核心观点：
　　电子纱/电子布：电气化时代不可或缺的上游基材，中国企业主导供给。电子纱属于玻纤中的高端产品，经过整经、上浆、织造和后处理等工序可制成电子布，其主要需求来源于覆铜板领域，覆铜板产量中近80%采用玻纤电子布作为基材。电子布根据厚度和功能来分类，其中厚布需求占比约55%，薄布技术壁垒和附加值更高。供给方面，电子纱于美国问世，21世纪以来，中国逐渐成为全球覆铜板生产中心，电子纱产业开始崛起，预计目前中国电子纱产能占全球比重超80%。
　　景气度研判：需求底部，供给收缩，景气有望向上。基于周期复盘，在当前时间点，供给端，2022年电子纱景气触底，行业供给收缩，2023年或无新增产能；需求端，2022年10月台股CCL企业营收增速-9%，处在过去6年的底部区域，中期需求向好，结构上看好电动车产业趋势下单车PCB用量提升对电子纱的带动。经过半年左右的景气度底部，目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低，看好2023年供给出清、产业链低库存背景下的景气向上弹性。
　　中国巨石已成长为成本领先的全球电子纱龙头。2000年巨石就开启了在电子纱领域的探索，经过十多年的总结、完善和提高，公司于2017年开始大规模扩产增量及多维度构筑竞争优势。（1）产能：总产能规模及单线规模均领跑行业；（2）技术：持续的研发投入，不断开发新的电子纱、电子布产品及浸润剂。（3）成本：多维度构筑低成本竞争优势。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.58/1.50/1.72元，按最新收盘价计算对应PE分别为8.6/9.0/7.9倍，给予公司2023年PE为15x，对应合理价值为22.50元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：电子布需求低预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。

研究报告全文：TablePage公司深度研究玻璃玻纤证券研究报告中国巨石TableTitle600176SH公司评级TableInvest买入当前价格1371元系列深度电子纱全球龙头2023年迎来景气上行合理价值2250元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-01核心观点电子纱电子布电气化时代不可或缺的上游基材中国企业主导供给基本数据TableBaseInfo电子纱属于玻纤中的高端产品经过整经上浆织造和后处理等工序总股本流通股本百万股40034003可制成电子布其主要需求来源于覆铜板领域覆铜板产量中近80总市值流通市值百万元5488354883采用玻纤电子布作为基材电子布根据厚度和功能来分类其中厚布需一年内最高最低元18431156求占比约薄布技术壁垒和附加值更高供给方面电子纱于美5530日日均成交量成交额百万213530339国问世世纪以来中国逐渐成为全球覆铜板生产中心电子纱产21近3个月6个月涨跌幅402-2125业开始崛起预计目前中国电子纱产能占全球比重超80景气度研判需求底部供给收缩景气有望向上基于周期复盘在相对市场TablePicQuote表现当前时间点供给端2022年电子纱景气触底行业供给收缩2023年或无新增产能需求端2022年10月台股CCL企业营收增速-91-6122102220422062208221022处在过去年的底部区域中期需求向好结构上看好电动车产业趋6-13势下单车PCB用量提升对电子纱的带动经过半年左右的景气度底-20部目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低看好2023年供给出-27-34清产业链低库存背景下的景气向上弹性中国巨石沪深300中国巨石已成长为成本领先的全球电子纱龙头2000年巨石就开启了在电子纱领域的探索经过十多年的总结完善和提高公司于2017年开始大规模扩产增量及多维度构筑竞争优势1产能总产能规模分析师TableAuthor邹戈SAC执证号S0260512020001及单线规模均领跑行业2技术持续的研发投入不断开发新的电子纱电子布产品及浸润剂3成本多维度构筑低成本竞争优势021-38003689盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为158zougegfcomcn150172元按最新收盘价计算对应PE分别为869079倍给予分析师谢璐公司2023年PE为15x对应合理价值为2250元股维持买入SAC执证号S0260514080004评级SFCCENoBMB592风险提示电子布需求低预期行业产能大幅扩张原燃料成本上行021-38003688xielugfcomcn盈利预测分析师苗蒙SAC执证号S0260521120002TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1166619707201692309026710021-38003633增长率11268923145157miaomenggfcomcnEBITDA百万元408185557166817110265请注意邹戈苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的归母净利润百万元24166028