航空装备板块经营状况趋于稳定，抵抗宏观经济压的力能力较强：航空装备是国防军工行业的细分板块之一，也是近年支撑军工行业发展的“主线”之一，与其他板块相比增速较快。2021年末由于市场风格再平衡，行业内部分上市公司业绩增速放缓，以及部分军工产品降价等多方面因素导致军工行业经历近四个月的下跌。虽行业短期受制于市场风格再平衡，但基本面逻辑并未发生太大变化。相比一般工业领域，行业最大的特性在于规划属性较强，在“十四五”期间产业链相关企业未来五年需求基本明确，外部干扰因素极少。航空装备板块在2020年三季度至2022年三季度期间仅出现一次归母净利润增速为负数的情况，在盈利稳定性方面仅次于白酒板块。从ROE方面来看，航空装备板块20Q3-22Q3净资产收益率始终为正。2020年受疫情影响，全年平均ROE为4.12%；2021年的ROE增加为6.62%，单季度及全年指标均呈现出增长趋势。这反映出：航空装备行业经营水平较稳定，抵抗宏观不利因素的能力较强，盈利能力具备相对较高确定性。
　　C919助力大飞机行业“起飞”：大飞机是国之重器，是一个国家科技能力、工业水平和综合实力的集中体现，被誉为“工业皇冠上的明珠”。大飞机项目具有产业链长、关联度高、辐射带动作用大等特点，发展和研制大飞机项目能够有效地推动我国经济快速增长，推动产业结构调整，带动产业技术升级，在提高航空工业制造能力、管理能力、创新能力的同时，推进我国民用航空产业化进程，全面带动我国航空产业化发展。日本通产省战略报告中提到：“飞机工业是高增值的工业和技术先进的部门，是知识密集工业领域的典型，能对其他工业起带动作用。”2007年，大型客机C919研制项目启动。C919大型客机是中国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，座级158-168座，航程4075-5555公里。作为《国家中长期科学与技术发展规划纲要（2006-2020）》确定的重大专项，C919大飞机项目旨在与波音、空客并立，在民航客机市场中占据一席之地。2022年9月C919成功取得适航证，且首架机已于去年12月正式交付东航，有望于2023年一季度投入商业运营。
　　大飞机行业相关原材料产品有望受益：原材料方面，大飞机行业的原材料主要为发动机高温合金、钛合金、炭及其复合材料、铼材料以及高性能铝材。
　　1）高温合金材料属是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，主要用于发动机涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、导向器及部分机匣和封严件。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。
　　2）高温钛合金具有密度低、比强度高、良好的高温力学性能等特点，能提高航空发动机的推重比，被广泛应用于航空领域中。我国极为重视钛行业的发展，2021年，国内钛行业市场整体向好，中低端产品市场受益于PTA、化工行业需求推动，同比呈现明显增长态势，高端产品市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，未来钛合金在航空发动机等航空航天领域有较大的市场发展机遇。
　　3）航空复合材料按增强基体可分为树脂基复合材料、碳基复合材料、陶瓷基复合材料和金属基复合材料。树脂基复合材料是目前航空复合材料家族中应用量最大、技术成熟的材料，广泛应用于民机、军机、发动机领域，对推动航空装备升级换代起到关键作用。
　　4）铼是重要国防战略物资，在高温合金材料中有重要地位，近年发展的含铼单晶高温叶片被用于新一代飞机发动机中。随着全球民用航空市场的扩大以及低成本航空公司在世界各地的持续扩张，民用航空发动机的数量将保持增长。由于全球区域紧张局势，军用航空发动机和火箭发动机的需求激增。据行业预测未来10年，全球铼资源的需求出现超过2倍以上的增长。
　　5）高性能铝材是一种超高强度变形铝合金，目前广泛应用于航空工业。其具有较好的力学和加工性能，固溶处理后塑性好，热处理强化效果好，一般在150℃（甚至更高）以下有高的强度，韧性好，是理想的结构材料。此外航空铝材质量轻，轻量化效果显著，已经取代钢材并占据当前航空材料的主导地位。航空装备对铝材的要求较高，是铝材的重要高端应用市场。第三代铝锂合金材料、先进复合材料在C919机体结构用量分别达到8.8%和12%。由此可见，随着我国航空工业的发展，各行各业相互融合，军民共建，工业制造逐步步入高端制造行业，铝合金、镁合金、钛合金、碳纤维复合材料等各种新型轻量合金材料的涌现，在交相辉映中自然助力C919大飞机的顺利制造。
　　大飞机行业未来发展逻辑：《二十大报告》中明确了要统筹加强各方向各领域军事斗争，大抓实战化军事训练，大刀阔斧深化国防和军事改革，重构人民军队领导指挥体制、现代军事力量体系、军事政策制度，加快国防和军队现代化建设。上述文件对我国未来数十年航空航天行业的发展提供了基础性的规划，预示着未来航空装备行业或将有较大的发展潜力和前景。根据中国GDP年均增长速度预测，中国的旅客周转量年均增长率为5.6%，机队年均

