724328279773077533852YOY-45617814150010001000毛利率29982349240026002600充电桩制造营业收入百万800413214138751456815297YOY22296509500500500毛利率1477510600700800新能源项目新能源储能营业收入百万60000110000YOY0008333毛利率16001600其他包括电力安装其他智能电网设备其他主营业务营业收入百万1441513410140811478515524YOY825-697500500500毛利率3213321332133213公司整体收入营业收入百万84519107426118054194674260401YOY-879271098964903376毛利率22362228220621202075资料来源信达证券研发中心测算请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19估值与投资评级我们预测2022-2024年归母净利润为039154247亿元同比增长2342959599当前股价对应的2022-2024年PE分别为1132818倍23-24年估值相比行业处于低位首次覆盖我们给予买入评级表6可比公司估值股票代码股票简称市值亿归母净利润亿元PE元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E002121SZ科陆电子12957-665061253508-19482127951272548002518SZ科士达2992637363496213058019472431102293300693SZ盛弘股份112721131722843989935654139712834平均53351084840702559300510SZ金冠股份4400032039154247139181127728481781资料来源WIND信达证券研发中心市值截止日期为2022年12月26日盛弘股份为WIND一致预期其他为信达研发中心预测请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20