630760086895注册持牌人不可在香港从事受监管活动增长率135149546-47148EPS元股069151158150172相关研究TableDocReport市盈率x28931209859901785中国巨石600176SH周2022-10-23ROE139267231191190期筑底静待周期与成长的EVEBITDAx1939964875750576共振数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明中国巨石600176SH粗2022-08-28129纱出口超预期关注电子布边际量利弹性TablePageText中国巨石公司深度研究目录索引一电子纱电子布电气化时代不可或缺的上游基材中国企业主导供给5一电子纱电子布电气化时代不可或缺的上游基材5二需求端下游需求主要来自覆铜板厚布需求占比约55薄布壁垒和附加值更高7三供给端产业迁移驱动大陆电子纱企业崛起资金密集和技术密集国内企业加速追赶9二景气度研判需求底部供给收缩景气有望向上13一复盘电子纱景气跟踪研究框架13二展望需求底部供给收缩景气有望向上17三中国巨石已成长为成本领先的全球电子纱龙头20四盈利预测与投资建议25五风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明229TablePageText中国巨石公司深度研究图表索引图1产业链概况电子纱电子布覆铜板CCL印刷电路板PCB5图2电子纱电子布生产流程示意图6图3不同类型电子纱电子布及下游应用8图42011-2020年全球各类电子布占比9图5宏和科技不同类型电子布毛利率差异9图6光远新材不同类型电子布毛利率差异9图71991-2021年中国大陆覆铜板产量10图82005-2020年中国大陆及全球刚性覆铜板产量10图9中国大陆电子纱产能分布截止2022年11月10图102010-2021年中国电子纱产量及同比增速11图112010-2021年中国电子纱进出口量11图12G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨13图13全国电子纱产能及同比增速13图14中国大陆PCB产值及同比增速14图15台股营收铜箔基板CCL及同比增速14图162016-2020年中国PCB终端需求占比15图17中国移动通信基站设备产量累计值同比增速15图18中国汽车总产量累计值及其同比增速15图19中国新能源汽车产量累计值及占汽车总产量比例16图20中国智能手机产量累计值及同比增速16图21中国电子计算机整机产量累计值及同比增速16图22全球PCB按下游应用分类市场规模及预测百万美元18图232021-2026年全球PCB下游市场分领域复合增长率19图24电子纱单线规模对比在产产线截止2022年11月23图25电子布业务毛利率对比23图26中国巨石智能制造基地24表1电子纱与粗纱投资强度对比6表2电子纱各项技术指标要求严格7表32021年全国各类覆铜板产量及增长情况万平方米7表4电子布按功能分类及应用8表5全球电子纱电子布发展历程梳理11表6新能源车相比传统燃油车单车PCB使用面积提升17表7电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能17表82022年初以来电子纱电子布下游企业积极扩产19表9中国巨石电子纱电子布领域发展历程21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明329TablePageText中国巨石公司深度研究表10中国巨石电子纱布经营数据22表11中国巨石盈利预测表25表12可比公司估值表26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明429TablePageText中国巨石公司深度研究一电子纱电子布电气化时代不可或缺的上游基材中国企业主导供给一电子纱电子布电气化时代不可或缺的上游基材电子纱电子布玻纤中的高端产品覆铜板的重要基材玻璃纤维纱主要分为粗纱和细纱主要是电子纱其中粗纱单丝直径在10-20微米而电子纱单丝直径在4-9微米属于玻纤中的高端产品性能要求高投资门槛高电子纱由高岭土硼钙石石英砂等矿物原料混合输送至温度高达1600窑炉之中加热成玻璃液再经铂金漏板高速拉成玻璃纤维单丝最后合捻成玻纤纱电子纱经过整经上浆织造和后处理等工序可制成电子布电子布具有高强度高耐热性耐化性佳耐燃性佳电气特性佳及尺寸安定性佳等优点起绝缘增强抗胀缩支撑等作用作为增强材料浸以不同树脂组成的胶粘剂单面或双面覆以铜箔经热压制成覆铜板CCL利用油墨蚀刻液等生产印刷电路板PCB最终用于通讯设备消费电子汽车电子计算机国防航空航天等众多领域从产业链价值量来看玻纤布在CCL中成本占比约20CCL在PCB中成本占比约30图1产业链概况电子纱电子布覆铜板CCL印刷电路板PCB石灰石石英砂高岭土硼钙石等铜锭电子纱油墨浊刻液等上游铜箔电子布合成树脂CCL中成本占比421926导电作用增强作用绝缘作用覆铜板切面构造铜箔合成树脂PCB中成本占比覆铜板CCL绝缘基板电子布30中合成树脂游铜箔印制电路板PCB通讯电子消费电子汽车电子计算机工业控制医疗器械国防航空航天下游数据来源光远新材招股说明书申报稿宏和科技招股说明书我国高频覆铜板发展现状分析王兴艳2022广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