12月通胀数据低于预期，信贷数据高于预期。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。
　　宏观要闻回顾
　　经济数据：12月新增社融1.31万亿元，新增信贷1.4万亿元，M2同比11.8%；12月CPI同比1.8%，PPI同比下降0.7%；12月美元计出口同比降9.9%，进口降7.5%。
　　要闻：央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会；财政部、税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策；1月8日起，我国新冠病毒感染正式实施“乙类乙管”。
　　资产表现回顾
　　风险资产价格持续上行。本周沪深300指数上涨2.35%，沪深300股指期货上涨2.04%；焦煤期货本周上涨4.05%，铁矿石主力合约本周上涨3.08%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率下跌10BP至1.75%；十年国债收益率上行7BP至2.9%，活跃十年国债期货本周下跌0.22%。
　　资产配置建议
　　资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。两个线索分别是国内新冠疫情发展和春节假期人口流动。新冠疫情在国内的影响范围已经逐渐从一二线城市向三四线城市转移，短期主要影响在于抑制生产端的劳动力供给和居民端的需求释放，中期内随着疫情的影响度过峰值，从全球范围内的经验看，居民的耐用消费品和服务消费需求可能出现明显反弹；春节假期对人口流动的影响存在一定不确定性，主要原因是过去三年受疫情影响的春节假期活动，在流动人口规模和持续时间两方面都可能超预期，虽然有助于释放居民节假日消费力，但同时可能影响企业开工率和2023年人力成本。从宏观经济方面看，上述不确定性影响下，可能需要宏观政策预调微调，稳定生产端企业信心，从资本市场方面看，我们维持看好人民币风险资产的观点，但不排除波动加大的风险。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量周报2023年1月15日宏观和大类资产配置周报两个线索的影响延续2023年一季度12月通胀数据低于预期信贷数据高于预期大类资产配置顺序股票大宗货币债券宏观要闻回顾经济数据12月新增社融131万亿元新增信贷14万亿元M2同比11812月CPI同比18PPI同比下降0712月美元计出口同比降99进口降75要闻央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会财政部税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策1月8日起我国新冠病毒感染正式实施乙类乙管资产表现回顾风险资产价格持续上行本周沪深300指数上涨235沪深300股指期货上涨204焦煤期货本周上涨405铁矿石主力合约本周上涨308股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌10BP至175十年国债收益率上行7BP至29活跃十年国债期货本周下跌022资产配置建议资产配置排序股票大宗货币债券两个线索分别是国内新冠疫情发展和春节假期人口流动新冠疫情在国内的影响范围已经逐渐从一二线城市向三四线城市转移短期主要影响在于抑制生产端的劳动力供给和相关研究报告居民端的需求释放中期内随着疫情的影响度过峰值从全球范围内的中美通胀镜像运行20230115经验看居民的耐用消费品和服务消费需求可能出现明显反弹春节假大类资产交易周报20230115期对人口流动的影响存在一定不确定性主要原因是过去三年受疫情影策略周报20230115响的春节假期活动在流动人口规模和持续时间两方面都可能超预期虽然有助于释放居民节假日消费力但同时可能影响企业开工率和2023中银国际证券股份有限公司年人力成本从宏观经济方面看上述不确定性影响下可能需要宏观具备证券投资咨询业务资格政策预调微调稳定生产端企业信心从资本市场方面看我们维持看宏观经济好人民币风险资产的观点但不排除波动加大的风险证券分析师张晓娇风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定xiaojiaozhangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300514010002本期观点2023115宏观经济本期观点观点变化证券分析师陈琦一个月内关注稳增长政策落地不变qichenbocichinacom三个月内经济持续弱复苏不变证券投资咨询业务证书编号S1300521110003一年内-欧美经济衰退影响全球不变证券分析师朱启兵大类资产本期观点观点变化861066229359股票复苏之下股市受益超配qibingzhubocichinacom债券-复苏抬高债市收益率低配证券投资咨询业务证书编号S1300516090001货币收益率将在2下方波动标配大宗商品经济复苏提振需求标配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券目录一周概览4人民币资产价格持续上行4要闻回顾和数据解读新闻来源万得6宏观上下游高频数据跟踪8大类资产表现11A股春节假期前投资者偏好分化11债券春节假期前流动性紧张12大宗商品看好国内经济复苏趋势13货币类货基收益率波动加大14外汇人民币继续走强14港股复苏趋势支撑股指上行15下周大类资产配置建议17风险提示172023