研究报告全文：行业研究报告公司深度报告国防军投资评级强于大市维持工大飞机产业链景气度高涨C919开启报告日期2022年01月19日民航新时代分析师分析师于夕朦S1070520030003大飞机行业深度报告010-88366060-8831yuximengcgwscom联系人研究助理付浩核心观点S1070121030005航空装备板块经营状况趋于稳定抵抗宏观经济压的力能力较强航空0755-23820694装备是国防军工行业的细分板块之一也是近年支撑军工行业发展的fuhaocgwscom主线之一与其他板块相比增速较快2021年末由于市场风格再平联系人研究助理孙培德衡行业内部分上市公司业绩增速放缓以及部分军工产品降价等多方S1070121050045面因素导致军工行业经历近四个月的下跌虽行业短期受制于市场风格021-31829829sunpeidecgwscom再平衡但基本面逻辑并未发生太大变化相比一般工业领域行业最行大的特性在于规划属性较强在十四五期间产业链相关企业未来五业行业表现年需求基本明确外部干扰因素极少航空装备板块在2020年三季度报3020至2022年三季度期间仅出现一次归母净利润增速为负数的情况在盈告10利稳定性方面仅次于白酒板块从ROE方面来看航空装备板块20Q3-022Q3净资产收益率始终为正2020年受疫情影响全年平均ROE为-10-204122021年的ROE增加为662单季度及全年指标均呈现出增长-30趋势这反映出航空装备行业经营水平较稳定抵抗宏观不利因素的-4021921122232272210能力较强盈利能力具备相对较高确定性航空装备沪深300助力大飞机行业起飞大飞机是国之重器是一个国家科技能C919数据来源iFind力工业水平和综合实力的集中体现被誉为工业皇冠上的明珠大飞机项目具有产业链长关联度高辐射带动作用大等特点发展和行相关报告研制大飞机项目能够有效地推动我国经济快速增长推动产业结构调业整带动产业技术升级在提高航空工业制造能力管理能力创新能深力的同时推进我国民用航空产业化进程全面带动我国航空产业化发度展日本通产省战略报告中提到飞机工业是高增值的工业和技术先报进的部门是知识密集工业领域的典型能对其他工业起带动作用告2007年大型客机C919研制项目启动C919大型客机是中国按照国际民航规章自行研制具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机座级158-168座航程4075-5555公里作为国家中长期科学与技术发展规划纲要2006-2020确定的重大专项C919大飞机项目旨在与波音空客并立在民航客机市场中占据一席之地2022年9月C919成功取得适航证且首架机已于去年12月正式交付东航有望于2023年一季度投入商业运营大飞机行业相关原材料产品有望受益原材料方面大飞机行业的原材料主要为发动机高温合金钛合金炭及其复合材料铼材料以及高性能铝材httpwwwcgwscom请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告1高温合金材料属是制造航空航天发动机热端部件的关键材料主要用于发动机涡轮叶片涡轮盘燃烧室导向器及部分机匣和封严件我国发展自主航空航天产业研制先进发动机将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加2高温钛合金具有密度低比强度高良好的高温力学性能等特点能提高航空发动机的推重比被广泛应用于航空领域中我国极为重视钛行业的发展2021年国内钛行业市场整体向好中低端产品市场受益于PTA化工行业需求推动同比呈现明显增长态势高端产品市场受益于航空航天等领域升级换代国产化提升影响需求旺盛未来钛合金在航空发动机等航空航天领域有较大的市场发展机遇3航空复合材料按增强基体可分为树脂基复合材料碳基复合材料陶瓷基复合材料和金属基复合材料树脂基复合材料是目前航空复合材料家族中应用量最大技术成熟的材料广泛应用于民机军机发动机领域对推动航空装备升级换代起到关键作用4铼是重要国防战略物资在高温合金材料中有重要地位近年发展的含铼单晶高温叶片被用于新一代飞机发动机中随着全球民用航空市场的扩大以及低成本航空公司在世界各地的持续扩张民用航空发动机的数量将保持增长由于全球区域紧张局势军用航空发动机和火箭发动机的需求激增据行业预测未来10年全球铼资源的需求出现超过2倍以上的增长5高性能铝材是一种超高强度变形铝合金目前广泛应用于航空工业其具有较好的力学和加工性能固溶处理后塑性好热处理强化效果好一般在150甚至更高以下有高的强度韧性好是理想的结构材料此外航空铝材质量轻轻量化效果显著已经取代钢材并占据当前航空材料的主导地位航空装备对铝材的要求较高是铝材的重要高端应用市场第三代铝锂合金材料先进复合材料在C919机体结构用量分别达到88和12由此可见随着我国航空工业的发展各行各业相互融合军民共建工业制造逐步步入高端制造行业铝合金镁合金钛合金碳纤维复合材料等各种新型轻量合金材料的涌现在交相辉映中自然助力C919大飞机的顺利制造大飞机行业未来发展逻辑二十大报告中明确了要统筹加强各方向各领域军事斗争大抓实战化军事训练大刀阔斧深化国防和军事改革重构人民军队领导指挥体制现代军事力量体系军事政策制度加快国防和军队现代化建设上述文件对我国未来数十年航空航天行业的发展提供了基础性的规划预示着未来航空装备行业或将有较大的发展潜力和前景根据中国GDP年均增长速度预测中国的旅客周转量年均增长率为56机队年均增长率为51未来二十年中国航空运输市场将接收喷气客机9284架其中支线客机958架单通道客机6288架双通道客机2038架到2041年中国的机队规模将达到10007架占全球客机机队211中