A股在内外利好共振下迎来了估值修复行情。
　　内外利好共振带动估值修复行情。外部因素看，美国12月CPI继续回落，通胀下行趋势明确，国际资金从美国向非美、新兴市场流入或明显增加。内部因素看，政策端稳增长、稳预期方向确定，股市风险溢价下行；人民币升值带来人民币资产重估；经济增长与企业盈利进入后疫情企稳复苏通道。A股将迎来久违的资金面、基本面、政策面共振的行情，趋势向上可以期待。节奏上判断，我们认为今年A股与2019年相仿，呈现一波三折的向上行情。2023年处在中周期上行中的第二库存周期回升阶段。从产业链角度，我们更关注中、下游利润的膨胀。在短周期扩张前期阶段，早周期行业超额收益突出，成长和消费风格占优。我们在年度策略《高质量慢牛》中筛选出今年业绩较去年加速的行业电子、机械、计算机等主要集中在高端制造和科技方向；业绩稳定增长集中在食品饮料和医药行业。
　　估值修复初期的普涨行情。12月企业中长贷的强劲显示稳增长政策的发力逐步见效，往后看实体投资仍有进一步上行空间。与此同时，12月美国通胀数据持续放缓，市场对于联储放缓加息步伐预期升温。这也充分印证了我们在年度策略中提到的“2023年海外紧缩及内需疲弱这两大压制因素都将极大概率获得缓和”的逻辑。开年以来市场估值修复行情仍在持续演绎。在联储加息预期放缓、美元边际走弱的背景下，全球资金对于中国资产关注度明显提升，人民币汇率加速反弹，A股也迎来北上资金的加速流入。开年以来的板块轮动属于增量资金作用下的接力普涨行情，不同于22年末的存量资金格局下此消彼长的博弈行情，这也是典型的扩张早期估值修复行情的特征——潜在增长预期弹性+估值洼地的板块是资金率先聚集的方向，而不同板块的估值洼地逐步被修复，市场终将迎来普涨格局，增长预期更具弹性的板块将会最终获得阶段性超额收益。
　　关注农林牧渔行业2月日历效应。农林牧渔行业在过去十八年中，二月整体胜率达94.4%，从相对收益胜率来看，农林牧渔行业在2月仍具有显著的赚钱效应。这背后或离不开每年2月前后发布的中央一号文件影响，从政策发布前后农林牧渔行业指数表现来看，行业指数收益率平均值及中值呈现出明显的收敛到扩散过程，反映出市场对政府主导下三农工作有效性的认可。养殖子行业基本面逻辑的判断对于预防日历效应失效是关键要素，此前猪价快速下行，头均市值角度的生猪养殖板块估值已处于历史较低水平，板块具有一定交易安全边际。
　　配置5G周期终端设备与应用软件热潮。2009年以来，我国已分别经历了3G、4G、5G周期，3G和4G周期之中，以智能手机为主要终端的移动互联网蓬勃发展，而进入5G周期后，万物互联的AIOT时代逐步开启。移动互联网时代，TMT行业之中的行业轮动遵循从基础设施（通信）到终端设备（消费电子）再到应用软件（计算机、传媒）的规律。当前5G周期下，基础设施建设高峰渐进尾声，而终端设备热潮正盛，应用软件布局也已开启。智能汽车与VR/AR是当前渗透率加速提升的两大重点终端设备。2023年CES展会召开，智能驾驶进一步深化，而汽车智能化也向软件服务化与娱乐化趋势进一步拓展，AR/VR产品2023年有望密集上市，此外，证券IT政策再迎加码，信创板块有望进一步受益。行业上关注5G周期终端设备与应用软件热潮下受益的TMT行业包括消费电子（VR/AR）、汽车智能化、半导体、游戏、信创等。
　　北向资金半月成绩单：连续10周净流入，年初以来净流入超600亿元。本周北上资金净买入440亿元，为历史第三大周净买入。从背后动因观察，中美利差收窄，人民币升值是本阶段推动北上资金净流入的重要因素。行业维度，综合绝对金额和市值占比，食品饮料和电新年初以来最受北上资金青睐，绝对金额上北上资金加仓最多的是金融、电新、食品饮料，市值占比维度净流入最多的是家电、消费者服务、传媒、有色、食品饮料、电新。个股维度，云铝股份（有色金属）、极米科技（家电）、时代电气（机械）、豪悦护理（轻工制造）、恺英网络（传媒）是全市场北上增仓幅度最大的5家公司，年初以来增仓幅度都在+1.5%以上，平均区间涨跌幅为+11.09%。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量周报2023年1月15日策略周报内外利好共振行业雨露均沾A股在内外利好共振下迎来了估值修复行情内外利好共振带动估值修复行情外部因素看美国12月CPI继续回落通胀下行趋势明确国际资金从美国向非美新兴市场流入或明显增加内部因素看政策端稳增长稳预期方向确定股市风险溢价下行人民币升值带来人民币资产重估经济增长与企业盈利进入后疫情企稳复苏通道A股将迎来久违的资金面基本面政策面共振的行情趋势向上可以期待节奏上判断我们认为今年A股与2019年相仿呈现一波三折的向上行情2023年处在中周期上行中的第二库存周期回升阶段从产业链角度我们更关注中下游利润的膨胀在短周期扩张前期阶段早周期行业超额收益突出成长和消费风格占优我们在年度策略高质量慢牛中筛选出今年业绩较去年加速的行业电子机械计算机等主要集中在高端制造和科技方向业绩稳定增长集中在食品饮料和医药行业估值修复初期的普涨行情12月企业中长贷的强劲显示稳增长政策的发力逐步见效往后看实体投资仍有进一步上行空间与此同时12月美国通胀数据持续放缓市场对于联储放缓加息步伐预期升温这也充分印证了我们在年度策略中提到的2023年海外紧缩及内需疲弱这两大压制因素都将极大概率获得缓和的逻辑开年以来市场估值修复行情仍在持续演绎在联储加息预期放缓美元边际走弱的背景下全球资金对于中国资产关注度明显提升人民币汇率加速反弹A股也迎来北上资金的加速流入开年以来的板块轮动属于增量资金作用下的接力普涨行情不同于22年末的存量资金格局下此消彼长的博弈行情这也是典型的扩张早期估值修复行