2022年出生人口同比下降，奶粉行业或维持激烈竞争
　　国家统计局公布2022年中国全国人口为14.12亿，同比减少85万人，对应人口自然增长率为-0.60‰。其中，出生人口956万人，同比下降10.0%，出生率为6.77‰；而死亡人口1,041万人，同比增加2.7%，死亡率为7.37‰。从总人口性别比来看，男女比例为104.69（女性为100），相比2021年104.88改善。出生人口下滑将导致以0-3岁新生人口为主要消费群体的奶粉行业承压。我们预计行业在2023年仍面临激烈竞争格局，但相比2022年或将边际改善。
　　出生人口受到育龄妇女人数和总和生育率的影响
　　新出生人口主要由两个因素决定：育龄妇女人数以及总和生育率（代表生育意愿）。根据联合国人口司发布的2023年世界人口展望，中国育龄妇女（15-49岁女性）人数在2011年达到峰值3.73亿后（图3），以1.3%的年化速度下跌至2022年的3.24亿，并预期将以1.0%的CAGR下跌到2025年的3.14亿，之后维持相对稳定。中国育龄妇女占总人口比例从2005-06年峰值28.2%下滑到2022年22.7%。另一方面，根据国家统计局，中国总和生育率从2017年的1.59下滑到2020年的1.30以及2021年的1.15，显著低于世代更替水平的2.1。
　　中央及各级政府陆续出台鼓励生育政策
　　二十大报告提出“优化人口发展战略，建立生育支持政策体系，降低生育、养育、教育成本。”在2021年6月，中共中央及国务院发布《关于关于优化生育政策，促进人口长期均衡发展的决定》提出“到2025年，积极生育支持政策体系基本建立，服务管理制度基本完备，优生优育服务水平明显提高，普惠托育服务体系加快建设，生育、养育、教育成本显著降低，生育水平适当提高，出生人口性别比趋于正常，人口结构逐步优化，人口素质进一步提升。”我们近期也看到各省市政府如云南省、江苏省、深圳市等出台针对多孩生育补贴政策，以促进生育意愿提升，并有望推动总和生育率逐步企稳。
　　2023年奶粉行业市场规模或仍将下滑，但跌幅收窄
　　奶粉主要目标消费者是0-3岁的新生人口，基于国家统计局的出生人口数字计算，2022年奶粉目标消费者为3,218万，相比2021年下降13.7%，符合我们预期（参考2022年9月16日发布的婴配奶粉行业报告）。我们预计未来几年育龄妇女在总人口中占比持续下降，2023年奶粉目标消费者数量或下滑约10%。而考虑到0-3岁人均奶粉消费量的提升，我们预计2023年奶粉行业规模仍将下跌中单位数左右。
　　2023年奶粉行业或将持续激烈竞争，相比2022年边际缓和
　　我们预期2023年奶粉行业或将持续较激烈竞争格局，但相比2022年将边际缓和，因为1）我们预期行业规模下滑幅度收窄，以及2）婴配粉新国标将于2023年2月22日起开始执行，龙头奶粉企业纷纷在2022年开始清理渠道库存，并在2H22开始将库存改善并保持在健康水平。根据奶粉智库统计，截至1月16日，已经有83个品牌的243款奶粉产品通过新国标注册，以头部和国产奶粉企业为主，其中飞鹤有15个品牌，45个配方；君乐宝有9个品牌、27个配方。我们看好在消费者中已建立起强大品牌认知度并具备强大执行力并能持续扩张市场份额的公司。
　　风险提示：中国新生儿数量增长缓慢，渠道库存出清速度慢于预期，食品安全问题触发黑天鹅事件，奶粉产品高售价存在风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品奶粉行业或将持续激烈竞争华泰研究食品增持维持2023年1月18日中国内地动态点评研究员罗艺鑫2022年出生人口同比下降奶粉行业或维持激烈竞争SACNoS0570520120002luoyixinhtsccomSFCNoAWJ27685236586232国家统计局公布2022年中国全国人口为1412亿同比减少85万人对应人口自然增长率为-060其中出生人口956万人同比下降100研究员詹妮出生率为677而死亡人口1041万人同比增加27死亡率为737SACNoS0570521060003zhannihtsccom从总人口性别比来看男女比例为10469女性为100相比2021年10488SFCNoBOF58385236586209改善出生人口下滑将导致以0-3岁新生人口为主要消费群体的奶粉行业承压我们预计行业在2023年仍面临激烈竞争格局但相比2022年或将边行业走势图际改善食品沪深300出生人口受到育龄妇女人数和总和生育率的影响1新出生人口主要由两个因素决定育龄妇女人数以及总和生育率代表生育7意愿根据联合国人口司