明529TablePageText中国巨石公司深度研究图2电子纱电子布生产流程示意图浸润剂配制拉丝高岭土石英砂原自池调石灰石料动窑原理捻管萤石上配熔丝找线纱硼钙石料料制头等原料成玻喷并分出品布验气穿轴批货检处布织经上整验理机浆经表分连浆液配置面综批续化筘热热学清处处处洗理理浆料理数据来源光远新材招股说明书申报稿广发证券发展研究中心表1电子纱与粗纱投资强度对比产品公司基地产能万吨吨投资元吨中国巨石九江4012689中国巨石成都1511984粗纱中国巨石成都2512417中国巨石九江128441泰山玻纤满庄新区99267电子纱泰山玻纤邹城616654高性能超细电子纱光远新材-726791中国巨石桐乡6万吨纱2亿米布36436电子纱配套电子布中国巨石桐乡6万吨纱3亿米布36545中国巨石桐乡10万吨纱3亿米布36705数据来源中国巨石公告光远新材公告复材网公众号邹城发布公众号广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明629TablePageText中国巨石公司深度研究表2电子纱各项技术指标要求严格技术要求指标具体要求影响电子纱质量的特性包括抗拉强度电性能特克斯tex控制水平和控制精度浸润剂含量及含量一致性等原丝的成形物理性能和外观质量也会对电子纱的质量产生重要影响因此原丝在捻线前需要按照预定的要求逐个检验如果玻璃成分中碱金属氧化物含量超标tex数超标浸润剂含量超标含油不匀成形不良污渍碰伤的原丝均不符合电子纱质量要求接头要求捻线过程中不允许接头原纱卷装置过小的筒子应予剔除净化要求电子纱净化要求很高不允许有污渍水渍汗渍和飞丝灰尘等污染大卷装的单纱筒子中不允许有接头电子纱的含水率需控制在一定的范围内在织造过程中电子纱含水率过高纱发粘退解阻力过大造成整经和织造困难一含水率要求般来说要求电子纱含水率控制在02以下实际操作中如能达到01以下则更好电子纱的硬挺度控制在合适的范围单纱的硬挺度与浸润剂配方浸润剂含量以及浸润剂的涂覆条件有密切关系与捻线条件和硬挺度控制单纱含水率也有关系淀粉型浸润剂含油率提高纱的硬挺度下降数据来源浅谈电子级玻璃纤维纱布生产中的若干技术问题危良才2012广发证券发展研究中心二需求端下游需求主要来自覆铜板厚布需求占比约55薄布壁垒和附加值更高电子纱电子布主要需求来自覆铜板领域覆铜板基材以玻纤为主2020年我国约94的电子纱需求来源于覆铜板领域来源光远新材招股说明书另外有少量的电气设备等行业的需求覆铜板主要分为刚性覆铜板包括玻纤布基CEM-3型纸基CEM-1型金属基覆铜板挠性覆铜板及相关制品其中玻纤布基和部分复合基CEM-3和CEM-1覆铜板采用电子布作为基材占整体覆铜板产量近802021年且玻纤布基和复合基覆铜板增速高于其他类型覆铜板表32021年全国各类覆铜板产量及增长情况万平方米四大类刚性覆铜板金属基挠性覆铜板总计玻纤布基CEM-3型纸基CEM-1型合计覆铜板及相关制品2021年546801800654851036813151477023803012020年48821149164834502612974997668972983YoY120207101331113050100数据来源CCLA广发证券发展研究中心电子布的分类厚布需求占比约55薄布技术壁垒和附加值更高1电子布按厚度分类根据单丝直径的不同电子纱可分为粗纱直径9微米细纱直径5-7微米超细纱直径5微米极细纱4-45微米等类型制造而成的电子布分别为厚布薄布超薄布和极薄布电子布越薄意味着生产技术难度更高产品重量越轻信号传输速度越快附加值更高不同厚度的电子布归属于不同档次在终端的应用范围不尽相同低端厚布普遍应用于较低端电子产品但需求占比高超识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明729TablePageText中国巨石公司深度研究50中端薄布应用于一般智能手机服务器与汽车电子材料等而高端超薄布极薄布应用于高端智能手机IC载板等领域薄布技术壁垒高对应的盈利能力更强2电子布按功能分类随着电子信息产业的飞跃发展覆铜板需要实现某些功能特性使得作为原材料的电子布衍生出众多具备相应功能的产品如LowDkDf布LowCTE布高耐CAF布高尺寸稳定性布高含浸性布高耐热性布高平整布低杂质布等图3不同类型电子纱电子布及下游应用电子布对应电子纱产品档次分类厚度m示意图常用商业代号生产难度分类直径m商业代号C1200BC1500BC103710271017极薄布28不含极细纱4-453000D180010001011015技术要求较高全球仅日本NTB日东纺等少数厂商具备相应生产能力国内C1360BC2250高端重庆国际光远新材可实现106超薄布的10610671035超薄布28-35生产超细纱5D900D1020104下游应用高端智能手机IC载板等领域主要企业中国巨石宏和科技可自产4m电子纱昆山南亚林州光远重庆国际光远新材等108021161078技术含量及生产难度介于低端厚布与高D450E225E255中端薄布36-100细纱5-71086端超薄布极薄布之间D510下游应用一般智能手机服务器与汽车电子材料等主要企业中国巨石宏和科技电子布林州光远重庆国际泰山玻纤四川玻纤光远新材等制造工艺简单生产技术要求不高属低端厚布100不含7628粗纱9G75于玻纤布生产入门级别产品下游应用台式计算机打印机液晶电视音响等较低端的电子产品PCB主要企业中国巨石宏和科技电子布林州光远重庆国际泰山玻纤四川玻纤等数据来源宏和科技招股说明书光远新材招股说明书华经情报网广发证券发展研究中心表4电子布按功能分类及应用分类功能应用低介电常数低介质损耗特性降低板材信号损失提升信号传输LowDkDf布雷达基站等对信号传输要求快且损失少的领域速度LowCTE布低热膨胀性能有效降低板材CTE效果高级IC载板高耐CAF布达到板材在更加恶劣环境和安全级别使用的优势汽车板等对绝缘性有高要求的高安全性或高附加值产品高尺寸稳定性布有效降低和控制板材尺安对涨缩要求较高的产品如手机板等HDI产品高含浸性布明显降低板材白线流动填充性非常差的高阶树脂如软硬结合板中的DFP树脂高耐热性布显著提升板材使用温度无铅环保制程或高温工作环境的板材高平整布改善板材各点承受力不均的特点对钻孔要求严格的PCB制程如IC载板低杂质布低杂质含量提升板材绝缘性对绝缘性和外观有严苛要求的板材如高端超薄HDI板数据来源宏和科技招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明829TablePageText中国巨石公司深度研究图42011-2020年全球各类电子布占比7628系列2116系列1080系列106系列100598510510410511112614315817490117109113113111112801171211241257019919217918218417916915915660155504030625614603601600598588577562546201002011201220132014201520162017201820192020数据来源瞿晓吉GBT18373-2013印制板用E玻璃纤维布广发证券发展研究中心图5宏和科技不同类型电子布毛利率差异图6光远新材不同类型电子布毛利率差异宏和科技厚布宏和科技薄布光远新材厚布光远新材薄布宏和科技超薄布宏和科技极薄布光远新材超博布光远新材极薄布60080050060040040030020020010000002019202020212022Q120172018201920202021-200数据来源公司财报招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司招股说明书广发证券发展研究中心三供给端产业迁移驱动大陆电子纱企业崛起资金密集和技术密集国内企业加速追赶电子纱于美国问世其他国家及地区相继展开探索1960年电子纱在美国问世随后其他国家及地区也展开了对电子纱领域的探索20世纪70年代中国大陆开启了仿电子纱仿7628布等电子玻纤产品的试制1989-1991年台湾福隆台玻及必成三家公司相继引进电子纱整套先进生产技术投资建厂并扩大生产逐步建立并完善了台湾地区电子纱工业生产体系1990年中国国外引进的首座全套技术软件及专业化生产设备的电子纱池窑生产线正式投产为大陆池窑拉丝的蓬勃发展拉开了序幕中国逐渐成为全球覆铜板生产中心电子纱产业崛起20世纪90年代电子玻纤的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明929TablePageText中国巨石公司深度研究生产主要集中在美欧日等工业发达国家21世纪初世界电子工业中心从欧洲逐步向亚太地区特别是中国大陆转移带动了印制电路板及覆铜板制造业的发展1991-2005年中国大陆覆铜板产量增速CAGR为2732005年中国大陆刚性覆铜板产量占全球478至2020年占比达到76驱动我国海峡两岸电子纱布的生产福隆台玻必成竞相扩建2004年台湾地区电子布产能735亿米占全球总产能的416同年我国覆铜板行业迎来产销高峰年促使电子布产量迅猛上升电子布产量达48亿米同比增长60而欧美地区的电子布年增长率逐步减缓2005年美洲地区的年增长率仅397我国成为全球电子玻纤第一生产大国台湾必成台玻宏仁及国外企业德国P-D集团纷纷到大陆投资建厂我国电子纱布产能持续增长至22Q3中国电子纱产能达到113万吨年预计目前中国电子纱产能占全球比重超80图71991-2021年中国大陆覆铜板产量图82005-2020年中国大陆及全球刚性覆铜板产量中国大陆产量千万平方米年产量亿平方米同比增速右全球产量千万平方米1080CAGR273中国大陆占全球比例右70808606064050604042040302020200-20100020052007200920112013201520172019数据来源CCLA广发证券发展研究中心数据来源Prismark广发证券发展研究中心图9中国大陆电子纱产能分布截止2022年11月17382805中国巨石建滔化工62昆山必成250泰山玻纤77光远新材台嘉84重庆国际安徽丹凤193四川玻纤104上海天玮宏和科技143数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1029TablePageText中国巨石公司深度研究图102010-2021年中国电子纱产量及同比增速图112010-2021年中国电子纱进出口量电子纱产量万吨YoY右轴电子纱进口量万吨电子纱出口量万吨100206801654601234082204100020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021数据来源前瞻产业研究院广发证券发展研究中心数据来源前瞻产业研究院华经产业研