研报下载就选股票报告网
您好,欢迎来到股票分析报告网!登录   忘记密码   注册
>> 东吴证券-食品饮料行业深度报告-大众品2023年度策略:底部已过,向阳新生-230119
上传日期:   2023/1/20 大小:   1647KB
格式:   pdf  共18页 来源:   东吴证券
评级:   买入 作者:   汤军,王颖洁,李昱哲
行业名称:   食品
下载权限:   无限制-登录即可下载
投资要点
  市场表现回顾:2022年调味品、食品加工板块相对强劲,乳制品估值低位。(1)市场表现:2022年调味品、食品加工板块相对强劲,乳制品板块疲软,其中2022H1疫情高峰期乳制品韧性较强,复苏预期下调味品、食品加工板块快速修复,食品加工全年表现相对具备韧性。(2)从估值角度看,截止到2022年12月26日,调味品/食品加工/乳制品板块估值分别为46.9/31.0/25.1x,对应的十年估值分位数分别为71%/43%/30%,调味品板块估值已快速修复,食品加工板块估值相对合理,乳制品估值依然处于低位。(3)从外资持股比例看,截止到2022年11月末,食品饮料、调味品、乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重分别为5.15%/5.96%/12.61%,较2021年末分别下降0.67/0.72/0.18pct。乳制品、调味品、食品加工年内陆股通持股占比均有所下降,乳制品相对更受外资青睐。
  调味品板块:C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线。回顾2022年板块整体表现,(1)需求端:调味品下游渠道结构中餐饮渠道占比约为55%,2022年以来疫情反复导致餐饮持续疲软,2022Q1-3主要调味品企业收入增速持续调整。(2)成本端:2022Q1-3受俄乌战争影响,大豆现货价、白糖期货价分别同比+11.35%/4.6%,调味品成本持续高位,2022年主要调味品企业盈利能力承压。展望2023年,从成本端来看,22Q4起大豆现货价同比涨幅收窄,白糖期货价格同比下降,行业成本压力有望边际缓解,2023年板块盈利能力有望回升。在此背景下,我们选出了C端消费升级和B端餐饮复苏两条行业主线,其中C端消费升级主线推荐零添加概念受益标的千禾味业,B端餐饮复苏主线推荐中炬高新、海天味业。
  乳制品板块:估值低位,复苏可期。回顾2022年板块整体表现,疫情扰动下乳制品需求萎靡,22Q1-3板块收入增速持续放缓。此外,由于消费力低迷,行业产品结构恶化,高端白奶、常温酸等高毛利产品增速慢于低毛利的基础白,龙头企业增加费用投放后刺激消费效果不佳,导致原奶价格下行下盈利能力依然承压。展望2023年,我们认为对标海外,我国人均乳制品消费量较低,短期波动不改行业长期发展动力。当前乳制品龙头估值低位,考虑到2022年乳制品需求疲软主因消费力不足、消费场景缺失,随着防疫政策的边际放松、行业需求回暖,乳制品产品结构有望优化,估值有望修复,板块绝对收益可期,推荐蒙牛乳业、伊利股份。
  速冻食品板块:韧性强,疫后复苏未尽。回顾2022年板块表现,速冻食品疫情下C端居家消费升温,疫后B端需求复苏,灵活性强的企业韧性更好。展望2023年,我们认为疫情达峰速度较快,B端恢复良好。大B端快餐类复苏更好,小B端乡村宴席疫后弹性大,夫妻老婆店也跟随复苏,整体回暖趋势明显。如果春节二次感染未大面积爆发,叠加全国降温来临,预期板块复苏行情持续。考虑到板块业绩和估值具备韧性,2023年超预期点更关注餐饮回暖情况。确定性维度上建议优先关注安井食品,其次关注千味央厨、立高食品的复苏弹性,择机布局。
  风险提示:疫情影响导致餐饮复苏不及预期,成本端压力上涨风险,竞争格局恶化,消费力恢复不及预期,食品安全问题
研究报告全文:证券研究报告行业深度报告食品饮料食品饮料行业深度报告大众品年度策略底部已过向阳新生20232023年01月19日增持维持证券分析师汤军执业证书S0600517050001TableTag021-60199793关键词消费升级市盈率低于过去十年历史平均tangjdwzqcomcnTableSummary投资要点证券分析师王颖洁市场表现回顾2022年调味品食品加工板块相对强劲乳制品估值低执业证书S0600522030001位1市场表现2022年调味品食品加工板块相对强劲乳制品板wangyjdwzqcomcn块疲软其中2022H1疫情高峰期乳制品韧性较强复苏预期下调味品证券分析师李昱哲食品加工板