发布的2023年世界人口展望中国育龄妇女15-49岁女性人数在2011年达到峰值373亿后图3以13的年15化速度下跌至2022年的324亿并预期将以10的CAGR下跌到202522年的314亿之后维持相对稳定中国育龄妇女占总人口比例从2005-0630年峰值282下滑到2022年227另一方面根据国家统计局中国总Jan-22May-22Sep-22Jan-23和生育率从年的下滑到年的以及年的201715920201302021115资料来源Wind华泰研究显著低于世代更替水平的21中央及各级政府陆续出台鼓励生育政策二十大报告提出优化人口发展战略建立生育支持政策体系降低生育养育教育成本在2021年6月中共中央及国务院发布关于关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定提出到2025年积极生育支持政策体系基本建立服务管理制度基本完备优生优育服务水平明显提高普惠托育服务体系加快建设生育养育教育成本显著降低生育水平适当提高出生人口性别比趋于正常人口结构逐步优化人口素质进一步提升我们近期也看到各省市政府如云南省江苏省深圳市等出台针对多孩生育补贴政策以促进生育意愿提升并有望推动总和生育率逐步企稳2023年奶粉行业市场规模或仍将下滑但跌幅收窄奶粉主要目标消费者是0-3岁的新生人口基于国家统计局的出生人口数字计算2022年奶粉目标消费者为3218万相比2021年下降137符合我们预期参考2022年9月16日发布的婴配奶粉行业报告我们预计未来几年育龄妇女在总人口中占比持续下降2023年奶粉目标消费者数量或下滑约10而考虑到0-3岁人均奶粉消费量的提升我们预计2023年奶粉行业规模仍将下跌中单位数左右2023年奶粉行业或将持续激烈竞争相比2022年边际缓和我们预期2023年奶粉行业或将持续较激烈竞争格局但相比2022年将边际缓和因为1我们预期行业规模下滑幅度收窄以及2婴配粉新国标将于2023年2月22日起开始执行龙头奶粉企业纷纷在2022年开始清理渠道库存并在2H22开始将库存改善并保持在健康水平根据奶粉智库统计截至1月16日已经有83个品牌的243款奶粉产品通过新国标注册以头部和国产奶粉企业为主其中飞鹤有15个品牌45个配方君乐宝有9个品牌27个配方我们看好在消费者中已建立起强大品牌认知度并具备强大执行力并能持续扩张市场份额的公司风险提示中国新生儿数量增长缓慢渠道库存出清速度慢于预期食品安全问题触发黑天鹅事件奶粉产品高售价存在风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1食品图表1中国新出生人口数及同比增长图表2中国人口出生率百万新出生人口数同比右2020161010120008068101004202000200620082010201220142016201820202022200620082010201220142016201820202022资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究图表3中国育龄女性人口数量15-49岁及占总人口比率百万人中国育龄女性人口数量占总人口比率400303802836026340243202230020200020022004200620082010201220142016201820202022E2024E2026E2028E2030E资料来源联合国人口司华泰研究图表42007-2025年中国婴配粉销售额同比增长及增长驱动因素拆分0-3岁人口销售单价0-3岁人口婴配粉人均年消费量总零售额增长率4020020200720092011201320152017201920212023E2025E资料来源国家统计局欧睿华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2食品免责声明分析师声明本人罗艺鑫詹妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3食品香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师罗艺鑫詹妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4食品法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809S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