公司22Q4营收199.3亿美元，符合此前营收指引的下限；当季净利润94.28亿美元，超出市场预期，公司净利润大幅增长的原因主要在于毛利率水平的显著提升。业绩展望方面，公司预计智能手机和个人电脑的终端市场需求将进一步减弱至23H1，但市场有望在下半年复苏，整体展望好于市场此前悲观预期。我们认为，尽管公司2023H1业绩承压，但未来伴随着需求回暖、N3节点在2023年开始贡献业绩，以及消费电子复苏、5G&HPC结构性需求增长，公司料将持续处于有利地位。作为典型的周期股，伴随市场预期触底回升，公司股价亦有望呈现趋势性上行，我们持续看好公司短期、中长期价值。
　　▍2022Q4财报：当季营收符合预期，净利润大幅增长。1）营收：2022Q4公司营收199.3亿美元（同比+26.6%，环比-1.5%），接近公司此前199-207亿美元的业绩指引的下限。主要原因系整体宏观经济状况和需求端疲软。2）营收结构：按制程拆分，先进制程收入占比53%（其中5nm为26%，7nm占比为27%），16nm占比为13%，16nm以上占比为34%；按应用领域，HPC、IoT、汽车相关为主要驱动力，智能手机/HPC/IoT/汽车/其他业务占比分别为38%/42%/8%/6%/6%。3）毛利率：2022Q4公司毛利率62.2%（同比+18 pcts，环比+3.0pcts），高于市场60.1%的预期。公司当季毛利率显著提升，主要原因是汇率有利变动和成本改善措施。4）净利润：2022Q4公司净利润94.28亿美元（同比+78%，环比+5.4%），净利润大幅增长，主要原因系毛利率水平的提升。5）其他：（a）应收账款周转天数环比持平，存货周转天数环比增加3天至93天，主要受原材料增加和N4晶圆厂预建所致。（b）2022Q4公司资本开支为108亿美元，2022年全年资本开支为363亿美元，略高于公司此前360亿美元资本开支的指引。公司预计2023年资本开支为320-360亿美元。
　　▍2023Q1业绩指引：好于此前市场悲观预期。1）公司预计2023 Q1营业收入167-175亿美元，低于市场179亿美元的预期，主要原因是下游需求疲软，部分客户进行订单调整。2）公司预计2023Q1毛利率53.5%-55.5%，符合55.1%的市场预期。毛利率指引出现一定程度环比下滑，主要原因是公司面临半导体周期性、N3产量上升、海外晶圆厂扩张和通胀成本导致的产能利用率降低的挑战。
　　▍先进制程：公司3纳米制程已开始量产，2纳米制程计划于2025年量产。
　　1）N3节点：（a）2022Q4，台积电在其位于台南科技园的Fab 18现场举行了3nm量产和产能扩张仪式，这标志着台积电正式进入3纳米制程时代。同期，公司在亚利桑那已开始建设第二座晶圆厂（该厂2026年开始生产3nm制程）。两个晶圆厂的总投资约为400亿美元。（b）公司预计N3市场将保持平稳增长。尽管目前N3处于供大于求状态，但未来随着需求的回暖以及先进制程成本的降低，公司预计2023年N3产能将被充分利用。公司预计N3工艺将从2023 Q3贡献晶圆总收入的中个位数百分比，公司预计2023年N3的收入将高于2020年N5第一年的收入。
　　2）N2节点：2纳米制程正按进度开发，公司预计将在2024年生产，在2025年量产。根据公司公告，与3nm工艺相比，2nm工艺会有重大技术改进，将放弃FinFET晶体管而改用GAA晶体。N2提供了全节点的性能和功率优势，以满足日益增长的节能计算需求，N2相比于N3E，在同等功耗下计算速度提升10%-15%，在同等计算速度下功耗降低20%-30%。
　　▍未来展望：市场有望在2023H2复苏。1）市场分析：公司的技术领先地位和强差异化部分抵消了2022年下半年半导体库存调整带来的不利影响。尽管2023年消费者终端市场、数据中心相关的其他终端市场仍疲软，但随着客户和供应链继续采取行动，半导体供应链库存或将在2023年上半年大幅减少，并重新平衡达到更健康的水平。2）近期展望：智能手机和个人电脑的终端市场需求进一步减弱，N7/N6的产能利用率将进一步降低，公司预计这一趋势将持续至2023H1。2023H2我们预期需求将有所回升。3）长期前景：基于可预见的、由HPC和智能手机驱动的对N3的长期且大量的需求，公司继续维持未来几年长期收入CAGR为15%-20%的预期。长期看，我们预计终端硅含量将以中高个位数的速度提升，原因是制程技术的演进和功能增加，主要体现在数据中心、5G手机与汽车领域。