块快速修复食品加工全年表现相对具备韧性2从估值执业证书S0600522090007角度看截止到2022年12月26日调味品食品加工乳制品板块估值liyzhdwzqcomcn分别为469310251x对应的十年估值分位数分别为714330调味品板块估值已快速修复食品加工板块估值相对合理乳制品估值依然处于低位3从外资持股比例看截止到2022年11月末食品行业走势饮料调味品乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重分别为食品饮料沪深3005155961261较2021年末分别下降067072018pct乳制品1调味品食品加工年内陆股通持股占比均有所下降乳制品相对更受外-2-5-8资青睐-11-14-17调味品板块C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线回顾2022-20-23年板块整体表现需求端调味品下游渠道结构中餐饮渠道占比约-261-29为年以来疫情反复导致餐饮持续疲软主要调味20221192022520202291820231175520222022Q1-3品企业收入增速持续调整2成本端2022Q1-3受俄乌战争影响大豆现货价白糖期货价分别同比113546调味品成本持续高位相关研究2022年主要调味品企业盈利能力承压展望2023年从成本端来看周专题珍酒李渡正式递表港22Q4起大豆现货价同比涨幅收窄白糖期货价格同比下降行业成本压力有望边际缓解2023年板块盈利能力有望回升在此背景下我们交所四大品牌保驾护航选出了C端消费升级和B端餐饮复苏两条行业主线其中C端消费升2023-01-16级主线推荐零添加概念受益标的千禾味业端餐饮复苏主线推荐中炬B周专题白酒开门红持续推高新海天味业进渠道信心环比改善乳制品板块估值低位复苏可期回顾年板块整体表现疫情20222023-01-08扰动下乳制品需求萎靡22Q1-3板块收入增速持续放缓此外由于消费力低迷行业产品结构恶化高端白奶常温酸等高毛利产品增速慢于低毛利的基础白龙头企业增加费用投放后刺激消费效果不佳导致原奶价格下行下盈利能力依然承压展望2023年我们认为对标海外我国人均乳制品消费量较低短期波动不改行业长期发展动力当前乳制品龙头估值低位考虑到2022年乳制品需求疲软主因消费力不足消费场景缺失随着防疫政策的边际放松行业需求回暖乳制品产品结构有望优化估值有望修复板块绝对收益可期推荐蒙牛乳业伊利股份速冻食品板块韧性强疫后复苏未尽回顾2022年板块表现速冻食品疫情下C端居家消费升温疫后B端需求复苏灵活性强的企业韧性更好展望2023年我们认为疫情达峰速度较快B端恢复良好大B端快餐类复苏更好小B端乡村宴席疫后弹性大夫妻老婆店也跟随复苏整体回暖趋势明显如果春节二次感染未大面积爆发叠加全国降温来临预期板块复苏行情持续考虑到板块业绩和估值具备韧性2023年超预期点更关注餐饮回暖情况确定性维度上建议优先关注安井食品其次关注千味央厨立高食品的复苏弹性择机布局风险提示疫情影响导致餐饮复苏不及预期成本端压力上涨风险竞争格局恶化消费力恢复不及预期食品安全问题118东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告内容目录1市场表现回顾2022年调味品食品加工板块相对强劲乳制品估值低位42调味品板块C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线6212022年业绩回顾餐饮需求萎靡原材料成本高位板块业绩承压6222023年投资展望关注C端消费升级和B端餐饮复苏9221C端消费升级主线零添加概念乘风起千禾味业有望持续受益9222B端餐饮复苏主线防疫政策边际放松优选餐饮复苏标的103乳制品板块估值低位复苏可期11312022年业绩回顾疫情扰动下需求萎靡结构恶化下盈利能力承压11322023年投资展望估值低位板块估值有望修复124速冻食品板块韧性强疫后复苏未尽13412022年业绩回顾BC需求灵活调节业绩具备韧性13422023年展望餐饮复苏再添新柴成本至暗时刻已过14421需求疫后复苏未尽餐饮需求回暖添新柴14422成本至暗时刻已过提价落地更为顺利155风险提示17218东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告图表目录图12022年以来申万一级行业涨跌幅4图22022年以来食品饮料各子版块涨跌幅4图32022年各月食品饮料调味品乳品食品加工板块涨跌幅5图42022