2022年经营复盘：需求支撑偏弱，景气逐步筑底
　　总量端：2022年国内疫情反复，海外通胀高企，经济增速下行，内外需双弱；且资源品价格较高，资本开支集中落地，供给普遍有增，化工行业营收利润增速、毛利率均有下行。2022年1-10月，化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业营收分别同比变化13.6%、6.8%和0.0%，利润同比-3.6%、-65.5%和-11.5%，毛利率同比下滑2.5 pct、4.8 pct、1.0 pct。
　　需求端：内需：疫情及地产低迷影响国内，可选消费较集中的纺服链、地产链、家电链下滑明显；全球主粮价格高位，种植面积稳步增长，农业链需求稳定；供应链得到修复，汽车链消费回暖。外需：海外滞涨压力凸显，主要经济体增长放缓，出口繁盛势头减弱。
　　供给端：负荷率受到需求抑制。涤纶长丝“金九银十”期开工较往年下滑明显，PVC虽维持高开工，但成本倒挂，库存高位。农业链代表产品尿素、汽车链代表产品炭黑等开工整体平稳。
　　2023年景气展望及投资策略：震荡为主，聚焦景气复苏品种
　　展望2023年，化工品整体景气或将维持震荡走势。需求端，随着国内疫情合理管控、地产支持政策逐步落地，经济复苏有望带动化工品内需回暖；而欧美经济存衰退可能，外需或将受到拖累。供给端，2021和2022年化工行业资本开支大幅增长，2023年大多数子行业产能投放较多，磷化工、维生素、TDI、制冷剂、涤纶长丝、烧碱、尿素等少数行业扩产相对较少。价格端，预计2023年全球化工消费小幅波动，价格或由供给主导，预计产能快速扩张的子行业景气或将在底部盘整，供给增量少的子行业景气趋稳或回升。经济前景虽迷雾重重，但疫情退却大趋势深入人心，需求有望回到正轨，随着消费逐步回暖，我们重点关注有望受益消费复苏的子行业：轮胎；以及景气底部，明年供给释放较少的子行业：聚氨酯、制冷剂、涤纶长丝。
　　推荐子行业分析——轮胎、聚氨酯、制冷剂、涤纶长丝
　　轮胎：否极泰来，曙光已现。受汽车保有量扩增驱动，全球轮胎消费保持平稳增长；原料价格、海运费回落，轮胎盈利能力有望回升。短期海外去库影响出口，但长期看消费降级有望刺激海外替换需求，出口占比高的胎企或将率先反弹，建议关注森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。
　　聚氨酯：格局稳定，前景向好。MDI将在大周期内保持供需紧平衡，需求随疫情好转有望边际改善，欧洲天然气供应风险加剧，海外供给或将受限，景气有望触底反弹。建议关注万华化学。
　　氟化工：三代制冷剂拐点将至。制冷剂是氟化工的重要产品，2022年是三代制冷剂配额争夺的最后一年，配额争抢期过后，企业逐步恢复冷静，或以盈利为前提，控制产量。预计未来行业供需矛盾将逐步改善，价格或将逐步上行，建议关注永和股份、三美股份、巨化股份。
　　涤纶长丝：景气触底，静待需求修复。海内外纺服需求有望修复，涤纶长丝景气或将迎来反转；2022Q3以来，涤纶长丝价差持续收窄，全行业亏损，景气筑底将加速出清，助推格局持续向好，当前行业龙头估值处于底部位置，建议关注桐昆股份、新凤鸣。
　　周期成长龙头：周期弹性与成长兼备。周期性的阶段性强景气会带来极强的业绩弹性，另一方面，这类公司兼具较强的成长性，随着规划产能陆续投产，收入规模与利润中枢不断上移，买入并享受公司持续的投资回报。建议关注万华化学、华鲁恒升、兴发集团、远兴能源等。
　　风险提示
　　1、宏观经济运行不及预期；
　　2、在建项目投放进度不及预期。
　　

研究报告全文：行业研究丨深度报告丨化工潮起潮落披沙沥金TableTitle化工行业2023年度投资策略丨证券研究报告丨报告要点回顾Table2022Summary年国内疫情反复海外通胀高企经济面临下行压力化工品需求支撑偏弱景气逐渐筑底展望2023年化工品景气或将维持震荡疫情合理管控地产支持政策落地下内需有望回暖欧美经济存衰退可能外需或持续受到拖累此外前序年份化工品资本开支增速较快2023年大多子行业产能投放较多价格或由供给主导预计产能快速扩张的子行业景气将在底部盘整供给增量少的子行业景气趋稳或回升我们重点关注有望受益消费复苏的子行业轮胎以及景气底部明年供给释放较少的子行业聚氨酯制冷剂涤纶长丝分析师及联系人TableAuthor马太王明叶家宏SACS0490516100002SACS0490521030001SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明254丨证券研究报告丨2022-12-30cjzqdt11111化工潮起潮落披沙沥金TableTitle2化工行业2023年度投行业研究丨深度报告