复盘：跌价减弱观望情绪，组件排产整体提升
　　行情演绎：12月光伏板块有所调整，光伏指数下跌5.21%，跑输Wind全A 3.09pct。
　　基本面回溯：12月为光伏淡季，市场出于对市场需求以及降价过程中盈利分配的担忧，板块表现相对较弱。产业链跌价加速背景下，1月排产趋势良好，一体化组件龙头排产整体环比仅持平小降，考虑需求淡季及春节影响，优于此前预期。后续组件价格继续下探，需求拐点或提前到来
　　投资研判：组件排产优于预期，需求高弹性确定
　　1、组件排产优于预期，需求高弹性确定。近期光伏底部反弹，我们认为核心原因在于产业链跌价加速背景下，1月排产趋势良好，需求拐点预期提前，同时各环节盈利趋势有逐步清晰的预期。具体来看：1）需求上，1月一体化组件龙头排产整体环比持平左右，考虑国内外需求淡季及春节影响，优于此前预期，排产良好的原因在于组件在手订单充足，同时近期原材料成本下降。2）盈利趋势上，截至1月中旬，产业链价格短期或有企稳趋势，硅料致密料最低价来到12.3万元/吨，部分硅片企业在库存去化、开工率及盈利水平低位、需求尚可的背景下意欲提价。组件环节盈利改善的预期已经相当充分，同时库存跌价损失已在高周转策略下相对可控。对于2023年，依然是供给瓶颈决定装机需求，考虑到粒子、高纯石英砂均具备一定供给弹性，同时产业链跌价对需求节奏的刺激作用明显，全年光伏装机有望达到350-380GW，同比40%以上增长，基本面强势持续。
　　 2、综上，继续强烈看多光伏板块，建议布局以下主线：1）上游跌价刺激盈利修复，新技术增厚利润，估值相对低位的一体化组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、通威股份、横店东磁等）；2）优质辅材环节胶膜（福斯特、海优新材）及出货增速、盈利水平延续强势的逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能科技等）及玻璃（福莱特、信义光能）；3）其他细分环节优质龙头金博股份、正泰电器、晶盛机电、捷佳伟创、林洋能源、爱旭股份、中信博等。
　　 3、重点关注：产业链价格变动趋势，新技术电池产能进展。
　　风险提示
　　光伏装机低预期；
　　新技术产业化进度低预期。

研究报告全文：浪起微澜光伏行业1月景气研判长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2023-01-19证券研究报告评级看好维持01投资研判组件排产整体提升需求高弹性确定目录02景气跟踪国内招标中枢高价利润向下转移03中期研判中美有望超预期粒子石英电池交织04投资建议基于量的贝塔寻找利的阿尔法01投资研判组件排产整体提升需求高弹性确定01复盘跌价减弱观望情绪组件排产整体提升行情演绎12月光伏板块有所调整光伏指数下跌521跑输Wind全A309pct基本面回溯12月为光伏淡季市场出于对市场需求以及降价过程中盈利分配的担忧板块表现相对较弱产业链跌价加速背景下1月排产趋势良好一体化组件龙头排产整体环比仅持平小降考虑需求淡季及春节影响优于此前预期后续组件价格继续下探需求拐点或提前到来图12月光伏板块有所调整表12月光伏指数下跌521跑输Wind全A309pct光伏指数1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月60004000月度表现580018553500201586095242571998-2343-2004-2054-10983530847-617560054002016-2809-3461955141-166506040036-648146160-3743000-52002017-121263-196-1020400596-0441307222-264680350500025002018-188-621145010-252-1987-313-1059274-9791758-24248002000201916871964085421262-481554280-201-704-021537460019504400202011361025-2378-008242037060171194566-51228631500420020211134-418-142475961424039691349-12151808-900-19540001000上涨月数444634543533Jul-22Jul-21Jan-21Jan-22Mar-21Mar-22Nov-21Sep-22Nov-22Sep-21下跌月数333143234244May-21May-22-2022-14951150-96017421981-189-1036-739-029-173-521万得全A指数光伏指数894资料来源Wind长江证券研究所注光伏指数为右轴资料来源Wind长江证券研究所01投资研判组件排产优于预期需求高弹性确定1组件排产优于预期需求高弹性确定近期光伏底部反弹我们认为核心原因在于产业链跌价加速背景下1月排产趋势良好需求拐点预期提前同时各环节盈利趋势有逐步清晰的预期具体来看1需求上1月一体化组件龙头排产整体环比持平左右考虑国内外需求淡季及春节影响优于此前预期排产良好的原因在于组件在手订单充足同时近期原材料成本下降2盈利趋势上截至1月中旬产业链价格短期或有企稳趋势硅料致密料最低价来到123万元吨部分硅片企业在库存去化开工率及盈利水平低位需求尚可的背景下意欲提价组件环节盈利改善的预期已经相当充分同时库存跌价损失已在高周转策略下相对可控对于2023年依然是供给瓶颈决定装机需求考虑到粒子高纯石英砂均具备一定供给弹性同时产业链跌价对需求节奏的刺激作用明显全年光伏装机有望达到350-380GW同比40以上增长基本面强势持