年以来本土新冠肺炎当日新增确诊病例数5图5食品饮料子版块当前估值分位数左及2023年盈利预测一致预期5图62020-2022M11食品饮料调味品乳制品陆股通持股市值占流通市值比重6图7基础调味品2020-2022Q3单季度收入增速7图8其他调味品2020-2022Q3单季度收入增速7图9主要调味品企业2021-2022Q3单季度收入两年复合增速7图102021年我国调味品渠道结构8图112019-2022M11社零总额社零餐饮酱油产量当月同比8图12主要调味品企业2021-2022Q3单季度毛利率同比变化8图13主要调味品企业2021-2022Q3单季度销售净利率同比变化8图142012年海天味业成本结构9图152022年大豆现货均价和白糖期货价月度同比9图162021-2022M11海天中炬千禾天猫淘宝销售额单月同比变化9图17千禾味业中炬高新海天味业酱油产品矩阵按价格带分类10图182021-2022M11乳制品当月产量及同比11图192021-2022Q3乳品申万单季度营收及同比11图202021-2022Q3乳品申万单季度毛利率及归母净利率变化12图212020-2022M11原奶左及大包粉均价变化12图222016-2026E细分品类市场规模亿元及乳制品行业整体增速12图232021年各国乳制品人均年消费量千克12图242013-2022年伊利股份PEBand13图252013-2022年蒙牛乳业PEBand13图26速冻行业主要公司单季度营收增速13图27速冻行业主要公司单季度净利率13图28国内速冻米面市场规模及增速14图29国内速冻火锅料市场规模及增速14图30日本速冻食品消费情况万吨15图31速冻食品国内BC消费量对比15图32速冻行业核心原材料价格变化16表1部分速冻企业提价情况16318东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告1市场表现回顾2022年调味品食品加工板块相对强劲乳制品估值低位2022年以来调味品食品加工板块相对强劲乳制品板块疲软2022年以来食品饮料板块指数下跌155在31个申万一级行业2021中排名第14位其中食品加工调味品乳制品板块分别下跌123129和249调味品和食品加工板块全年表现相对强劲乳制品板块跑输食品饮料板块和沪深300指数图12022年以来申万一级行业涨跌幅20010000-100-155-200-222-300-400300通信煤炭综合银行汽车环保钢铁传媒电子房地产计算机沪深国防军工交通运输商贸零售美容护理建筑装饰农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料公用事业基础化工有色金属轻工制造机械设备家用电器医药生物非银金融电力设备建筑材料社会服务数据来源Wind东吴证券研究所注数据截止到2022年12月26日图22022年以来食品饮料各子版块涨跌幅00-07-50-100-150-123-124-129-155-155-200-190-250-222-249-300啤酒申万食品加工申万休闲食品申万调味发酵品申万白酒申万食品饮料申万软饮料申万沪深300乳品申万418东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告数据来源Wind东吴证券研究所注数据截止到2022年12月26日2022H1疫情高峰期乳制品韧性较强复苏预期下调味品食品加工板块快速修复食品加工全年表现相对具备韧性从板块月度表现看2022H1疫情高峰期的3-5月乳制品市场表现强于调味品反映出C端刚需的乳制品在疫情爆发下具备较强避险属性但6月疫情边际好转后调味品食品加工板块迅速反弹11月起尽管疫情再次爆发但板块依然实现快速修复反映出调味品板块在强复苏预期下弹性更大从波动性上看调味品反应速度比食品加工幅度更大图32022年各月食品饮料调味品乳品食品加工板块图42022年以来本土新冠肺炎当日新增确诊病例数涨跌幅2506000200500015040001005030000020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-501000-1000-150-200-250全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增食品饮料申万调味发酵品申万乳品申万食品加工申万数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所