本期投资提示：
　　边际利好形成发展合力，大储赛道进入投资长景气阶段。基于对中美储能市场政策、产业趋势和行业技术的边际变化研究，我们发现：1）政策端，国内储能发展规划不断上修，美国IRA法案向储能补贴进一步倾斜，多类政策利好下催化中美储能经济性长期向好；2）产业趋势端，目前硅料和碳酸锂成本压力趋缓，23年上游量价瓶颈打开。我们预计，23年百GWh中美储能储备项目将加速释放，光伏和储能大规模开发期即将到来；3）行业技术端，储能电池专用化下，大容量储能电芯在行业内的应用不断成熟，有望带动项目投资成本进一步降低，叠加电池循环寿命增长，储能项目盈利预期将进一步改善。除此之外，钠电产业化也即将在23年迎来起量。综上所述，在行业政策+产业趋势+产品技术上均具备支持储能大规模发展的边际利好下，中美大储赛道加速渗透的发展合力不断增强，行业将进入投资长景气阶段。
　　回顾中美储能的峥嵘岁月，望今朝中美领航启发展新章。中美储能市场为全球储能标杆市场，两者占全球市场规模的60-70%。通过对比中美两国储能市场的发展现状、政策经济性、风光储渗透率，我们发现：1）中美储能装机在20-21年同时迎来快速增长。21年中国与美国电化学储能新增装机分别达到2.26GW/3.51GW，同比增长45%/138%，新增装机规模均创新高。从22年月度数据看，中美储能市场皆呈现景气攀升趋势。2）鼓励储能示范→确立储能发展目标→建立储能市场化机制是中美储能政策共同的演变过程。山东储能发展模式和加州储能模式在中美两国逐渐形成燎原之势，以点带面的发展局面正在形成；3）2011-2021年，中国风光发电占比从1.6%提升至11.7%，美国风光发电占比从3.0%提升至12.0%。两国风光发电占比有望在2025和2030年超过20%和30%。2021年，中美电化学储能累计装机规模占电力系统最大负荷的比重分别为0.4%和1.1%。我们测算2025年和2030年，中美合计电化学储能累计装机有望达到83GW和405GW。储能将在电力系统发挥更大的新能源消纳作用，站在当前时间节点，我们认为，中美储能市场乃至全球储能市场将从示范阶段逐步转向市场化发展，全球储能爆发式增长的新篇章正在打开。
　　投资分析意见：首次覆盖，给予行业“看好”评级，推荐具备品牌力和渠道优势的龙头厂商。中美市场景气度开始初步显现，而中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，储能产业链正进入发展黄金期。当前中国和美国储能商业模式分别主要采用招标制和订单制，国内招标制下具备渠道优势和客户资源的国内厂商将具备更好的收入增长潜力，海外订单制下具备丰富出海经验和品牌力的国内厂商具备更好的利润增长潜力。建议重点关注：宁德时代（全球储能电池龙头，有望深度受益中美大储需求爆发）、比亚迪（出海成绩斐然，中国储能企业出海标杆）、鹏辉能源（22年国内和海外大储发展迅速），中创新航（22年中标多个储能采购大订单，储能在手订单充裕），阳光电源（从PCS延伸至储能系统，美国订单饱满）、科华数据（UPS龙头，大储和户储成为公司发展新引擎）、上能电气（国内PCS龙头，储能订单彰显高景气）、英维克（具备深厚技术和产品积淀的储能温控龙头）、国安达（储能消防成为新增长点，23年有望批量出货）。
　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨的风险；2）海外市场需求波动风险；3）技术路线更迭的风险。
　　

研究报告全文：行业及产电力设备业2022年12月28日行中美大储给时间以能源业研究看好储能行业深度报告行业深度本期投资提示证券分析师边际利好形成发展合力大储赛道进入投资长景气阶段基于对中美储能市场政策产业证朱栋A0230522050001券zhudongswsresearchcom趋势和行业技术的边际变化研究我们发现1政策端国内储能发展规划不断上修研王霖A0230522070002美国IRA法案向储能补贴进一步倾斜多类政策利好下催化中美储能经济性长期向好2wanglinswsresearchcom究产业趋势端目前硅料和碳酸锂成本压力趋缓23年上游量价瓶颈打开我们预计23报王子越A0230522110001年百GWh中美储能储备项目将加速释放光伏和储能大规模开发期即将到来3行业技告wangzyswsresearchcom联系人术端储能电池专用化下大容量储能电芯在行业内的应用不断成熟有望带动项目投资朱栋成本进一步降低叠加电池循环寿命增长储能项目盈利预期将进一步改善除此之外862123297818钠电产业化也即将在23年迎来起量综上所述在行业政策产业趋势产品技术上均具zhudongswsresearchcom备支持储能大规模发展的边际利好下中美大储赛道加速渗透的发展合力不断增强行业将进入投资长景气阶段回顾中美储能的峥嵘岁月望今朝中美领航启发展新章中美储能市场为全球储能标杆市场两者占全球市场规模的60-70通过对比中美两国储能市场的发展现状政策经济性风光储渗透率我们发现1中美储能装机在20-21年同时迎来快速增长21年中国与美国电化学储能新增装机分别达到226GW351GW同比增长45138新增装机规模均创新高从22年月度数据看中美储能市场皆呈现景气攀升趋势2鼓励储能示范确立储能发展目标建立储能市场化机制是中美储能政策共同的演变过程山东储能发展模式和加州储能模式在中美两国逐渐形成燎原之势以点带面的发展局面正在形成32011-2021年中国风光发电占比从16提升至