年1月15日宏观和大类资产配置周报2图表目录本期观点20231151图表1代表性资产一周表现和配置建议4图表2大类资产收益率横向比较4图表3大类资产表现跟踪单位5图表4公开市场操作规模8图表5DR007与7天期逆回购利率走势8图表6银行间回购利率表现8图表7交易所回购利率表现8图表8周期商品高频指标变化9图表9铁矿石港口库存表现9图表10炼焦煤平均可用天数表现9图表11美国API原油库存表现9图表12美国API原油库存周度变动9图表1330大城市商品房周度成交面积表现10图表14汽车消费数据表现10图表15汽车消费同比增速10图表16权益类资产本周涨跌幅11图表17十年国债和十年国开债利率走势12图表18信用利差和期限利差12图表19央行公开市场操作净投放12图表207天资金拆借利率12图表21大宗商品本周表现13图表22本周大宗商品涨跌幅13图表23货币基金7天年化收益率走势14图表24理财产品收益率曲线14图表25本周人民币兑主要货币汇率波动14图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势14图表27恒指走势15图表28陆港通资金流动情况15图表29港股行业涨跌幅15图表30港股估值变化15图表31本期观点2023115172023年1月15日宏观和大类资产配置周报3一周概览人民币资产价格持续上行风险资产价格持续上行本周沪深300指数上涨235沪深300股指期货上涨204焦煤期货本周上涨405铁矿石主力合约本周上涨308股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌10BP至175十年国债收益率上行7BP至29活跃十年国债期货本周下跌022图表1代表性资产一周表现和配置建议股票债券沪深30023510年国债到期收益率29本周变动7BP沪深300期货204活跃10年国债期货-022本期评论复苏交易抬头本期评论经济复苏抬高收益率配置建议超配配置建议低配大宗保守铁矿石期货308余额宝175本周变动-10BP焦煤期货405股份制理财3M16本周变动0BP本期评论国内复苏美元难强本期评论收益率将在2下方波动配置建议标配配置建议标配资料来源万得中银证券12月通胀疲弱本周A股指数普涨大盘股和小盘股估值均继续上升但本周大盘股估值上升幅度更大本周央行在公开市场净投放资金2130亿元春节假期前资金拆借利率再次上行周五R007利率收于198GC007利率收于250本周十年国债收益率收于29较上周上行7BP12月疫情变化和春节假期季节效应对经济数据影响较大通胀整体表现略低于市场预期但食品和服务同时表现出了超预期的环比上行表现消费复苏仍可以期待图表2大类资产收益率横向比较800695700657623600500417400290275300175200148100000A股申万大盘股申万小盘股十年国债三年定存余额宝房租回报率工业企业收入利润率2023113202316资料来源万得中银证券2023年1月15日宏观和大类资产配置周报4美元指数继续下行股市方面本周A股指数普涨领涨的指数是创业板指293涨幅靠后的指数是上证综指119港股方面恒生指数上涨356恒生国企指数上涨347AH溢价指数下行113收于13589美股方面标普500指数本周上涨267纳斯达克上涨482债市方面本周国内债市普跌中债总财富指数本周下跌007中债国债指数下跌016金融债指数下跌014信用债指数下跌001十年美债利率下行6BP周五收于349万得货币基金指数本周上涨003余额宝7天年化收益率下行10BP周五收于175期货市场方面NYMEX原油期货上涨854收于8007美元桶COMEX黄金上涨285收于1923美元盎司SHFE螺纹钢上涨253LME铜上涨757LME铝上涨1283CBOT大豆上涨241美元指数下跌168收于10217VIX指数下行至1835本周美元指数继续下行带动国际大宗商品价格上涨图表3大类资产表现跟踪单位本期时间202319-2023113大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指319531119221343343399001SZ深证成指1160230206319532532399005SZ中小板指764175177230411411股票399006SZ创业板指249313293321624624881001WI万得全A501589122291417417000300SH沪深300407438235282524524CBA00301C中债总财富指数21971007020013013CBA00603C中债国债21354016007009009债券CBA01203C中债金融债22031014007007007CBA02703C中债信用债20257001025024024885009WI货币基金指数165138003004007007CLNYMNYMEX原油8007854814024024GCCMXCOMEX黄金192300285243530530RBSHFSHFE螺纹钢417300253049210210大宗商品CALMELME铜92400075728410371037AHLMELME铝2590001283296892892SCBTCBOT大豆152850241210030030-余额宝175-10BP5BP-5BP-5BP货币-银行理财3M1600BP0BP0BP0BPUSDXFX美元指数10217168014128128USDCNYIB人民币兑美元671217133347347外汇EURCNYIB人民币兑欧元726084213130130JPYCNYIB人民币兑日元523