国内疫情防控政策放松对12月物价波动影响较大；12月CPI同比增速较11月上升，仍小幅低于市场预期；春节前食品价格环比走高，影响同比增速0.87个百分点，服务消费价格环比有走强趋势；2023年需要关注防疫政策放松后消费反弹对通胀的推动作用；12月疫情冲击影响劳动力供给进而影响生产端价格表现，关注全国疫情波动叠加春节前后生产的季节效应，可能导致PPI波动加大的情况。
　　12月CPI环比持平，同比增长1.8%，较11月上升0.2个百分点，核心CPI同比增长0.7%，服务价格同比增长0.6%，消费品价格同比上升2.6%。
　　从同比看，食品价格上涨4.8%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI上涨约0.87个百分点，非食品价格上涨1.1%，涨幅与上月相同，影响CPI上涨约0.92个百分点。
　　2023年关注三方面带来的额外通胀压力。随着国内疫情防控政策调整，2023年经济将重新回到稳步复苏的轨道上来，叠加2022年的CPI低基数影响，2023年通胀压力增量可能来自三方面：一是线下消费场景稳定恢复，服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高，二是从全球经验看，疫情防控措施放开后，居民消费会出现不同程度的反弹，叠加经济持续复苏提振居民消费信心，包括耐用消费品和一般日用品在内的商品消费价格可能出现不同程度的反弹，三是需求弹性加大的情况下，生产端可能向下游传导此前原材料涨价的压力。除此之外，食品价格短期走高、货币融资环境宽松等因素对物价产生的影响依然存在，我们认为2023年通胀压力整体可控，但从节奏上看，一季度CPI同比增速高企的可能性较大，短期内可能掣肘货币政策。
　　12月PPI环比下降0.5%，同比下降0.7%，较11月上升0.6个百分点。其中生产资料同比下降1.4%，生活资料同比增长1.8%。
　　12月受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对比基数走低影响，同比降幅收窄。从环比看，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降；金属和煤炭价格有所上涨。
　　关注PPI同比增速的波动加大。2022年PPI同比增速前高后低，在基数效应影响下2023年PPI同比增速趋势大概率前低后高，但短期内由于疫情防控政策调整对生产端的直接影响，PPI同比增速波动可能加大：春节假期之前，PPI同比增速先受到劳动力供给短缺影响和疫情冲击生产端需求影响，环比增速可能承压；但春节假期之后，随着复工复产和居民消费疫后反弹，需求环比上行趋势可能走强，叠加季节性因素和宏观政策发力的影响，带动PPI环比超预期反弹。
　　风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年1月12日12月通胀点评关注消费疫后反弹对通胀的潜在影响国内疫情防控政策放松对12月物价波动影响较大12月CPI同比增速较11月上升仍小幅低于市场预期春节前食品价格环比走高影响同比增速087个百分点服务消费价格环比有走强趋势2023年需要关注防疫政策放松后消费反弹对通胀的推动作用12月疫情冲击影响劳动力供给进而影响生产端价格表现关注全国疫情波动叠加春节前后生产的季节效应可能导致PPI波动加大的情况月环比持平同比增长较月上升个百分点核心12CPI181102CPI同比增长07服务价格同比增长06消费品价格同比上升26从同比看食品价格上涨48涨幅比上月扩大11个百分点影响CPI上涨约087个百分点非食品价格上涨11涨幅与上月相同影响CPI上涨约092个百分点年关注三方面带来的额外通胀压力随着国内疫情防控政策调整20232023年经济将重新回到稳步复苏的轨道上来叠加2022年的CPI低基数影响2023年通胀压力增量可能来自三方面一是线下消费场景稳定恢复服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高二是从全球经验看疫情防控措施放开后居民消费会出现不同程度的反弹叠加经济持续复苏提振居民消费信心包括耐用消费品和一般日用品在内的商品消费价格可能出现不同程度的反弹三是需求弹性加大的情况下生产端可能向下游传导此前原材料涨价的压力除此之外食品价格短期走高货币融资环境宽松等因素对物价产生的影响依然存在我们认为2023年通胀压力整体可控但从节奏上看一季度CPI同比增速高企的可能性较大短期内可能掣肘货币政策12月PPI环比下降05同比下降07较11月上升06个百分点相关研究报告其中生产资料同比下降14生活资料同比增长1812月金融数据点评2023011112月受石油及相关行业价格下降影响PPI环比由涨转降受上年同期对股市回暖转债市场上涨20230108比基数走低影响同比降幅收窄从环比看国际原油价格下行带动国大类资产交易周报20230108内石油及相关行业价格下降金属和煤炭价格有所上涨关注PPI同比增速的波动加大2022年PPI同比增速前高后低在基数中银国际证券股份有限公司效应影响下年同比增速趋势大概