注数据截止到2022年12月26日注数据截止到到2022年12月27日乳制品板块估值低位调味品板块估值快速修复食品加工板块估值相对合理截止到2022年12月26日调味品食品加工乳制品板块估值分别为469310251x对应的十年估值分位数分别为714330调味品板块估值已快速修复食品加工板块估值相对合理乳制品估值依然处于低位从2023年食饮各子板块盈利预测一致预期看乳制品板块利润修复预期较高预期调味品食品加工板块2023年利润增速略快于白酒和软饮料图5食品饮料子版块当前估值分位数左及2023年盈利预测一致预期518东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告9040803570302560205015401030520010-50-10估值分位数左2023年收入增速2023年归母净利润增速数据来源Wind东吴证券研究所注数据截止到2022年12月26日乳制品调味品食品加工年内陆股通持股占比均有所下降乳制品相对更受外资青睐截止到2022年11月末食品饮料调味品乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重分别为5155961261较2021年末分别下降067072018pct在经历了10月外资撤退后11月调味品乳制品板块陆股通持股市值占流通市值比重环比均有所提升全年来看乳制品依然更受外资青睐图62020-2022M11食品饮料调味品乳制品陆股通持股市值占流通市值比重1600140012001000800600400200000调味发酵品申万乳品申万SW食品饮料食品加工申万数据来源Wind东吴证券研究所2调味品板块C端消费升级和B端餐饮复苏为2023年主线212022年业绩回顾餐饮需求萎靡原材料成本高位板块业绩承压618东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告基数效应叠加疫情反复2022Q1-3主要调味品企业收入增速持续调整2021Q1高基数下2022Q1主要调味品企业除恒顺醋业天味食品外收入同比增速较2021Q4均有所回落2022Q2虽有疫情冲击但在2021Q2社区团购扰乱行业价盘形成低基数下除日辰股份外主要调味品企业收入均实现了较快增长2022Q3疫情点状复发消费力整体低迷基础调味品收入增速普遍放缓C端复合调味品天味食品收入端保持较快增长从剔除基数效应的收入两年复合增速看2022Q1在提价效应和疫情防控相对较好的背景下主要调味品企业均实现了较快增长2022Q2疫情冲击下除恒顺醋业外主要调味品企业收入增速均放缓2022Q3疫情边际好转但消费力萎靡下主要调味品企业收入增速弱复苏图7基础调味品2020-2022Q3单季度收入增速图8其他调味品2020-2022Q3单季度收入增速60010005008004006003002004001002000000-100-200-200-400-300-600-400天味食品日辰股份涪陵榨菜海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图9主要调味品企业2021-2022Q3单季度收入两年复合增速400300200100002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-100-200海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业天味食品日辰股份涪陵榨菜数据来源Wind东吴证券研究所2022Q1-3调味品板块收入端主要影响因素是疫情扰动下餐饮需求萎靡调味品下718东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告游渠道结构中餐饮渠道占比约为55是调味品最主要的渠道历史复盘来看酱油产量和社零餐饮收入当月同比相关性较高2022年以来疫情反复导致餐饮持续疲软2022年3-5月社零餐饮收入同比下滑16232110-11月社零餐饮收入同比均下滑8餐饮萎靡下调味品行业需求疲软图112019-2022M11社零总额社零餐饮酱油产量当图102021年我国调味品渠道结构月同比10080食品加工10604020家庭35餐饮550-20-40-60社零总额社零餐饮收入酱油产量同比数据来源Wind产业信息网国家统计局东吴证数据来源华经产业研究院东吴证券研究所券研究所成本高位2022年主要调味品企业盈利能力承压除天味食品外主要调味品企业2022