217273062062HSIHI恒生指数2173866356612989989港股HSCEIHI恒生国企73911834765410231023HSAHPHI恒生AH溢价13589113137250250SPXGI标普500399909267145416416IXICGINASDAQ1107916482098585585美国UST10YGBM十年美债349-6BP-33BP-39BP-39BPVIXGIVIX指数1835131624915321532CRBFDRBCRB食品53224000000000000资料来源万得中银证券2023年1月15日宏观和大类资产配置周报5要闻回顾和数据解读新闻来源万得中国2022年12月份CPI同比上涨18涨幅比上月扩大02个百分点环比则由上月的下降02转为持平当月PPI同比下降07降幅比上月收窄06个百分点央行发布数据显示当月新增人民币贷款14万亿元较上月明显回升也高于市场预期社会融资规模增量为131万亿元环比明显回落且不及市场预期社会融资规模存量为34421万亿元同比增长9612月末M2同比增118增速有所回落另外自2022年12月起流通中货币M0含流通中数字人民币12月末流通中数字人民币余额为1361亿元修订后2022年各月末M1M2增速无明显变化海关统计2022年我国货物贸易进出口总值4207万亿元同比增长77规模再创历史新高连续6年保持世界第一货物贸易国地位其中出口2397万亿元增长105进口181万亿元增长432022年12月份我国货物贸易进出口总值377万亿元同比增06其中出口216万亿元同比降05进口161万亿元同比增2212月出口以美元计价同比降99预期降104前值修正为降89进口降75预期降86前值降106贸易顺差7801亿美元国务院国资委召开地方国资委负责人会议强调要持续推动国有资本向重要行业和关键领域集中加大能源资源粮食供应保障战略性物资储备等领域布局力度进一步突出实业聚焦主业深入推进战略性重组和专业化整合密切关注地方融资平台风险做好债务房地产金融投资安全环保等重点领域风险防控国务院印发助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施若干措施从进一步推动稳增长稳预期着力促进中小微企业调结构强能力两方面共提出加大对中小微企业的金融支持力度有效扩大市场需求做好大宗原材料保供稳价加大专精特新中小企业培育力度等15项具体举措央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会要求合把握信贷投放节奏适度靠前发力进一步优化信贷结构精准有力支持国民经济和社会发展重点领域薄弱环节会议明确要坚持房住不炒定位有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动要扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作保持房企信贷债券等融资渠道稳定更好支持刚性和改善性住房需求央行货币政策司司长邹澜透露央行在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划等另外有关部门已起草改善优质房企资产负债表计划行动方案拟从四方面重点推进21项工作任务包括优化政策激活合理需求加大保交楼力度设立全国性金融资产管理公司专项再贷款设立1000亿元住房租赁贷款支持计划推动存量融资合理展期调整优化并购重组再融资等5项房企股权融资措施合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期完善针对30家试点房企的三线四档规则等邹澜还透露去年12月份新发放个人住房贷款利率全国平均为426同比下降137个百分点为2008年有统计以来的最低水平财政部税务总局明确增值税小规模纳税人减免增值税等政策2023年期间对月销售额10万元以下含本数的增值税小规模纳税人免征增值税增值税小规模纳税人适用3征收率的应税销售收入减按1征收率征收增值税适用3预征率的预缴增值税项目减按1预征率预缴增值税另外允许生产性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计5抵减应纳税额生活性服务业纳税人加计10抵减应纳税额全国工业和信息化工作会议部署2023年十三个方面重点任务包括全力促进工业经济平稳增长加快推进重大技术装备攻关提升重点产业链自主可控能力等预计2022年全年我国规模以上工业增加值同比增长36其中制造业增加值增长31左右占GDP比重提高至28商务部等14部门办公厅室公布内外贸一体化试点地区名单包括北京市上海市江苏省浙江省含宁波市福建省含厦门市湖南省广东省含深圳市重庆市新疆维吾尔自治区国家医保局部署2023年重点工作提出要统一规范生育津贴支付政策落实探索将灵活就业人员纳入生育保险覆盖范围开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采扩大地方集采覆盖品种实现国家和省级集采药品数合计达到450个谋划门诊高血压糖尿病两病用药保障机制向其他病种扩容引导新冠治疗药品合理形成价格2023年1月15日宏观和大类资产配置周报6各地2022年成绩单和2023年计划书陆续出炉广东省连续34年经济总量位居全国第一江西宁夏去年GDP增速居前均为5左右目前已有23个省份定下今年GDP增长目标数值在4-95其中海南省最高为95左右针对近期少数国家对中国公民实施歧视性入境限制措施国家移民管理机构自即日起对韩国日本公民暂停签发口岸签证暂停韩国日本公民来华实行72144小时过境免签政策深圳市拟建立育儿补贴制度生育一