情的特征潜在增长预期弹性估值洼地的板块是资金中银国际证券股份有限公司率先聚集的方向而不同板块的估值洼地逐步被修复市场终将迎来普涨格局具备证券投资咨询业务资格增长预期更具弹性的板块将会最终获得阶段性超额收益关注农林牧渔行业2月日历效应农林牧渔行业在过去十八年中二月整体策略研究胜率达944从相对收益胜率来看农林牧渔行业在2月仍具有显著的赚证券分析师王君钱效应这背后或离不开每年2月前后发布的中央一号文件影响从政策发布前后农林牧渔行业指数表现来看行业指数收益率平均值及中值呈现出明861066229061显的收敛到扩散过程反映出市场对政府主导下三农工作有效性的认可养junwangbocichinacom殖子行业基本面逻辑的判断对于预防日历效应失效是关键要素此前猪价快证券投资咨询业务证书编号S1300519060003速下行头均市值角度的生猪养殖板块估值已处于历史较低水平板块具有一定交易安全边际证券分析师徐沛东配置5G周期终端设备与应用软件热潮2009年以来我国已分别经历了3G8621203287024G5G周期3G和4G周期之中以智能手机为主要终端的移动互联网蓬peidongxubocichinacom勃发展而进入5G周期后万物互联的AIOT时代逐步开启移动互联网时证券投资咨询业务证书编号S1300518020001代TMT行业之中的行业轮动遵循从基础设施通信到终端设备消费电子再到应用软件计算机传媒的规律当前5G周期下基础设施建证券分析师郭晓希设高峰渐进尾声而终端设备热潮正盛应用软件布局也已开启智能汽车与VRAR是当前渗透率加速提升的两大重点终端设备2023年CES展会召861066229019开智能驾驶进一步深化而汽车智能化也向软件服务化与娱乐化趋势进一xiaoxiguobocichinacom步拓展ARVR产品2023年有望密集上市此外证券IT政策再迎加码证券投资咨询业务证书编号S1300521110001信创板块有望进一步受益行业上关注5G周期终端设备与应用软件热潮下受益的TMT行业包括消费电子VRAR汽车智能化半导体游戏信证券分析师徐亚创等862120328506北向资金半月成绩单连续10周净流入年初以来净流入超600亿元本周yaxubocichinacom北上资金净买入440亿元为历史第三大周净买入从背后动因观察中美证券投资咨询业务证书编号S1300521070003利差收窄人民币升值是本阶段推动北上资金净流入的重要因素行业维度综合绝对金额和市值占比食品饮料和电新年初以来最受北上资金青睐绝证券分析师高天然对金额上北上资金加仓最多的是金融电新食品饮料市值占比维度净流入最多的是家电消费者服务传媒有色食品饮料电新个股维度tianrangaobocichinacom云铝股份有色金属极米科技家电时代电气机械豪悦护理证券投资咨询业务证书编号S1300522100001轻工制造恺英网络传媒是全市场北上增仓幅度最大的5家公司年初以来增仓幅度都在15以上平均区间涨跌幅为1109风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化目录观点回顾4核心结论5大势与风格6中观行业与景气8一周市场总览组合表现及热点追踪15风险提示192023年1月15日策略周报2图表目录图表1全球股票市场表现6图表2开年以来成长风格占优6图表32022年12月新增信贷高于季节性规律7图表4美国通胀趋势已经放缓7图表5一级行业本周涨跌幅8图表621年初迄今大类行业相对全A走势8图表7大类行业及一级行业成交额占比变动8图表8农林牧渔行业2月绝对收益胜率9图表9农林牧渔行业2月相对收益胜率9图表10农林牧渔行业历年2月绝对收益率10图表11农林牧渔行业历年2月相对收益率10图表12一号文件发布后农林牧渔行业绝对收益走势10图表13一号文件发布后农林牧渔行业相对收益走势10图表14生猪价格及同比增速季度走势10图表1510月以来生猪价格快速下行10图表16历年中央一号文件政策梳理11图表17科技和高端制造业也具有显著的产业周期驱动特征12图表18TMT行业遵循从通信到消费电子到计算机和游戏的超额收益12图表192023年CES展会召开汽车智能化与ARVR亮点频出13图表20证券业监管政策推动证券IT投入持续增加14图表21近年来证券业IT投入占营收比持续提升14图表22本周全A相对回报环比小幅回落15图表23成交活跃度环比基本持平15图表24环比上周高估值大规模因子占优其余因子风格不变15图表25一周行业资金流向情况非银煤炭通信净流入排名靠前16图表26一周主题红黑榜券商相关医疗白酒领跑火电航母大飞机主题跌幅较大16图表27中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况16图表28中美利差收窄人民币汇率上涨是推动北上资金流入的背后因素17图表29北上资金已连续十周净流入新年以来呈加速态势17图表30年初以来北上资金行业净流入百分比变化家电消费者服务传媒领先17图表31年初以来北上资金个股增持幅度TOP20182023年1月15日策略周报3观点回顾20220710优化结构集中投资短期蓄势调整优选配置结构20220807TMT科技小荷才露尖尖角以5G物联网人工智能云计算元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态三季度中后期以TMT为代表的科技成长有望出现一波底部估值修复机会20221023做多A股低风险高不确定阶段当前A股市场低风险高不确定性对于风险资产投资是较佳的阶段20221219高质量慢牛2023年A股压制因素缓和慢牛新格局开启短周期走向扩张前期配置景气向上高安全边际的高端制造