光伏：寻迹供需拐点，求索结构之变
　　2023年是需求确定性高增的一年，产业链降价是驱动需求增长的核心原因，围绕这一点，各细分市场因政策及市场环境不同，存在各自的增长逻辑。潜在需求依然旺盛的背景下，我们继续通过供给瓶颈判断实际的装机需求，新的瓶颈或由粒子、高纯石英砂、大尺寸电池片交织而成。中性预期下，我们预计2023年的装机规模有望超过350GW，较2022年的250GW左右实现40%以上的增长。量增逻辑奠定了光伏板块贝塔延续，投资上建议侧重关注各环节盈利的边际变化，线索应在于供需关系的转变，以及新技术、储能等带来的结构变革。
　　储能：拥抱星辰大海，把握拐点、弹性为先
　　储能是新能源中贝塔最强的板块，行业当前渗透率仅2%-3%，到2025年有望保持80%左右的复合增速。其中户储板块2022年兑现了量利齐升，且企业订单饱满、出货展望依旧积极，相关标的估值有安全边际，积极推荐。美国大储、国内大储是预期边际向好的市场，美国供应链的盈利拐点下半年已经兑现，需求也将伴随美国光伏装机有明显弹性；国内2022年已经兑现了中标量的拐点，未来伴随风光地面电站起量、锂电价格下行和潜在的政策预期有望呈现盈利拐点；大储标的从弹性出发推荐EPC、温控等，继续推荐锂电池、逆变器标的。
　　风电：海风加速迈入平价，景气持续具备支撑
　　2022年风电招标持续超预期，目前招标量已经显著超过2021年全年招标规模，将为2023年装机规模的高增长奠定较强基础；其中，海风具备较强弹性，预计2023年装机有望实现翻倍以上增长，并且往后兼具高景气持续性，其底层原因在于随着建设成本下降，海风加速迈入平价阶段，刺激海风行业高增长。同时，国外海风市场亦有望放量。当前时点，我们看好海风赛道未来的增长高弹性和确定性，优先推荐与海风关联度较高的海缆、管桩环节，未来市场空间跟随海风快速增长且2023年供给可能出现紧张。此外，具备较强降本能力的风机、铸锻件龙头亦值得关注。
　　锂电：步入白银时代，聚焦变革、再证壁垒
　　锂电板块预计2023年仍可维持35%-40%的需求增长，其中国内关注成本改善后的经济性提升，美国、欧洲市场期待供给端变革。在需求增速中枢下移，估值已经回落到历史低位，新的一年我们认为应该更加聚焦于技术变革和龙头壁垒，一是行业仍处于技术创新、产品迭代的阶段，新技术能够带来显著的阿尔法；二是各环节的龙头历史上都经历过周期的洗礼，且行业仍处于规模化、一体化、技术迭代的阶段，未来1-2年有望再度见证龙头公司印证壁垒。
　　电力设备：新型电力系统有序推进，特高压直流将迎大年
　　2022年电网公司持续推进新型电力系统建设。展望2023年，我们预计电网总投资保持平稳增长，若存在基建推动有望超预期；更加重要的仍是结构性景气环节，其中数字化、节能变压器预计将延续高景气；特高压直流目前尚有多条线路未正式落地开工，预计2023年有望进入集中核准落地阶段。优先推荐确定性环节相关的龙头公司；建议重视特高压积极变化和相关投资机会。
　　风险提示
　　1、风电光伏装机不及预期；
　　2、新能源车销量不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨电气设备鼎新之年TableTitle电新行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点展望Table2023Summary年的电新光伏方面寻迹供需拐点求索结构之变储能方面拥抱星辰大海把握拐点弹性为先风电方面海风加速迈入平价景气持续具备支撑锂电方面步入白银时代聚焦变革再证壁垒电力设备方面新型电力系统有序推进特高压直流将迎大年分析师及联系人TableAuthor马军邬博华曹海花SACS0490515070001SACS0490514040001SACS0490522030001叶之楠司鸿历SACS0490520090003SACS0490520080002请阅读最后评级说明和重要声明247丨证券研究报告丨2022-12-29cjzqdt11111电气设备TableTitle2行业研究丨深度报告鼎新之年电新行业2023年度投资策略TableRank投资评级看好丨维持TableSummary2TableStockData光伏寻迹供需拐点求索结构之变市场表现对比图近12个月2023年是需求确定性高增的一年产业链降价是驱动需求增长的核心原因围绕这一点各TableChart电气设备沪深300指数细分市场因政策及市场环境不同存在各自的增长逻辑潜在需求依然旺盛的背景下我们继0续通过供给瓶颈判断实际的装机需求新的瓶颈或由粒子高纯石英砂大尺寸电池片交织而-14-28成中性预期下我们预计2023年的装机规模有望超过350GW较2022年的250GW左右-42实现40以上的增长量增逻辑奠定了光伏板块贝塔延续投资上建议侧重关注各环节盈利的2021-122022-42022-82022-12边际变化线索应在于供需关系的转变以及新技术储能等带来的结构变革资料来源Wind储能拥抱星辰大海把握拐点弹性为先储能是新能源中贝塔最强的板块行业当前渗透率仅2-3到2025年有望保持80左右相关研究的复合增速其中户储板块2022年兑现了量利齐升且企业订单饱满出货展望依旧积极TableReport基本面景气依旧积极信号逐步释放2022-12-相关标的估值有安全边际积极推荐美国大储国内大储是预期边际向好的市场美国供应19链的盈利拐点下半年已经兑现需求也将伴随美国光伏装机有明显弹性国内2022年已经兑宁德与本田再度合作出海进程再加速2022-现了中标量的拐点未来伴随风光地面电站起量锂电价格下行和潜在的政策预期有望呈现盈12-11利拐点大储标的从弹性出发推荐EPC温控等继续推荐锂电池逆变器标的新启有时光伏行业12月景气研判2022-12-11风电海风加速迈入平价景气持续具备支撑2022年风电招标持续超预期目前招标量已经显著超过2