Q1-3毛利率均同比下降主因行业原材料成本压力较大根据海天味业招股说明书大豆白糖原材料占海天成本比重均为172022Q1-3受俄乌战争影响大豆现货价白糖期货价分别同比113546成本持续高位毛利率承压下调味品企业主动收缩费用但海天味业中炬高新恒顺醋业日辰股份2022Q1-3销售净利率依然分别同比下降1703158行业盈利能力承压图12主要调味品企业2021-2022Q3单季度毛利率同比图13主要调味品企业2021-2022Q3单季度销售净利变化率同比变化15025010020015050100002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q350-5000-1002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-50-150-100-200-150-250-200-300-250海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业海天味业中炬高新千禾味业恒顺醋业天味食品日辰股份涪陵榨菜天味食品日辰股份涪陵榨菜818东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图152022年大豆现货均价和白糖期货价月度同图142012年海天味业成本结构比大豆白糖大豆1722M11229022M28968其他2122M37683盐422M4109102原煤122M513356电1水0纸箱522M611684白砂糖1722M711832玻璃瓶1222M8128-3722M9128-49味精8小麦粉322M1061-59塑料瓶1122M1116-6522M1235-26数据来源Wind东吴证券研究所数据来源海天味业招股说明书东吴证券研究所注数据截止到2022年12月23日222023年投资展望关注C端消费升级和B端餐饮复苏成本压力有望边际缓解关注C端消费升级和B端餐饮复苏两条主线从成本端来看22Q4起大豆现货价同比涨幅收窄白糖期货价格同比下降预计行业成本压力有望边际缓解2023年板块盈利能力有望回升在此背景下我们选出了C端消费升级和B端餐饮复苏两条行业主线推荐千禾味业中炬高新海天味业221C端消费升级主线零添加概念乘风起千禾味业有望持续受益受益于添加剂事件10月以来千禾味业动销持续强劲22年10月初添加剂事件爆发后魔镜数据显示零添加领先品牌千禾味业10-11月天猫淘宝销售额分别同比15382海天味业天猫淘宝销售额则分别同比下降2247千禾持续受益线下渠道调研反馈千禾味业基地市场西南地区10-11月零添加动销分别同比增长7040动销持续强劲零添加热度仍在图162021-2022M11海天中炬千禾天猫淘宝销售额单月同比变化918东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告2000015000100005000000-5000-10000海天味业千禾味业中炬高新数据来源魔镜数据萝卜投研东吴证券研究所零添加概念契合消费升级千禾味业有望持续受益我们认为添加剂事件下消费者对零添加产品认知度提升零添加概念契合消费升级大趋势未来零添加赛道有望快速扩容千禾味业2008年在行业内首推零添加酱油后持续深耕零添加赛道零添加产品矩阵完善添加剂事件后动销快速增长反映出其品牌力增强未来有望持续受益于零添加赛道扩容2022年12月1日公司公布新的股权激励方案上调20232024年考核目标增加2025年经营目标进一步明确了中长期发展规划彰显了长期发展信心图17千禾味业中炬高新海天味业酱油产品矩阵按价格带分类数据来源京东淘宝东吴证券研究所222B端餐饮复苏主线防疫政策边际放松优选餐饮复苏标的疫情管控持续放开餐饮需求有望修复12月7日疫情防控新十条落地12月26日卫健委公布对新型冠状病毒感染实施乙类乙管防疫政策逐步优化短期内新冠确诊人数快速提升但我们认为感染高峰过后餐饮行业复苏弹性可期推荐中炬高新海天味业1018东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告中炬高新股权问题持续推进B端业务有望持续发展2021年公司B端渠道占比28仅次于海天味业未来随着餐饮需求好转公司B端业务有望持续增长公司12月14日晚公告控股股东中山润田持有的公司非限售流通股1200万股占公司总股本的153被作价拍卖截止到2022年11月18日中山润田持有公司股权1529本次拍卖后中山润田持有股权将降