与可选消费2023年1月15日策略周报4核心结论一年之计在于春A股也在内外利好共振下迎来了估值修复行情从外部因素今年A股面临的外部环境较去年显著改善最新数据显示美国12月CPI继续回落环比更是跌入负增长区间通胀下行趋势明确大类资产美债利率与美元迈入滑降走势国际资金从美国向非美新兴市场流入或明显增加这与A股开年外资大幅净流入观察一致从内部因素看政策端与2018年底如出一辙稳增长稳预期方向确定股市风险溢价下行人民币升值带来人民币资产重估经济增长与企业盈利进入后疫情企稳复苏通道综上A股将迎来久违的资金面基本面政策面共振的行情趋势向上可以期待从节奏上判断我们认为今年A股与2019年相仿呈现一波三折的向上行情开年第一波行情是典型的估值修复走势指数有贝塔机会风格行业雨露均沾而后将进入二季度业绩确认和内外政策观察期下半年业绩上升明确的方向将进入二阶段估值扩张而大盘指数震荡的概率偏大更多是优势结构领涨因此当前行业快速轮动雨露均沾背景下布局二阶段进入估值扩张行业尤为重要从我们的周期嵌套框架出发2023年处在中周期上行中的第二库存周期回升阶段第二库存周期相对第一库存周期特征是需求量的回升而价格缺乏弹性因此从产业链角度我们更关注中下游利润的膨胀在短周期扩张前期阶段即被动去库阶段早周期行业超额收益突出成长和消费风格占优我们在年度策略高质量慢牛中筛选出今年业绩较去年加速的行业电子机械计算机等主要集中在高端制造和科技方向业绩稳定增长集中在食品饮料和医药行业同时考虑到这些行业估值处于低风险区间我们认为以上风格和行业是更有可能进入下半年二阶段估值扩张的方向对于价值风格和一些强周期行业我们认为业绩预期改善带动行业第一阶段估值修复成立但进入二阶段估值扩张可能性较低不止需要全球经济共振上行和PPI趋势回升的配合还需要比较有力度的改革措施出台需要进一步观察判断2023年1月15日策略周报5大势与风格内外压制因素缓和得到印证12月新增社融虽然有所回落但结构上信贷亮点突出12月新增人民币贷款14万亿元其中企业贷款增长128万亿而中长期企业贷款更是同比多增8700亿元企业中长贷的强劲显示稳增长政策的发力逐步见效我们在此前的周报中也提到了以地产政策为代表的稳增长政策仍在持续发力往后看实体投资仍有进一步上行空间与此同时12月美国通胀数据持续放缓使得市场对于联储放缓加息步伐预期升温这也充分印证了我们在年度策略中提到的2023年海外紧缩及内需疲弱这两大压制因素都将极大概率获得缓和这一逻辑估值修复初期的普涨行情开年以来市场估值修复行情仍在持续演绎北上资金累积净流入640亿元净流入规模已超过2022年全年23在联储加息预期放缓美元边际走弱的背景下全球资金对于中国资产关注度明显提升人民币汇率加速反弹A股也迎来北上资金的加速流入增量资金的流入也是A股开门红行情必不可少的助推因素开年以来A股行情在不同板块逐渐快速轮动从信创到地产金融再到新能源与大消费不同属性的资金均在开年寻找着不同的布局方向但需要指出的是开年以来的板块轮动属于增量资金作用下的接力普涨行情不同于22年末的存量资金格局下此消彼长的博弈行情这也是典型的扩张早期估值修复行情的特征潜在增长预期弹性估值洼地的板块是资金率先聚集的方向而不同板块的估值洼地逐步被修复市场终将迎来普涨格局而在这一过程中增长预期更具弹性的板块将会最终获得阶段性超额收益图表1全球股票市场表现最新收盘价周涨跌幅月涨跌幅2022年涨跌幅上证指数3195311193431221创业板综2823221485082305沪深3004074382355241753中证5006057690753291769标普3983172263741643富时100779404123459555德国DAX1507667319828509日经2252611952056010928资料来源万得中银证券图表2开年以来成长风格占优403530252015100500上周本周大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报6图表32022年12月新增信贷高于季节性规律图表4美国通胀趋势已经放缓亿元200001020915000158710000106500050540003205500010102019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07100002022-122021-122020-122019-12美国CPI环比右轴美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比人民币贷款间接融资直接融资政府债券ABS贷款核销资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报7中观行业与景气本周一级行业延续反弹行情领涨方向主要集中在贵金属厨电保险酒类等细分行业本周硬科技成长行业相对收益视角与低估值稳增长行业跷跷板效应未能延续赚钱效应在北向资金主导下转向非银食品饮料等其他一级行业成交额占比方面周频交投热度转向周期与中游硬科技大类趋势交易中的消费大类热度延续降温中游硬科技行业主由汽车军工电子行业周占比提升所带动金地稳和消费大类成交额占比小幅下行周期资源大类中煤炭有色石化在国际国内大宗商品价格上行驱动下整体有所回暖分位水平来看周期和金地稳处于年内较低水平成交额占比52周分位处于1925水平图表5一级行业本周涨跌幅图表621年初迄今大类行业相对全A走势520高景气成长行业低估值稳增长行业4315210105-10-2-3-5-4非食煤有家医农汽建传纺万银消综交轻电石电基通机商钢建计房综电国-10银品炭色电药林车材媒织得行费合通工子油新础信械贸铁筑算地合力