究院广发证券发展研究中心国内企业从追赶到引领电子纱产业具备较高的投资壁垒和技术壁垒国内企业除了在规模上加速扩张外国内龙头总规模单线规模均领跑行业单线规模的提升可以降低单位生产成本技术上持续突破生产工艺与高端电子布的开发电子纱问世时业内仅能生产直径9微米以上的较粗纤维20世纪80年代行业具备了4-6微米的超细电子纱生产能力同时为满足印制电路板工业的技术进步和新需求以日东纺为代表的生产厂商大力研发新型覆铜板用玻璃纤维基布21世纪初美国及日本电子布向薄型极薄型和超级薄型发展2001-2004年在消化吸收引进技术的基础上我国形成了一整套具有中国特色的自主知识产权的池窑拉丝技术企业纷纷通过技术改造扩大生产自2005年起我国电子纱行业进入蓬勃发展阶段各大企业在生产技术原丝成型工艺捻线工艺高开纤工艺多分拉生产技术新品开发2116布1080布低介电电子纱等方面持续取得突破2021年宏和科技生产出世界上最薄的超薄电子布约9微米表5全球电子纱电子布发展历程梳理地区时间事件1960年电子纱在美国问世生产直径在9微米以上的较粗纤维80年代中期日东纺成功研制一种新型覆铜板基布开纤布20世纪8090年代80年代末大型池窑开始生产4-6微米的超细电子纱90年代初期日东纺成功研制一种无微量金属杂质的覆铜板用玻璃纤维布国外欧洲及美洲地区的电子布年增长率逐步减缓2005年欧洲地区的年增长率为5美洲地区的年增长率仅39721世纪00年代美国及日本电子布的厚度向薄型极薄型和超级薄型发展美国AGY公司推出两种用于PCB基板的超细玻璃纤维纱BGF公司成功研制出一种容易激光钻孔的微细电子布日本旭一休贝尔公司在开发薄型及极薄型开纤电子布方面取得显著成果识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1129TablePageText中国巨石公司深度研究台湾福隆台玻及必成三家公司分别于1989年1990年及1991年相继从美国及日本等国引进了电1989-1991子纱整套先进生产技术在台湾陆续投资建厂并多次扩大生产逐步建立并完善了台湾地区电子纱工业生产体系中国台湾2004年台湾地区电子布产能735亿米占全球总产能的416成为全世界重要的电子布生产基地在原材料劳动力投资环境市场等优势的吸引下必成台玻及宏仁等公司依托其先进的生产技21世纪00年代术雄厚的资金及其优绩的经营管理纷纷到大陆投资建厂争夺大陆电子布市场20世纪70年代试制起采用坩埚拉丝法石蜡乳剂浸润剂及传统工艺试制仿电子纱仿7628布步阶段80年代改革开放后期陆续从国外引进池窑拉丝工艺1990年6月珠海经济特区玻璃纤维企业有限20世纪80年代-1990国公司从日本引进的首座全套技术软件及专业化生产设备的电子纱池窑生产线正式投产为大陆池窑拉丝外引进阶段的茁壮成长与蓬勃发展拉开了序幕我国电子纱产能由国外引进期间的4000吨提高到10000吨-15000吨水平在消化吸收引进技术的1991-2000消化吸收阶基础上对池窑拉丝技术和装备国产化进行科技攻关取得了从原料窑炉到玻璃熔制纤维成型自段动控制及制品加工等一整套工艺技术与装备成果自2001年起池窑新增座数增加快年产能高新增电子纱也多电子纱新增年产能五年依次为1000吨17万吨65万吨35万吨和46万吨2001-2004巩固提高阶池窑开始采用电助熔及纯氧燃烧技术并采用国际先进的工业计算机控制系统在池窑生产线上推广应段用PCL及DCS装置形成了一整套有中特色的自主知识产权的池窑拉丝技术2004年是我国覆铜板行业的产销高峰年布基覆铜板的产量达到9140万米促使我国电子布产量迅猛上升达到48亿米同比增长高达602004年电子布的热销激发了电子布厂家的生产积极性各企业纷纷采用技术改造或扩建新生产线的方法扩大生产自2005起我国池窑拉丝产量连年持续增长重庆国际完成了年产36000吨大型细纱池窑的结构设计及建设确定了超细电子纱生产的玻璃原料配中国方攻克并掌握了铂金漏板的弥散强化超细电子纱用的漏板设计加工原丝成型设备及工艺捻线工艺等核心关键技术2012年光远新材一期电子纱项目启动从破土动工到点火仅用了12个月创下国内外同行业项目建设速度的新纪录被誉为玻璃纤维行业的林州速度进入十二五以来国内玻纤细纱池窑技术和电子布深加工生产技术获得飞速发展电子纱生产线单线规模最大达5万吨电子布产量达亿米以上的规模生产企业有10余家随着电子工业的发展762821161080电子布的市场需求量增势强劲成为玻璃纤维生产发展的2005-至今蓬勃发展阶段一个热点泰山玻纤相继完成了211610807629-127DE电子布的开发光远新材专注于研发电子纱及电子布新产品先后攻克了D450D900C1200BC1500等超细纱微量成分控制和多分拉生产技术攻克了108010610371027等超薄布制程张力控制和高开纤工艺难题随着5G产业的快速发展国内外开发低介电玻璃纤维的厂家越来越多国内有光远新材泰山玻纤重庆复材等公司技术路线和工艺路线各不相同光远新材目前已成功研发出高性能超细超薄电子纱5G低介电和LOW-CTE等新产品并实现产业化2021年宏和科技生产出世界上最薄的超薄电子布约9微米2021Q1全球电子纱在产产能129万吨年中国在产产能85万吨年约占全球总产能的66我国已成为名副其实的电子纱生产大国识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1229TablePageText中国巨石公司深度研究智能化大时代电子纱电子布