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场随着国产飞机产业链更加成熟民用航空未来更新换代需求增加长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告大飞机产业链发展前景十分广阔行业景气度充足未来若能成功开拓海外市场行业成长确定性将进一步提高投资建议十四五规划纲要强调要加快军用先进航空发动机研发验证民用涡扇发动机产品研制推动C919落地运营和国产支线客机系列化发展航空行业或将迎来发展的黄金期我们认为作为高景气度赛道大飞机行业中行业壁垒较高核心竞争力较强的相关标的在其各自的细分赛道拥有较高的市场占有率未来发展确定性较强或将拥有较强且持续的增长动力因此我们维持强于大市评级风险提示C919投入运营不及预期行业竞争加剧风险相关标的业绩不及预期原材料产品价格波动的风险国际局势不稳定风险贸易壁垒加剧风险技术泄密的风险长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告目录1行业增长潜力大抵抗宏观压力能力强611经营状况趋于稳定抵抗宏观经济压力612行情分析82C919助力大飞机行业起飞1121高增值行业代表产业附加值较高1122国产大飞机发展历程1123大飞机对相关产业链的带动作用1424国产大飞机有望打破西方对民机行业的垄断15241双寡头垄断下的竞争格局15242波音与空客的发展历程16243C919或将成为破局者撬动AB垄断局面1625C919制造采取主制造商-供应商模式173大飞机相关原材料产品有望受益2031发动机高温合金航空工业中的关键部分2032钛合金大飞机关键部件原材料2133航空复合材料在航空工业中使用比重不断提高2234铼材料帮助突破飞机性能瓶颈2435高性能铝材抗冲击轻量化264大飞机行业未来增长逻辑285投资建议3151重点相关标的31航发动力航发产业的中流砥柱31航发控制航空发动机控制系统垄断企业增长确定性较高32中航重机航空锻件龙头行业高景气度推动业绩增长33图南股份高温合金核心供应商发展前景广阔34海特高新中国最大的民用飞机维修企业3552风险提示36图表目录图1近五年航空装备板块市盈率-TTM8图2大市值行业20Q3-22Q3股价涨跌幅情况单位8图3大市值行业20Q3-22Q3区间平均PE-TTM8图4第三架ARJ-21交付成都航空11图5C919亮相珠海航展12图6珠海航展C919再添订单13图7大飞机产业链结构15图8波音747与空客A380飞机合照15图92020年全球民机制造商交付量单位架16图10C919面临的竞争对手32长城证券4请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告图11C919国内供应商18图12含铼高温合金叶片25图13ARJ-21铝合金应用实例26图142017-2021年国内民航旅客运输量28图152017-2021年国内民航旅客周转量28图16全球各地客机队预测单位架29图17中国将在2041年成为全球最大的单一航空市场外圈为2041年内圈为2021年30图182022-2041年中国各类型客机交付量预测单位架30图19航发动力历年营收及增速32图20航发动力历年归母净利润及增速32图21航发控制历年营收及增速32图22航发控制历年归母净利润及增速32图23中航重机历年营收及增速33图24中航重机历年归母净利润及增速33图25图南股份历年营收及增速34图26图南股份历年归母净利润及增速34图27海特高新历年营收及增速35图28海特高新历年归母净利润及增速35表12023年大市值行业列表申万三级指数包含275个行业6表2大市值行业20Q3-22Q3单季度及全年归母净利润同比增长率7表3大市值行业20Q3-22Q3单季度及全年ROE7表4不同产业单位重量价值及附加率11表5我国大型喷气式客机发展历程12表6C919外国供应商21表7变形高温合金主要制造公司的近年营收情况21表8铸造高温合金主要制造公司的近年营收情况21表9粉末高温合金主要制造公司钢研高纳的近年营收情况21表10钛合金主要制造公司的近年营收情况22表11碳纤维主要制造公司的近年营收情况24表12高性能铝材主要制造公司的近年营收情况27表13C919产业链重点公司盈利预测31长城证券5请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告1行业增长潜力大抵抗宏观压力能力强11经营状况趋于稳定抵抗宏观经济压力根据IATA的官方数据客运方面随着接种新冠疫苗的人口在全球范围内不断扩大各国旅行禁令逐步解除和更多航线恢复通航全年航空旅行需求收入客公里或RPKs持续回升2020年较2019年RPKs下降658而2021年相较2019年降幅缩小至584航空旅行需求预计将在2023年底恢复至疫情前水平航空装备是国防军工行业的细分板块之一也是近年支撑军工行业发展的主线之一与其他板块相比增速较快2021年末由于市场风格再平衡行业内部分上市公司业绩增速放缓以及部分军工产品降价等多方面因素导致军工行业经历近四个月的下跌虽行业短期受制于市场风格再平衡但基本面逻辑并未发生太大变化相比一般工业领域行业最大的特性在于规划属性较强在十四五期间产业链相关企业未来五年需求基本明确外部干扰因素极少图1近五年航空装备板块市盈率-TTM8074632170605048503340302745920170283128236100资料来源Wind