防行饮金牧服者金运制石化零机产公军全A金料属渔装服融输造化工售用工-15融务21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券注以电子电新军工三个行业等权拟合高景气指数以建筑交运家电地产银行等6个行业等权拟合稳增长指数图表7大类行业及一级行业成交额占比变动周变月变52周成交额占比173441485662717885929916动动分位114121128211218225311318325415422429513520527610617624715722729812819826916923930101410211028114111111181125122129121612231230113周期资源1341915171516192021232117171718201917171617191721222019211819171819182018191919181715141516131413141313121314金融地产稳定-4-222516151516181816161617182125242122212221191818191515141714141212141516182018171514141314161722191616161615下游消费-7-146625272523222120212327282925272826272725232420182020201917181514141620171919232325242425262627303534332826科技成长-17136414131917151616121212121111999998999999879991099999981011131413151412101011121412中游成长12256229282629272628282826252222212425252629293232323638373841424645464138363435343434353431302926262626272933煤炭4925191112222222222332222322222211111132222222111111111111基础化工4-121787779999889899887888910991189899998888887767676767677钢铁4-4842222222221112221111111111122111111111111111111111111有色金属1724304546677875544545555656776766666565666654456434443345石油石化253551111111211111111111111211111111122221211111111111111电力公用事业-12-2133222333333222223333333322344332343433333323233222222建筑1-37113333444333445534465443322232222222322222222243322222建材9-1192221222111223222222222222122222211222211111112111111交通运输-3-30472212222322222433333333222222221223333323222222333322银行-24-16232222322222223233222222212121111112222221221223222222非银行金融281943333332233233333222223643222112233232222222434433234房地产-28-45422322222222467654555332222222322222344332223335444432家电-44572111111111111111211111122122222112222222111111111111商贸零售-29-11791111111111112222222221111111111111112111111112222332消费者服务-98911111121111111211111111112111111111111111111112223322轻工制造-1320892222111111111111111111111111111111112211111121122222食品饮料210944444433444443556544454444433333趋势热度转向335444554554435567666医药-7-324312141410999101115171613121112131311109979899786656767691014121313161613151816141110农林牧渔2-6363222222222333353223332222322221223222222222212222322纺织服装-6-10791111111111111111111111101111111消费11111TMT1111101111111111计算机-142166761110889777665555554445555445555444455467898876555576传媒-2418756564443333334332222332222222222223222222223333333443通信-16-10452233333223322222222222222222333223323223333333322232电子10237788788787876666777887988910108991215131199898999991087798