迎来新机遇随着5G物联网云计算大数据人工智能等新技术向传统行业渗透智能制造汽车电子智能家电智慧医疗等融合新领域蓬勃发展中国制造2025推进实施拓宽了PCB的应用范围推动电子纱电子布需求提升数据来源台湾电子级玻纤工业生产发展历程危良才2004我国大陆池窑投产及电子纱与电子布的生产发展概况危良才2006我国海峡两岸电子纱与电子布生产近况危良才2002中国玻璃纤维公众号电子玻纤纱纺织型浸润剂效果的评价杨开道2020广发证券发展研究中心二景气度研判需求底部供给收缩景气有望向上一复盘电子纱景气跟踪研究框架回顾过去6年电子纱的景气周期可以总结出几个特征1周期弹性大低点和高点价格相差一倍左右背后原因是一方面是供给端投资金额大单线产能占总产能比例不小连续生产不停工另一方面电子纱电子布在终端pcb产品中成本占比并不高约6价格大幅波动并不会对需求带来负面影响2终端需求在底部区间也对应着电子纱景气度底部且行业扩产计划较少时往往孕育着大级别的周期向上机会图12G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨图13全国电子纱产能及同比增速泰山玻纤重庆国际全国电子纱产能万吨年YoY右轴19000120351700010030251500080201300060151100040105900020070000-5201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1329TablePageText中国巨石公司深度研究图14中国大陆PCB产值及同比增速图15台股营收铜箔基板CCL及同比增速台股营收铜箔基板CCL亿新台币中国大陆PCB产值亿美元YoY右YoY右轴60005003050004540025400020300025300152000200510100010050-15002016201720182019202020212022E201601201606201611201704201709201802201807201812201905201910202003202008202101202106202111202204202209数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心几轮景气周期复盘12017年4月电子纱价格从底部8750元吨迅速攀升至14525元吨供给端来看行业从2016年至2017年4月无新增产能一直在628万吨年需求端来看2017年大陆pcb产值同比10增速相比16年提升9pct台股CCL企业营收从2017年初转为同比正增长终端需求来看主要受益于高端智能手机较为旺盛的需求以及5G基础设施建设预期等因素的拉动22018年6月电子纱价格自高点14250元吨开始松动至2019年3月跌至底部9000元吨以下持续至2020年11月供给端来看景气度修复后企业扩张意愿加强2017年底至2019年6月行业新增18万吨产能相比2017年底增幅29需求端来看2019年大陆pcb产值增速下滑至1台股CCL企业营收自2019年初开始转为负增长背后主要是中美贸易摩擦等影响下汽车电子和消费电子等传统领域需求疲软20182019年中国汽车总产量同比下滑3880智能手机产量同比下滑068132020年11月电子纱价格从底部快速上行至2021年6月上涨至高点17000元吨供给端来看整个2020年行业无新增供给2021年产能逐步爬升但下游景气度旺盛2021年大陆pcb产值增速252021年初以来台股CCL企业营收增速又负增长转为30以上正增长终端需求来看随着新冠疫苗接种的持续推进以及海外货币宽松政策的实施全球经济持续复苏PCB行业整体出现较高景气度以智能手机为代表的消费电子领域订单量快速增长2021年中国智能手机产量同比9疫情带来的宅经济也促进了平板笔记本等产品热销20202021年中国电子计算机产量同比1622同时汽车电子领域表现较好新能源汽车加速渗透单车PCB用量提升42021年11月下旬电子纱价格从高点开始松动次月快速下调2000元吨至2022年4月跌至底部区间供给端随着2020年底景气度修复行业大幅扩张至2022年7月高点行业新增38万吨产能相比2020年底增幅48需求端2022年以来台股CCL企业营收增速大幅下滑至7月增速转为负增长需求承压主要受国际地识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1429TablePageText中国巨石公司深度研究缘政治冲突加剧和国内疫情反复等影响结构来看2021年宅经济带来手机个人电脑家电等消费电子领域需求的大幅增长2022年受更新换代周期等因素影响整体来看消费电子计算机领域需求承压截至2022年10月国内智能手机计算机整机累计产量分别同比下滑2283图162016-2020年中国PCB终端需求占比通讯计算机汽车消费电子工业电子军事航空医疗器械照明其他10080604020020162017201820192020数据来源WECCCPCA广发证券发展研究中心图17中国移动通信基站设备产量累计值同比增速图18中国汽车总产量累计值及其同比增速移动通信基站设备产量累计值同比汽车总产量累计值万辆YoY右轴20035001203000100150802500601002000401500200501000-20500-4000-60-50201602201607201612201705201710201803