117美国风光发电占比从30提升至120两国风光发电占比有望在2025和2030年超过20和302021年中美电化学储能累计装机规模占电力系统最大负荷的比重分别为04和11我们测算2025年和2030年中美合计电化学储能累计装机有望达到83GW和405GW储能将在电力系统发挥更大的新能源消纳作用站在当前时间节点我们认为中美储能市场乃至全球储能市场将从示范阶段逐步转向市场化发展全球储能爆发式增长的新篇章正在打开投资分析意见首次覆盖给予行业看好评级推荐具备品牌力和渠道优势的龙头厂商中美市场景气度开始初步显现而中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势储能产业链正进入发展黄金期当前中国和美国储能商业模式分别主要采用招标制和订单制国内招标制下具备渠道优势和客户资源的国内厂商将具备更好的收入增长潜力海外订单制下具备丰富出海经验和品牌力的国内厂商具备更好的利润增长潜力建议重点关注宁德时代全球储能电池龙头有望深度受益中美大储需求爆发比亚迪出海成绩斐然中国储能企业出海标杆鹏辉能源22年国内和海外大储发展迅速中创新航22年中标多个储能采购大订单储能在手订单充裕阳光电源从PCS延伸至储能系统美国订单饱满科华数据UPS龙头大储和户储成为公司发展新引擎上能电气国内PCS龙头储能订单彰显高景气英维克具备深厚技术和产品积淀的储能温控龙头国安达储能消防成为新增长点23年有望批量出货风险提示1原材料价格大幅上涨的风险2海外市场需求波动风险3技术路线更迭的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见中国储能全球出货进入爆发期投资标的选择具备品牌力和渠道优势的龙头厂商重点关注宁德时代全球储能电池龙头有望深度受益中美大储需求爆发比亚迪出海成绩斐然中国储能企业出海标杆鹏辉能源22年国内和海外大储发展迅速中创新航22年中标多个储能采购大订单储能在手订单充裕阳光电源从PCS延伸至储能系统美国订单饱满科华数据UPS龙头大储和户储成为公司发展新引擎上能电气国内PCS龙头储能订单彰显高景气英维克具备深厚技术和产品积淀的储能温控龙头国安达储能消防成为新增长点23年有望批量出货原因及逻辑短期来看中美储能市场将从示范阶段逐步转向市场化发展全球储能爆发式增长的新篇章正在打开23年储能收入多元化趋势愈加明显上游硅料和碳酸锂成本压力有望逐渐缓解储备的大量储能项目将进入实质建设期行业有望进入景气度逐季提升阶段长期来看大储行业渗透率加速提升的确定性增强在政策产业产品技术均具备支持储能大规模发展的边际利好下中美大储赛道加速渗透的发展合力不断增强行业将进入投资长景气阶段有别于大众的认识市场认为当前储能项目收益率低下游投资需求有所减缓我们认为中美政策导向明确下储能项目中长期收益率稳中有升短期成本扰动将不对下游投资产生抑制影响市场认为储能行业由于上游成本压力储能电池供应商盈利水平有所下滑未来盈利预期存在不确定性我们认为一方面上游成本压力有望逐渐缓解具备品牌和渠道优势的厂商价格传导顺畅盈利水平将恢复正常水平另一方面储能产品仍处于创新迭代期具备产品创新和技术领先优势的行业龙头将不断为行业创造价值行业中长期盈利水平将伴随行业创新步伐保持在较高水平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共44页简单金融成就梦想行业深度目录1中美储能市场举足轻重渗透率迎来加速提升711当前时点为何要重视中美大储市场712政策利好22年政策频出23年成效渐现8121中国储能规划目标不断上修政策打开储能经济性空间8122美国IRA法案通过政策效果将逐渐显现913产业趋势上游量价瓶颈打开储能大规模建设提速10131趋势一中美光伏装机有望提速10132趋势二电池成本有望下行11133趋势三中美储能项目开发达百GWh级1214技术进步电芯大容量长循环钠电13141电力储能电池专用化大容量电芯得到认可13142储能电芯循环寿命提升明显有望显著改善度电成本14143钠电蓄势待发23年有望成为发展元年152三大对比观中美储能发展启新章1721中美储能市场的发展现状对比1722中美储能市场的政策经济性对比20221中国从强制配储到共享储能储能市场化导向明确20222中国山东政策探索不止经济性曙光已现24223美国储能政策矩阵完善ITC政策长期激励26224美国加州储能电池效益显著未来欣欣向荣3023中美风光储渗透率对比31231中国风光发电占比加速提升中远期规划明确31232美国远期可再生能源发电目标确立储能需求徐徐打开3224对中美大储市场的一些思考353投资分析意见3631储能景气度高企22年中国储能全球出货有望翻倍3632储能产业链价值释放巨大核心关注价值占比高的环节374风险提示43请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共44页简单金融成就梦想行业深度图表目录图12014-2021年全球电化学储能新增装机7图220-21年全球新型储能新增投运地区分布7图3中美储能市场发展路径展望7图416个省市发布的十四五新型储能规划8图52021-2025E中国累计投运电化学储能装机8图62021-2025E中国工商业储能装机规模预测GWh9图722年国内多晶硅月度产量万吨10图82022年11-12月多晶硅均价开始下降10图920-27年美国光伏新增装机规模预测GW11图102023年精炼锂供需局面开始出现过剩