低到1376持股比例低于二股东及其一致行动人截止到2022年10月20日持股1396公司控制权或发生变更估值有望修复中长期我们看好公司大单品战略和全国化扩张带来的长期发展空间B端龙头海天味业有望持续受益于餐饮需求修复2022H1公司B端渠道占比40未来随着餐饮需求好转公司弹性可期添加剂事件后公司短期动销略有受损但我们认为添加剂舆论事件不改公司长期竞争力中长期看好公司作为调味品龙头持续提升市场份额3乳制品板块估值低位复苏可期312022年业绩回顾疫情扰动下需求萎靡结构恶化下盈利能力承压疫情扰动下2022年乳制品需求萎靡板块收入增速持续放缓2022H1上海疫情爆发物流受阻等因素冲击下22年3-4月乳制品产量同比下降32022Q1和Q2板块营业收入分别同比1612增速较2021Q4放缓2022H2疫情点状散发下消费力萎靡叠加送礼场景缺失2022年7810月乳制品产量分别同比下降2132022Q3板块收入同比增速进一步放缓至11图182021-2022M11乳制品当月产量及同比图192021-2022Q3乳品申万单季度营收及同比29000356000045028000304005000027000253502600020400003002500015250300002400010200230005200001502200001001000021000-550000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3产量乳制品当月值万吨同比营业收入亿元同比数据来源Wind国家统计局东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所消费力低迷行业产品结构恶化原奶价格下行下盈利能力依然承压以蒙牛为代表的乳制品企业成本结构中原奶占比45大包粉占比8-102022Q1-3原奶和大包粉价格分别同比-27125综合来看原材料成本同比略增压力可控但2022年前三季度板块毛利率分别同比下降324443归母净利率分别同比08-1-271118东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告盈利能力持续恶化主因消费力不足下高端白奶常温酸等高毛利产品增速慢于低毛利的基础白龙头企业增加费用投放后刺激消费效果不佳图202021-2022Q3乳品申万单季度毛利率及归母净利图212020-2022M11原奶左及大包粉均价变化率变化4005006000350450400500030035040002503002503000200200200015015010010010000505000000020M320M520M720M921M121M321M521M721M922M122M322M522M722M921M1122M112021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q320M11毛利率归母净利率原奶元公斤左大包粉美元吨数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind奶业经济观察东吴证券研究所322023年投资展望估值低位板块估值有望修复对标海外我国人均乳制品消费量较低短期波动不改行业长期发展动力2021年中国乳制品人均年消费量约为30千克而日本和美国则分别约为65千克和320千克我国人均乳制品消费量仍有提升空间灼识咨询数据显示2016-2021年中国乳制品市场销售规模CAGR53受疫情冲击预计2022年行业规模同比增速为24随着防疫政策放松消费场景和消费力逐步修复预计2023年以后行业有望提速2023-2026年市场规模CAGR有望达到574图222016-2026E细分品类市场规模亿元及乳制品行业图232021年各国乳制品人均年消费量千克整体增速700014350320600012300105000250840006200300019932132182518984150156517132000149214561190132021046100651000166317441837192901181131313601479157310857111250300-22016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E0白奶酸奶奶酪其他合计同比中国日本美国数据来源灼识咨询东吴证券研究所数据来源灼识咨询东吴证券研究所1218东