TableRank投资评级看好丨维持资策略TableStockData2022TableSummary2年经营复盘需求支撑偏弱景气逐步筑底市场表现对比图近12个月总量端2022年国内疫情反复海外通胀高企经济增速下行内外需双弱且资源品价格较TableChart化工沪深300指数高资本开支集中落地供给普遍有增化工行业营收利润增速毛利率均有下行2022年1-310月化学原料及化学制品业化学纤维制造业橡胶和塑料制造业营收分别同比变化136-868和00利润同比-36-655和-115毛利率同比下滑25pct48pct10pct-18-29需求端内需疫情及地产低迷影响国内可选消费较集中的纺服链地产链家电链下滑明2021122022420228202212显全球主粮价格高位种植面积稳步增长农业链需求稳定供应链得到修复汽车链消费资料来源Wind回暖外需海外滞涨压力凸显主要经济体增长放缓出口繁盛势头减弱供给端负荷率受到需求抑制涤纶长丝金九银十期开工较往年下滑明显PVC虽维持高相关研究开工但成本倒挂库存高位农业链代表产品尿素汽车链代表产品炭黑等开工整体平稳TableReport至暗时刻已过景气复苏伊始石油化工2023年景气展望及投资策略震荡为主聚焦景气复苏品种2023年度投资策略2022-12-23展望2023年化工品整体景气或将维持震荡走势需求端随着国内疫情合理管控地产支景气低点已过蓄势待发石油化工行业持政策逐步落地经济复苏有望带动化工品内需回暖而欧美经济存衰退可能外需或将受到2022年三季报综述2022-11-15拖累供给端2021和2022年化工行业资本开支大幅增长2023年大多数子行业产能投放基础化工2022三季报综述板块整体承压较多磷化工维生素TDI制冷剂涤纶长丝烧碱尿素等少数行业扩产相对较少价格期待景气反转2022-11-06端预计2023年全球化工消费小幅波动价格或由供给主导预计产能快速扩张的子行业景气或将在底部盘整供给增量少的子行业景气趋稳或回升经济前景虽迷雾重重但疫情退却大趋势深入人心需求有望回到正轨随着消费逐步回暖我们重点关注有望受益消费复苏的子行业轮胎以及景气底部明年供给释放较少的子行业聚氨酯制冷剂涤纶长丝推荐子行业分析轮胎聚氨酯制冷剂涤纶长丝轮胎否极泰来曙光已现受汽车保有量扩增驱动全球轮胎消费保持平稳增长原料价格海运费回落轮胎盈利能力有望回升短期海外去库影响出口但长期看消费降级有望刺激海外替换需求出口占比高的胎企或将率先反弹建议关注森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎聚氨酯格局稳定前景向好MDI将在大周期内保持供需紧平衡需求随疫情好转有望边际改善欧洲天然气供应风险加剧海外供给或将受限景气有望触底反弹建议关注万华化学氟化工三代制冷剂拐点将至制冷剂是氟化工的重要产品2022年是三代制冷剂配额争夺的最后一年配额争抢期过后企业逐步恢复冷静或以盈利为前提控制产量预计未来行业供需矛盾将逐步改善价格或将逐步上行建议关注永和股份三美股份巨化股份涤纶长丝景气触底静待需求修复海内外纺服需求有望修复涤纶长丝景气或将迎来反转2022Q3以来涤纶长丝价差持续收窄全行业亏损景气筑底将加速出清助推格局持续向好当前行业龙头估值处于底部位置建议关注桐昆股份新凤鸣周期成长龙头周期弹性与成长兼备周期性的阶段性强景气会带来极强的业绩弹性另一方面这类公司兼具较强的成长性随着规划产能陆续投产收入规模与利润中枢不断上移买入并享受公司持续的投资回报建议关注万华化学华鲁恒升兴发集团远兴能源等风险提示1宏观经济运行不及预期更多研报请访问2在建项目投放进度不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究深度报告目录2022年经营复盘需求支撑偏弱景气逐步筑底8总量营收及业绩增速震荡下行8需求端农业链稳定汽车链回暖衣住用需求弱化9供给端消费负反馈下部分行业负荷降低112023年景气展望及投资策略震荡为主聚焦景气复苏品种13景气展望保持震荡走势13子行业景气分析少部分行业供求关系良好14投资策略聚焦底部复苏和景气持续品种18推荐子行业及公司分析紧抓各消费链向好品种及周期成长公司19汽车链之轮胎否极泰来曙光已现19大地产链之聚氨酯格局稳定前景向好27家电链之氟化工三代制冷剂拐点将至32纺服链之涤纶长丝景气触底静待需求修复38周期成长公司推荐万华化学华鲁恒升兴发集团远兴能源45图表目录图1基础化工子行业营业收入累计同比增速下行8图2基础化工子行业利润总额增速出现分化8图3基础化工子行业毛利率下行9图4基础化工三费费用率情况9图5国内布匹和纱产量累计增速下行9图6国内商品房销售面积有所下滑9图7家用电器产量累计增速略有下滑10图8农作物种植面积维持稳定10图9