789国防军工3216553222223322222222222222222223243222333323333222222222电新632629881099910109877688889910101012111315141413121515131211111112111110989887791010汽车3342683433333333333343345666777666676555545544444334334345机械711606655556655544444445555567779101091088878878877676666566资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报8关注农林牧渔行业2月日历效应绝对收益角度农林牧渔行业在过去十八年中二月整体胜率达944仅2018年2月因市场整体行情较差未取得正收益正收益年份绝对收益率区间为06223十八年内整体平均值和中位数收益分别为6873相对收益角度农林牧渔行业二月胜率达778仅2015201720182022年2月未能跑赢万得全A相对正收益年份收益率区间为0597相对负收益年份收益率区间为-29-13十八年整体相对收益率平均值和中位数分别为27281从绝对收益角度看农林牧渔行业2月的高胜率离不开整体春躁行情的高胜率历年2月万得全A取得正收益的概率高达778但从相对收益胜率来看农林牧渔行业在2月仍具有显著的赚钱效应2从事件驱动角度来看这背后或离不开每年2月前后发布的中央一号文件影响2004年-2022年党中央国务院连续十九年发布以三农为核心关注点的中央一号文件从政策发布前后农林牧渔行业指数表现来看行业指数收益率平均值及中值呈现出明显的收敛到扩散过程反映出市场对政府主导下三农工作有效性的认可3从农林牧渔行业指数历史上发生过的四次相对收益跑输指数统计来看子行业畜牧业养殖业都出现相对收益跑输的情况这主因畜牧业为农林牧渔行业主要权重子行业因此对于养殖子行业基本面逻辑的判断对于预防日历效应失效是关键要素此前受疫情感染高峰带来的需求疲弱及供给端加速出栏影响猪价快速下行头均市值角度的生猪养殖板块估值已处于历史较低水平板块具有一定交易安全边际4从财报角度看随着市场整体进入22年业绩快报预告披露期考虑22年4季度受疫情影响扰动较大整体业绩承压趋势明显部分资金对于绩差行业交易谨慎度或在披露期内相应提升但对于农林牧渔行业业绩展望而言一方面11月以来农林牧渔行业为分析师盈利预期调升的少数行业之一另一方面尽管22年10月以来猪价跌幅明显导致行业22年4季度业绩环比增速或放缓但4季度季均价仍显著高于21年同期水平业绩同比增速改善趋势仍明显好于其他行业5从行业轮动角度年初至今农林牧渔行业涨幅相对垫底基于我们对于23年一阶段估值修复行情各行业有望雨露均沾的判断当前阶段性配置农林牧渔赔率仍有望明显提升图表8农林牧渔行业2月绝对收益胜率图表9农林牧渔行业2月相对收益胜率10090944833958077888990722667833708561180778605565007572250444706673893894065611278603055622255201675010农机纺电钢基建汽消医电石有轻电商交通计万建国煤家食银房传非基农纺有建轻机汽消医电通电计钢建电国万商煤家传石食房非交银林械织力铁础材车服药子油色工新贸通信算得筑防炭电品行地媒银础林织色材工械车服药子信力算铁筑新防得贸炭电媒油品地银通行机牧服公化石金制零运全A军饮产化牧服金制机军全零石饮产运公A渔装用工化属造售输工料工渔装属造用工售化料输资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报9图表10农林牧渔行业历年2月绝对收益率图表11农林牧渔行业历年2月相对收益率25绝对收益率22312相对收益率9720109284815136119119974810497986109245444037554334443245221914102130606090500-5-2-13-20-22091419060708101112131516171820212205-291119060708091012131415161718202122-1005-78-4年年年年年年年年年年年年年年年222222222222222222年年年22222222222222222年2年年年年年年年年年年年年年年年年年月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表12一号文件发布后农林牧渔行业绝对收益走势图表13一号文件发布后农林牧渔行业相对收益走势2081561045200-5-2-10-4T10T12T14T16T18T2T4T6T8TTTTTTT10T12T14T16T18T2T4T6T8TTTTT-15T-6----------108642108642资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表14生猪价格及同比增速季度走势图表1510月以来生猪价格快速下行60元斤22个省市生猪价格季平均值20045元斤22个省市生猪价格月平均值22个省市生猪价格季平均值同比4050150右轴354010030305025202001510-50100-100520102012201420162018202020222010201220142016201820202022资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报10图表16历年中央一号文件政策梳理发布时间