续2综上继续强烈看多光伏板块建议布局以下主线1上游跌价刺激盈利修复新技术增厚利润估值相对低位的一体化组件隆基绿能晶澳科技天合光能晶科能源通威股份横店东磁等2优质辅材环节胶膜福斯特海优新材及出货增速盈利水平延续强势的逆变器阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技等及玻璃福莱特信义光能3其他细分环节优质龙头金博股份正泰电器晶盛机电捷佳伟创林洋能源爱旭股份中信博等3重点关注产业链价格变动趋势新技术电池产能进展02景气跟踪国内招标中枢高价利润向下转移02供给硅料如期释放供给瓶颈解除表2022年硅料投产情况万吨12月份国内多晶硅产量为967万吨环比增加744国内多环节项目投产当前新增投产节奏2020年8月进入地勘9月可正式建设2021年11月2日投产12月乐山新产能二期50晶硅产量增量主要体现在1检修复产企业的释放量共计初出产品22年1月基本爬满通威2010吨2新建产能释放包括徐州和乐山的协鑫颗粒硅包头二期502021年5月开工建设2022年7月1日投产股份2020年10-11月完成相关手并续开工2021年12月投产2022年1月包头新特亚洲硅业鄂尔多斯内蒙东立等共计5657吨保山一期5018日出产品2022年5月已满产大全新疆4B项目502021年12月投产2022年1月左右基本满产能源2万吨技改2022Q1进设备2022年4月底投产并线过程或影响几图12月国内多晶硅产量967万吨环比744新疆基地7620新特百吨产出能源120120包头一期1002022年6月投产9月份进行产出10月起满产100100徐州2万吨颗粒硅202021年11月中旬投产2台2022年2月下旬达产802021年11月开始建设打桩2022年7月投产9月达产80保利徐州3万吨颗粒硅3060协鑫乐山10万吨颗粒硅1002022年7月开始2万吨模块投产12月底投第4个模块6040包头10万吨颗粒硅1002022年11月投第一个模块2022年投两个模块2023年4月前投完40202021年逐步技改爬坡到8万吨4月-5月检修影响1800-2000吨产新疆一期二期80东方能200希望新疆三期602022年12月开始试运行00-20亚洲新产能一期302022年3月28日首批多晶硅出炉5月产能已爬坡至80左右Jul20Jul21Jul22Jan20Jan21Jan22硅业Mar20Mar21Mar22Sep20Nov20Sep21Nov21Sep22Nov22May20May21May22新产能二期409月提前投产已达产青海国内多晶硅产量万吨同比青海一期502021年8月1日正式土建施工2022年7月30日项目竣工投产丽豪资料来源硅业分会长江证券研究所资料来源CPIA公司公告硅业分会长江证券研究所02供给1月排产优于预期组件环比基本持平图各环节排产情况120000120硅片环节硅料根据各企业排产计划预计1月份硅料产量吨110100000100国内多晶硅产量将环比小幅增加增量主8000090要集中在丽豪半导体润阳新能源包头60000807040000协鑫等新建企业释放量602000050040硅片当前两家一线企业开工率提升至202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202109202203202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202111202201202205202207202209202211202301E202301E65和70一体化企业开工率维持在中国厂商海外厂商合计垂直整合厂中国厂商海外厂商合计70-80之间其余企业开工率提升至60-70之间随着产业链价格逐步企110110电池环节组件环节100稳供给小幅过剩的问题或将被解决10090908080707060电池整体电池产能利用率相对高位专50604050业化电池龙头产能接近满产二线略有下30402030降1020202109202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202111202201202203202205202207202209202211202211202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202301E202301E垂直整合厂中国厂商海外厂商合计组件1月行业排产优于预期组件环比TOP10中国厂商海外厂商合计基本持平资料来源PVInfolinkWindBloomberg长江证券研究所02价格产业链进入快速降价通道图各环节价格情况元W元片光伏产业链自去年11月以来在硅料供给释35012放下游需求落入相对淡季背景下价格加速300102508200下降已1个月有余615041002500硅料据硅业分会截至1月11日单晶致密0Apr-19Oct-21Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Apr-22Oct-22Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Aug-20Aug-21Aug-22料价格区间在123-178万元吨当前价格跌Aug-19Feb18Feb19Feb20Feb21Feb22Nov18Nov19Nov20Nov21Nov22Aug20Aug21Aug18Aug19Aug22May18May19May20May21May22多晶硅片单晶158硅片单晶166硅片幅收窄多晶硅菜花料多晶硅致密料单晶182硅片单晶210硅片162514硅片据SMM1月9日-11日硅片报价持平212182mm160m硅片