201808201901201906201911202004202009202102202107202112202205202210-1002016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1529TablePageText中国巨石公司深度研究图19中国新能源汽车产量累计值及占汽车总产量比图20中国智能手机产量累计值及同比增速例新能源汽车产量累计值万辆智能手机产量累计值万台右轴新能源汽车产量累计占汽车总产量累计比例右轴YoY160000606003014000050401200005002530400201000002030015800001020010600000-10400001005-200020000-300-40201602201607201612201705201710201803201808201901201906201911202004202009202102202107202112202205202210201702201707201712201805201810201903201908202001202006202011202104202109202202202207数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图21中国电子计算机整机产量累计值及同比增速电子计算机整机产量累计值万台YoY右轴600001401205000010040000806030000402000020010000-200-40201602201606201610201702201706201710201802201806201810201902201906201910202002202006202010202102202106202110202202202206202210数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1629TablePageText中国巨石公司深度研究表6新能源车相比传统燃油车单车PCB使用面积提升新能源汽车电控系统PCB增量需求电控系统作用PCB使用情况VCU检测车辆状态实施整车动力控制决策控制电路使用PCB用量约003m2MCU根据VCU发出的决策指令控制电机运行控制电路使用PCB用量约015m2主控电路使用PCB用量约015m2BMS控制电池充放电过程实现对于电池的保护和综合管理单体管理单元使用PCB用量约3-5m2不同类型汽车单位PCB用量对比电控系统单车PCB使用面积单车PCB使用价值传统燃油汽车06-1平方米60美元高端汽车2-3平米120-130美元新能源汽车5-8平米280美元数据来源协和电子招股说明书广东世运2022年度非公开发行A股股票预案澳弘电子招股说明书广发证券发展研究中心二展望需求底部供给收缩景气有望向上在当前时间点供给端2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产2022年11月产能相比7月的高点减少55万吨2023年或无新增产能需求端2022年10月台股CCL企业营收增速-9处在过去6年的底部区域中期需求向好据Prismark预测2022-2026年pcb需求复合增速552022下半年以来国内电子纱电子布下游企业积极扩产结构上看好电动车产业趋势下单车PCB用量提升对电子纱的带动据Prismark预测2022-2026年汽车领域pcb需求复合增速81产业调研来看经过半年左右的景气度底部目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低看好2023年供给出清产业链低库存背景下的景气向上弹性表7电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能生产企业基地生产线产能万吨年状态备注1线15停产20220130前后停产泰山玻纤邹城5线5在产6线6在产22年1月下旬出产品1线36在产2013年10月16日点火林州光远林州2线5在产2018年8月9日点火3线03在产2019年10月16日点火1线1在产安徽丹凤集团桐城2线3在产2018年12月26日点火3线3-具体点火时间暂不确定无最新消息台嘉蚌埠玻璃纤维蚌埠1线35在产年产8万吨电子级玻璃纤维项目一期35万吨智能电子纱1线6在产2018年12月18日点火巨石集团桐乡智能电子纱2线6在产2021年3月16日上午点火智能电子纱3线10在产20220618点火识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1729TablePageText中国巨石公司深度研究1线15冷修2022Q2放水巨石攀登桐乡2线3冷修202207底放水冷修上海天玮玻纤材料1线18冷修2016年2月冷修1线38在产2线38在产必成玻璃纤维昆山昆山3线38冷修2008年52点火2022430冷修4线38在产2012年11月20日前后点火1线17在产2线2在产昆山台嘉玻璃纤维昆山3线1停产2020年8月底停产4线1在产湖北宏和黄石1线05在产2020年12月点火21年1月底正常投产台嘉成都玻璃纤维成都1线3停产2022年10月停产四川玻纤集团德阳1线3在产F043在产17年4月28日点火5月底出纱国际复材长寿F0736在产17年2月28日点火建滔化工集团1线205在产数