021年全年招标规模将为2023年装机规模的高增长奠定较强基础其中海风具备较强弹性预计2023年装机有望实现翻倍以上增长并且往后兼具高景气持续性其底层原因在于随着建设成本下降海风加速迈入平价阶段刺激海风行业高增长同时国外海风市场亦有望放量当前时点我们看好海风赛道未来的增长高弹性和确定性优先推荐与海风关联度较高的海缆管桩环节未来市场空间跟随海风快速增长且2023年供给可能出现紧张此外具备较强降本能力的风机铸锻件龙头亦值得关注锂电步入白银时代聚焦变革再证壁垒锂电板块预计2023年仍可维持35-40的需求增长其中国内关注成本改善后的经济性提升美国欧洲市场期待供给端变革在需求增速中枢下移估值已经回落到历史低位新的一年我们认为应该更加聚焦于技术变革和龙头壁垒一是行业仍处于技术创新产品迭代的阶段新技术能够带来显著的阿尔法二是各环节的龙头历史上都经历过周期的洗礼且行业仍处于规模化一体化技术迭代的阶段未来1-2年有望再度见证龙头公司印证壁垒电力设备新型电力系统有序推进特高压直流将迎大年2022年电网公司持续推进新型电力系统建设展望2023年我们预计电网总投资保持平稳增长若存在基建推动有望超预期更加重要的仍是结构性景气环节其中数字化节能变压器预计将延续高景气特高压直流目前尚有多条线路未正式落地开工预计2023年有望进入集中核准落地阶段优先推荐确定性环节相关的龙头公司建议重视特高压积极变化和相关投资风险提示1风电光伏装机不及预期更多研报请访问2新能源车销量不及预期长江研究小程序机会请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录光伏寻迹供需拐点求索结构之变8需求研判供给释放需求爆发2023年装机或超350GW8细分景气基于量的贝塔寻找利的阿尔法18储能拥抱星辰大海把握拐点弹性为先20海外户储能源危机之下量利有望延续景气21海外大储商业模式顺畅量利拐点逐一兑现23国内大储独立储能发力静待盈利拐点到来24风电海风加速迈入平价景气持续具备支撑26需求研判2023年装机有望高增海风增长弹性明确26细分景气海缆管桩优先受益风机及铸锻件关注龙头31锂电步入白银时代聚焦变革再证壁垒34需求研判国内验证经济性改善海外静待供给驱动35细分景气电池确定性较强新技术阿尔法值得期待40电力设备新型电力系统有序推进特高压直流将迎大年41需求研判中期趋势不改结构性景气依旧明确41细分景气特高压有望集中落地数字化延续高增长42重点上市公司估值跟踪45图表目录图1多个省份2022Q1-3分布式光伏装机已超去年全年10图2欧洲十一国2022年1-11月组件出口7686GW同比10110图311月逆变器出口荷兰345亿美元同比2646810图42022Q3欧洲风光PPA电价环比进一步上涨MWh11图5欧洲电价仍处历史高位MWh11图6欧洲天然气价格仍处历史高位MWh11图72022年美国地面电站由于供应链短缺而装机受影响12图8美国已签PPA规模约90GW单位GW12图9巴西小型可再生能源发电装置支付的电网费用比例逐年增加13图10预计2022年底全球硅料产能超120万吨万吨14图11预计2023年的供给瓶颈在于粒子高纯石英砂电池片等14图12预计2023年光伏级粒子合计供给约206万吨万吨15图13预计2023年各种类型胶膜的克重均有所下降g平15图14预计2023年EPEPOE胶膜需求占比均将扩大15图152022年大尺寸产能占比快速提升17图162022年海外电池厂商产能落后稼动率低17图17预计2023年粒子依然紧张特别是POE粒子19图182023年胶膜环节加速扩产年底产能或超70亿平亿平19请阅读最后评级说明和重要声明447行业研究深度报告图19全球储能装机在2025年前有望保持80以上的复合增长21图202022年欧洲户储装机预计7-8GWh增速超过25021图21派能科技报表口径的单GWh净利润水平亿元21图22德国英国电价及后续预期欧元KWh22图23德国批发端期货电价MWh22图24欧洲户储的新增装机和存量渗透率的预测22图25美国户储工商业储能仍有较大的增长空间22图26美国表前市场储能自2020年以来保持高增长23图27宁德时代历年储能业务毛利率水平23图28英国公用事业大型电池储能招标量MW24图29国内储能2022年装机量预计10GWh同比增速15024图302022年国内储能中标量显著抬升GWh24图31国内独立储能市场的盈利模式25图32全球储能电池出货格局26图33国内储能PCS出货量情况MW26图34国内储能系统集成出货量情况MW26图35储能系统集成的不同技术方案26图362022年1-10月风电累计新增装机2114GW同比101627图37季度陆风海风装机规模情况GW27图382015-2021年下半年风电新增装机占比在65以上27图392022年1-10月风电累计招标达9144GW28图402022年陆风海风招标规模情况28图41国内沿海省份燃煤标杆电价情况28图42预计2023年部分区域海风并网项目有望实现平价28图43海风风机大型化空间较大29图44部分企业推出漂浮式新式风机产品29图45各沿海省市发布海风十四五规划GW29图462020-2021年出现过多企业参与的现象31图47海缆新进企业扩产也在加速亿元31图48国内海风远海项目占比提升明显32图49海风管桩基础用量受大型化摊薄影响较小32图50桩基产品单台套价值量显著高于塔筒32图51海风基础产品毛利率高于陆风基础产品32图522023年海风管桩供给有望紧平衡33图53近两年因供需变化海风管桩产品盈利能力波动较大33图54风电锻造主轴生产工艺34图55铸件生产工艺34图56锂电中游环节当年PE变化情况35图57宁德时代当年PE次年PE变化情况35图58国内新能源乘用车销量及渗透率35图59美国新能源车销量及渗透率35图60欧洲新能源车销量及渗透率36请阅读最后评级说