中央一号文件2004-02-09中共中央国务院关于促进农民增加收入若干政策的意见2005-01-30中共中央国务院关于进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干政策的意见2006-02-21中共中央国务院关于推进社会主义新农村建设的若干意见2007-01-29中共中央国务院关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见2008-01-30中共中央国务院关于切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农民增收的若干意见2009-02-01中共中央国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见2010-01-31中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见2011-01-29中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定2012-02-01中共中央国务院关于加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见2013-01-31中共中央国务院关于加快发展现代农业进一步增强农村发展活力的若干意见2014-01-19中共中央国务院关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见2015-02-01中共中央国务院关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见2016-01-27中共中央国务院关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见2017-02-05中共中央国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见2018-02-04中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见2019-02-19中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好三农工作的若干意见2020-02-05中共中央国务院关于抓好三农领域重点工作确保如期实现全面小康的意见2021-02-21中共中央国务院关于全面推进乡村振兴加快农业农村现代化的意见2022-02-22中共中央国务院关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见资料来源新华社中银证券2009年以来我国分别经历了3G4G5G周期也分别引发了三轮科技股行情12009年-2012年3G周期2009年1月7日工信部正式向三大运营商发放3G牌照我国迎来3G元年移动通信基站设备进入建设高峰2010年iphone4上市智能手机时代开启22013-2018年4G周期2013年12月4日工信部正式向三大运营商发布4G牌照2014年移动通信基站设备再度进入建设高峰2015年3月5日上午十二届全国人大三次会议上李克强总理在政府工作报告中首次提出互联网行动计划同时2015年也迎来了互联网企业并购大潮32019-目前5G周期2019年6月6日工信部正式向三大运营商发布5G牌照2018年底开始第三轮移动通信基站设备建设高峰即已开始中美经贸摩擦加剧的背景之下科技和高端制造业的自主可控政策进一步助推了行情3G和4G周期之中以智能手机为主要终端的移动互联网蓬勃发展设备端由PC时代进入移动互联网时代而进入5G周期后终端设备的种类及样式大大拓展如可穿戴设备智能汽车智能家居等万物互联的AIOT时代逐步开启2023年1月15日策略周报11图表17科技和高端制造业也具有显著的产业周期驱动特征资料来源万得中银证券移动互联网时代TMT行业之中的行业轮动遵循从基础设施通信到终端设备消费电子再到应用软件计算机传媒的规律从市场行情来看尽管2009年3G牌照才正式发放但2007年下半年3G建设即已开始预热在2001年中国申奥时信息产业部即做出了3G服务奥运的承诺2007年11月这一承诺再次得到重申2007年下半年开始通信即已开始相对市场及其他TMT行业占优2010年iPhone4发布手机生产历经2010年-2011年上半年与2012年上半年-2013年下半年两轮上行期期间智能手机渗透率不断提升带动2009年中-2012年底的消费电子行情在此区间消费电子相对市场整体上涨56其后2013年4G周期助推下移动互联网应用端蓬勃发展计算机传媒领涨市场表现优于通信消费电子等2013年1月-2015年6月较市场整体分别取得353260的超额收益图表18TMT行业遵循从通信到消费电子到计算机和游戏的超额收益资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报125G周期已至当前基础设施建设高峰渐进尾声而终端设备热潮正盛应用软件布局也已开启本轮5G周期之中基础设施建设自2018年底开始即已启动至2021年首轮建设高峰已趋于尾声而在终端设备和应用软件层面5G周期与此前移动互联网时代的3G4G周期则可能出现一定差异一方面5G周期有望引领科技行业进入万物互联的AIOT时代终端设备将远远不再局限于智能手机穿戴设备VRAR智能汽车智能家居等均有望成为有效的终端智能设备市场空间可观而不同类别产业处于不同的技术及产业周期如智能手机已经相对成熟而智