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心图22全球PCB按下游应用分类市场规模及预测百万美元移动电话个人电脑消费服务器汽车有线基础设施无线基础设施工业军事航空航天医疗120000CAGR55100000800006000040000200000202020212022E2026E数据来源鹏鼎控股2022年度非公开发行A股股票预案Prismark广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1829TablePageText中国巨石公司深度研究图232021-2026年全球PCB下游市场分领域复合增长率2022E-2026E复合增长率109876543210数据来源鹏鼎控股2022年度非公开发行A股股票预案Prismark广发证券发展研究中心表82022年初以来电子纱电子布下游企业积极扩产公司名称公告时间项目名称项目情况项目规模庆鼎精密高阶HDI及SLP扩拟投资42亿元产项目拟向不超过35名特定对象非公开发行15亿股总计募集40鹏鼎控股2022-12宏恒胜汽车板及服务器板项亿元拟投资112亿元目数字化转型升级项目拟投资8亿元年产60万平方米高密度互连景旺电子2022-11通过增资或借款方式投入全资子公司珠海景旺资进行开发建设拟投资259亿元印刷电路板项目一期生产基地主要生产双面及多层电路板高密度互连积层板2022-10在泰国投资新建生产基地HDI电路板组装产品电子设备使用的连接线和连接器拟投资28亿美元沪电股份等增资全资子公司昆山沪利微子公司主要业务为印制电路板的生产和销售其产品主要应用2022-12增资776亿元电有限公司于汽车电子领域印刷线路板二期工程项目通过增资子公司宜兴硅谷电子科技有限公司进行开发建设拟投资35亿元兴森科技2022-09增资子公司广州兴森快捷电子公司主要业务为新型电子元器件高密度互连积层板多层增资15亿元路科技有限公司挠性板刚挠印刷电路板等产品的研发生产和销售新能源汽车配套高端印制电金禄电子2022-09通过增资全资子公司湖北金禄进行开发建设拟投资59万元路板建设项目鹤山世茂电子科技有限公司项目达产后将新增年产能150万平方米产品包括双面板多世运电路2022-08年产300万平方米线路板新拟投资117亿元层板高密度互联板HDI板建项目二期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1929TablePageText中国巨石公司深度研究广东世运电路科技股份有限项目是对公司部分老旧生产线及相关设备进行替换升级全面拟投资3亿元公司多层板技术升级项目提升车间自动化及智能化水平拟投资不超过7500万美中富电路2022-07在泰国投资设立子公司子公司主要为印制电路板及电子产品的设计生产和销售服务元天津普林2022-05智能工厂项目项目目标新增年产120万平米产能拟投资97亿元项目产品将应用于MiniLED显示屏其下游将面向平板电江西科翔MiniLED用PCB科翔股份2022-05脑电视笔记本电脑车载显示屏及各种中大屏显示器等拟投资27万元产线建设项目直显商用领域项目预计完全达产后新增印制电路板年产能172万平米产品博敏电子新一代电子信息产博敏电子2022-05主要应用于5G通信服务器MiniLED工控新能源汽拟投资213亿元业投资扩建项目一期车消费电子存储器等相关领域高阶倒装芯片用IC载板产品通过增资子公司无锡深南进行开发建设增资18亿元制造项目深南电路2022-02增资全资子公司广州广芯封广州广芯主要业务为集成电路封装基板印制电路板电子增资3亿元装基板有限公司装联模块模组封装产品通讯科技产品通信设备的销售珠海崇达电路技术有限公司崇达技术2022-01目标年产108万平方米高多层板和42万平方米HDI板拟投资36亿元新建电路板项目二期资料来源玻纤情报网上市公司项目投资计划公告广发证券发展研究中心三中国巨石已成长为成本领先的全球电子纱龙头数十年积累从追赶到引领巨石成长为全球电子纱龙头早在2000年巨石就开启了在电子纱领域的探索16万吨无碱池窑生产线顺利点火其中G75电子纱年产能为3000吨公司从2005年开始涉足电子布领域技术源自德国与德国P-D集团合资建设的年产1万吨电子纱暨5000万平方米电子布生产线于2006年投产公司成为国内最早掌握电子布技术的企业之一此后公司致力于电子玻纤领域产品与技术的优化和升级相继研发出单层板薄板用E系列电子布1506多层板用G系列电子布低成本电子纱用浸润剂电子布处理剂配方电子级细纱用淀粉型浸润剂等一系列新产品新技术大幅提高了公司电子布和电子纱产品在高端市场的竞争力经过十多年的总结完善和提高公司于2017年开始大规模扩产增量及多维度构筑竞争优势1产能2018年智能制造基地第一条年产6万吨电子纱生产线顺利点火公司向电子纱龙头企业的目标更进一步2019-2022年公司继续加码布局电子玻纤产能2022年桐乡总部智能制造基地全面收官3条超大型电子级玻纤生产线全面建成并高效优质达产公司电子纱年产能达265万吨含冷修中的5万吨电子纱产能约占中国大陆电子纱产能的25电子布年产能达95亿米含冷修产线技改后预计为96亿米一跃成为全球最大的电子布生产基地2技术持续的研发投入不断开发新的电子纱电子布产品及浸润剂如2018识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2029