国内汽车产量增速上涨10图10部分主要国家GDP同比增速10图11我国工业及化工业出口交货值当月同比10图12涤纶长丝行业开工率在旺季下滑11图13国内涤纶长丝库存处于高位11图14PVC行业开工率11图15PVC库存走势11图16MDI行业开工率12图17MDI库存走势12图18尿素行业开工率12图19国内尿素企业库存走势12图20炭黑行业开工率12图21炭黑库存走势12请阅读最后评级说明和重要声明454行业研究深度报告图22全球GDP增速预测13图23中国GDP增速预测13图24化工行业固定资产投资完成额累计同比14图25CJSC化学品资本开支同比增速14图26原油煤炭价格有所回落14图27中国化工产品价格指数CCPI14图28消费链各项化工品种表观消费量以及产能变化情况1216图29消费链各项化工品种表观消费量以及产能变化情况2217图302011-2021年全球轮胎销售额及增速19图312011-2021年全球轮胎消费量情况按用途19图322011-2021年全球轮胎消费量及增速配套胎20图33全球汽车产量及增速20图342011-2021年全球轮胎消费量及增速替换胎20图35全球汽车保有量及增速20图362021年全球轮胎市场份额占比按制造商21图372008-2020年全球轮胎企业集中度变化21图382021年全球胎企销售额75强分布图按总部所在地21图392008-2021年中国轮胎企业占全球胎企排名前2075数量21图402013-2021年玲珑赛轮森麒麟轮胎产品销量情况21图412013-2021年玲珑赛轮森麒麟轮胎产品销量增速21图42长江轮胎板块平均毛利率与天然橡胶价格呈负相关22图43除炭黑外轮胎其他原材料价格均已回落至正常水平22图442022Q2后CCFI航线综合指数大幅下降23图452022Q2后国际物流公司和货主真实价格大幅下降美元集装箱23图462016-2022年美国轮胎市场需求及增速亿条23图472017-2025年森麒麟产能有望不断提升24图482015年以来森麒麟归母净利润及增速24图492016-2025年赛轮轮胎产能有望不断提升25图502012年以来赛轮轮胎归母净利润及增速25图512016-2025年玲珑轮胎产能预计保持高速扩张节奏26图522012年以来玲珑轮胎归母净利润及增速26图532021年聚合MDI下游消费结构27图542021年纯MDI下游消费结构27图55全球MDI消费量及增速27图562021年全球MDI产能分布27图57全球MDI规划产能投放节奏万吨年28图58聚合MDI价格价差28图59纯MDI价格价差28图602021年TDI下游消费结构29图61全球TDI消费量及增速29图62中国软体家具产量及增速29图632021年全球TDI产能分布30请阅读最后评级说明和重要声明554行业研究深度报告图64全球TDI规划产能投放节奏万吨年30图65TDI价格价差31图66国际制冷剂发展历史32图67R22主要用于制备PTFE34图68R22价格以及价差元吨34图69R32产能产量以及开工率34图70R32价格以及价差元吨34图71R134a产能产量以及开工率34图72R134a价格以及价差元吨34图73R125产能产量以及开工率35图74R125价格以及价差元吨35图75上市公司制冷剂产能情况万吨年35图76制冷剂供需平衡测算制冷剂单位均为万吨36图77涤纶产业链示意图38图78涤纶长丝下游消费结构38图792016-2021年涤纶长丝表观消费量稳步增长39图802016-2021年涤纶长丝出口及占比39图81中国服装行业内外需占比接近一半39图822016-2021年中国居民人均消费支出稳步增加40图832016年以来中国服装类零售额及同比增速40图84服装类零售额修复空间巨大40图85我国纺织服装出口结构2019年41图86贸易摩擦缓和推动服装出口向好41图872016-2021年我国涤纶长丝产能产量开工率41图88涤纶长丝龙头后向一体化和炼化龙头前向一体化布局42图892015年涤纶长丝供给结构42图902021年涤纶长丝供给结构42图91涤纶长丝POY价格价差走势图43图92桐昆股份近五年市净率走势图处于估值底部44图93新凤鸣近五年市净率走势图处于估值底部44图94万华化学2021年收入构成45图95万华化学2021年毛利构成45图96万华化学精细化工新材料布局思路46图97华鲁恒升上市以来营收业绩快速增长50图98华鲁恒升股价超额收益明显50图99兴发集团发展历程50图100远兴能源发展历程52图101天然碱单吨能耗和二氧化碳排放量较低53图102天然碱单吨废弃物排放更低53图103中源化学营业总收入和净利润53图104中源化学纯碱生产成本具备竞争优势53请阅读