率前低后高但短期内由于疫具备证券投资咨询业务资格2023PPI情防控政策调整对生产端的直接影响PPI同比增速波动可能加大春节宏观经济假期之前同比增速先受到劳动力供给短缺影响和疫情冲击生产端需PPI证券分析师张晓娇求影响环比增速可能承压但春节假期之后随着复工复产和居民消xiaojiaozhangbocichinacom费疫后反弹需求环比上行趋势可能走强叠加季节性因素和宏观政策证券投资咨询业务证书编号S1300514010002发力的影响带动PPI环比超预期反弹风险提示全球通胀下行缓慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定证券分析师朱启兵861066229359qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001CPI12月CPI同比增速小幅低于预期12月CPI环比持平增速较11月上升02个百分点从分项看12月环比上涨的是食品烟酒04其他用品和服务04生活用品及服务03衣着01和教育文化娱乐01环比下降的是交通通信-14和居住-0112月分项中较11月环比增速上升较多的是食品烟酒生活用品及服务教育文化娱乐和其他用品和服务环比增速下降的是交通通信衣着和居住12月CPI同比增长18较11月上升02个百分点核心CPI同比增长07较11月上升01个百分点服务价格同比增长06较11月上升01个百分点消费品价格同比上升26较11月上升03个百分点从分项看12月同比增速较高的是食品烟酒37交通通信28和其他用品和服务28同比增速较11月上升较多的是食品烟酒和其他用品和服务较11月同比增速下降的主要是交通通信12月食品价格环比上升同比上行猪肉价格同比涨幅继续回落从环比看12月食品价格由上月下降08转为上涨05影响CPI上涨约009个百分点从同比看食品价格上涨48涨幅比上月扩大11个百分点影响CPI上涨约087个百分点12月在国内疫情防控政策调整部分地区寒假提前春节假期较以往提前等因素综合影响之下国内物价整体保持平稳受季节性因素影响鲜菜和鲜果价格环比上涨生猪供给持续增加猪肉价格环比下降降幅比上月扩大80个百分点鸡蛋食用油和粮食价格同比涨幅有所回落非食品价格环比下降从环比看12月非食品价格由上月持平转为下降02影响CPI下降约013个百分点从同比看非食品价格上涨11涨幅与上月相同影响CPI上涨约092个百分点受国际油价下行影响国内汽油和柴油价格环比下降随着疫情防控政策优化调整出行及娱乐活动逐步恢复飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格环比上涨春节临近家政服务价格环比上涨2023年关注三方面带来的额外通胀压力随着国内疫情防控政策调整2023年经济将重新回到稳步复苏的轨道上来叠加2022年的CPI低基数影响2023年通胀压力增量可能来自三方面一是线下消费场景稳定恢复服务型消费需求上升带动消费类产品价格环比走高二是从全球经验看疫情防控措施放开后居民消费会出现不同程度的反弹叠加经济持续复苏提振居民消费信心包括耐用消费品和一般日用品在内的商品消费价格可能出现不同程度的反弹三是需求弹性加大的情况下生产端可能向下游传导此前原材料涨价的压力除此之外食品价格短期走高货币融资环境宽松等因素对物价产生的影响依然存在我们认为2023年通胀压力整体可控但从节奏上看一季度CPI同比增速高企的可能性较大短期内可能掣肘货币政策图表1CPI和核心CPI同比走势图表2消费品和服务CPI当月同比6009005008007004006005003004002003002001001000000001001002002020-062021-042022-022022-122019-122020-022020-042020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-102020-022020-122021-102022-082019-122020-042020-062020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-102022-12CPI当月同比核心CPI当月同比CPI消费品当月同比CPI服务当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月12日12月通胀点评2图表3CPI环比走势图表4CPI同比走势06004400370400403010135002000003002828000020250-012001804015140601500801000506100050120140000160-14050-02CPI食品衣着居住生活交通教育医疗其他CPI食品衣着居住生活交通教育医疗其他环比烟酒用品和通文化保健用品当月烟酒用品和通文化保健用品及服信和娱和服同比及服信和娱和服务乐务务乐务2022-122022-112022-122022-11资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表5猪肉价格是通胀压力的主要来