11图112015-2032年电池级碳酸锂的年平均价格11图122022年国内独立式储能项目进展GWh12图132022年国内储能集采情况已完成招投标12图14截止3Q22美国132GW正开发的清洁电力项目分布图其中储能14GW13图15132GW正开发的清洁电力项目分类占比13图1614GW正开发的电池储能分布区域占比13图17国内280Ah大电芯上市时间部分14图18钠离子电池应用场景15图19钠电池与锂电池远期成本对比测算15图202014-2022E中国电化学储能装机17图212016-2022前三季度美国电化学储能装机17图222022年中国储能项目月度中标数据17图232020-2022年美国1MW以上的电化学储能月度新增装机MW17图24中国累计投运电化学储能的地区分布按MW18图25美国累计投运电化学储能的地区分布按MW18图262021年中国新型储能新增投运项目的应用分布容量口径18图2722年前三季度美国电化学储能新增投运的应用占比容量口径18请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共44页简单金融成就梦想行业深度图282021年中国电化学储能装机下游结构19图2922年前10月央企储能系统EPC集采GWh19图30美国7GW运行中的电池储能项目的运营商占比截止22年9月20图3121年全球前十大储能系统集成商按MW20图32中国电化学储能政策复盘20图33青海首次提出储能电站可同时参与调频调峰或现货市场获得容量收益22图34独立储能收益模式拆分收益以100MW200MWh的储能项目为例23图35用户侧储能可参与峰谷价差套利和需求侧响应的时间23图36目前国内用户侧储能盈利测算以浙江省为例24图37山东各阶段储能政策的重点24图38山东新型储能累计装机规模预测26图39美国储能系统激励政策示意图27图40加州日内电力峰谷价差扩大28图41独立储能收益模式拆分收益以100MW400MWh的储能项目为例28图422020-2021年加州独立储能出力类别29图43加州分季度的不同类别辅助服务成本29图44加州Pomona项目各类型收益万美元MW29图45加州Pomona项目中三类收益稳定均衡29图46加州各类型储能政策的重点30图47加州夏季典型日储能电池与最大负荷用电量的比例关系30图482011-2021年中国发电结构变化31图492021年风光发电占比超过10的省份31图5021-25年中国光伏风电年新增装机预测GW32图512011-2022年1-8月美国发电结构变化32图52美国不同部门电力平均零售价美分kWh32图53储能需求与波动式可再生能源发电占比的关系33图54中美风光装机及风光发电占比变化34图552021-2030年中美电化学储能装机展望34图562021-2025年中国发电侧工商业储能年新增装机规模预测36图572022-2026年美国储能年新增装机规模预测36请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共44页简单金融成就梦想行业深度图582021年中国储能电池出货结构含出口36图592022年H1中国储能电池出货结构含出口36图602021-2025年中国储能锂电池出货量及预测GWh37图61储能产业链37图622019-2021全球储能电池厂商市场份额变动情况38图63中国储能PCS提供商2021年全球市场储能PCS出货量MW40图64中国储能PCS提供商2021年国内市场储能PCS出货量MW40图65全球储能产业链主要公司41表1美国通货膨胀削减法案在储能及光伏方面的主要亮点9表2电池价格毛利率预测11表3多个项目招标明确要求采用大容量电芯14表4电力储能对储能锂电池的要求及性能水平介绍15表5电芯循环寿命提升可显著改善储能LCOS15表6美国主要储能系统集成商部署和订单情况19表72022年H1储能政策变化21表8进入现货市场后山东首批5座独立示范储能项目的月度收益25表9共享储能收益测算以山东100MW200MWh的独立储能电站为例25表10美国多类别的储能政策27表11中国高比例可再生能源电力系统的规划32表12美国部分州RPSCES目标33表13中国主要储能电池厂商在国内的下游布局39表14推荐标的盈利预测41请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共44页简单金融成就梦想行业深度1中美储能市场举足轻重渗透率迎来加速提升11当前时点为何要重视中美大储市场21年全球电化学储能新增装机突破11GW中国和美国为新增装机最大的两个地区根据CNESA的数据21年全球电化学储能新增投运装机规模达到1112GW同比增长135新增项目主要集中在中美表前储能及欧洲户储20-21年全球新型储能新增投运地区分布中中美欧合计占比超过80占据主导地位中国和美国连续两年成为全球电化学储能新增规模最大的两个地区贡献市场主要增量图12014-2021年全球电化学储能新增装机图220-21年全球新型储能新增投运地区分布1210202124342286420203330232020142015201620172018201920202021020406080100全球新增装机功率GW中国美国欧洲日韩澳大利亚其他资料来源CNESA申万宏源研究资料来源CNESA申万宏源研究中美储能市场渗透率迎来加速提升行业进入高景气度阶段基于对中美储能市场政策