长城证券研究院我们汇总了目前为止申万前十五大市值行业三级在2020年三季度至2022年三季度期间一些反映公司盈利情况的业绩指标如下表所示表12023年大市值行业列表申万三级指数包含275个行业排序行业总市值2023-01-01亿元1白酒43141172国有大型银行33436553证券25293934股份制银行21639865保险17664936炼油化工16058497锂电池1411528长城证券6请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告排序行业总市值2023-01-01亿元8化学制剂11403589住宅开发105824110中药102713111消费电子零部件及组装96709612动力煤96124213城商行92566714IT服务86527315航空装备807899资料来源Wind长城证券研究院表2大市值行业20Q3-22Q3单季度及全年归母净利润同比增长率单位行业2020Q32020Q42020A2021Q12021Q22021Q32021Q42021A2022Q12022Q22022Q3序号1133919651190178726201590127717742628129421452-415552519325324881524772117873446073337184895365716762549141666923146-4523-1240-39264-4681482-33283723451146145313709427521101524478654-103226894386-5000-4209-1132-36351203-1743626426-690-36972659362278-459745541592023552631-107773969-8241931234561670555951549913276-135293821619483495327713682065-719529319892494-1037215-7089318-1597-1339-1690-2395-5210-15671-7155-7429-7355-13367101172-33026-1042315925398-42715761147035328-2463-103111543731033365968-2366-814-1536-491-141816023324125341807-838483059775065175227256856111145205013-114428653971045208022561316165514981447164414-2832771-3929104992-536-1525151026819-3826-1856-339515航空装备221090773405671142984391513351483639163-408资料来源Wind长城证券研究院表3大市值行业20Q3-22Q3单季度及全年平均ROE单位行业2020Q32020Q42020A2021Q12021Q22021Q32021Q42021A2022Q12022Q22022Q3序号161362325898945486005942614953525624226826410802962652812561093286251275325213584922428725520195910922213842741961000314243271201102231023827755163101475456349229165119527637618464661223652602592361689243113092017331358100228036936668716351784545108245-10763527523123910088222123119792264281115096244102-272237031072-032长城证券7请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告10234-723-016296337230461133327323020411458390142827424734027711332032514101235816310493494545154341739578842539132502511119316310270242111330630026914135-21510106716210903237805112008915航空装备141007412142230185143662146214181资料来源Wind长城证券研究院从各行业比较来看截至2023年1月1日航空装备板块总市值在申万三级行业分类中排名第15275位航空装备板块在2020年三季度至2022年三季度期间仅出现一次归母净利润增速为负数的情况在盈利稳定性方面仅次于白酒板块同时航空装备行业2020年归母净利润同比增长率为3405在大市值行业中排名第二从ROE方面来看航空装备板块20Q3-22Q3净资产收益率始终为正2020年受疫情影响全年平均ROE为4122021年的ROE增加为662单季度及全年指标均呈现出增长趋势这反映出航空装备行业经营水平较稳定抵抗宏观不利因素的能力较强盈利能力具备相对较高确定性12行情分析为进一步探究近年大市值行业的行情表现我们选取了20Q3-22Q3收盘价与PE倍数统计出各大市值行业的股价与PE涨跌幅数据如下图中所示图2大市值行业20Q3-22Q3股价涨跌幅情况单位2001