孩三年累计发放补贴7500元生育二孩补贴11000元生育三孩补贴19000元1月8日起我国新冠病毒感染正式实施乙类乙管中国民航取消五个一国际航班数量管控措施有序恢复国际航班出入境机票订单量同比大幅增长首批入境旅客顺利通关南航CZ312航班落地广州白云机场成为中国三年来首次全面放开入境限制后首个入境航班全体航班旅客无需再进行核酸检测和集中隔离2023年1月15日宏观和大类资产配置周报7宏观上下游高频数据跟踪截至1月13日公开市场逆回购到期量为1270亿元周内央行流动性实现净投放共计在公开市场资金净投放2130亿元图表4公开市场操作规模图表5DR007与7天期逆回购利率走势20000亿元28150002610000245000220205000181000016150001420000122021-03-022021-04-162021-05-312021-07-152021-08-292021-10-132021-11-272022-01-112022-02-252022-04-112022-05-262022-07-102022-08-242022-10-082022-11-222023-01-062022-10-232022-12-122022-07-152022-08-092022-09-032022-09-282022-11-172023-01-06当周逆回购到期量当周货币净投放DR007逆回购利率7天资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券银行间市场方面截至1月13日DR001与DR007利率分别为1252818447较前一周分别变动71BP37BP交易所市场方面R001与R007利率分别为1390619845较前一周分别变动67BP8BP金融机构融资成本方面银行体系资金成本仍然较低7天期逆回购与DR007差值为01553较前一周变动-37BPDR007R007之差较上周收窄总体而言狭义流动性维持相对宽松图表6银行间回购利率表现图表7交易所回购利率表现304504002535020300250152001015010005050000002022-06-282021-12-102022-01-042022-01-292022-02-232022-03-202022-04-142022-05-092022-06-032022-07-232022-08-172022-09-112022-10-062022-10-312022-11-252022-12-202021-11-062022-06-192022-08-082021-07-292021-08-232021-09-172021-10-122021-12-012021-12-262022-01-202022-02-142022-03-112022-04-052022-04-302022-05-252022-07-142022-09-022022-09-272022-10-222022-11-162022-12-112023-01-05DR001DR007R001R007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月15日宏观和大类资产配置周报8上游周期品方面春节临近本周钢厂开工率有所下降短长流程电炉钢厂开工率分别较前一周变动-1667和-167个百分点铁矿石港口库存较上周变动22839万吨炼焦煤可用天数较上周变动026天水泥价格指数延续微跌周五价格指数为13744点较前一周变动-244点各地区炼焦开工率表现不一华北华东地区开工率下降华中地区开工率较前周持平其他地区开工率仍有上升图表8周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动水泥库容比7221007000短流程电炉钢厂开工率197916671667钢材长流程电炉钢厂开工率5333167167开工率东北地区5750570570开工率华北地区7700080080开工率西北地区6080070070炼焦开工率华中地区8290000000开工率华东地区8030050050开工率西南地区5590020020资料来源万得中银证券水泥库容比为前一周数据图表9铁矿石港口库存表现图表10炼焦煤平均可用天数表现万吨日1700018160001715000161400015130001412000131100012100001190001080002022-02-012022-07-262022-01-072022-02-262022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-11-282022-12-232022-07-012022-12-232022-01-072022-02-012022-02-262022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-11-28炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂247家合计库存铁矿石港口合计资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券海外机构持仓方面本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动263原油库存方面1月6日当周美国API原油库存上升周环比变动148650万桶图表11美国API原油库存表现图表12美国API原油库存周度变动万桶万桶48000100080047000600460