产业趋势和产品技术的边际变化研究我们发现1政策端中美对于储能发展均出台诸多鼓励政策覆盖储能补贴储能主体市场地位确立储能参与电力市场激励政策等诸多方面2产业端随着中美光伏新增装机有望在23年恢复快速增长并且储能锂电成本端压力逐步缓解储能项目大规模开发期即将到来3行业技术端大容量电芯及长循环寿命技术不断成熟产业化进展顺利钠电也即将在23年开启产业化图3中美储能市场发展路径展望电化学储能加速渗透政策边际变化助推经济性中国十四五中美储能市场美国IRA法案储能装机目标化政策产业趋势边际改善项目建设提速中美电化学储能中美电化学储能渗透率渗透率储能待开发项1光伏建设提速5目进入建设期锂电降本趋势2021年2025年产品专用化技术进步迭代大容量电芯长循环寿命钠电产业化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共44页简单金融成就梦想行业深度注电化学储能渗透率计算公式为电化学储能累计装机规模年日内最大负荷资料来源申万宏源研究12政策利好22年政策频出23年成效渐现121中国储能规划目标不断上修政策打开储能经济性空间从国家到地方十四五规划均明确了储能装机的目标关于加快推动新型储能发展的指导意见和十四五新型储能发展实施方案两篇纲领性文件在22年前后发布国家层面明确到25年新型储能装机目标达到30GW22年以来各省出台了各自的十四五能源规划从已公布的16个省看目前地方规划的新型储能装机规模合计超过40GW根据中电联统计各省规划的25年新型储能发展目标合计有望超过60GW根据我们测算按照新建的集中式风光项目配储20和2h的要求25年电化学储能累计装机有望达到50GW从国家到地方的储能装机目标逐步明确未来5年储能发展的确定性随之增强图416个省市发布的十四五新型储能规划图52021-2025E中国累计投运电化学储能装机76660650550545454043326322222301521105062001057河北甘肃青海河南山东湖北广东浙江安徽广西辽宁江苏湖南福建天津0内蒙古20212025E2025年新型储能装机总量GW中国累计投运电化学储能GW资料来源政府网站申万宏源研究资料来源CNESA申万宏源研究源网侧容量租赁模式逐步落地容量租赁增厚独立储能收益山东和河南先后出台支持储能容量租赁的政策22年8月河南发布关于印发河南省十四五新型储能实施方案的通知其中明确建立共享储能容量租赁制度容量租赁参考价为200元kWh年并支持签订10年以上的长期租赁协议和合同22年9月山东印发关于促进我省新型储能示范项目健康发展的若干措施文件指出山东省电力交易中心将按月度组织撮合储能容量租赁容量租赁模式的鼓励政策逐步落地配合各地强制配储要求独立储能容量租赁的收益空间将逐步打开用户侧峰谷价差拉大分时电价机制优化多地峰谷价差不断拉大自2H21以来全国超过20个省调整分时电价政策适度拉大峰谷价差水平并建立尖峰电价机制以此鼓励工商业用户配置储能根据GGII峰谷价差超过07元度的地区有21个省市除去15倍代理购电价格也有15个省市最大峰谷价差超07元度目前国内工商业储能收入主要来源两部分一部分是请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共44页简单金融成就梦想行业深度峰谷价差套利另一部分是利用剩余容量参与电力辅助市场竞标提供需求侧响应服务峰谷价差套利的收入是工商业储能收入的大头收入占比可达80以上我们预计在限电趋紧分布式光伏渗透率提升以及电价市场化改革的推进下国内工商业储能发展有望进入快车道根据GGII预计22年25年国内工商业储能装机有望分别突破1GWh5GWh图62021-2025E中国工商业储能装机规模预测GWh654321020212022E2023E2024E2025E中国工商业储能装机规模GWh资料来源GGII申万宏源研究122美国IRA法案通过政策效果将逐渐显现补贴延长抵免增加储能迎政策边际利好22年8月美国通过通胀削减法案IRA对光伏及储能均提出新的政策支持1光伏法案的通过提供了长达十年的税收抵免政策同时税收抵免比例从26提升至30若满足相关条件最高税收抵免可提升至702储能之前光伏配储在补贴范围内IRA首次将独立储能纳入补贴范围除此之外对于满足条件的大储项目税收抵免比例提升表前电力储能的发展进一步得到政策倾斜表1美国通货膨胀削减法案在储能及光伏方面的主要亮点美国通货膨胀削减法案主要亮点1扩大补贴范围首次将独立储能纳入ITC申报范围2补贴有效期持续到2032年或发电产生的年度温室储能气体排放2022年25的年份3税收抵免比例基本税收抵免比例为6满足相关条件可申报30税收抵免比例1政策延长投资税收抵免政策ITC延长至2032年2税收优惠初始投资成本的税收抵免比例由目前的26提升至30直至20332034年抵免比例退坡至26223财政补贴向州能源办公室提供金额分光伏别为43亿美元和45亿美元的经济支持分别用于支持家庭能源改造项目补贴和家庭电气化改造补贴4集中式光伏满足相关条件的地面光伏项目可享受30初始投资税收抵免若公司满足使用美国制造的要求可额外获10的税收抵免资料来源美国国会官网申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共44页简单金融成就梦想行业深度13产业趋势上游量价瓶颈打开储能大规模建设提速131趋势一中美光伏装机有望提速硅料产能释放打开光伏装机弹性2022年光伏终端需求增长旺盛国内多晶硅现货价从