2022年春节复盘：消费场景有所恢复，动销同比增长。1）疫情边际影响相对弱化，返乡潮同比21年表现更好一些，且大多酒企在春节前完成大部分回款，实现开门红。2）高端酒动销预计有双位数左右的增长；次高端动销预计有个位数增长；地产酒消费氛围优于2021年，徽酒、苏酒春节动销表现较为突出，有双位数的增长。3）动销推动库存消化，名酒价格保持稳定。
　　展望2023年春节：复苏主线清晰，动销预期逐步修复。1）政策优化&返乡度假需求增强，动销预期逐步修复。1月18日全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4569.9万人次，环比增长5.9%，同比2022年增长54%。若家庭聚会、日常宴席、走亲访友等场景需求有望伴随返乡潮回补，动销预期逐步修复。2）各区域恢复节奏不一，渠道端或表现分化。由于各地达峰时间、消费力差异，渠道信心或仍存在一定差别，但考虑到元旦至今复苏趋势逐渐明朗，我们预计渠道信心有望进一步提升。3）疫后健康意识提升，消费端相对谨慎。考虑到疫后健康需求提升以及消费端对于二次感染担忧，部分地区消费者仍保持相对谨慎态度，单人饮酒量有所下降，春节期间白酒实际消费表现仍有不确定因素。预期春节动销表现优于悲观预期，看好复苏逻辑持续演绎。防疫政策优化背景下，消费场景修复先于消费意愿修复。返乡潮下，走亲访友及日常小范围聚会场景&送礼场景有望进一步恢复，此项恢复指标已经先行，我们整体预计春节期间实际动销表现优于悲观预期。此外，考虑2023年春节时间较早，部分宴席或延迟至年后举办，我们预计这部分或有望在元宵节前后推动补货需求。
　　节前区域经销商反馈:酒企开门红正常推进，渠道信心环比提升。1）分酒企来看：酒企开门红持续推进，打款政策和打款比例同比2022年变化不大，考虑到动销库存的影响，大多数公司提前开始春节开门红协商和打款行动，比如五粮液较往年提前一个月左右，古井提前50天左右，当前进度相对正常，质量来看高端酒更优。2）分区域来看：11-12月份受疫情的影响，渠道反馈信心较为羸弱，元旦后随着阳达峰的速度超预期，渠道信心环比提升。当前消费者的消费表现虽相对较为谨慎，短期饮酒量有所下降，但人流量的表现较好。
　　白酒观点重申：全年复苏主线清晰，我们对全年持乐观态度。推荐三条投资主线：1）短期面对不确定的春节动销，重点推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒；2）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，价格从优重于择时，①经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；②宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；③受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业。3）中长期维度下，在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下，品牌制胜，强者恒强，重点推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液。
　　风险提示：消费复苏不及预期、食品安全问题。

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告食品饮料食品饮料行业点评报告白酒春节前专题反馈一节前表现如何2023年01月20日展望2023年春节证券分析师汤军增持维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcnTableTag证券分析师王颖洁投资要点TableSummary执业证书S06005220300012022年春节复盘消费场景有所恢复动销同比增长1疫情边际影wangyjdwzqcomcn响相对弱化返乡潮同比年表现更好一些且大多酒企在春节前完21成大部分回款实现开门红2高端酒动销预计有双位数左右的增长行业走势次高端动销预计有个位数增长地产酒消费氛围优于2021年徽酒苏酒春节动销表现较为突出有双位数的增长3动销推动库存消化食品饮料沪深300名酒价格保持稳定-1-4-7-10展望2023年春节复苏主线清晰动销预期逐步修复1政策优化-13-16返乡度假需求增强动销预期逐步修复1月18日全国铁路公路水-19-22路民航共发送旅客45699万人次环比增长59同比2022年增长-25-28若家庭聚会日常宴席走亲访友等场景需求有望伴随返乡潮回-31542022120202252120229192023118补动销预期逐步修复2各区域恢复节奏不一渠道端或表现分化由于各地达峰时间消费力差异渠道信心或仍存在一定差别但考虑到元旦至今复苏趋势逐渐明朗我们预计渠道信心有望进一步提升3相关研究疫后健康意识提升消费端相对谨慎考虑到疫后健康需求提升以及消大众品2023年度策略底部费端对于二次感染担忧