　　▍风险因素：全球宏观经济波动导致下游HPC、智能手机、IoT与汽车需求不及预期风险；3纳米与2纳米先进制程演进速度不及预期风险；人工成本增加与核心技术人员流失风险；半导体行业竞争加剧风险；全球疫情控制不及预期风险；地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等。
　　▍投资建议：按照彭博一致预期，市场预计公司2023-2025年净利润分别为292/354/376亿美元，现价对应PE分别为15/13/12倍。目前公司估值处于历史区间下沿(PE11-27x)，尽管公司2023H1业绩承压，但未来伴随着需求回暖、N3节点在2023年有望开始贡献业绩，以及消费电子复苏、5G&HPC结构性需求增长，预计公司将持续处于有利地位。作为典型的周期股，伴随市场预期触底回升，公司股价亦有望呈现趋势性上行，我们持续

研究报告全文：指引好于市场悲观预期台积电TSMN2022Q4季报点评2023116中信证券研究部核心观点公司22Q4营收1993亿美元符合此前营收指引的下限当季净利润9428亿美元超出市场预期公司净利润大幅增长的原因主要在于毛利率水平的显著提升业绩展望方面公司预计智能手机和个人电脑的终端市场需求将进一步减弱至23H1但市场有望在下半年复苏整体展望好于市场此前悲观预期我们认为尽管公司2023H1业绩承压但未来伴随着需求回暖N3节点在2023年开始贡献业绩以及消费电子复苏5GHPC结构性需求增长公司陈俊云料将持续处于有利地位作为典型的周期股伴随市场预期触底回升公司股前瞻研究首席价亦有望呈现趋势性上行我们持续看好公司短期中长期价值分析师S10105170800012022Q4财报当季营收符合预期净利润大幅增长1营收2022Q4公司营收1993亿美元同比266环比-15接近公司此前199-207亿美元的业绩指引的下限主要原因系整体宏观经济状况和需求端疲软2营收结构按制程拆分先进制程收入占比53其中5nm为267nm占比为2716nm占比为1316nm以上占比为34按应用领域HPCIoT汽车相关为主要驱动力智能手机HPCIoT汽车其他业务占比分别为38428663毛利率2022Q4公司毛利率622同比18pcts徐涛环比30pcts高于市场601的预期公司当季毛利率显著提升主要原因科技产业联席首席是汇率有利变动和成本改善措施4净利润2022Q4公司净利润9428亿美分析师元同比78环比54净利润大幅增长主要原因系毛利率水平的提S1010517080003升5其他a应收账款周转天数环比持平存货周转天数环比增加3天至93天主要受原材料增加和N4晶圆厂预建所致b2022Q4公司资本开支为108亿美元2022年全年资本开支为363亿美元略高于公司此前360亿美元资本开支的指引公司预计2023年资本开支为320-360亿美元2023Q1业绩指引好于此前市场悲观预期1公司预计2023Q1营业收入167-175亿美元低于市场179亿美元的预期主要原因是下游需求疲软部分客户进行订单调整2公司预计2023Q1毛利率535-555符合551许英博的市场预期毛利率指引出现一定程度环比下滑主要原因是公司面临半导体科技产业首席分析师周期性N3产量上升海外晶圆厂扩张和通胀成本导致的产能利用率降低的挑战S1010510120041先进制程公司3纳米制程已开始量产2纳米制程计划于2025年量产1N3节点a2022Q4台积电在其位于台南科技园的Fab18现场举行了3nm量产和产能扩张仪式这标志着台积电正式进入3纳米制程时代同期公司在亚利桑那已开始建设第二座晶圆厂该厂2026年开始生产3nm制程两个晶圆厂的总投资约为400亿美元b公司预计N3市场将保持平稳增长尽管目前N3处于供大于求状态但未来随着需求的回暖以及先进制程成本的降低公司预计2023年N3产能将被充分利用公司预计N3工艺将从2023Q3贡