年初的24万元吨涨至8月的超30万元吨预计2022年国内多晶硅供应量为92万吨可支撑交流侧装机240-250GW下游地面电站的装机增长仍受制于硅料供应瓶颈和价格2023年将迎硅料产能释放大年结合Solarzoom相关统计全球硅料名义产能将从22年底的128万吨增长至23年底的240万吨预计23年多晶硅全球供应量约为147万吨可支撑超400GW的交流侧装机23年起硅料新增产能开始批量释放对应硅料价格开启下行通道也为对组价价格敏感度较高的集中式电站项目的建设带来了弹性图722年国内多晶硅月度产量万吨图82022年11-12月多晶硅均价开始下降10310186530009-17652908-2280-37622616617270-458585-5652523546260250-65-7240-84230-932101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月多晶硅致密料均价元kg环比YoY-右轴资料来源硅业分会中国海关申万宏源研究资料来源PVInfolink申万宏源研究国内风光大基地建设有望加快关注大基地配储进展根据国家能源局发改委文件我国第一批风光大基地共涉及18省份规模总计97GW目前90以上已开工建设第二批风光大基地规划到2030年建设风光基地总装机约455GW其中十四五规划建设风光基地总装机约200GW十五五规划建设风光基地总装机约255GW目前风光大基地计划将煤电作为支撑电源其与新能源的联合送出可减少新能源的随机波动发挥电力基础保障和系统调节作用与此同时由于火电提速需要时间响应速度不如新型储能新建项目配套一定比例的新型储能可进一步提升电力稳定外送的能力随着23年第一批风光大基地陆续进入装机运行期配储项目有望随之加快建设1H22美国光伏短期受供应链扰动2023年储能有望随光伏一同爆发美国光伏装机主要由住宅非住宅和公用事业组成其中公用事业装机是主要增量需求根据SEIA预计美国光伏累计装机规模将从目前的129GW增长到2027年的336GW其中未来5年公用事业类光伏将新增162GW装机短期美国光伏装机受到供应链扰动根据SEIA数据美国1Q222Q22公用事业光伏装机分别达22GW27GW1H22的新增装机处于2019年以来的最低水平但与此同时订单需求仍然不断迸发1H22美国新签署超过10GW的公用事业光伏合同订单量创2019年以来的新高目前美国给予了部分东南亚国家的太阳请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共44页简单金融成就梦想行业深度能组件2年的特定关税豁免我们预计23年美国公用事业光伏装机有望恢复较快增长而美国公用事业光伏配储比例较高未来储能需求将同步爆发图920-27年美国光伏新增装机规模预测GWGW容量住宅非住宅户用公用IRA法案通过前的容量预测事业资料来源SEIA申万宏源研究132趋势二电池成本有望下行碳酸锂价格在22年上半年大幅上涨至40-50万元吨目前价格涨势趋缓但依旧维持50万元以上高位23年锂资源新增供给将逐步释放根据天齐锂业H股招股说明书23年精炼锂供给将超过需求并且未来5年供给过剩情况将持续扩大碳酸锂现货价格有望进入下行通道预计23年有望回落至40万元吨左右图102023年精炼锂供需局面开始出现过剩图112015-2032年电池级碳酸锂的年平均价格资料来源天齐锂业H股招股说明书申万宏源研究资料来源天齐锂业H股招股说明书申万宏源研究近年来锂电池价格整体呈下降态势年降幅近1521年储能电芯价格降至接近07元wh系统造价成本降至15元wh成本端的下降推升了更多投资方参与的热情22年在上游原材料价格大幅上涨的背景下电池价格跟随上涨23年随着主要原材料碳酸锂价格的下行电池价格也将重回下降通道将有力推动大储项目建设进程表2电池价格毛利率预测1H222023项目单价单位用量单位成本元项目单价单位用量单位成本元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共44页简单金融成就梦想行业深度1H222023kWhkWh正极20万元吨18kgkWh3600正极17万元吨18kgkWh3060人造石墨5万元吨1kgkWh500人造石墨4万元吨1kgkWh400电解液7万元吨12kgkWh840电解液5万元吨12kgkWh600湿法隔膜2元平米20平米kWh400湿法隔膜2元平米20平米kWh360正极铝箔32元kg072kgkWh230正极铝箔28元kg072kgkWh202负极铜箔90元kg08kgkWh720负极铜箔80元kg08kgkWh640其他材料289其他材料250原材料成原材料成65795512本合计本合计直接人工297直接人工250制造费用600制造费用550成本合计7476成本合计6312价格8800价格7700毛利率150毛利率180资料来源公司公告申万宏源研究133趋势三中美储能项目开发达百GWh级中国多省份发布储能示范项目23年迎装机并网高峰根据储能与电力市场统计2022年至今已启动的独立储能项目总规模达34GW70GWh其中超过30的项目进入EPC设备招标建设阶段自2021年以来多个省份出台多批储能示范项目而示范项目对于22年底和23年年中均有明确储能并网投运目标未来储能项目进入实质性建设的规模将继续扩大22年集采方式已经成为国内储能开发商的重要采购手段根据储能与电力市场统计截止22年11月已完成集采招投标的储能系统EPC规模为15GWh部分央企布局储能系统集成电池簇和PCS集采规模显著增大电芯和电池簇集采规模达6GWhPCS集采规模约4GW我们预计储能项目中标至项目建设完工周期约3-6个月23年中国储能装机并网规模将迎来高峰期中标企业的业绩将从预期阶段走向兑现阶段图122022年国内独立式储能项目进展GWh图132022年国内储能集采情况已完成招投标446020PCS17125电芯及电池簇48369储能系统EPC05101520宣布EPC设备采购建设2022投运集采规模GWhGW资料来源储能与电力市场申万宏源研究注数据截资料来源储能与电力市场申万宏源研究注PCS止22年10月底集采规模单位为GW请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共44页简单金融成就梦想行业深度截止3Q22美国约有14GW37GWh的储能项目处于开发中根据美国清洁能源协会统计截止3Q22美国正在开发的清洁电力项目共132GW相当于可支持3400万美国家庭的电力需求其中光伏陆风海风电池储能分别占59171311美国正在开发的14GW37GWh储能项目地区分布上约55GW位于加利福尼亚州超过27GW在德克萨斯州内华达州和亚利桑那州均为14GW左右图14截止3Q22美国132GW正开发的清洁电力项目分布图其中储能14GW资料来源ACP申万宏源研究图15132GW正开发的清洁电力项目分类占比图1614GW正开发的电池储能分布区域占比112213391059171019加利福利亚州德克萨斯州内华达州太阳能陆风海风电池储能亚利桑那州其他资料来源ACP申万宏源研究资料来源ACP申万宏源研究14技术进步电芯大容量长循环钠电141电力储能电池专用化大容量电芯得到认可针对大储场景要求大容量储能电芯在行业内的开发不断成熟大储项目具有追求低成本大容量和安全性的特点280Ah及以上大电芯相比50100Ah电芯在电力储能的适配优势明显1pack端零部件使用量减少拥有天然的成本优势2高集成度使得体积能量密度更高3后端集成和EPC装配工艺简化大幅节省土地基建集装箱等方面的成本投入4同等容量下并联电池数少方便BMS的安全管理以40尺25MWh风冷请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共44页简单金融成就梦想行业深度储能集装箱为例单个集装箱约需要120Ah的电芯6510个280Ah的电芯2790个并联数目可减少一半以上宁德时代自2020年量产推出280Ah磷酸铁锂电芯以来目前国内已超过10家电芯企业对外销售其280Ah磷酸铁锂电池产品部分厂商开始规模生产300Ah等更大容量储能电芯大容量储能电芯产品逐渐在行业内走向成熟图17国内280Ah大电芯上市时间部分资料来源各公司官网GGII申万宏源研究大容量电芯愈加得到下游项目建设方和投资方青睐有望催化大储渗透率提升电池技术演变方向之一就是单体电芯容量不断提高方形电芯从50100Ah向280Ah升级成为储能电池专用化的重要发展方向目前政府政策和储能项目的招标开始向大容量电芯倾斜部分项目招标明确要求采用容量不低于280Ah的电芯2021年2月大同市政府发布大同市关于支持和推动储能产业高质量发展的实施意见指定储能产品的起点标准要达到单体电芯容量280Ah及以上2022年多个集采和储能项目招标均要求储能单体电芯不低于200或280Ah未来随着行业内更多企业的跟进和布局大容量电芯有望成为大型ESS市场的主流方案表3多个项目招标明确要求采用大容量电芯时间相关政策或招标文件发布方储能产品要求大同市关于支持和推动储能产业高质量2021年2月大同市政府单体电芯容量280Ah及以上循环寿命8000次发展的实施意见2022年度需求量不少于120MWh的中大自贡兴川储能技磷酸铁锂电池单体大于280Ah能量密度155Whkg2021年11月型储能磷酸铁锂电池招标术有限公司连续充放能力05P循环寿命6500次2022年1月储能电池2GWh采购和租赁招标公告华能集团单体电芯容量不低于280Ah乌兰察布150MW300MW储能PC项目兴和天杰风电能2022年4月单体电芯容量不低于200Ah优先采用液冷系统招标源公司湖南100MW200MWh共享储能电站项华能国际工程技2022年5月单体电芯容量不低于280Ah目电化学储能系统预采购招标术有限公司资料来源北极星储能政府网站申万宏源研究142储能电芯循环寿命提升明显有望显著改善度电成本动力电池侧重能量密度的提升而储能电池更为侧重循环寿命的提高电力储能项目投资关注点短期内以初始投资成本为主中长期的趋势来看将更看中全生命周期成本电力储能对储能系统循环寿命和倍率性能要求更高而电力储能应用分为容量型和功率型其中容量型应用注重电池充放的经济性要求电芯和系统具备高循环寿命和宽泛的工作温请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共44页简单金融成就梦想行业深度度范围功率型应用注重短时调频的实时响应要求电池能短时间高倍率充放电目前容量型应用是电力储能主流在电力储能初始投资成本压力较大的情况下更高循环寿命的电芯意味着全生命周期度电成本的降低我们认为随着国内大型储能建设的驱动因素逐渐由政策驱动转向政策经济性联合驱动项目投资方将更加青睐循环寿命高的电池储能行业竞争将从重视初始投资成本转向重视度电成本表4电力储能对储能锂电池的要求及性能水平介绍应用领域工况应用要求性能指标行业产品当前水平循环寿命16000次25削峰