源图表612月服务价格环比有上行压力2500702220602000501500401109603010072020010503726340912131600000-010-020-31-50-030CPI服家庭服通信服邮递服教育服医疗服其他用-100-80务环比务务务务务品和服食品粮食食用鲜菜畜肉畜肉畜肉水产蛋类奶类鲜果烟草酒类务烟酒油类类类品2022-122021-122016-2021年同期猪肉牛肉羊肉资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券PPIPPI同比增速有所回升12月PPI环比下降05其中生产资料环比下降06生活资料环比下降0212月PPI同比下降07较11月上升06个百分点其中生产资料同比下降14较11月上升09个百分点生活资料同比增长18较11月下降02个百分点PPIRM同比上升03较11月上升09个百分点从构成来看12月同比增速上升的是燃料动力76农副产品70木材纸浆43等同比增速下降的是黑色金属-92建筑材料-61化工原料-46纺织原料-30有色金属-19等同比增速较11月上升的有燃料动力黑色金属有色金属化工原料建筑材料等较11月下降较多的则是农副产品纺织原料木材纸浆等12月生产走弱拖累PPI12月生产资料价格中采掘业环比下降14原材料业环比下降08加工业环比下降0312月受石油及相关行业价格下降影响PPI环比由涨转降受上年同期对比基数走低影响同比降幅收窄从环比看国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降金属和煤炭价格有所上涨从同比看主要行业中价格降幅收窄的有黑色金属非金属矿物制品有色金属煤炭价格涨幅回落的有石油天然气农副食品加工价格涨幅扩大的有石油煤炭及其他燃料加工业计算机通信和其他电子设备制造业关注PPI同比增速的波动加大2022年PPI同比增速前高后低在基数效应影响下2023年PPI同比增速趋势大概率前低后高但短期内由于疫情防控政策调整对生产端的直接影响PPI同比增速波动可能加大春节假期之前PPI同比增速先受到劳动力供给短缺影响和疫情冲击生产端需求影响环比增速可能承压但春节假期之后随着复工复产和居民消费疫后反弹需求环比上行趋势可能走强叠加季节性因素和宏观政策发力的影响带动PPI环比超预期反弹2023年1月12日12月通胀点评3图表7PPI和PPIRM当月同比增长图表8PPI生产资料和生活资料当月同比走势200020001500150010001000500500000000500500100010002020-122022-042019-122020-022020-042020-062020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122020-022021-042022-062019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-12PPI当月同比PPIRM当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9PPI生产资料和生活资料环比走势图表10PPIRM构成当月同比400151070300764350720001005-19-46-3000010-61-9215100燃黑色有色化工木材建筑其他农副纺织200料金属金属原料及纸材料工业产品原料动力材料材料类浆类类原材类类300类类类料及半成2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-12品类PPI生产资料环比PPI生活资料环比2022-122022-11资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11高基数掩盖生产资料价格走平图表12生活资料价格同比增速上行1560050010400300520010000005100200103002021-052021-092022-012016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012022-052022-092020-102022-102022-122020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08采掘工业环比原材料工业环比食品类当月同比衣着类当月同比加工工业环比一般日用品类当月同比耐用消费品类当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示全球通胀下行缓慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定2023年1月12日12月通胀点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月12日12月通胀点评5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371