价格区间为363-391015081元片硅片库存已处于底部硅片或在酝酿060405一轮涨价02000Apr-19Apr-20Apr-21Apr-22Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Aug-20Dec-22Dec-18Aug-19Dec-19Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Dec-20Dec-21Dec-22Aug-20Aug-21Aug-22组件节前并无太多新签单执行组件价格仍Aug-19多晶电池片单晶158电池片单晶166电池片单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件大多执行前期价格约175-190元w左右单晶182电池片单晶210电池片资料来源PVInfolinkWindBloomberg长江证券研究所02价格粒子价格平稳玻璃胶膜逆变器均略有下降图玻璃胶膜逆变器价格均有所下滑元平元吨元W玻璃玻璃价格近期有所回落45玻璃价格EVA价格40350003220mm玻璃价格分别回落055353000025000055元至26501950元302000025150002010000EVAEVA粒子价格略有回升近期维持5000150在14-15万元吨左右Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Dec-18Sep-19Dec-19Sep-20Dec-20Sep-21Dec-21Sep-22Dec-22Jul21Jul19Jul20Jul22Apr19Oct19Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Jan20Jan21Jan2232mm玻璃20mm玻璃胶膜12月胶膜不含税价格10-12元平胶膜价格020逆变器价格01820环比有所下滑01618014160121401012逆变器近期逆变器价格环比略有下滑0081000680046002400020Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-222019Q32016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32016Q130kW工业用逆变器10-30kW商业用逆变器2022Q4E1-10kW户用逆变器资料来源PVInfolinkWindBloomberg长江证券研究所02盈利硅料价格快速下行单位盈利高位回落硅料环节伴随硅料降价盈利高位回落按照Pvinfolink最新报价168元kg预计单吨净利目前6-8万元吨左右表硅料单吨净利水平约6-8万元吨左右图硅料盈利高位回落单位净利万元吨项目领先产能中等成本产能高成本产能20硅料单吨净利万元吨18致密料占比95095095016致密料价格元kg16801680168014菜花料价格元kg1630163016301210单价含税万元吨1678167816788工业硅价格含税万元吨1931931936硅粉成本不含税万元吨17117117142其它成本不含税万元吨2273374470生产成本不含税万元吨398508618Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Mar-22Feb-21Mar-21Feb-22Nov-21Dec-21Nov-22Dec-22Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22May-22毛利率732658584May-21完全成本不含税万元吨498588738领先产能中等成本产能高成本产能单吨净利万元吨839762635资料来源PVinfolink长江证券研究所资料来源PVinfolink长江证券研究所02盈利硅片短期承压后续盈利或修复表硅片单瓦净利目前为亏损状态项目182210硅片环节率先降价据当前硅料价格测算硅片盈利已为负值但硅片库存硅片面积mm23301544096已经去化开工率处于低位且下游排产高于预期结合盈利低位硅片235转化效率对应的单片瓦数W片78104预计非硅成本元片075082环节有望涨价后续企业盈利或有一定程度修复非硅成本相比166产品的比例2132硅料市场价元Kg含税168168晶棒长度mm400400硅密度gcm23282328单晶硅棒重量kg30754107金刚线直径m3840图硅片价格调整后行业盈利有所降低金刚线外径4547硅片厚度m150150硅片单瓦净利元W导轮槽距mm02000202020理论片数20001980合格率9594010实际片数19001861每Kg出片数6145000单片硅耗g片17262339硅成本元片257348Jul21Jul22Apr22Apr21Oct21Oct22Jun21Jan22Jun22Jan23Feb21Mar21Feb22Mar22Nov21Dec21Nov22Dec22Sep21Aug22Sep22Aug21单片成本元片332430May22-010May21硅片均价元片含税370460-020毛利率-13-56对应单片毛利元片-004-023硅片业务费用率5050-030三项费用016020利润总额-020-043-040所得税率1313单片净利元片-018-037182210单瓦净利元W-0023-0036资料来源PVinfolink长江证券研究所资料来源PVinfolink隆基绿能长江证券研究所02盈利电池盈利短期回落但仍处于较高水平硅片降价带动电池价格回落短期供需紧张较四季度有所缓解整体盈利水平有所回落但仍处于较高水平表