献晶圆总收入的中个位数百分比公司预计2023年N3的收入将高于2020年N5第一年的收入2N2节点2纳米制程正按进度开发公司预计将在2024年生产在2025年量产根据公司公告与3nm工艺相比2nm工艺会有重大技术改进将放弃FinFET晶体管而改用GAA晶体N2提供了全节点的性能和功率优势以满足日益增长的节能计算需求N2相比于N3E在同等功耗下计算速度提升10-15在同等计算速度下功耗降低20-30未来展望市场有望在2023H2复苏1市场分析公司的技术领先地位和强差异化部分抵消了2022年下半年半导体库存调整带来的不利影响尽管2023年消费者终端市场数据中心相关的其他终端市场仍疲软但随着客户和供应证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明台积电季报点评TSMN2022Q42023116链继续采取行动半导体供应链库存或将在2023年上半年大幅减少并重新平衡达到更健康的水平2近期展望智能手机和个人电脑的终端市场需求进一步减弱N7N6的产能利用率将进一步降低公司预计这一趋势将持续至2023H12023H2我们预期需求将有所回升3长期前景基于可预见的由HPC和智能手机驱动的对N3的长期且大量的需求公司继续维持未来几年长期收入CAGR为15-20的预期长期看我们预计终端硅含量将以中高个位数的速度提升原因是制程技术的演进和功能增加主要体现在数据中心5G手机与汽车领域风险因素全球宏观经济波动导致下游HPC智能手机IoT与汽车需求不及预期风险3纳米与2纳米先进制程演进速度不及预期风险人工成本增加与核心技术人员流失风险半导体行业竞争加剧风险全球疫情控制不及预期风险地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等投资建议按照彭博一致预期市场预计公司2023-2025年净利润分别为292354376亿美元现价对应PE分别为151312倍目前公司估值处于历史区间下沿PE11-27x尽管公司2023H1业绩承压但未来伴随着需求回暖N3节点在2023年有望开始贡献业绩以及消费电子复苏5GHPC结构性需求增长预计公司将持续处于有利地位作为典型的周期股伴随市场预期触底回升公司股价亦有望呈现趋势性上行我们持续看好公司短期中长期价值项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元5682275881771279219998789增长率YoY2493351619571毛利率516596546544538净利润百万美元2135334084292093540437564增长率YoY213596-14321261PE2113151312资料来源彭博中信证券研究部注股价为2023年1月13日收盘价预测数据来自彭博一致预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2台积电季报点评TSMN2022Q42023116附录图表图1台积电季度营收十亿美元25020219920017618214915715013312112712910050003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告中信证券研究部图2台积电季度收入划分按制程5nm7nm16nm20nm28nm其它10090807060504030201003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告中信证券研究部图3台积电季度收入划分按应用智能手机HPCIoT汽车其它10090807060504030201003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3台积电季报点评TSMN2022Q42023116图4台积电季度净利润十亿美元10093949081806970576053474947504640302010003Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6