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告乳制品龙头估值低位推荐蒙牛乳业伊利股份截止到2022年12月29日乳制品龙头伊利股份蒙牛乳业PETTM分别为22421x对应的十年估值分位数分别为3015均低于十年估值中枢考虑到2022年乳制品需求疲软主因消费力不足消费场景缺失随着防疫政策的边际放松行业需求回暖乳制品产品结构有望优化估值有望修复板块绝对收益可期推荐蒙牛乳业伊利股份图242013-2022年伊利股份PEBand图252013-2022年蒙牛乳业PEBand60908050704060503040203020101000-10-20收盘价34896X30262X收盘价46156X37982X25627X20993X16359X29807X21633X13458X数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所4速冻食品板块韧性强疫后复苏未尽412022年业绩回顾BC需求灵活调节业绩具备韧性速冻食品疫情下C端居家消费升温疫后B端需求复苏灵活性强的企业韧性更好回顾过去两年速冻板块主要公司业绩表现2021年Q1就地过年C端居家消费需求强劲Q2开始消费环境整体较差BC需求双疲软成本压力变大拐点向下Q3-Q4利润底部尤其Q4旺季遇冷行业需求差竞争格局加剧原材料压力下提价不顺利导致速冻公司收入利润双承压2022年Q1高基数下表现弱部分企业利润拐点开始显现Q2华东疫情严重有C端布局的企业更具备韧性对原材料锁价保护期较长的千味和立高利润压力相对在Q2开始显现较为明显而安井三全肉类鱼糜等成本逐步缓解其他原材料成本向上压力也减弱Q3华东华北疫情缓解后比Q2环比恢复Q4华南华北等地疫情反复扰动但逐月环比改善疫情放开后B端恢复势头更好渠道备货积极性高图26速冻行业主要公司单季度营收增速图27速冻行业主要公司单季度净利率1318东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告安井食品千味央厨三全食品立高食品安井食品千味央厨三全食品立高食品16001400014001200010000120080001000600080040006002000400-20020004000-2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所422023年展望餐饮复苏再添新柴成本至暗时刻已过疫情达峰速度较快B端恢复良好大B端快餐类复苏更好小B端乡村宴席疫后弹性大夫妻老婆店也跟随复苏整体回暖趋势明显如果春节二次感染未大面积爆发叠加全国降温来临预期板块复苏行情持续考虑到板块业绩和估值具备韧性2023年超预期点更关注餐饮回暖情况确定性维度上建议优先关注安井食品其次关注千味央厨立高食品的复苏弹性择机布局421需求疫后复苏未尽餐饮需求回暖添新柴餐饮工业化具备长期成长性速冻食品疫情下C端居家消费升温疫后B端需求复苏速冻行业子板块较多分版块看1火锅料疫情对需求压制明显疫后餐饮回暖助力增速复苏根据FrostSullivan观研天下数据中心数据2020年行业规模整体出现下滑后21年回升至双位数增长2米面C端居家消费助力增速回暖根据FrostSullivan观研天下数据中心数据2020年以来米面规模增速回升至高个位数3预制菜高景气度赛道B端规模大C端景气度更高23年BC需求共振4冷冻烘焙下游可选属性强受损程度比餐饮端更为严重我们认为23年恢复弹性或更大冷冻烘焙整体成长阶段相对早期可放眼看长图28国内速冻米面市场规模及增速图29国内速冻火锅料市场规模及增速1418东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告市场规模亿元左轴yoy市场规模亿元左轴yoy9001260025800105002070081560064005004103004002530002000200-2100-5100-40-60-10201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021数据来源FrostSullivan观研天下数据中心东吴数据来源FrostSullivan观研天下数据中心东吴证券研究所证券研究所横向对比日本疫后C端需求仍有增长餐饮端需求逐渐回升速冻食品景气度整体可看长根据日本冷冻协会数据自2020年疫情以来日本冷冻食品在餐饮端消费量大幅下降家庭端消费量大幅提升疫后恢复以来餐饮端仍处于缓慢复苏过程家庭端用量保持增长行业总量已回到疫情前