明和重要声明547行业研究深度报告图61国内美国欧洲新能源车销量同比增速36图622023年国内逐月销量预测万辆37图63欧洲汽车总量新能源车增速及渗透率38图64特斯拉柏林工厂产量释放将形成催化辆38图65美国CAFE油耗经济性政策对需求有约束力39图66美国电动皮卡车型订单充沛39图67材料各环节供需平衡测算40图68动力电池企业单位毛利变化元Wh41图69动力电池度电成本测算元KWh41图70新技术是阿尔法明显的方向41图712022年1-10月电网投资同比增长342图72新型电力系统中电网提升清洁能源消纳能力的措施归纳42图73国网数字化设备招标情况43图74国网数字化服务招标情况包次43图75国网配网变压器集招情况数量万台43图76国网配电变压器非晶渗透率近两年有所提升43图77特高压直流线路从核准到投运的时间月45图78预计2023年有望迎来直流核准招标集中期招标数条45表1当前全球光伏地面电站招标规模超过400GW8表2不同组件价格和发电小时数下国内电站IRR测算8表32023年国内大基地并网规模有望超40GW9表42022年以来美国贸易政策逐步缓和12表5中东非地区针对新能源发展制定了明确的目标13表6新技术组件更倾向于采用阻水性能更好的POE胶膜15表7预计2023年光伏级EVAPOE粒子合计产出万吨可支撑装机GW16表82022Q4电池新技术产能投产密集17表9我们预计2023年全球光伏装机超350GW同比增长40以上18表102023年不同新技术产品的溢价预测18表11预计2023年逆变器企业出货延续高增其中储能和微逆增速更高单位万台19表12预计2023年光伏玻璃依然供大于求但供需逐季改善20表13不同居民电价户储系统价格下的回收期22表14美国表前市场储能装机量测算23表15不同系统价格租赁比例下的储能IRR测算25表16多地陆续出台中长期海风规划29表17海外主要地区对海风均提出较大的中长期规划GW30表18国内海风海缆市场空间测算31表19目前主要海风基础企业生产基地情况32表20各企业积极推进海风风机大型化发展33表21国内新能源乘用车补贴政策万元36表22历史政策退出的销量影响梳理36表23欧洲碳排放政策约束在2022-2024年有所减弱37请阅读最后评级说明和重要声明647行业研究深度报告表24国内锂电产业链公司近期美国市场的布局进展39表25全球新能源车产销和动力电池装机量测算39表26国网十四五特高压线路进展梳理44表27重点公司估值表2022122845请阅读最后评级说明和重要声明747行业研究深度报告光伏寻迹供需拐点求索结构之变2023年是光伏需求确定性高增的一年产业链降价是需求增长的核心原因围绕这一点中国欧洲美国拉美等细分市场因各自政策及市场环境不同存在各自的增长逻辑潜在需求依然旺盛的背景下我们继续通过供给瓶颈判断实际的装机需求拥硅为王的局面行将载入历史新的瓶颈或由粒子高纯石英砂大尺寸电池片交织而成中性预期下综合上述三个环节的供给能力我们预计2023年的装机规模有望超过350GW较2022年的250GW左右实现40以上的增长量增逻辑奠定了光伏板块贝塔延续投资上建议侧重关注各环节盈利的边际变化线索应在于供需关系的转变以及新技术储能等带来的结构变革需求研判供给释放需求爆发2023年装机或超350GW降价刺激全球爆发中美突出欧洲延续我们预计2023年全球潜在光伏需求超过500GW仅从相对可预见的地面电站招标规模看即有望超过400GW考虑其中部分项目设定并网期限为近2-3年我们预计2023年潜在地面装机需求在300GW左右同时根据往年经验全球分布式装机需求略低于地面电站因而我们判断全球潜在光伏总需求或超过500GW表1当前全球光伏地面电站招标规模超过400GW市场类型保守规模预计GW并网节点第一批532023年之前大基地第二批25部分2023年之前部分2024年之前国内第三批252025年之前各省保障性并网60大部分原则上在2023年之前美国已签PPA项目902-3年内拉美光伏项目拍卖552-3年内欧洲各国光伏项目拍卖招标60中东各国招标30印度招标拍卖35其它50合计443资料来源Wind长江证券研究所注预测数据仅供参考潜在需求充裕的条件下随着2023年硅料瓶颈解除产业链价格下降电站投资成本降低收益率提升装机积极性预计显著提升近两年得益于贷款利率降低内部硬性指标约束等因素能源集团逐步调低收益率要求2022年10月部分企业设定基地项目收益率55即为佐证经测算在20元W的组件价格下国内一类地区地面电站IRR在50-55左右在此基础上组件价格每下降01元WIRR可提升04pct因而185-190元W的组件价格下大部分项目已经具备建设动力如果2022H2随硅料产能进一步释放价格降至20万元吨以下其它环节利润不变或微增对应组件价格可降至175元W以下则绝大部分项目均具备较高的经济性表2不同组件价格和发电小时数下国内电站IRR测算110011501200125013001350155016001650请阅读最后评级说明和重要声明847行业研究深度报告155563665769875983109315591684181216053863974184595010581513163517601655156147148169191024146915881709170492590688788889992142715431661175470566663761860961138714991615180449543638735832931134714571570185428521615709805902131014171528190408500592685779874127313791486195389479569661753847123813411447200370459548638728820120413051408205351439527615705795117