电池环节单瓦净利仍有007-010元W左右图电池盈利仍处较高水平元W项目182210020PERC电池转换效率23502350015单晶电池均价元W080080单位成本059055010其中硅片成本042039005非硅成本017016000单晶硅片价格元片含税370460单晶电池功率W片7761036-005毛利率164219-010单瓦毛利元W012016三项费用率4545-015其他费用率0505Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jan-22Jun-21Jun-22Jan-23Mar-22Feb-21Mar-21Feb-22Sep-22Aug-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Nov-22Dec-22May-22营业利润00810120May-21所得税15015015875166182210单瓦净利元W00680102资料来源PVinfolink通威股份TCL中环隆基绿能长江证券研究所资料来源PVinfolink通威股份长江证券研究所注历史用PV价格02盈利组件盈利修复显著一体化盈利优于预期按照最新成交价格测算硅料硅片环节盈利自12月中上旬开始有所压缩电池环节盈利自12月下旬亦有一定收窄组件环节盈利修复明显根据最新报价182mm电池片均价已经来到080元W辅材价格相对稳定偏下对应非硅成本在05-06元W即组件生产成本仅相当于在12-13元W左右当前价格下毛利空间较大实际上考虑生产周期组件库存成本变化滞后于上游的现货价格图目前组件单环节单瓦净利大幅回升元W图一体化国内单瓦净利显著修复元W025025020015020010005015000010-005-010005-015-020000-025532333435363738393132333436373839313103123103113123005113Jul-21Jul-22Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-21Jan-22Jun-22Jan-23Feb-21Mar-21Feb-22Mar-22Dec-22Nov-21Dec-21Nov-22Aug-21Sep-21Aug-22Sep-22May-21May-220101587516618221015875166182210资料来源PVinfolink长江证券研究所注组件为国内价格资料来源PVinfolink长江证券研究所注组件为国内价格02盈利总结电池盈利处于高位组件一体化盈利提升表各环节单位净利指标单吨净利万元吨单瓦净利元W单瓦净利元W单瓦净利元W单瓦净利元W单瓦净利元W环节硅料硅片电池组件国内一体化欧洲一体化6-Jul17190100043-01180021018213-Jul17490090043-01150018017820-Jul17710090046-01100029020427-Jul17860100042-0105006902193-Aug18090100048-01050072022210-Aug18230100048-01050069021917-Aug18130090048-01050067021724-Aug18200090052-01020072023831-Aug18430090052-0102006902207-Sep18430090055-01100072022614-Sep18430090055-00730101020021-Sep18430090063-00810101018428-Sep18350090070-0089010102065-Oct18350090070-00890101020612-Oct18350090077-00960101018519-Oct18350090084-01040101018526-Oct18350090084-0104010101952-Nov18360080097-0111010102079-Nov18370080097-01110101020716-Nov18380080097-01110101017923-Nov18350070112-01180096016430-Nov17860080124-0118011801657-Dec17350080125-01010120016714-Dec16520020138-00540150016921-Dec14870000144-00080153017328-Dec137700300540141017702104-Jan1001004004902020210029911-Jan8390180068016702140325资料来源PVinfolink硅业分会卓创资讯长江证券研究所02国内2022年装机高增确定2023年大单初现2022年11月新增装机747GW同比35331-11月新增发电装机6571GW同比8866年底并网抢装需求强度仍高2021年12月国内装机2005GW能源局放开全容量并网亦为今年装机再添动能我们维持2022年国内装机85GW以上的判断中国电建26GW组件采购开标为2023年首单具有代表性单子价格方面看只有三线企业报价才到达15元W左右一线企业报价基本在175元W以上龙一报价在18元W以上P型报价中值17元WN型报价中值175元W图国内11月新增并网747GW同比增长35图中电建招标报价仍高单位元W25001918318200017516917150016100015148500140131-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月122019202020212022