水平我们认为B端恢复进度较缓慢与出入境旅游受限有一定关系但行业总体恢复良好根据Euromonitor数据国内速冻食品BC端消费量占比为46B端消费量仍有较大提升空间日本疫后冷冻食品消费量占比仍有11因此餐饮端对行业成长的驱动性仍然较强安井BC兼顾千味立高B端主导三全C端为主预期需求均有回升安井更稳千味立高或有更大弹性图30日本速冻食品消费情况万吨图31速冻食品国内BC消费量对比零售端餐饮端80070060050040030020010000201220182008200920102011201320142015201620172019202020212007数据来源冷冻食品协会东吴证券研究所数据来源Euromonitor东吴证券研究所422成本至暗时刻已过提价落地更为顺利原材料成本端预计整体成本向下至暗时刻已过我们对速冻行业主要原材料成本分析如下1小麦预期维持高位下半年或有价格下降考虑到全球小麦产量略有1518东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告增加但俄乌冲突延续海外价格走高或对国内小麦价格有一定传导预期小麦价格或维持高位后续有向下可能性2肉类猪肉鸡肉成本端有一定压力猪肉端考虑到2023年规划出栏可繁母猪均在高位预期猪价上半年预计从高位回落22H2猪价高基数下23H2向上压力减小鸡肉端因为22年底至23H1在产父母代种鸡存栏量低位增长预期商品代肉鸡出栏量增加23H1价格回落而22年中受美国高致病性禽流感等影响年内祖代种鸡更新量同比下降超40根据产能传递周期推断14个月后即2023年三季度起国内肉鸡及产品供应量存在减少可能同时肉鸡出栏供应收紧或将推动肉鸡价格微涨屠宰成本或趋高调整对肉鸡产品价格有一定支撑作用23H2有成本上行风险但考虑到22H2价格相对高位向上压力有限3油脂类棕榈油考虑到印尼等主产过产量增加认为全年价格上行风险较小有向下空间大豆油主产国美国巴西阿根廷等产量增加预期全年价格向下图32速冻行业核心原材料价格变化小麦生猪白羽鸡豆油棕榈油Jan-22122-559-86162434Feb-22124-556-116227575Mar-22244-537-138142603Apr-22260-43127207667May-22259-25413237720Jun-2222740136304709Jul-222063732157472Aug-2219340414212293Sep-2218673620451-111Oct-2218689131630-204Nov-22148438263-05-172Dec-2213516664-01-172数据来源Wind东吴证券研究所竞争层面上22年底需求改善企业提价更为谨慎预期提价能顺利传导2021年底受原材料成本压力较大影响行业内公司进行过一轮普遍性提价但2021年底由于疫情反复需求较差等原因提价较为不顺因此22Q4到23Q1企业利润端呈现出较大压力根据近期调研反馈情况22年12月以来渠道备货积极性较高小B端部分恢复较为积极22年底提价的企业整体在提价范围幅度上也更为谨慎我们预期此次提价能相对顺利地传导业绩端也将有不错的表现表1部分速冻企业提价情况公司时间具体内容惠发食品11月对部分产品进行产品搭赠力度的回收三全食品11月对汤圆等品类进行提价正大食品11月对具体产品进行提价升隆食品11月对部分产品进行涨价或缩减促销力度支持9月开始整体收缩促销12月开始对部分低毛利肉制品进安井食品12月行提价思念12月对汤圆水饺馄饨等品类进行提价1618东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告海欣12月对部分产品进行价格调整涨幅3-15元件数据来源冷冻食品公众号东吴证券研究所5风险提示疫情影响导致餐饮复苏不及预期餐饮行业受疫情影响较大由于防控政策不确定性导致门店关停餐饮渠道恢复可能会不及预期成本端压力上涨风险原材料成本上升将对公司盈利能力产生影响若原材料价格持续上涨公司盈利能力可能受到冲击竞争格局恶化市场存在行业竞争格局变化不确定性消费力恢复不及预期受疫情反复影响消费者信心可能受损消费力恢复速度可能会低于预期食品安全问题食品安全问题一直为食品饮料企业的红线1718东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn
 
Copyright © 2005 - 2021 Nxny.com All Rights Reserved 备案号:蜀ICP备15031742号-1