能汽车VRAR产业则仍处于高速成长期这样的背景之下一方面不同主题下科技股有望迎来更持久频次更高的行情机会另一方面应用软件与终端设备间的时间界限也可能会出现错位智能汽车与VRAR是当前渗透率加速提升的两大重点终端设备2023年CES展会召开汽车智能化加速落地ARVR产品2023年有望密集上市2023年1月5日-1月8日2023年度国际消费电子展CES在美国举办汽车智能化ARVR成为本次展会的重要亮点宝马全球首发i数字情感交互概念车克莱斯勒推出Synthesis智能座舱可以实现L3级自动驾驶高通正式推出SnapdragonRideFlex车用处理器可用于自动驾驶辅助驾驶及其他车内娱乐功能预计于2024年开始生产智能驾驶进一步深化而汽车智能化也像软件服务化与娱乐化趋势进一步拓展VRAR方面索尼HTCTCLMeta等均在此次展会中展示了旗下的ARVR产品其中绝大部分将于2023年上市产品端丰富度大大提升图表192023年CES展会召开汽车智能化与ARVR亮点频出板块厂商技术产品宝马数字情感交互概念车DeeSynthesis智能座舱包含STLASmartCockpitSTLABrain和STLAAutoDrive克莱斯勒三个部分可以实现L3级自动驾驶汽车智能化正式推出SnapdragonRideFlex车用处理器可用于自动驾驶辅助驾驶及其他高通车内娱乐功能预计于2024年开始生产极氪极氪ZEEKRM-Vision概念车英伟达NVIDIAGeForceNow云游戏服务与富士康合作开发自动驾驶汽车平台TCLRayNeoX2AR智能眼镜成为全球第一款在MicroLED光波导技术上实现TCL双目全彩显示的智能AR眼镜消费级VR一体机TCLNXTWEARVRVRARHTC新VR头显VIVEXRElite索尼全新PSVR2头显内置眼球追踪系统和触觉反馈Tempest3D音效技术资料来源万得中银证券证券IT政策加码信创板块进一步受益2023年1月6日中证协向券商下发了证券公司网络和信息安全三年提升计划2023-2025征求意见稿鼓励进一步合理加大科技资金投入有条件的公司2023-2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的8或平均营业收入的6尽管2019年以来证券行业IT投入占营收比持续提升已由2019年的582上升至2021年的681但证券公司层面仍有相当部分公司的IT投入占比少于6政策进一步明确之下证券IT投入仍有较大提升空间信创板块有望进一步受益2023年1月15日策略周报13图表20证券业监管政策推动证券IT投入持续增加时间政策具体内容1券商需在2023年底前根据公司的整体战略规划制定证券公司网络和信息安全三年提升全方位的网络和信息科技战略发展规划明确实施策略和202316计划2023-2025征求意见稿具体路径2鼓励进一步合理加大科技资金投入3要求券商加强科技人才队伍建设关于修改证券公司分类监管规定将信息系统建设投入指标替换为投入金额占营业收入的2020710的决定比例对头中部券商IT建设形成更好的激励作用确定了六方面重点任务一是加强金融科技战略部署二金融科技FinTech发展规划2019是强化金融科技合理应用三是赋能金融服务提质增效20198232021年四是增强金融风险技防能力五是强化金融科技监管六是夯实金融科技基础支撑1明确信息技术监管安排推动行业加大信息技术投入2针对信息技术治理数据治理业务合规提出监管要证券基金经营机构信息技术管理求明确经营机构应设立信息技术治理委员会及首席信息20181221办法官3强化信息技术管理的主体责任4支持经营机构应用信息技术提升服务效能5为督促各类市场主体切实履行自身信息技术管理职责明确了相应处罚措施资料来源证监会中国人民银行中银证券图表21近年来证券业IT投入占营收比持续提升证券行业IT投入证券行业营业证券行业净利润证券业IT投入占营业证券业IT投入占净亿元收入亿元亿元收入比例利润比例201920501352044113712582180320202628743981517077859815392021338204967952218776811524资料来源中国证券业协会中银证券配置5G周期终端设备与应用软件热潮2009年以来我国已分别经历了3G4G5G周期3G和4G周期之中以智能手机为主要终端的移动互联网蓬勃发展设备端由PC时代进入移动互联网时代进入5G周期后万物互联的AIOT时代逐步开启移动互联网时代TMT行业之中的行业轮动遵循从基础设施通信到终端设备消费电子再到应用软件计算机传媒的规律而当前5G周期下基础设施建设高峰渐进尾声而终端设备热潮正盛应用软件布局也已开启智能汽车与VRAR是当前渗透率加速提升的两大重点终端设备2023年CES展会召开汽车方面智能驾驶进一步深化而汽车智能化也向软件服务化与娱乐化趋势进一步拓展ARVR产品2023年有望密集上市此外证券IT政策再迎加码信创板块有望进一步受益行业上关注5G周期终端设备与应用软件热潮下受益的TMT行业包括消费电子VRAR汽车智能化半导体游戏信创等2023年1月15日策略周报14一周市场总览组合表现及热点追踪图表22本周全A相对回报环比小幅回落图表23成交活跃度环比基本持平50502080208001000100全A相对回报TTM交易相对活跃度TTM本周上周上周本周资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表24环比上周高估值大规模因子占优其余因子风格不变本周上周规模动量估值盈利价值资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报15图表25一周行