TOP6-最高价TOP6-均价TOP6-最低价二线-最低价资料来源国家能源局长江证券研究所单位MW资料来源索比光伏网长江证券研究所02海外组件出口均价环比持平逆变器出口再创新高组件11月出口1077GW同比3049环比-797出口金额2868亿美元同比2432环比-845出口均价环比几乎持平逆变器11月出口1052亿美元同比10278环比917前11个月累计出口7981亿美元同比7622组件出口数据环比小降符合市场预期出口均价在考虑汇率波动后基本持平表征海外需求仍有较强支撑国内以地面电站为代表的需求起量亦使得部分出口转内销图组件11月出口1077GW同比3049图逆变器11月出口1052亿美元同比102781218105215511614821524963965964144614101014888781412431265119611701210710778714981021001078865928480838054074776495867694706562606965538083647504743497066684834646162594544547403840372232373232362429001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220182019202020212022资料来源盖锡咨询长江证券研究所资料来源海关总署长江证券研究所单位亿美元02欧洲户储需求强势依旧部分组件厂排产环增20据盖锡咨询2022年11月组件出口欧洲541GW同比8998环比-7971-11月累计出口7686GW累计同比10069欧洲此前存在一定库存组件出口环比降低在预期之内展望后续部分企业如横店东磁受益于欧洲需求有望环比20以上增长印证欧洲需求强势11月逆变器出口荷兰345亿美元同比26468德国075亿美元同比29378图11月组件出口欧洲541GW同比8998图11月逆变器出口荷兰345亿美元同比26468100001604030090001403525080001203070001002006000802550006015020400040100300020152000050101000-200-40050JulJulJulJanJanJanNovNovNovMarSepMarSepMarSepMayMayMay---202122---------------20212220212221222000-50202122SepSepSepSepJulJulJulJulJanJanJanJanMayMayMayMayMarMarNovNovMarNovMarNov202122-----19-20-21-22----------------19202122201921221919202021212222202122荷兰西班牙德国乌克兰19葡萄牙波兰希腊法国意大利比利时斯洛文尼亚欧洲十一国同比荷兰月度出口金额亿美元同比资料来源盖锡咨询长江证券研究所单位MW资料来源海关总署长江证券研究所02欧洲户储需求强势依旧部分组件厂排产环增20欧洲暖冬以及天然气高库存干扰欧洲电价以及天然气价格走势但实际上欧洲光储需求依旧强势我们预计全年欧洲装机接近60GW考虑航运及周转目前欧洲户储逆变器渠道库存处于正常水平结合季节性淡季因素考虑实际需求优于往年同期各家企业逆变器价格近期保持稳定即为需求良好的佐证后续需求增长趋势明确我们保持对2023年欧储需求翻倍以上判断图欧洲电价走势图图欧洲天然气价格7006005004003002001000Jul-22Jul-22Oct-21Oct-21Apr-22Apr-22Oct-22Jan-22Jun-22Jan-23Feb-22Feb-22Mar-22Dec-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Sep-22Sep-22Nov-22Nov-22Dec-22May-22德国法国荷兰资料来源LevelTen长江证券研究所单位MWh资料来源TradingEconomics长江证券研究所02巴西补贴退坡再延长23年上半年再迎抢装巴西2022年11月装机101GW同比1981环比-3338环比下滑主要为高基数原因10月单月装机高于此前月份装机水平组件出口方面2022年11月巴西组件出口105GW同比-3197环比-282巴西众议院批准延长光伏配电费比例退坡时间起点从2023年1月延期至2023年7月亦延长了巴西抢装窗口图11月巴西装机101GW同比1981图巴西11月组件出口105GW同比-31971600500250012001400100040020001200800300100015006008002004001000600100200400500020000-1000-200Jul20Jul21Jul22Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jan21Jan22Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Mar20Mar21Mar22Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep20Nov20Sep21Nov21Sep22Nov22Nov-19Nov-20Nov-21Nov-22Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22May20May21May22May-19May-20May-21May-22巴西新增装机MW同比组件出口当月值MW同比资料来源巴西矿业和能源部长江证券研究所资料来源盖锡咨询长江证券研究所