004004500020004400020043000400420006008004100010002021-10-102022-02-122022-06-172022-10-202021-07-022021-07-272021-08-212021-09-152021-11-042021-11-292021-12-242022-01-182022-03-092022-04-032022-04-282022-05-232022-07-122022-08-062022-08-312022-09-252022-11-142022-12-092023-01-032021-08-172022-02-082022-08-022021-07-232021-09-112021-10-062021-10-312021-11-252021-12-202022-01-142022-03-052022-03-302022-04-242022-05-192022-06-132022-07-082022-08-272022-09-212022-10-162022-11-102022-12-052022-12-30库存量原油API环比增减库存量原油API资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月15日宏观和大类资产配置周报9图表1330大城市商品房周度成交面积表现600万平方米50040030020010002021-07-272022-07-222021-06-272021-08-262021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-04-232022-05-232022-06-222022-08-212022-09-202022-10-202022-11-192022-12-1930大中城市商品房成交面积当周值资料来源万得中银证券商品房成交为前一周数据房地产方面截至1月8日30大城市商品房单周成交面积有所下降单周成交面积环比变动18211万平方米主要受到元旦假期来临及前一周较高基数的影响11月以来地产行业受到政策多维度支持商品房成交有所回暖但需关注政策落实程度并静待市场预期扭转根据万得数据1月8日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速均为-23数据增速回落考虑到年末冲量及元旦假期当周数据回落为正常表现我们认为在扩内需促消费的背景下汽车消费仍具备上行动力2023年全年汽车消费提振值得期待图表14汽车消费数据表现图表15汽车消费同比增速辆200250000150200000100150000500100000505000010002021-07-112022-02-212022-06-262021-08-052021-08-302021-09-242021-10-192021-11-132021-12-082022-01-022022-01-272022-03-182022-04-122022-05-072022-06-012022-07-212022-08-152022-09-092022-10-042022-10-292022-11-232022-12-182022-02-282022-12-252022-01-092022-02-032022-03-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-30当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售同比当周日均销量乘用车厂家零售资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据2023年1月15日宏观和大类资产配置周报10大类资产表现A股春节假期前投资者偏好分化权重股和创业板领涨本周市场指数普涨领涨的指数包括创业板指293上证50272中证10026涨幅较小的指数包括中证1000026上证380049上证红利057行业方面涨多跌少领涨的行业有非银行金融426食品饮料405煤炭371领跌的行业有国防军工-399电力及公用事业-173综合-168本周投资者偏好出现分化领涨的既有权重股指如上证50又有弹性品种如创业板指和非银金融行业指数图表16权益类资产本周涨跌幅市场指数行业指数主题指数创业板指293非银行金融426充电桩指数287上证50272食品饮料405生物疫苗指数266中证100260煤炭371新能源汽车指数262上证红利057综合168军民融合指数246上证380049电力及公用事业173网络安全指数247中证1000026国防军工399航母指数329资料来源万得中银证券A股一周要闻新闻来源万得垃圾处理两部门发布关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案的通知提出到2025年京津冀及周边长三角粤港澳大湾区国家生态文明试验区具备条件的县级地区基本实现生活垃圾焚烧处理能力全覆盖储能据中关村储能产业技术联盟CNESA全球储能数据库不完全统计2022年12月国内共发布234个电力储能项目规模共计386GW新型储能项目规模合计134GW310GWh功率规模同比增长175能量规模同比增长209消费全国工业和信息化工作会议提出要稳住汽车等大宗消费用市场化办法促进优势新能源汽车整车企业做强做大和配套产业发展智能算力国家信息中心与相关部门联合发布报告显示目前全国有超过30个城市正在建设或提出建设智算中心十四五期间对智算中心的投资可带动人工智能核心产业增长约29-34倍特高压