最后评级说明和重要声明654行业研究深度报告表1不同类型车辆轮胎配套和替换数量19表2制冷剂品类分类32表3全球HCFCs制冷剂的具体控制政策33表4全球HFCs的具体控制政策33表5万华化学聚氨酯板块产能万吨年46表6万华化学石化板块产能47表7精细化工新材料板块产能47表8华鲁恒升主要产品产能情况48表9兴发集团主要产品产能51表10公司主要产品产业链配套情况及行业地位51表11公司主要产品产能53请阅读最后评级说明和重要声明754行业研究深度报告2022年经营复盘需求支撑偏弱景气逐步筑底总量营收及业绩增速震荡下行受海内外疫情及通胀影响化工行业营收及利润增速下行2022年国内疫情反复地产延续低迷海外通胀压力高居不下经济存较大下行压力化工品内外需双弱基础化工行业营收利润同比增速均显著下行2022年1-10月化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业和橡胶和塑料制造业营业总收入累计同比增速分别为13668和00盈利方面化学原料和化学制品以及化学纤维行业由于疫情影响下游需求和物流运输以及原油煤炭等上游原料价格持续居高影响利润增速明显下行橡胶和塑料制造业受基础材料如炭黑等价格居高影响行业利润承压2022年1-10月化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业和橡胶和塑料制造业利润总额累计同比增速分别为-36-655和-115图1基础化工子行业营业收入累计同比增速下行图2基础化工子行业利润总额增速出现分化化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业橡胶和塑料制品业804006030040200201000-200-40-100171018101910201021102210171018101910201021102210资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所注部分数据过大而未能显示毛利率下滑明显期间费用率维持稳定盈利能力角度由于资源品价格仍居相对高位部分细分领域前期资本开支集中落地供给增加较多叠加海内外需求不振基础化工子行业毛利率有所下滑2022年1-10月化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业销售毛利率分别为16068和146分别较去年同期下滑25pct48pct10pct其中化学纤维制造业由于高油价和疫情双因素影响毛利率下滑最为明显费用角度2022年1-10月化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业与橡胶和塑料制造业期间费用率分别为5435和67基本维持稳定请阅读最后评级说明和重要声明854行业研究深度报告图3基础化工子行业毛利率下行图4基础化工三费费用率情况化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业橡胶和塑料制品业1220101586104250171018101910201021102210171018101910201021102210资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所需求端农业链稳定汽车链回暖衣住用需求弱化内需端需求分化纺服链家电链地产链有所下滑农业链维持稳定汽车链回暖明显受疫情及地产低迷带来的需求下行影响可选消费品较为集中的纺服链地产链家电链需求下行全球主粮价格维持高位农作物种植面积稳步增长农业链需求维持稳定而汽车行业则相对表现较好纺服链2022年1-11月国内布产量累计同比下滑61纱线产量累计同比下降69地产端2022年1-11月国内房屋竣工面积累计同比下滑190商品房销售面积累计同比下降-233家用电器2022年1-11月空调家用电冰箱冷柜家用洗衣机产量累计同比增速分别为20-37-224和45增速较2021年均有所回落农业方面农作物播种面积稳步增长带动农业需求稳步上行汽车链受政策催化推动2022年1-11月国内汽车产量累计同比增长61整体看和农业食品相关的必选消费品需求较为平稳和纺服地产家电相关的需求有所弱化而汽车链相关化工品需求有所回升图5国内布匹和纱产量累计增速下行图6国内商品房销售面积有所下滑布纱商品房销售面积累计同比房屋竣工面积累计同比50401203090206010030-100-201611171118111911201121112211-30-30-4015111611171118111911201121112211-60资