112701371210333420506593681770114012371336资料来源CPIA长江证券研究所横坐标光照小时数纵坐标组件价格元W分市场看国内国内地面电站指标奠定2023年放量基础2023年前要求并网的基地项目有望超40GW综合2022年招标规模看2023年地面电站装机有望达60GW左右第一批大基地已全部开工其中光伏规模约53GW2022年2023年分别要求并网约26GW27GW考虑到2022年组件价格高位2022年第一批大基地并网规模或为20GW左右其余部分递延到2023年预计2023年第一批大基地光伏并网规模超30GW第二批大基地正在陆续开工其中光伏规模超25GW我们预计2023年并网规模超10GW第三批项目审查正在推进中2023年或仅少量并网2023年仅考虑大基地并网规模即有望超40GW托底地面电站需求据不完全统计截止11月14日2022年招标规模已超150GW随着硅料产能的陆续投放项目IRR随组件价格下跌而上升地面电站有望批量启动我们认为2023年国内地面电站装机有望达到60GW左右表32023年国内大基地并网规模有望超40GW类型总规模GW并网时点2022年进展2023年进展约26GW光伏项目要求约27GW光伏项目要求2023年要求2022年底前投产9705风电光伏光伏2022年并网但考虑到组并网考虑到2022年未完成的项第一批大基地项目457GW2023约53件价格高位预计全年并网目在2023年并网预计全年并网年513GW20GW左右超30GW48风电光伏光伏超第二批大基地正在陆续开工预计2023年并网超10GW25第三批大基地审核中预计少量并网200风电光伏光伏超十四五合计2022年-2025年第一二三批大基地陆续从里面下发100资料来源国家能源局长江证券研究所分布式方面在经济性加持下装机需求旺盛逐渐从几省主导转变为多点开花2022年前3季度分布式光伏新增装机3533GW我们预计全年有望达50GW左右分布式装机亦呈现出多点开花态势由2021年山东河北河南为主导逐步转变为多个重点市场共同发力浙江江苏广东等多个省份2022年前三季度分布式装机已经超过2021年全年2023年在东部沿海省份工商业新兴分布式市场等共同作用下分布请阅读最后评级说明和重要声明947行业研究深度报告式装机有望保持快速增长此外浙江率先提出分布式光伏发电分散式风能发电等电力企业可以与周边用户按照规定直接交易隔墙售电对于解决新能源消纳问题具有重要意义国内风电光伏的加速发展更有保障图1多个省份2022Q1-3分布式光伏装机已超去年全年10009008007006005004003002001000江苏山西重庆山东河南河北浙江广东安徽福建陕西江西湖南湖北辽宁宁夏天津海南北京上海吉林广西云南甘肃四川贵州青海西藏新疆黑龙江20212022Q1-3内蒙古资料来源国家能源局长江证券研究所单位万千瓦欧洲欧洲需求持续强劲2022年全年高增2022年在俄乌战争等刺激下需求迎来爆发2022年前十一月欧洲十一国组件出口达7686GW同比增长10069我们预计2022年欧洲光伏装机近60GW增速有望达75-80近几个月虽然欧洲组件出口环比有所回落但我们认为主要为此前组件出口高增速带来的库存消化以及假期等节奏性因素影响逆变器出口延续高增即为佐证11月逆变器出口荷兰345亿美元同比26468德国075亿美元同比29378图2欧洲十一国2022年1-11月组件出口7686GW同比101图311月逆变器出口荷兰345亿美元同比2646810000200403003525080001503020060001002515040005020100200001510500-5005000-50Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Nov-19Nov-22Nov-20Nov-21Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May-19May-20May-21May-22荷兰西班牙德国Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Nov-18Nov-19Nov-20Nov-21Nov-22Aug-18Aug-19Aug-20Aug-21Aug-22May-18May-19May-20May-21乌克兰葡萄牙波兰May-22希腊法国意大利荷兰月度出口金额亿美元同比比利时斯洛文尼亚欧洲十一国同比资料来源盖锡资讯长江证券研究所单位MW资料来源海关总署长江证券研究所2023年产业链配套更优经济性驱动装机延续高增本质而言驱动欧洲光伏装机超预期的为经济性2022年三季度欧洲PPA电价环比进一步上涨154而电价与天然气价格虽然近期有所回落但仍处历史高位水平带动光伏项目收益良好2023年随着经济性体现以及产业链价格回落安装工人等掣肘因素逐步得到解决欧洲市场装机有望达到近80GW水平请阅读最后评级说明和重要声明1047行业研究深度报告图42022Q3欧洲风光PPA电价环比进一步上涨MWh908070605040302020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3光伏风电资料来源LevelTen长江证券研究所图5欧洲电价仍处历史高位MWh图6欧洲天然气价格仍处历史高位MWh电价月频数据6005004003002001000Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Jun20Jun21Jun22Feb20Feb21Feb22Aug19Dec19Aug20Dec20Aug21Dec21Aug22德国法国荷兰资料来源nordpool长江证券研究所资料来源TradingEconomics长江证券研究所美国美国地面电站储备充足政策上边