501004872500-50资料来源Wind长城证券研究院长城证券8请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告图3大市值行业20Q3-22Q3区间平均PE-TTM1401201008068196040200IT锂航白化消中证炼保住动股城国电空服酒费药券险力有学油宅份商务池装制电化开煤制行大备子型剂工发银零行银部行件资料来源Wind长城证券研究院20Q3-22Q315个大市值行业中有6个收益率为正前三名分别为动力煤15412锂电池9972航空装备487215个行业的区间平均PE-TTM为正前两名为锂电池11581倍与航空装备6819倍2020年下半年航空装备板块经历了两次大涨第一次涨幅是由于2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案20202022年该会议指出2020年至2022年这三年是国企改革关键阶段要推进国有经济布局优化和结构调整国企改革要求加大优质资产注入上市公司力度有利于军工企业实现优势资源整合提高军工企业的活力行业指数方面航空装备行业指数的收盘价由2020年6月26日的622908点涨至2020年8月7日的1013835点中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过国企改革三年行动方案2020-2022年等文件第二次涨幅受益于党的十九届五中全会以及十九届六中全会会议中进一步提出加快国防和军队现代化实现富国和强军相统一要提高国防和军队现代化质量效益促进国防实力和经济实力同步提升构建一体化国家战略体系和能力推动重点区域重点领域新兴领域协调发展优化国防科技工业布局等国防建设指导方向十九届六中全会于2021年11月8日至11日在北京召开会议通过了中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议决议中指出到2027年实现建军一百年奋斗目标到2035年基本实现国防和军队现代化到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新三步走战略两次重大会议中明确了国防和军队建设的发展战略与预期目标拉动航空装备行业指数收盘价由2020年11月13日的873875点涨至2020年12月4日的972068点回顾往年国家制定的航空装备行业相关政策是航空装备行业能够实现平稳增长的重要原因之一十四五规划纲要指出要加快军用先进航空发动机研发验证民用涡扇发动机产品研制加强科技科研对军备建设战略支撑作用快速发展国防科技创新能力和应用水平推动C919落地运营和国产支线客机系列化发展背靠十四五期间国家的多项利好政策航空装备板块未来景气度有望进一步提高长城证券9请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告整体来说目前疫情和资源品涨价对军工板块影响较为有限由于军工企业多分布于西北西南和东北军工行业的生产经营整体未受到明显冲击但由于跨地区交流受限物流效率下降产品交付和招投标活动有所放缓并未消失由于装备采购具有较强的计划性和长期稳定性我们认为随着疫情趋稳向好行业的收入确认将迅速回补并释放此外全球正经受通货膨胀除军工材料领域外大部分军工企业因较高的毛利率水平对上游资源品价格变化并不敏感叠加定价机制制约了军工行业的短期价格传导因此通货膨胀对行业影响也较为有限长城证券10请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告2C919助力大飞机行业起飞21高增值行业代表产业附加值较高大飞机一般定义为起飞重量超过100吨的运输类飞机包括拥有150座以上的民用客机和一次航程达到3000公里的军用飞机通常所说的大飞机主要指民航大飞机也就是民用领域的干线客机目前垄断国际干线客机市场的只有美国波音公司以及英法德西班牙四国合办的空客公司日本通产省战略报告中提到飞机工业是高增值的工业和技术先进的部门是知识密集工业领域的典型能对其他工业起带动作用一方面大飞机工业是高增值的代表投入产出比高大飞机相关的产业园能带动区域经济临空经济高速增长另一方面其产能带动强能带动设计研发新材料新工艺先进制造计算机集成制造和信息网络化智能化等领域整体发展表4不同产业单位重量价值及附加值率产业单位重量价值轮船1小轿车9电子计算机300大飞机800航空发动机1400产业附加值率航空产品44钢铁29汽车25资料来源我国大飞机产业发展战略研究长城证券研究院22国产大飞机发展历程中国的大飞机研制之路走过了一段艰难坎坷的历程1980年9月26日中国人自主研制的第一架大型喷气式客机运十首飞成功在随后的上世纪80年代末和90年代我国又进行了几次国际合作来发展民用飞机但是最终这些尝试都未能持续推进随着中国经济的快速增长和民航业的不断发展航空运输产业展现出巨大的市场需求2002年我国的ARJ21新支线飞机项目立项经过十余年的努力ARJ21在2016年正式投入航线运营目前累计运营300多条航线通航100多座城市安全运送旅客超560万人次长城证券11请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告图4第三架ARJ-21交付成都航空资料来源搜狐网长城证券研究院2007年大型客机C919研制项目启动C919大型客机是中国按照国际民航规章自行研制具