近期国家能源局国家电网有限公司相关重要会议召开多个特高压项目已列入2023年重点推进名单汽车乘联会发布数据显示2022年12月乘用车市场零售达到2169万辆同比增长3环比增长314其中新能源乘用车零售64万辆同比增351环比增65零售渗透率295黄金随着春节假期的临近黄金消费再次升温快递物流京东天猫等电商平台相继宣布全国多个城市春节期间不打烊中通韵达圆通菜鸟京东物流等多家快递公司也均宣布2023年春节不打烊旅游中国旅游研究院院长戴斌表示预计2023全年中国国内旅游人次和旅游收入恢复至疫前的70至75入出境旅游人次有望恢复到疫前的三成到四成整车乘联会秘书长崔东树发文称目前看到碳酸锂价格已经在期货端降到40万以下未来几个月的电池成本必然明显下降对改善整车企业盈利带来利好2023年1月15日宏观和大类资产配置周报11债券春节假期前流动性紧张拆借利率再度走高债市收益率继续上行十年期国债收益率周五收于29本周上行7BP十年国开债收益率周五收于303较上周五上行7BP本周期限利差上行7BP至08信用利差上行2BP至066图表17十年国债和十年国开债利率走势图表18信用利差和期限利差3101203001002900802800602700402600202500002022-072022-082022-072022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-012022-082022-072022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-01十年国债十年国开债AA-国债信用利差十年国债-一年国债期限利差资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债市各品种收益率上涨幅度相对平均本周央行在公开市场净投放2130亿元受春节假期临近影响资金拆借利率表现出走高和分化并存的情况周五R007利率收于198交易所资金GC007利率收于250由于今年春节假期时间较往年明显提前且全国范围内疫情防控放松预计春节假期期间人口流动性将较往年出现明显上升资金拆借市场利率波动也开始放大预计年前央行将维持在公开市场净投放的操作图表19央行公开市场操作净投放图表207天资金拆借利率亿元1500060010000500500021304000300500020010000100-88901500000020000052211220122022203220322042205220622072207220822092209221022122212220123DR007R007GC0072022-022022-032022-032022-042022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-092022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-012022-02资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债券一周要闻新闻来源万得据证券时报2023年初地方政府专项债券发行工作延续早发快用节奏专项债开闸日期再度前置据不完全统计截至1月11日一季度各地拟发行新增地方政府债券规模已超11万亿元其中拟发行的新增专项债规模已达9775431亿元据第一财经银行到期不赎回二级资本债的情况逐渐增加截至目前已有50只债券未被赎回涉及规模达3238亿元2023年1月15日宏观和大类资产配置周报12大宗商品看好国内经济复苏趋势能源和周期品价格领涨本周商品期货指数上涨2从各类商品期货指数来看上涨的有能源6化工332煤焦钢矿276有色金属169贵金属145非金属建材074下跌的有谷物-036油脂油料-099各期货品种中本周涨幅较大的大宗商品有LPG748沪锡744焦炭588跌幅靠前的则有棕榈-492菜油-477生猪-456受复苏趋势影响投资者积极布局受益的能源和周期品图表21大宗商品本周表现商品2能源6煤焦钢矿276有色金属169非金属建材074化工332谷物-036油脂油料-099贵金属145资料来源万得中银证券图表22本周大宗商品涨跌幅107587460595264743413436363334428313029293123222616131713151714142090710090811090005000001030-05-04-04-03-03-02-05-022-09-10-11-15-18-25-244-33-46TAPPPVC6LPG-48-49能原燃动煤焦焦铁锰硅螺线热不有沪沪沪沪沪沪非纤玻化甲纯沪塑纸尿沥谷玉粳粳普强油连豆豆豆菜菜菜棕软郑郑棉农生鸡淀贵沪沪源油油煤焦煤炭矿硅铁纹材卷锈色铜铝铅锌锡镍金板璃工醇碱胶料浆素青物米稻米麦麦脂豆二粕油籽粕油榈商糖棉纱副猪蛋粉金金银钢钢属油品产属矿建料品材资料来源万得中银证券大宗商品一周要闻新闻来源万得EIA短期能源展望报告预计2023年WTI原油价格为8310美元桶此前预计为8636美元桶预计2024年WTI原油价格为7757美元桶预计2023年布伦特原油价格为8310美元桶此前预计为9236美元桶预计2024年布伦特原油价格为7757美元桶阿联酋能源部长表示由于对石油行业的投资减少欧佩克的生产能力下降了370万桶日传七国集团G7拟对俄罗斯成品油设置两种限价机制既包括那些交易价格高于原油的产品也包括以折让价格出售的产品欧盟将从2月5日起禁止进口俄罗斯成品油并对出口到第三国的俄罗斯成品油设定价格上限全国工业和信息化工作会议提出要健全市场化法治化化解过剩产能长效机制严格执行