际向好2023年有望成为超预期的市场2021年四季度以来美国地面电站装机连续三个季度同比下滑主要为产业链价格高位以及组件供应不足的影响但事实上美国地面储备项目充足截止2022Q3末美国已签PPA规模为90GW在全球能源价格上涨光伏项目经济性日益明显的背景下美国政策边际上在持续好转目前主要困扰各家发货美国的仍然是UFLPA问题目前美国政策方向上在持续向好东南亚四国出口美国的电池组件2年不征收反倾销反补贴税ADCVD也持续得到确认美国与阿联酋合作1000亿投资新能源表征对于新能源发展的重视我们认为随着国内组件企业的产业链逐步理顺美国地面装机供应问题有望得到解决2023年装机有望达40GW-50GW请阅读最后评级说明和重要声明1147行业研究深度报告图72022年美国地面电站由于供应链短缺而装机受影响图8美国已签PPA规模约90GW单位GW100700030090250600080500020070150400060100503000504020000301000-50200-1001002015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3地面电站MW同比已签PPA未建设规模已签PPA在建规模已签PPA规模资料来源SEIA长江证券研究所资料来源SEIA长江证券研究所表42022年以来美国贸易政策逐步缓和时间事件由19名美国州长组成的两党小组向总统拜登施压要求迅速结束东南亚进口光伏反规避调查信中提到在调查开始后美国2022517太阳能进口的急剧下降导致太阳能价格暴涨超过23万工作岗位受到威胁并增加了家庭的能源成本202266美国总统签署第10414号公告将对从柬埔寨马来西亚泰国和越南采购的太阳能组件给予24个月的关税豁免据美国Axios网站消息为应对通胀压力拜登在与内阁主要成员会议时表示倾向于从特朗普政府对中国关税清单中删除一些2022614产品相关的正式公告预计最早将于本月发布拜登倾向于命令美国贸易代表办公室启动一个正式的排除程序以确定是否应免除某些消费品的301关税但不太可能包括钢铁和铝等大型工业产品2022623UFLPA取代WRO规则内容逐渐细化及流程化WRO扣留组件已逐步通过第10414号公告最终规定2年内免除对使用中国制造的零部件在柬埔寨马来西亚泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收2022916的所有反倾销或反补贴税并新增提及反囤积条件即规定使用到期日具体指终止日期202466之后180天内需完成安装202412320221116超过240家光伏企业联名致函美国商务部呼吁其驳回此前针对东南亚反规避的诉讼美国商务部公布东南亚组件的反规避诉讼的初裁结果被调查的8家企业中发现存在规避行为的企业比亚迪香港柬埔2022122寨阿特斯泰国天合光能泰国VinaSolar隆基控股越南不存在规避行为的企业NewEastSolar柬埔寨韩华马来晶科马来Boviet越南2022122美国近期逐步放行UFLPA扣押的组件第一批组件已经投放到美国市场主要为晶科能源采用瓦克硅料生产的组件资料来源白宫智汇光伏光伏們长江证券研究所拉美拉美地区太阳能资源丰富全年光照充足其中巴西已经成为拉美地区最重要的光伏市场巴西市场中分布式为主在能源成本上涨及补贴逐步退坡预期下我们预计2022年起巴西市场有望迎来抢装周期2023-2025年在补贴退坡平缓产业链价格稳步下降碳中和目标加持下需求预计继续保持较高强度地面电站方面政府推出大型竞价巴西大型项目有望实现突破性的进展请阅读最后评级说明和重要声明1247行业研究深度报告图9巴西小型可再生能源发电装置支付的电网费用比例逐年增加1009080706050403020100202320242025202620272028资料来源CPIA长江证券研究所中东非随着产业链价格的降低中东非市场有望迎来爆发中东与非洲地区的光伏市场发展主要集中在电价竞标和大型集中式光伏电站采购目前看中东非市场仍有很大的发展空间在各国能源政策驱动和政府引导下光伏市场需求稳中向好中东非地区项目储备丰富在建太阳能项目合计为668GW未建储备项目合计超23GW预计随着产业链价格的降低中东非的电站装机有望迎来爆发表5中东非地区针对新能源发展制定了明确的目标地区光伏发展目标政策内阁提出到2025年可再生能源发电占全部电力供应的20到2030年比例将提升至30计划未来10年内光伏发电装机规模以色列至少要增加15GW2021年土耳其政府宣布了新版固定电价机制土耳其公开招标中确定的大型光伏风电项目将享受0044美元千瓦时的固定电价土耳其价格将适用于2021年7月1日至2025年12月31日投入运营的所有可再生能源发电厂沙特沙特2030年可再生能源规划计划在2023年光伏装机达到20GW2030年光伏装机达到40GW阿联酋对于可再生能源的发展目标是到2030年将可再生能源占比从目前的5提升至30装机量从目前的18GW增至30GW阿联酋2022年2月阿联酋最大酋长国迪拜宣布拟在2030年前将碳排放量减少30进一步推动碳中和目标的实现迪拜此前曾表示计划到2030年将能源结构调整为25的太阳能7的核能7的清洁煤炭和61的天然气阿曼阿曼计划到2025年可再生能源发电量占比达到162030年达到202040年达到35-39南非IRP制定了2030年实现276GW的再生能源累计安装最使国家近一半的能源供给来源于可再生能源其中风力约11GW光伏南非约8GW的目标北非计划到2035年将可再生能源发电比例提高到602035年综合可持续能源战略中2035年埃及光伏发电装机达到43GW资料来源CPIA长江证券研究所其它澳洲方面2022年5月工党上台明确表示2030年比2005年碳排放量减少45对于此前到2050年实现净零排放的政府计划进一步细化2023年起政府实施更加积极的清洁能源是大概率事件日本作为平均平地