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机座级158-168座航程4075-5555公里作为国家中长期科学与技术发展规划纲要2006-2020确定的重大专项C919大飞机项目旨在与波音空客并立在民航客机市场中占据一席之地2022年9月C919成功取得适航证且首架机已于去年12月正式交付东航有望于2023年一季度投入商业运营图5C919亮相珠海航展资料来源CCTV节目官网长城证券研究院表5我国大型喷气式客机发展历程长城证券12请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告阶段时间各阶段重点事件图例1970年运10开始研制1972年运10设计方案通过自主研发1975年运10设计图纸完成阶段1980年运10试飞成功1985年运10正式停飞1985年制定民航三步走计划1985年与麦道合作的组装项目启动引进外资1994年开始与空客合作AE100项目阶段1996年波音收购麦道上海组装线关闭1998年空客中止AE100项目2006年大飞机研制列入国家中长期科学与技术发展规划纲要2007年C919大飞机项目立项2008年中国商飞公司成立C919开始研制国产替代2010年中国民航局正式受理C919型号合格证申请阶段2013年C919项目系统验证工作正式启动2017年C919完成试飞2022年C919取得适航证2022年C919成功交付中国东方航空资料来源智研咨询长城证券研究院2022年11月8日国产大飞机C919亮相珠海航展航展期间共7家租赁公司与中国商飞签署了300架C919订单订单签署后C919已有35家客户累计订单1115架大额订单下达同时表明了我国航空产业链未来景气度十足发展不断向好图6珠海航展C919再添订单资料来源财新周刊长城证券研究院长城证券13请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告23大飞机对相关产业链的带动作用大飞机是国之重器是一个国家科技能力工业水平和综合实力的集中体现被誉为工业皇冠上的明珠大飞机项目具有产业链长关联度高辐射带动作用大等特点发展和研制大飞机项目能够有效地推动我国经济快速增长推动产业结构调整带动产业技术升级在提高航空工业制造能力管理能力创新能力的同时推进我国民用航空产业化进程全面带动我国航空产业化发展中国民用航空网资料显示大飞机项目对产业链及国家制造业升级具有重大意义1给产业链企业增加就业机会根据中国民用航空网数据大飞机项目一旦形成产业1名飞机制造厂工人的背后需要80名下游零部件领域的工人同时民机项目将为相关产业提供12倍于从业人数的就业机会因此发展民机项目将为上下游企业提供更多的就业机会2对经济发展有巨大辐射作用联合国相关数据显示向航空工业每投入1亿美元10年后航空及相关产业能产出80亿美元民机单位重量的产出价值较一般产品高很多如果船舶的单位重量创造的价值为1那么小汽车为9电子计算机为300喷气客机为800在美国出口一架波音747客机可以弥补进口12000辆小汽车造成的贸易逆差3对科技发展具有巨大的带动辐射作用民机是工业皇冠上的明珠位于产业链的最高端对其他科学技术具有带动作用这实际上反映了航空技术与其他科学技术之间的互动关系这种互动一方面将其他技术吸纳到航空领域另一方面将航空技术扩散转移到其他领域一架民机由300万500万个零部件组成这些零部件需要数千个供应商生产从航空工业发展历程来看航空科学技术曾经有力地带动了力学材料科学自动控制电子技术信息技术制造技术冶金医学气象学等基础科学技术的发展推动了新材料新能源高效计算机技术先进微电子技术等新兴科学技术的诞生催生出一大批新工艺和新方法日本曾做过一次500余项技术扩散案例分析发现居然有60的技术源自于航空工业正是由于航空工业突出的技术带动作用许多国家都将航空技术产业作为引领本国技术发展的关键产业美国在海湾战争之后就将航空技术列为国家关键技术的六大领域之一日本将航空航天技术产业列为21世纪三大战略产业之一与之并列的是计算机和代用能源4带动工业产值增长据美国波音公司测算民用飞机销售额每增长1对国民经济增长拉动0714对于航空制造业来说航空工业产出的增加首先会使这个部门的就业和收入增加航空工业部门产出的增加会对地方其他部门的产品如机械工具材料制造电气设备内部装饰等部门的产品形成需求通过所谓的后向关联途径这些部门又会进一步刺激本地区其他部门生产的增加其次航空工业以及其他相关产业部门人员收入的增加又会对消费品和政府服务产生进一步的需求这又会激发又一轮的地区经济活动增加最后生产收入和人口的增加又会产生对其他形式资本投资的需求如新的商业建筑产业设备房地产这又会进一步引致建筑业的增长因此航空工业部门的投资会引起一系列的连锁反应引致地方经济成倍增长因此民机项目具有其他工业产品所不可比拟的高价格可实现可观的工业产值5促进航空产业集群形成发展大型民机项目有利于航空制造企业集聚形成民用航空产业集群航空产业集群从上游到下游主要涵盖了航空材料供应商航空配件供应商飞机总装工厂检修与服务商和航空服务商共五大环节长城证券14请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告图7大飞机产业链结构资料来源前瞻产业研究院长城证券研究院24国产大飞机有望打破西方对民机行业的垄断241双寡头垄断下的竞争格局民用飞机产业是资金技术与高素质人才密集的产业也是规模经济与范围经济特征均十分显著的现代产业无论