业资金流向情况非银煤炭通信净流入排名靠前行业主力净流入率连续流入天数行业主力净流入率连续流入天数非银金融0981钢铁1494煤炭0822交通运输1625通信0482电子1643食品饮料0131环保1655纺织服饰0392家用电器1841银行0461建筑材料1853石油石化0942轻工制造2185传媒0951计算机2505汽车1001房地产2572有色金属1104基础化工2585农林牧渔1161商贸零售2931综合1271社会服务3055美容护理1343公用事业3585电力设备1341建筑装饰3785机械设备1364国防军工3795医药生物1481资料来源万得中银证券图表26一周主题红黑榜券商相关医疗白酒领跑火电航母大飞机主题跌幅较大最热主题周涨跌幅最凉主题周涨跌幅炒股软件1497火电342医疗服务599航母329医疗器械555大飞机327白酒495电力股287证券466水电281鸡产业451绿电265饮料制造450化学纤维253煤炭开采441网络安全247业绩爆雷428军民融合246仿制药400光伏逆变器232资料来源万得中银证券图表27中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况中银年度核心中银月度金股连续沪深3001210806040202022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报16北向资金连续10周净流入年初以来净流入超600亿元本周北上资金净买入440亿元为历史第三大周净买入这也是北上资金近期连续第10周加仓A股分交易所看沪股通全周221亿元净买入深股通则净买入219亿元创单周历史新高从背后动因观察去年11月以来中美利差收窄10年期中债与10年期美债到期收益率倒挂幅度从140bp左右缩窄至60bp美国通胀步伐的放缓修正了市场对美联储后续加息幅度的预期强美元压力释放人民币汇率上涨USDCNH从73一线升值至67一线人民币升值是本阶段推动北上资金净流入的重要因素行业维度综合绝对金额和市值占比食品饮料和电新年初以来最受北上资金青睐从行业流向看总量视角新年以来北上资金加仓金额绝对值最大的是金融板块1月第一周净买入43亿元本周更是加大力度净买入金融股近95亿元其中净买入保险股逾43亿元券商股27亿元银行股24亿元此外电新食品饮料两行业加仓金额绝对值也都超过了60亿元而从北上资金行业净流入金融占行业市值百分比变化的维度净流入最多的是家电消费者服务传媒行业分别净流入了059031031有色食品饮料电新紧随其后综合绝对金额和市值占比食品饮料和电新年初以来最受资金青睐个股维度无论是绝对金额还是市值占比增仓幅度最高的公司平均收益都超过了10个股配置上云铝股份有色金属极米科技家电时代电气机械豪悦护理轻工制造恺英网络传媒是全市场北上增仓幅度最大的5家公司年初以来增仓幅度都在15以上平均区间涨跌幅为1109而从绝对金额上看贵州茅台食品饮料中国平安非银宁德时代电新五粮液食品饮料招商银行银行年初以来增仓金额都超过30亿元平均区间涨跌幅为1064图表28中美利差收窄人民币汇率上涨是推动北上资金图表29北上资金已连续十周净流入新年以来呈加速流入的背后因素态势USDCNH中美利差10年期国债右轴沪股通净买入深股通净买入740亿元50073-0272-0440071-063007-0820069-110068-12067-1466-16-1002022111202211222022121320231320222023资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表30年初以来北上资金行业净流入百分比变化家电消费者服务传媒领先070605040302010-01-02-03家消传有食电非建轻综汽机医银计钢电基纺商电煤房农石建综交国通电费媒色品力银材工合车械药行算铁子础织贸力炭地林油筑合通防信者金饮设行制金机化服零及产牧石运军服属料备金造融工装售公渔化输工务及融用新事能业源资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报17图表31年初以来北上资金个股增持幅度TOP20北上增持幅区间涨跌幅北上增持幅区间涨跌幅代码名称行业度代码名称行业度000807SZ云铝股份有色金属2121411300170SZ汉得信息计算机1171092688696SH极米科技家电1872159002572SZ索菲亚轻工制造1151954688187SH时代电气机械186081603170SH宝立食品食品饮料113692605009SH豪悦护理轻工制造16185601600SH中国铝业有色金属111919002517SZ恺英网络传媒1571872601318SH中国平安非银111425688318SH财富趋势计算机1485670002419SZ天虹股份商贸零售108755002121SZ科陆电子电新1441076600123SH兰花科创煤炭107889002683SZ广东宏大基础化工1431628000630SZ铜陵有色有色金属107844300118SZ东方日升电新1343547002126SZ银轮股份汽车1051712300827SZ上能电气电新1252400002624SZ完美世界传媒104932资料来源万得中银证券2023年1月15日策略周报18风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化2023年1月15日策略周报19披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月15日策略周报20