面积太阳能发电量全球第一的国家政策友好新能源发展有望稳步发展请阅读最后评级说明和重要声明1347行业研究深度报告硅料瓶颈解除且看粒子石英与电池的交织2023年拥硅为王将成为历史我们预计2022年底全球硅料产能有望超过120万吨以25gW的硅耗计算达产后可支撑480GW以上的组件需求已经超过2023年的组件需求预期对于硅料价格我们认为将是稳步下降的节奏上半年大概率仍在20万吨以上的水平对应185元W左右的组件价格足以刺激大部分需求启动年中随新的进入者产能陆续释放市场格局和定价策略的变化或加速价格下降直至低位企稳全年均价预计仍在15万元吨以上的水平图10预计2022年底全球硅料产能超120万吨万吨30025712025010020480200177143601501131268788401008468666666676970205000-202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E全球硅料产能同比资料来源公司公告硅业分会长江证券研究所供给瓶颈将从硅料转移至其它包括粒子高纯石英砂电池片等相比于年中我们报告的判断差异主要在于提升了粒子特别是POE粒子大尺寸电池片的瓶颈地位我们预计2023年大尺寸电池片粒子高纯石英砂可支撑装机规模分别为432383363GW节奏上看大尺寸电池片前紧后松粒子石英砂全年相对紧平衡图11预计2023年的供给瓶颈在于粒子高纯石英砂电池片等7268007026847006435815625915896005475155404734714795004324543833634003002001000胶膜硅片组件玻璃硅料粒子金刚线大尺寸电池高纯石英砂可支撑组件需求可支撑装机需求资料来源公司公告CPIA长江证券研究所具体来看粒子整体相对紧平衡POE尤为紧张中性预期下2023年光伏级EVA粒子产量预计在170万吨左右同比增长27左右主要增量在于天利高新古雷石化宝丰能源等光伏级POE粒子产量预计在36万吨左右同比增长8左右主要增量在于LG请阅读最后评级说明和重要声明1447行业研究深度报告化学等合计光伏级粒子供给约206万吨按照平均克重048kg平计算可支撑胶膜产量约43亿平考虑组件单平功率小幅增长对应组件产量约480GW可支撑装机约380GW图12预计2023年光伏级粒子合计供给约206万吨万吨图13预计2023年各种类型胶膜的克重均有所下降g平25052051020050035749015033048047010033046033017034501342440506968724304200410透明EVA白色EVAPOEEPE2020202120222023全球光伏级EVA粒子供给万吨全球光伏级POE粒子供给万吨2020202120222023E资料来源公司公告聚烯烃人长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所结构上看在N型占比提升地面电站加速背景下POE类胶膜需求有望大幅增长目前TOPCon组件考虑到对阻水性能抗PID性能的高要求双面采用纯POE胶膜封装如以此方式线性外推如2023年TOPCon出货增至100GW以上对应POE粒子需求高达43万吨左右显著超过供给能力因而组件及胶膜企业合力研发推进EPE乃至EVA胶膜在TOPCon上的应用我们预计2023年双面TOPCon组件将逐步采用正反EPE形式封装单面TOPCon或逐步采用正面EPE或者POE背面采用白色EVA封装以降低对POE粒子的依赖因而粒子作为相对瓶颈环节POE粒子尤为紧张价格或随TOPCon行业产能释放而冲高并带动EVA粒子价格亦上涨图14预计2023年EPEPOE胶膜需求占比均将扩大100908070605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4E23Q1E23Q2E23Q3E23Q4EEVAPOEEPE资料来源CPIA长江证券研究所表6新技术组件更倾向于采用阻水性能更好的POE胶膜组件类型正面胶膜类型背面胶膜类型PERC双面POE或EPEPOE或EPEPERC单面透明EVA白色EVATOPCon单面POE或EPEPOE或白色EVATOPCon双面POE或EPEPOE或EPE请阅读最后评级说明和重要声明1547行业研究深度报告HJTPOE承载膜可选POE承载膜可选HPBC透明EVA白色EVA钙钛矿POEPOE资料来源CPIA长江证券研究所高纯石英砂逐步证明为软约束供给或超预期用于石英坩埚中内层的高纯石英砂较为紧张但得益于市场的有效调节目前中内层砂已经更多采用国产砂作为补充降低对进口砂的依赖分别来看目前中层砂已经可广泛用国产砂代替小尺寸坩埚的内层砂也有采用100国产砂的实例此外合成石英砂进展亦相对顺利因此趋势上看尽管进口高纯石英砂在2023年基本没有增量贡献但其能支撑的装机量却逐步上调我们假设2023年石英坩埚对进口砂依赖度为312022年为43可支撑装机360GW以上且后续不乏进一步上调的可能表7预计2023年光伏级EVAPOE粒子合计产出万吨可支撑装机GW项目20212022E2023E尤尼明130130130TQC110110110石英股份150359575FLH000000050阳山神汇贸易商等050090080石英砂总供给万吨440689945进口石英砂供给万吨242424单晶炉规模MW14515616532寸单晶炉产能MW14214915436寸单晶炉产能MW156164173单GW硅片单晶炉数696460坩埚平均寿命h371369353P型寿命h375375375N型寿命h250250250P型占比h979583N型占比h3518单炉每月所需坩埚数194195204坩埚平均重量kg70747732寸及以下坩埚重量kg64646436寸及以上坩埚重量kg86868632寸及以下坩埚占比75554