是研发生产总装试飞适航认证交付运营还是贯穿飞机全生命周期的技术服务与配套支持等都凝聚着大当量资金投入和前沿及成熟科技更离不开产业链和供应链的高度整合与完美协调同时该行业也是工程师文化深度沉淀的高科技产业属于典型的自然垄断行业其产业准入与竞争门槛极高主制造商只有在规模生产成本控制与质量安全等方面保持着极高的水准才有可能取得预期的成功回顾全球民机产业竞争与发展史自1949年7月27日英国二战王牌飞行员约翰康宁厄姆驾驶该国德哈维兰公司的彗星客机成功首飞引领人类民航业进入喷气式飞机时代以来在过往的70余年里真正有实力的长期竞争者只有两家即波音与空客洛克希德麦道等有一定实力的参与主体或者中途退出民机领域或者被波音收购最终形成了今日相对比较稳固的双寡头垄断格局图8波音747与空客A380飞机合照资料来源KNAVIATION长城证券研究院长城证券15请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告242波音与空客的发展历程创建于1916年的波音公司是全球最大的航空航天业公司之一长期被视为美国高端制造业的最杰出代表其在100余年的发展史中曾创造了一连串世界纪录在空客于1974年正式进入全球干线飞机市场之前以波音为首的美国飞机制造企业几乎垄断了全球干线飞机市场2018年波音年收入首次突破1000亿美元大关2019年3月29日波音股价触及43556美元的历史最高点市值一度超过3000亿美元在美国道琼斯指数30只成分股中举足轻重面对波音长期垄断全球航空制造产业的格局作为全球喷气式客机发源地且航空工业基础雄厚的欧洲决定联合自强1970年12月在法国和前联邦德国政府的推动下空中客车工业公司在巴黎正式成立随后西班牙宇航公司于1974年加入英国航空航天公司于1979年加入整合效应逐渐得到体现2003年空客的飞机交付量首次超过波音标志着民机产业竞争的双寡头格局正式形成此后空客与波音的市场份额交替领先竞争日趋白热化图92020年全球民机制造商交付量单位架德哈维兰德8ATR14庞巴迪17苏霍伊公司17中国商飞20巴西航空44波音公司154空客公司551资料来源智研咨询长城证券研究院预计从现在到21世纪30年代中期国际民机产业竞争格局仍将在很大程度上延续波音与空客的双寡头垄断波音将在美国政府的支持下依托美国依然强大的产业竞争优势加大对新一代机型研发可持续航空燃料SAF应用产品质量提升与财务风险控制等方面的投入与管理以期重新赢得市场声誉并扩大份额空客则期望在巩固已有市场份额优势的同时基于低碳排放乃至净零碳排放的目标指引通过扩大可持续航空燃料SAF的应用和加大对氢能燃料的研发实现对波音的全面超越243C919或将成为破局者撬动AB垄断局面民用飞机的自然垄断特征日趋明显产业准入门槛与技术或非技术壁垒越来越高导致后来者进入的成本与风险不断上升加上波音空客业已形成并不断得到巩固的先发优势又在全球范围内形成了对后来者在该领域的战略锁定进而构筑起一道难以逾越的产业与技术高墙长城证券16请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告中国想要发展民机产业离不开国家层面的支持2021年12月中国民航局国家发展改革委交通运输部发布十四五民用航空发展规划要求持续推进CR929C919CJ-1000A等产品适航审定工作加快开展国产航空零部件先进通信导航装备等适航审定工作支持产业化应用重点推动欧美对我国航空产品和零部件的适航认可支持国产航空产品和零部件出口对国产飞机海外运营提供适航支持深化与共建一带一路国家双边适航合作支持推动国产航空产品技术服务和规章标准走出去2022年1月国务院发布了十四五现代综合交通运输体系发展规划重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展图10C919面临的竞争对手资料来源长城证券研究院维科网据上海证券报预计中国商飞有望在2040年获得干线客机市场15左右的份额构筑民机产业的ABC格局我们认为随着以C919为代表的中国民用飞机陆续投入商业化运营依托国内市场的宽度与增量需求结合研发制造能力的不断提升中国商飞或将成为全球民机行业的破局者成为全球干线飞机产业的第三大力量25C919制造采取主制造商-供应商模式根据人民网数据目前C919实现了近60国产化国产化率是按照飞机的十大系统的成本构成计算出的结构系统36发动机系统22航电系统17机电系统13等其余12为起落架液压燃油及环控系统C919飞机在各项重要技术上依然对国外有一定程度上的依赖飞机的动力系统航电飞控系统燃油系统电源系统起落架等领域或直接采用国外成熟的产品和技术或是由中外合资企业制造中国国内航空工业部门参与设计制造的主要是机身机翼尾翼内饰等部分C919目前选定的发动机是美国通用电气和法国赛峰集团合资生产的LEAP-X1C型涡扇发动机由中国航发研制的CJ-1000A预计将于2023年开始换装2025年批量化生产至于国际适航认证C919目前采取的是渐进式双边认证争取早日取得欧洲航空安全局EASA和美国联邦航空管理局FAA颁发的适航认证但要最终获得美欧适航许可不仅需要在技术质量与安全等方面达到世界一流水准更需要政治气候与国际大环境的配合长城证券17请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告图11C919国内供应商资料来源第一财经日报长城证券研究院虽然C919仍对外国技术存在一定程度上的依赖但并