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明954行业研究深度报告图7家用电器产量累计增速略有下滑图8农作物种植面积维持稳定空调家用电冰箱冷柜家用洗衣机全球玉米播种面积百万公顷全球小麦播种面积百万公顷60600全球大豆播种面积百万公顷40500204000300200-20100-4020142015201620172018201920202021202201-11月15111611171118111911201121112211资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图9国内汽车产量增速上涨汽车产量累计同比201510502016201720182019202020212022-51-11月-10资料来源Wind长江证券研究所外需端海外滞涨压力凸显主要经济体增长放缓外需不佳导致我国出口增速减慢随着海外美联储加息落地导致持续的高通胀以及秋季海外疫情反复全球经济增速放缓2022年我国化工品出口交货值增速明显回落图10部分主要国家GDP同比增速图11我国工业及化工业出口交货值当月同比德国GDP同比美国GDP同比日本GDP同比工业企业出口交货值当月同比1560出口交货值化学原料及化学制品制造业当月同比1040502015091609170918091909200921092209-50141115111611171118111911201121112211-10-20-15资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1054行业研究深度报告供给端消费负反馈下部分行业负荷降低需求抑制行业开工纺服地产类产品持续累库受疫情影响服装地产链需求弱化明显纺服链中涤纶长丝行业旺季不旺金九银十期间开工较往年同期下滑明显行业库存持续积累至30天以上地产链中PVC需求持续低迷企业虽仍维持较高负荷但已出现成本倒挂现象库存同样处于历史高位家电链中受需求拖累MDI在消费旺季开工率亦有下滑农业链代表产品尿素汽车链代表产品炭黑开工整体较为平稳图12涤纶长丝行业开工率在旺季下滑图13国内涤纶长丝库存处于高位涤纶长丝开工率涤纶POY库存天10040803060204010200017121812191220122112221215121612171218121912201221122212资料来源中纤网长江证券研究所资料来源中纤网长江证券研究所图14PVC行业开工率图15PVC库存走势100PVC行业开工率中国PVC社会库存万吨9014080701206010050804060304020201000171118111911201121112211171118111911201121112211资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1154行业研究深度报告图16MDI行业开工率图17MDI库存走势90聚合MDI开工率140聚合MDI库存千吨80120701006050804060304020201000171218121912201221122212171218121912201221122212资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所图18尿素行业开工率图19国内尿素企业库存走势全国尿素行业开工率中国尿素企业周度库存万吨100200801606012040802040001812191220122112221218121912201221122212资料来源百川盈孚长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所图20炭黑行业开工率图21炭黑库存走势中国炭黑月度开工负荷率中国炭黑月度社会库存万吨804060304020201000171118111911201121112211171118111911201121112211资料来源卓创资讯长江证券研究所资料来源卓创资讯长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1254行业研究深度报告2023年景气展望及投资策略震荡为主聚焦景气复苏品种景气展望保持震荡走势需求端全球经济增速放缓化工消费不佳化工周期品下游涉及消费链衣食住用行等和全球我国经济紧密相关2022年全球风险因素不断累积一方面疫情影响俄乌冲突的持续演绎对全球经济造成较大冲击另一方面海外通胀持续上行全球央行货币政策加速紧缩当前全球面临高通胀高利率高不确定性等难题经济存较大下行压力2022年受地产下行疫情反复等因素影响我国经济主体受到拖累展望2023