钢铁水泥玻璃等产能置换政策优化布局乙烯煤化工等重大项目提高钢铁等重点行业产业集中度针对近期生猪价格低位运行的情况国家发改委价格司组织部分大型生猪屠宰企业召开会议深入分析生猪市场供需和价格形势建议屠宰企业适当增加商业库存提振市场需求促进生猪价格尽快回升至合理区间据国家粮食和物资储备局2022年夏粮收购圆满收官秋粮旺季收购平稳有序预计全年各类粮食企业累计收购8000亿斤左右与近年来平均水平相当国际谷物理事会IGC公布最新月报下调202223年度全球大豆产量预测300万吨至385亿吨下调大豆消费量预测300万至376亿吨下调玉米消费量200万吨至1188亿吨下调期末库存预测300万吨至254亿吨将小麦产量预期从791亿吨上调至796亿吨期末库存预测下调100万吨至281亿吨据世界黄金协会2022年12月全球黄金ETF持仓减少4吨已连续八个月需求为负全年全球实物黄金ETF持仓量共减少110吨同比减少32023年1月15日宏观和大类资产配置周报13货币类货基收益率波动加大货币基金收益率中位数的波动性将持续至春节假期后本周余额宝7天年化收益率下行10BP周五收于175人民币3个月理财产品预期年化收益率收于18本周万得货币基金指数上涨003货币基金7天年化收益率中位数周五收于197元旦过后拆借利率有所回落带动货币基金收益率快速回落但春节假期期间拆借利率再度上行将继续放大货币基金收益率波动图表23货币基金7天年化收益率走势图表24理财产品收益率曲线4504004003503503003002502502002001501001502022-082022-092022-102022-112022-122021-092021-122022-032022-062022-092022-12商业银行2个月NCDAAA货基收益率中位数R007人民币理财3M人民币理财6M资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇人民币继续走强人民币兑美元中间价本周下行1620BP至67292本周人民币对美元235瑞郎14林吉特129加元094升值对英镑-018兰特-021韩元-029澳元-062欧元-073日元-08卢布-392贬值基本面强预期和弱美元共同支撑人民币汇率图表25本周人民币兑主要货币汇率波动图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势BP400074030023530002001401297200941002000700000-0211000-018-029100-062680-080-073020066010003002000640400-3925003000620美元日元瑞郎欧元英镑加元澳元韩元卢布兰特林吉2022-062022-082022-102022-12特人民币即期贬值预期左轴人民币远期贬值预期左轴202319-113美元兑人民币右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇市场一周要闻新闻来源万得据商务部数据2022年货物贸易跨境人民币结算金额792万亿元同比增长373直接投资跨境人民币结算金额676万亿元同比增长166商务部央行联合印发通知要求便利各类跨境贸易投资使用人民币计价结算鼓励银行开展境外人民币贷款支持供应链核心企业等发挥带动作用更多使用人民币重点支持上海自贸区临港新片区粤港澳大湾区海南自贸港等地区开展跨境人民币业务创新2023年1月15日宏观和大类资产配置周报14港股复苏趋势支撑股指上行北上资金量大幅净流入本周港股方面恒生指数上涨356恒生国企指数上涨347AH溢价指数下行113收于13589行业方面本周领涨的有医疗保健业778原材料业73能源业604跌幅靠前的有地产建筑业-119公用事业-015本周南下资金总量-565亿元同时北上资金总量43997亿元经济基本面预期差异短期将主导陆港通资金流向图表27恒指走势图表28陆港通资金流动情况2600010000亿元20024000900015022000800010020000501800070000160006000-5014000-100500012000-150100004000-2002022-012022-032022-052022-072022-092022-112022-092022-102022-112022-12恒生指数左轴恒生国企指数右轴港股通净流入陆股通净流入资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29港股行业涨跌幅图表30港股估值变化医疗保健业778PE原材料业7317160能源业60415155非必需性消费51150电讯业41113资讯科技业392145恒生指数35611140金融业3249工业295135综合企业2587130必需性消费2445125公用事业-0152022-082022-092022-102022-112022-122023-01地产建筑业-119恒生AH溢价指数右轴A股PE左轴-20246810港股PE左轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股及海外一周要闻新闻来源万得美联储贴现利率会议纪要9个地方联储要求将贴现利率上调50个基点至45达拉斯亚特兰大和里士满3个地方联储寻求维持不变欧洲央行发文表示预计未来几个季度整个欧元区的工资增长预计将非常强劲这加强了进一步加息的理由但鉴于通胀仍居高不下实际工资仍有可能下滑韩国央行加息25个基点至35这是该行史上首次连续7次加息累计上调300个基点美国劳工部最新数据显示美国2022