036寸及以上坩埚占比254560单GW年坩埚消耗吨111111114打埚损耗系数075075075硅片到组件损耗959594单GW年石英砂消耗吨156715621622进口石英砂需求占比644331进口石英砂可支撑组件GW240335304541容配比122125125进口石英砂可支撑装机GW197028243633资料来源公司公告CPIA长江证券研究所注企业出货系预测数据仅供参考请阅读最后评级说明和重要声明1647行业研究深度报告电池片主产业链最短环节紧俏或持续到2023Q2电池片2022年的紧张程度和盈利水平超出市场预期主要源于有效产能有限主要原因或是1大尺寸需求快速提升行业部分小尺寸老旧产能实际上处于停产或极低稼动率状态2行业部分产能进行大尺寸改造阶段性停产3疫情限电等因素影响生产部分产线稼动率不及预期4新产能多为新技术产能产能爬坡相对较慢我们注意到2022年10月之后硅料产量环比增长明显硅片产出随之提升但电池有效产能仍有限导致硅片增量不及消化硅片环节或出现一定库存预计硅片出现库存的临界点上其产出与电池的实际产能相近按照10月硅片产出335GW推断110月电池有效年产能在400GW左右尚不及2021年底电池片名义产能水平422GW2我们预计电池片紧俏的情况有望延续到2023Q2原因是2022Q4新技术产能投放密集考虑3-6个月的爬坡期预计2023Q2陆续达产电池片有效产能方有显著提升图152022年大尺寸产能占比快速提升图162022年海外电池厂商产能落后稼动率低100110电池环节90809070706050504030302010100202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211Jul-21Jul-22Jan-21Jan-22Mar-21Mar-22Sep-20Nov-20Sep-21Nov-21Sep-22202301EMay-21May-22垂直整合厂中国厂商海外厂商合计158mm166mm182mm210mm资料来源Wind长江证券研究所资料来源PVInfolink长江证券研究所表82022Q4电池新技术产能投产密集公司项目产能GW投产时间技术路线效率溢价西咸152022年9月底投产HPBC25-253隆基绿能溢价3-4美分W泰州4预计2022年内投产HPBC天合光能宿迁8预计2022年Q4投产TOPCon宁晋132022Q2投产TOPCon晶澳科技邢台6预计2022Q4投产TOPCon合肥一期82022年1月投产TOPCon25海宁一期82022年2月投产TOPCon晶科能源溢价7-8分W盈利高4分W左右合肥二期82022年7月投产TOPCon海宁二期11预计2022年内投产TOPCon通威股份眉山三期85预计2022年内投产TOPCon爱旭股份珠海一期652022年Q4投产ABC262钧达股份滁州一期82022年9月底满产TOPCon249溢价5分-1毛W盈利高2分W资料来源公司公告长江证券研究所1硅业分会2CPIA请阅读最后评级说明和重要声明1747行业研究深度报告考虑供给端瓶颈切换节奏和库存流转并结合需求趋势我们预计2023年全球光伏装机有望超过350GW同比增长40以上表9我们预计2023年全球光伏装机超350GW同比增长40以上分季度装机2022Q12022Q22022Q3E2022Q4E2022合计2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2023合计中国1321772173548801692603645071300美国39466095240576888197410日本12121518561516192373欧洲121125159179568166173219209767印度4737313414933363943151澳洲07071522510909202966其他80136166190572107184224257772合计436540662892251555774497312653539同比610566510390483276379469418407资料来源公司公告长江证券研究所细分景气基于量的贝塔寻找利的阿尔法投资层面基于2023年光伏行业需求高增明确建议瞄准盈利趋势的变化因而新技术和储能是2023年光伏产业链的两条投资主线对应电池组件及逆变器环节此外盈利底部的辅材也有望受益于需求弹性迎来量利齐升一体化组件硅料跌价新技术盈利趋势良好一方面在硅料跌价过程中由于组件价格的期货属性会出现组件价格在高位而硅料成本在低位的情况阶段性抬升盈利水平对于龙头企业凭借更好的库存周转和订单管理能力组件滞后降价带来的收益将大于库存跌价带来的损失另一方面新技术增厚利润转换效率提升单位面积发电量提升单位面积BOS成本下降使得新技术存在溢价考虑到新技术产品量产转换效率比传统PERC高1pct及以上再考虑高双面率低衰减率低温度系数美观高端等带来的增益我们预计2023年新技术组件产品平均溢价可达到5-8分W考虑到2023一体化龙头企业的新技术产品在成本端有望做到与PERC持平甚至更低同时出货占比达到25-55整体一体化单瓦净利或提升2-3分W表102023年不同新技术产品的溢价预测技术路线PERCTOPConP-IBCN-IBCHJT电池量产转换效率23502500253025502520组件量产转化效率21502230228023502290单位面积功率提升幅度-360640910640BOS降本元W-004006009006年衰减率045040040035038低衰减率降本元W-001001001001温度系数双面率等其它降本元W-001001001001最低溢价元W-005008011008资料来源公司公告公司官网摩尔光伏长江证券研究所逆变器量上保持高增产品市场结构及费用优化等支撑盈利高位储能延续爆发IGBT供给释放的背