年预计随着我国疫情合理管控房地产支持等政策逐步落地我国经济或有望逐步复苏化工品内需或有望逐步恢复而欧美经济可能存在衰退一定程度上拖累化工品海外消费图22全球GDP增速预测图23中国GDP增速预测16全球GDP增速8中国GDP增速146121048624022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200-220212022E2023E2024E2025E2026E2027E20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E-4资料来源IMF长江证券研究所资料来源IMF长江证券研究所供给端化工行业资本开支快速增长处产能布局高峰期2021年化学原料及化学制品制造业橡胶和塑料制品业化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比分别为157132和3182022年1-10月化学原料及化学制品制造业橡胶和塑料制品业化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比分别为20486和2702021年以及2022年Q1-3化工上市公司资本开支同比增速分别为391268近两年化工行业资本开支实现高速增长行业产能快速增加请阅读最后评级说明和重要声明1354行业研究深度报告图24化工行业固定资产投资完成额累计同比图25CJSC化学品资本开支同比增速CJSC化学品资本开支同比增速化学原料及化学制品制造业橡胶和塑料制品业化学纤维制造业10050804060304020201001410151016101710181019102010211022100-20201420152016201720182019202020212022-40-10Q1-3-60-20资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所价格景气从高位回落2022年前期欧盟能源供给紧张原油价格快速上涨后续有所调整原油价格高位波动国内市场煤炭进口受到一定影响国内供给仍较为短缺煤炭价格仍位居高位回顾化工品整体价格情况2022年前期主要受成本支撑CCPI中国化工品价格指数最高可达到6000点以上后续供需格局持续弱化化工品整体价格持续下行截至2022年11月21日CCPI为4801点较年初下滑68较上半年高点下滑231预计2023年全球化工消费小幅波动化工品价格或由供给端主导预计产能快速扩张的子行业景气或将在底部盘整供给增量少的子行业景气趋稳或回升图26原油煤炭价格有所回落图27中国化工产品价格指数CCPI布伦特原油美元桶中国化工产品价格指数CCPIWTI原油美元桶秦皇岛港动力煤Q5500元吨右160300070002500600012050002000400080150030001000200040500100000014121512161217121812191220122112221215121612171218121912201221122212资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所子行业景气分析少部分行业供求关系良好整体看2021和2022年化工行业资本开支大幅增长2023年大多数子行业处产能投放高峰期少部分子行业产能扩张较少2023年无扩产项目的品种主要为磷化工1磷矿石我国将磷矿定为战略性矿产资源国家对新增磷矿开发进行限定规划2磷肥2016年后国家实施化肥零增长战略叠加供给侧改革深化我国化肥扩产受限3草甘膦行业新增产能受到管控维生素寡头垄断格局行业相对稳定TDI龙头集中度高生产壁垒高请阅读最后评级说明和重要声明1454行业研究深度报告制冷剂受到蒙特利尔议定书制约二代制冷剂生产配额受限较2022年2023年产能增速较少的品种具体如下涤纶长丝行业处于整合阶段龙头集中度变高企业扩产较少烧碱尿素能耗双控影响未来扩产受到限制尼龙6常年亏损厂家扩产积极性不高以上品种中现位于景气底部的品种尤其值得关注聚氨酯制冷剂涤纶长丝磷矿石请阅读最后评级说明和重要声明1554行业研究深度报告图28消费链各项化工品种表观消费量以及产能变化情况12表观消费量万吨以及同比增长产能万吨年以及同比增长产品202020212022年1-10月20212022E2023E492695032343131645058030596005PTA932206133245196187072010017517205593078933389MEG10674253234988467278162698311041226氨纶33163-48102123111330036