年12月CPI同比上涨65符合市场预期涨幅创2021年10月以来最小环比则下降01为两年半来首次环比下降12月核心CPI同比上涨57创2021年12月以来最低水平同时公布的上周初请失业金人数录得205万低于预期的215万显示劳动力市场依然强劲掉期交易市场显示交易员押注美联储2月和3月两次会议累计加息将不到50个基点德国经济2022年GDP初值大幅放缓至19远远低于2021年的26但略高于市场预计的18德国统计局指出德国经济可能会在2023年第四季度停滞不前而不是陷入衰退2023年1月15日宏观和大类资产配置周报15英国去年11月GDP环比意外增长01经济学家预期为下滑02前值为05这意味着英国经济可能会避免陷入衰退英国国家统计局表示12月份GDP数据必须下降约05才能使第四季度出现收缩世界银行发布全球经济展望报告称2023年拉丁美洲和加勒比LAC地区整体经济增长预期趋缓预计2023年区域经济增长13报告认为随着过去的一年区域内各国防疫措施进一步放宽各国经济或重获增长动能但这更多应归因于高通货膨胀世界银行表示加勒比地区的增长预计将在2023年和2024年分别放缓至56和57而该地区2022年的增长率为77美国财政部长耶伦表示美国政府支出将于1月19日触达目前的债务上限因此她呼吁国会尽快通过临时法案再次提高政府债务上限以避免政府部门停摆及可能出现的债务违约情况德国总理朔尔茨将呼吁欧盟创建新的联合融资工具以帮助欧盟成员国与美国对绿色技术的补贴计划进行竞争目前欧盟和各成员国越来越怀疑拜登政府是否会对其3700亿美元的绿色投资计划做出任何有意义的改变美国加拿大和墨西哥达成协议将协调在北美洲的半导体制造业投资其中包括确定芯片投资机会和关键矿产资源并支持先进技术教育由于美国联邦航空局警报系统出现故障当地时间11日清晨美国所有航班一度全部停飞全美至少4500架次航班因此延误取消的航班数达900架次受能源价格上涨通胀水平高涨影响英国多个行业陆续举行罢工导致英国铁路运输只有约五分之一车次仍能正常运行约一半铁路服务网络中断2023年1月15日宏观和大类资产配置周报16下周大类资产配置建议12月经济数据中的两个线索12月CPI同比上涨18涨幅比上月扩大02个百分点环比则由上月的下降02转为持平当月PPI同比下降07降幅比上月收窄06个百分点12月新增人民币贷款14万亿元高于市场预期社会融资规模增量为131万亿元环比明显回落且不及市场预期社会融资规模存量为34421万亿元同比增长9612月末M2同比增118增速有所回落12月出口以美元计价同比降99预期降104前值修正为降89进口降75预期降86前值降106贸易顺差7801亿美元12月金融数据中有分歧新增信贷高于市场预期但新增社融低于市场预期信贷走高主因企业中长期贷款较强社融偏低的影响因素包括政府债融资减少企业债融资规模下降等前者预计在2023年后能够扭转但企业债融资偏低的原因是市场利率波动加大如果复苏预期较强且货币政策没有调整不排除企业债融资保持偏弱的格局通胀数据整体低于预期但反映出12月经济的两条线索一是疫情发展二是春节假期效应考虑到流动人口返乡需求二者叠加的影响可能延续至2023年2月美联储2月加息25BP的预期继续升温美国劳工部最新数据显示美国2022年12月CPI同比上涨65符合市场预期涨幅创2021年10月以来最小环比则下降01为两年半来首次环比下降12月核心CPI同比上涨57创2021年12月以来最低水平虽然12月通胀没有低于市场预期但确实印证了通胀增速走低的趋势12月通胀数据发布之后市场预期2月美联储加息幅度将进一步下降但年内美联储可能分别在2月3月和5月各加息25BP因此虽然加息步伐放缓但加戏终点仍高于此前市场预期且时间长于此前预期如果年内美联储不降息则高企的再融资成本将影响企业端的生产经营活动和财报表现市场的关注度接下来将由美联储和通胀转向美联储和衰退两个线索的影响延续2023年一季度两个线索分别是国内新冠疫情发展和春节假期人口流动新冠疫情在国内的影响范围已经逐渐从一二线城市向三四线城市转移短期主要影响在于抑制生产端的劳动力供给和居民端的需求释放中期内随着疫情的影响度过峰值从全球范围内的经验看居民的耐用消费品和服务消费需求可能出现明显反弹春节假期对人口流动的影响存在一定不确定性主要原因是过去三年受疫情影响的春节假期活动在流动人口规模和持续时间两方面都可能超预期虽然有助于释放居民节假日消费力但同时可能影响企业开工率和2023年人力成本从宏观经济方面看上述不确定性影响下可能需要宏观政策预调微调稳定生产端企业信心从资本市场方面看我们维持看好人民币风险资产的观点但不排除波动加大的风险大类资产配置顺序股票大宗货币债券风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定图表31本期观点2023115宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变大类资产本期观点观点变化股票复苏之下股市受益超配债券-复苏抬高债市收益率低配货币收益率将在2下方波动标配大宗商品经济复苏提振需求标配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券2023年1月15日宏观和大类资产配置周报17披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月15日宏观和大类资产配置周报18风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报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