填谷倍率要求205C-1C电力储能能源储存能量密度3150-170Whkg调频等辅助服务高低温性能4-10正常充放电资料来源GGII申万宏源研究22年多家公司推出高循环寿命的产品有望显著改善储能LCOS行业内储能电芯的循环寿命一般在6000-8000次目前行业内多家公司陆续推出高循环寿命的产品例如宁德时代EnerC和EnerOne两款液冷储能系统均可实现最高12000次循环中创新航22年9月在成都成功下线循环寿命达12000次的电芯当前我国大部分电化学储能电站度电成本LCOS在05元kWh以上抽水蓄能电站度电成本在021-025元kWh我们测算随着电芯循环寿命的提升远期储能LCOS有望下降至03元kWh左右接近抽水蓄能的LCOS表5电芯循环寿命提升可显著改善储能LCOS电芯循环寿命次LCOS元kWh600080001000012000200046034028023储能EPC成本220050038030025元Wh240055041033028资料来源申万宏源研究上述LCOS未考虑日常运维成本加粗为储能LCOS03元度电的假设情形143钠电蓄势待发23年有望成为发展元年钠离子电池在储能领域大有可为钠离子电池成本具有显著优势同时安全性更高低温性能和倍率性能更好但与锂离子电池相比钠离子电池能量密度低当前循环次数也略低我们预计图18钠离子电池应用场景图19钠电池与锂电池远期成本对比测算请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共44页简单金融成就梦想行业深度资料来源钠离子电池从基础研究到工程化探索资料来源德勤分析申万宏源研究注钠离子电池选申万宏源研究用NaCuFeMnO软碳体系锂离子电池选用磷酸铁锂石墨体系国内企业多点开花传统锂电企业的钠电布局由宁德时代主导其一代钠电池电芯单体能量密度高达160Whkg二代有望突破200Whkg预计2023年形成基本产业链据传艺科技公开披露公司45GWh钠电产线5万吨电解液产线将于2023年投产预估钠电出货价06-07元Wh预估成本035-045元Wh对应毛利率30-402023年国内钠电量产出货量有望达到8GWh请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共44页简单金融成就梦想行业深度2三大对比观中美储能发展启新章中美储能市场为全球储能标杆市场两者占全球市场规模的60-70通过对比两个储能市场的发展现状政策经济性和风光渗透率我们希望分析未来中美储能渗透率变化趋势和产业链投资机会同时针对未来中美大储市场的生态环境和商业逻辑如何演绎的问题我们希望站在当前时点给出一些前瞻性思考供参考21中美储能市场的发展现状对比从市场体量看20-21年中美储能装机同时迎来快速增长20年中国与美国电化学储能新增装机分别达到156GW147GW同比增长14518821年中国与美国电化学储能新增装机分别达到226GW351GW同比增长45138新增装机规模均创新高图202014-2022E中国电化学储能装机图212016-2022前三季度美国电化学储能装机101135989307256752054153321011005-100201720142015201620182019202020212022E新增功率GW新增容量GWh中国累计装机功率GW中国新增装机功率GW平均配置小时h-右轴资料来源CNESA申万宏源研究资料来源WoodMackenzie申万宏源研究从22年的月度数据看中美储能呈现景气攀升趋势根据索比储能网22年1-10月中国储能中标规模合计达到15GW36GWh中标涵盖储能系统储能EPC及集采从中标结果看储能系统中标价格集中在15-17元Wh储能EPC中标价格集中在21-23元Wh根据EIA数据22年1-11月美国储能新增装机超31GW其中10月新增装机达约07GW创近三年月度新高由于美国储能项目为争取当年优惠政策每年四季度为美国储能新增装机旺季预计22年12月美国储能新增装机规模将继续维持高位图222022年中国储能项目月度中标数据图232020-2022年美国1MW以上的电化学储能月度新增装机MW请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共44页简单金融成就梦想行业深度148001270060010500840063004200210000月月月月月月月月月月月1H22月234567897月8月9月10月1101112储能中标合计GW储能中标合计GWh202020212022资料来源索比储能网申万宏源研究注中标数据包资料来源EIA申万宏源研究括储能系统中标EPC中标和集采从区域分布看中国投运的电化学储能的地区分布偏分散主要在山东江苏青海广东和内蒙古等地根据中电联统计的19家主要电网公司和发电集团投资的电化学储能项目截止22年8月累计投运的266GW电化学储能中按MW计算山东地区投运规模占比最大达到22美国电化学储能集中在加州和德州区域根据EIA统计截止22年9月美国电化学储能累计投运700GW加州和德州占比最大分别达到54和17图24中国累计投运电化学储能的地区分布按MW图25美国累计投运电化学储能的地区分布按MW24222985418131715山东江苏青海广东内蒙古其他加州CISO德州ERCO其他资料来源中电联申万宏源研究资料来源EIA申万宏源研究从应用场景看中美工商业储能和户用储能占比较小均以表前储能为主如按容量口径21年中国表前储能除用