043056513051305380粘胶短纤-5792-4946004966996528590297601066013260纺服链醋酸45-26-226792244304693223222085479804928053530涤纶长丝1658-19385278649853048387010001300DMF-1996430-130115300371040373498544060407740己内酰胺1298871245110281378040693540568664826632尼龙660774460106238854410257790925125235127235128935磷矿石-491581020716138277684865852208202112021420DAP101-147161001414820867738707193501935019350MAP28-198286-070000154881315510878950095009500氯化钾20-15157000000505695032047551719307565078350尿素71-05137415236758080大农业链草甘膦416600567草铵膦12237079555麦草畏000000475555维生素A2418100311531153115维生素E000000214523252475蛋氨酸008465206352081616773261402834029740PVC5209-39-048449265702856723738334103211038110纯碱-08751827-39187755474347434钛精矿00-1600244725002021461852236173大地产链钛白粉4222-8573131182796829588142014801995TDI4842-2230742348115315071239275029403690己二酸40307-187869255139217271408233434505750BDO60241-1800478667资料来源卓创资讯百川盈孚长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1654行业研究深度报告图29消费链各项化工品种表观消费量以及产能变化情况22表观消费量万吨以及同比增长产能万吨年以及同比增长产品202020212022年1-10月20212022E2023E219621761426379038904890MDI-53-09-1150026257314740843118404752978387环氧丙烷2429849198309583266390400861861861家电链R22-119245314000000485485485R32900000396396396R134a1790000413545213463895093909830炭黑7293-118814947592516461560560740尼龙66234-129717700321汽车链214422922299260544154785双酚A456919732569584236623762286233028503955PC3104166201223388353213748430228427404418544235烧碱3060-343634011644201621714522757626122综合类工业硅522263391310262123813311295209524952695有机硅837517216719180资料来源卓创资讯百川盈孚长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1754行业研究深度报告投资策略聚焦底部复苏和景气持续品种展望2023年海外欧美衰退尤未见底中东非洲不堪重负东南亚虽恢复增长但体量尚显不足国内诸多政策利好托底经济明年形势有望好转经济前景虽迷雾重重但疫情退却大趋势深入人心消费需求有望回到正轨因此随着消费需求逐步回暖我们重点关注目前处于景气底部明年供给释放较少的子行业轮胎短期海外去库影响出口需求但中长期看轮胎需求偏刚性国产轮胎企业崛起空间巨大建议关注森麒麟赛轮轮胎玲珑轮胎聚氨酯MDI大周期供需紧平衡随着疫情好转终端需求复苏叠加欧洲天然气供应风险加剧行业景气有望触底反弹TDI中长期存在供需缺口伴随家具汽车需求稳步增长行业景气有望回暖建议关注万华化学氟化工三代制冷剂配额争抢期过后企业逐步恢复冷静或以盈利为前提控制产量2025年二代制冷剂配额大幅削减后行业将现供应缺口建议关注巨化股份三美股份永和股份涤纶长丝景气筑底加速出清助推格局向好伴随海内外纺服需求修复长丝行业景气有望迎来反转龙头企业估值历史分位处于底