不能因此全盘否定国产大飞机的技术创新能力从严格意义上说当今世界没有任何一个国家能够做到民用干线飞机的全产业链自主配套和完全国产化因为这样做既不经济也不符合产业发展规律波音公司进入21世纪以来全面推行全球供应链模式旗下的787机型有高达90的零部件由供应商制造波音只负责少数零部件生产任务和总装任务且波音公司尤其严重依赖来自日本的供应链无论是波音767777还是787来自日本制造的零部件份额占比都很大波音787甚至被称为准日本制造同样波音和空客也大量使用来自中国生产的零部件空客公司在中国天津的总装基地可以交付A320A330以及A350系列客机覆盖了空客的主力机型波音则在中国舟山建立了737完工和交付中心可以说民用飞机是当今世界产品内分工最精细国际合作最紧密的产业常态化条件下各分工合作主体一般不会主动选择脱钩表6C919外国供应商供应商供应设备系统公司性质总部CFM国际公司LEAP-1C发动机美国通用电气与法国赛峰合作核心航电系统显示系统通用电气航空集团GE机载维护系统和航电系统综总部设在俄亥俄州Aviation合服务派克汉尼汾Parker液压系统主飞控作动系Hannifin旗下的派克宇航统燃油系统和油箱惰化系总部设在俄亥俄州公司统飞行控制系统机轮和刹车霍尼韦尔Honeywell系统辅助动力装置及导航总部设在北卡罗莱纳州系统汉胜公司Hamilton电源系统总部设在康涅狄克州Sundstrand长城证券18请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告供应商供应设备系统公司性质总部罗克韦尔柯林斯Rockwell综合监视系统通信与导航总部设在爱奥华州Collins系统和全动模拟机穆格公司Moog高升力系统总部设在纽约州资料来源Airframer长城证券研究院综上所述国际民机产业要真正形成以空客波音和中国商飞为核心制造商的ABC格局一是取决于中国航空业者在复杂产品制造与复杂系统管理领域跻身世界级水平的进度尤其是在发动机航电飞行控制系统等关键领域的技术突破与成熟化应用二是有赖于系统集成能力的根本性提升尤其需要通过航线的大范围运营来验证C919等国产飞机的可靠性服务支持体系的成熟配套三是取决于美欧和中国等三大经济体在关键产业领域的竞合与协调长城证券19请参考最后一页评级说明及重要声明行业深度报告3大飞机相关原材料产品有望受益原材料方面大飞机行业的原材料主要为发动机高温合金钛合金炭及其复合材料铼材料以及高性能铝材31发动机高温合金航空工业中的关键部分高温合金材料属于航空航天材料中的重要组成部分是制造航空航天发动机热端部件的关键材料主要用于发动机涡轮叶片涡轮盘燃烧室导向器及部分机匣和封严件高温合金材料在航空发动机上的应用有较为悠久的历史根据铸造高温合金与纯净化熔炼技术发展现状资料铸造高温合金最初应用在航空喷气发动机上是在20世纪40年代伴随着铸造高温合金性能提高现如今其仍然在航空发动机中起着重要的作用目前虽有人研究用复合材料和铝钛合金等代替但还不能完全实现这也说明了高温合金材料在航空发动机制造过程中不可替代的作用1940至1960年之间高温合金研究进步明显美国苏联也相继研制开发铸造高温合金而我国高温合金也正是从1956年开始研制是在独立自主自力更生方针的指引下发展起来的自1956年第一炉高温合金GH3030试炼成功迄今为止我国高温合金的研究生产和应用已历经60余年的发展历程目前高温合金材料产品主要分为变形高温合金铸造高温合金和粉末高温合金其中以变形高温合金为主目前我国在高温合金的研发方面已经取得了较大的成果以C919高温合金的供应商钢研高纳为例该公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进生产种类最为齐全的企业之一是国内航空航天兵器舰船和核电等行业重要的研发生产基地公司持续优化科研体系各技术板块陆续组建了工程中心近年来开发了高代次变形和粉末高温合金3D打印用高性能高温合金可焊接Ni3Al合金新型石化裂解管用抗结焦合金等新材料并发展出了变形高温合金三联冶炼高温合金构件残余应力预测与控制技术真空水平连铸集成技术和成套装备大规格薄壁复杂结构铸造技术双联单晶叶片制备技术高洁净度球形粉末制备热等静压近净成形粉末高温合金大规格棒材挤压等温锻造成型3D打印大型构件形性调控等关键技术促进了我国高温合金制造技术的提升需求方面高端和新型高温合金需求增加主要来自于几个方面第一我国发展自主航空航天产业研制先进发动机将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加第二我国上海电气东方电气哈尔滨汽轮机厂等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求正在进行国产化研制的新一代发电装备大型地面燃机也可作舰船动力取得了显著进展实现量产后将带动对高温合金的需求同时核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求第三一带一路经过多个新兴国家如东盟中亚印度等这些国家处于经济的发展阶段对于石化冶金建材等基础工业产品需求很大可以带动我国的相关产品和设备的出口同时也带动相关技术的输出和合作综上所述未来高温合金的市场需求或将不断增大我国高温合金行业相关企业随着技术和产能不断提升在高温合金相关业务方面业绩可能会有提升总体来看未来高温合金行业景气度或将保持在较高的水平长城证券20请参考最后一页评级说明及重要声明