景下我们预计各家逆变器企业2023年出货有望实现60-100请阅读最后评级说明和重要声明1847行业研究深度报告以上增长其中储能微逆增速更高盈利端尽管存在竞争加剧的可能但得益于各家储能收入及利润占比持续提升产品持续迭代并向大功率升级费用端亦随产销放量和管理优化而得到更好控制各家企业整体盈利水平预计依然维持良好表11预计2023年逆变器企业出货延续高增其中储能和微逆增速更高单位万台出货量万台202020212022Q12022Q22022Q32022Q4E2022E2023E阳光电源GW3314611211782052407441133其中分布式万台1040172023100230户用储能系统万套115145750锦浪科技48070518425031944912022276组串4756701722102503259571196储能05351240691242451080固德威3525081141202262907501350组串3304478481150185500750储能2261303976105250600德业股份110738810129240555813562781组串215034807070254356储能7032752105120304668微逆1029401612303687991758禾迈股份17540417429441158614653319微逆含DTU17540417429441158314623259储能030360昱能科技32341911018728842110322581微逆32341911018728842110322581储能收入亿元60资料来源公司公告长江证券研究所注预测数据仅供参考胶膜粒子紧张支撑盈利良好供应链管理能力成为胜负手2023年胶膜环节加速扩产市场上存在对格局和盈利的担忧我们认为在2023年粒子紧张的预期下胶膜环节受益于较好的顺价能力和有限的有效产能盈利水平维持良好龙头凭借更好的粒子库存周转能力以及新产品配方设备自研优势成本优势和交付能力进一步突出保障其市场份额和盈利水平同时2024年该逻辑有望延续图17预计2023年粒子依然紧张特别是POE粒子图182023年胶膜环节加速扩产年底产能或超70亿平亿平1608070140706012060100505080406040304030202020010100021Q320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q422Q122Q223Q2E22Q4E23Q1E23Q3E23Q4E22Q3E201720182019202020212022E2023EEVA产能利用率POE产能利用率全球胶膜产能同比资料来源公司公告CPIA长江证券研究所资料来源CPIA公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1947行业研究深度报告玻璃供需优于预期2023年或迎新一轮周期2022年玻璃产能投放较多年底行业总日熔化量预计达到81万吨天较年初增长80产能充足背景下2023年玻璃供大于求的局面没有改变但是2023年玻璃的供需节奏或优于预期且趋势良好一方面听证会的趋严盈利的压力均使得新建产能速度有所放缓另一方面2023年需求逐季向上背景下玻璃供需最差时点或出现在一季度而后逐季改善特别是随硅料跌价带动地面电站需求启动后双玻需求加速提升有望带动玻璃盈利改善同时2024年玻璃供需有望进一步得到边际改善因而2023年即有望迎来新一轮的玻璃供需周期龙头企业扩产动力更强且兑现度更高成本优势依然突出有望在新一轮周期中获得超额收益表12预计2023年光伏玻璃依然供大于求但供需逐季改善项目22Q122Q222Q322Q4E2022E23Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023E全球光伏装机容量GW436540662892251555173596112513499电站容配比125125125125125125125125125125组件生产需求GW54567582811153163689918120115644373光伏玻璃有效产能万吨d455484564659540762853919972876综合成品率818818818818818828828828828828双面组件占比350350370420380370400410430409光伏玻璃供给亿平方米52055465178025048901012109411694165组件面积平方米258258258258258258258258258258组件功率W551551551551551560560560560560光伏玻璃供给GW8287101117388141157168177643产能利用率665772817952815489586714882680供给-需求GW28201867272654821206资料来源公司公告CPIA长江证券研究所其它辅材耗材支架环节需求由于和地面电站需求强线性相关2021-2022年需求转弱跟踪渗透率不及预期盈利压力较大2023年硅料跌价刺激地面需求支架需求及盈利有望得到显著改善值得关注热场环节2022年产能加速扩张导致价格竞争激烈目前二三线企业已处于盈亏平衡或亏损状态因而后续降价空间已经较为有限出清阶段龙头逻辑理顺热场业务依靠量增带动业绩增长同时依靠平台化发展进一步增厚利润储能拥抱星辰大海把握拐点弹性为先在光伏风电发电量占比提升锂电为代表的新型储能技术成本下降的背景下储能产业正处于爆发期2022年预计全球储能装机45-50GWh出货90-100GWh对应翻倍以上的增长预计2025年全球储能装机量300-400GWh出货量或超过500GWh行业在2022-2025年的复合增速达到80-100因此储能板块正处于强贝塔阶段请阅读最后评级说明和重要声明2047