部位置建议关注桐昆股份新凤鸣请阅读最后评级说明和重要声明1854行业研究深度报告推荐子行业及公司分析紧抓各消费链向好品种及周期成长公司汽车链之轮胎否极泰来曙光已现全球轮胎市场达千亿美元规模具备广阔的市场空间据美国轮胎商业统计全球轮胎市场销售额从2004年的940亿美元增至2021年的1775亿美元虽然全球轮胎销售额自2012年至2016年连续五年下降但主要由于橡胶等主要原材料价格在期间大幅下降而轮胎销量依然保持稳定增长态势除开疫情等影响轮胎需求量近年来平稳增长据米其林年报数据2021年全球轮胎市场销售量为173亿条同比增加80除去疫情所带来的公共交通需求萎缩2011-2019年全球轮胎需求量平均复合增速为24需求量稳定增长图302011-2021年全球轮胎销售额及增速图312011-2021年全球轮胎消费量情况按用途配套胎亿条替换胎亿条全球轮胎销售额亿美元同比右配套胎占比右替换胎占比右200020209018001680160012157014008601200130131412412613213250100010113117119010810440800-4600305400-820200-124042444547495050474041100-16002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021资料来源TireBusiness长江证券研究所资料来源米其林年报长江证券研究所轮胎分为前装配套市场及后装替换市场轮胎应用除了汽车原装配套胎主要应用于消耗用的替换胎零售胎在汽车行业发展初期汽车保有量较少轮胎需求主要受汽车产量影响但随着汽车保有量逐步增加轮胎替换需求超过配套需求成为影响轮胎行业的主要因素就新车而言轿车与轮胎的配套比例为15载重车与轮胎配套比例平均约为111在替换市场每辆轿车每年需替换15条轮胎工程机械与载重机械的替换系数高于轿车表1不同类型车辆轮胎配套和替换数量轮胎类别车辆类别配套轮胎数条替换系数条辆年乘用车胎轿车515中型载重卡车1115重型载重卡车16-2210-20商用车胎轻型载重卡车742大型客车7-112-5装载机械42工程胎运输工程机械63资料来源中国橡胶工业协会玲珑轮胎招股说明书长江证券研究所轮胎需求偏刚性与汽车保有量相关性更强据米其林年报数据2021年替换胎占全球轮胎消费量765而配套胎占比仅为235从中长期维度来看全球汽车产量增速与全球GDP增速具有一定正相关性具备一定周期性作为汽车重要配件的轮胎特别是与新车原装搭配的配套胎也同样具有一定的周期性销量受汽车产量影响而波请阅读最后评级说明和重要声明1954行业研究深度报告动而占全球销售额比重更大的是靠近C端的替换市场优秀的品牌产品渠道对于消费者的吸引力非常大因此在汽车保有量依然保持正增长的前提下即使汽车销量出现负增长依然会创造出持久的换胎需求轮胎行业的特殊属性决定了行业景气度略微独立于汽车行业庞大的汽车保有量市场依然会创造出对轮胎产品的长期旺盛需求其需求的刚性大于汽车行业图322011-2021年全球轮胎消费量及增速配套胎图33全球汽车产量及增速配套胎亿条同比右全球汽车产量亿辆同比右610123025551020408150103065-50204-5-10-10102-1500-200-15201120122013201420152016201720182019202020212006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源米其林年报长江证券研究所资料来源中汽协长江证券研究所图342011-2021年全球轮胎消费量及增速替换胎图35全球汽车保有量及增速替换胎亿条同比右全球汽车保有量亿辆同比右168141514712101261051058084663-5442-102210-15002011201220132014201520162017201820192020202120122013201420152016201720182019E2020E资料来源米其林年报长江证券研究所资料来源OCIA长江证券研究所海外龙头引领全球轮胎市场但近年来集中度不断下降普利司通米其林和固特异三家公司是全球轮胎行业的第一军团据美国轮胎商业统计2021年上述三家企业的销售额合计达6339亿美元占全球轮胎市场的380海外龙头仍依靠雄厚的资金实力先进的研发技术和强大的品牌影响力遥遥领先其他轮胎厂商尽管海外龙头强大影响力犹在但行业集中度却在不断下降2008-2020年全球轮胎市场CR3从489下降至377CR10从724下降至631由此可见全球轮胎市场不再完全由海外龙头所主宰新兴国家的中型规模轮胎企业正在不断增加其市占率请阅读最后评级说明和重要声明2054