户侧占比达到761H22美国表前储能占比超过80图262021年中国新型储能新增投运项目的应用分布图2722年前三季度美国电化学储能新增投运的应用占容量口径比容量口径8244413588电源侧电网侧用户侧表前工商业户用请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共44页简单金融成就梦想行业深度资料来源CNESA申万宏源研究资料来源WoodMackenzie申万宏源研究国内大储下游主要为新能源发电集团项目招标和集采为主要采购方式根据CNESA和中电联数据21年中国累计投运电化学储能553GW装机中三大电网五大发电集团部分主要发电集团累计投运电化学储能20GW40GWh按功率计算占比36截止22年8月三大电网五大发电集团部分主要发电集团累计投运电化学储能达27GW53GWh目前国内大储主要以电源侧储能和独立储能为主单个项目投资额大投资回收期较长所以国内大储投资方主要为新能源发电集团以三峡能源为例该公司目前在19个省份已购置或预购置电源侧电化学储能合计约6GWh22年以来项目储能系统EPC招标和集采成为国内下游大储采购的主要方式储能系统提供商等供应商围绕中标竞争激烈根据储能与电力市场统计截止22年10月底央企储能系统EPC集采规模达到152GW参与到储能系统集采的集成商已合计超过70家我们认为国内储能产业链中具有下游渠道优势和客户资源的厂商将率先受益图282021年中国电化学储能装机下游结构图2922年前10月央企储能系统EPC集采GWh7654321022年1-10月央企储能系统EPC采购规模GWh资料来源CNESA中电联申万宏源研究资料来源储能与电力市场申万宏源研究美国大储下游为储能系统集成商或储能项目直接投资方其关注产品品牌和全生命周期经济性美国电化学储能项目业主由当地储能系统集成商独立发电企业和公用事业公司构成下游投资方和储能系统集成商格局分散美国大储采购主要采用订单制采购模式目前储能系统在美国毛利率较高主要是因为大储下游会针对储能系统的循环效率和安全指标等制定多项规定如储能系统集成商不满足要求将面临巨额罚款储能安全是项目运营基础安全的基础诉求决定下游投资方投资储能系统将更加关注产品品牌和产品示范应用情况经济性的核心考量决定下游投资方将更加根据产品全生命周期成本来投资所以美国储能系统集成商核心关注电芯的品牌产品认证和全生命周期成本据不完全统计多家美国储能系统集成商针对电池储能未来均有大规模采购计划我们认为具备品牌优势和已经切入美国储能供应链的国内厂商有望率先受益表6美国主要储能系统集成商部署和订单情况主要公用事业级储能项目部署和订单情况储能系统集成商Fluence截止1H22累计部署158GW在手订单356GW未签约的潜在订单1700GWTesla22年前三季度累计部署408GWh户用Powerwall大储Megapack请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共44页简单金融成就梦想行业深度主要公用事业级储能项目部署和订单情况储能系统集成商Renewable目前公司交付超过300MW的储能项目正开发和建设300MW的储能项目EnergySystemsPowinEnergy23年电池需求可达10GWh24年电池需求将达15-20GWh部署超过20个公用事业规模的储能项目主要在德克萨斯州已经采购超过Flexgen25GWh的宁德时代储能产品SDGE截至2022年10月该公司在加州电网并入4367MW电池储能NextEraEnergy截止3Q2222年计划用于电池储能资本开支为19亿美元23年计划用于电池储Resources能资本开支54亿美元资料来源Wind公司公告申万宏源研究图30美国7GW运行中的电池储能项目的运营商占图3121年全球前十大储能系统集成商按MW比截止22年9月818729561454424333411343573FluenceNextEraEnergyResourcesTerra-GenFloridaPowerLightTeslaEnergyWartsilaBroadReachPowerDynegyLuminantMN8EnergyPowinEnergyFlexGenGatewayEnergyStorageMcCoySolarNECEnergySolutionsSMASunbeltDiabloEnergyStorageAESSungrowNidec其他其他资料来源EIA申万宏源研究资料来源IHSMarkit申万宏源研究22中美储能市场的政策经济性对比221中国从强制配储到共享储能储能市场化导向明确2012-2021年从电网侧储能到强制配储中国电化学储能处于政策探索期2017年国内储能第一个指导性文件关于促进储能技术与产业发展的指导意见出台2018年国内电化学储能迎来发展元年电网侧储能需求率先爆发当年电化学储能累计投运规模突破1GW2019年国家发改委明确电化学储能不计入输配电定价成本储能投资增速阶段性回落随着2020年双碳目标确立多个省份出台鼓励和强制发电侧配储政策储能投资主体由电网侧向电源侧转移电化学储能正式进入发展黄金期国内主要省份强制配储要求为新能源装机规模的10-20连续充放电时长2-4h新疆内蒙古配置要求相对较高分别达到254h和154h图32中国电化学储能政策复盘请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共44页简单金融成就梦想