部分地区消费者仍保持相对谨慎态度单人饮已过向阳新生酒量有所下降春节期间白酒实际消费表现仍有不确定因素预期春节动销表现优于悲观预期看好复苏逻辑持续演绎防疫政策优化背景下2023-01-19消费场景修复先于消费意愿修复返乡潮下走亲访友及日常小范围聚周专题珍酒李渡正式递表港会场景送礼场景有望进一步恢复此项恢复指标已经先行我们整体交所四大品牌保驾护航预计春节期间实际动销表现优于悲观预期此外考虑2023年春节时2023-01-16间较早部分宴席或延迟至年后举办我们预计这部分或有望在元宵节前后推动补货需求节前区域经销商反馈酒企开门红正常推进渠道信心环比提升1分酒企来看酒企开门红持续推进打款政策和打款比例同比2022年变化不大考虑到动销库存的影响大多数公司提前开始春节开门红协商和打款行动比如五粮液较往年提前一个月左右古井提前50天左右当前进度相对正常质量来看高端酒更优2分区域来看11-12月份受疫情的影响渠道反馈信心较为羸弱元旦后随着阳达峰的速度超预期渠道信心环比提升当前消费者的消费表现虽相对较为谨慎短期饮酒量有所下降但人流量的表现较好白酒观点重申全年复苏主线清晰我们对全年持乐观态度推荐三条投资主线1短期面对不确定的春节动销重点推荐贵州茅台五粮液泸州老窖迎驾贡酒古井贡酒2全年在复苏主旋律下有望出现阶段性的贝塔机会价格从优重于择时经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业3中长期维度下在消费升级驱动行业集中度持续提升的推动下品牌制胜强者恒强重点推荐贵州茅台山西汾酒五粮液风险提示消费复苏不及预期食品安全问题19东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1复盘22年春节消费场景有所恢复动销同比增长42展望23年春节消费时间短挑战大客流增强动销预期逐步修复43节前区域经销商反馈酒企开门红正常推进渠道信心环比提升64白酒板块观点重申75风险提示829东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图表目录图11月7日至1月18日客运量及同比5表1春节前各白酒品牌反馈情况6表2春节前各地经销商反馈639东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1复盘22年春节消费场景有所恢复动销同比增长疫情边际影响相对弱化返乡潮同比21年表现更好一些22Q1像河南等地受疫情影响较大但在春节前已经逐步解封而且当时随着疫情防控形式逐步好转2021年就地过年居多2022年返乡潮和部分消费场景的回补有所带动春节动销逐步恢复整体看2022年疫情封控的影响更多集中在3-5月份淡季对春节期间白酒动销影响有限2022年大多酒企在春节前完成大部分回款实现开门红高端酒动销表现好区域酒受益显著结构方面高端酒动销预计有双位数左右的增长送礼场景刚性刚需的宴席消费档次并没有降低次高端动销预计有个位数的增长整体价格较为稳定宴席场景恢复对于次高端需求亦有正面影响整体地产酒的消费氛围优于2021年主要受益于返乡潮和宴席走亲访友的场景回补徽酒苏酒的春节动销表现较为突出有双位数的增长而且消费升级相应有所体现分区域看返乡潮疫情影响相对较小的地区如安徽江苏等地春节动销表现优秀河南地区动销有所恢复但整体表现相对平淡动销推动库存消化名酒价格保持稳定从2022年春节的表现来看茅台销售保持紧平衡散瓶茅台在2800-3000元瓶之间茅台1935放量较少培育消费者和消费场景为主批价在春节后保持在1600-1700元瓶左右五粮液虽然提价利润有下降但动销表现反馈优秀低度国窖反馈走量明显次高端白酒中汾酒大单品价稳量增表现较为突出复兴版在1月份出货较多在动销推进之下主要酒企春节期间价稳库存持续消化2展望23年春节消费时间短挑战大客流增强动销预期逐步修复将2023年春节背景与2022年同期进行对比1政策优化返乡度假需求增强动销预期逐步修复2022年12月以来疫情防控政策有所优化多地感染率快速攀升目前多地已经处于达峰回落期消费场景逐步复苏人流量环比提升明显根据2023年春节假期出行预测报告2023年春节作为正式告别就地过年的首个重要假期公众出行呈现出较强的返乡或度假需求特征2023年春节旅游市场预测报告显示截至1月5日春节假期长线旅游订单占比达七成长线游订单同比2022年增长72此外春节期间机票订单同比增长约15国内六成以上目的地的机票预订量赶超2022年1月7日-13日春运首周国内航线实际执行客运航班量连续7天上涨已达7万班次以上日均客运航班量破万班次国内客运航班量同比2022年春运首周增长12同比2021年增长57已恢复至疫情前同期八成以上水平根据交通运输部1月18日49东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告春运第12天全国铁路公路水路民航共发送旅客45699万人次环比增长59同比2022年增长54若家庭聚会日常宴席走亲访友等场景需求有望伴随返乡潮回补动销预期逐步修复图11月7日至1月18日客运量及同比总计旅客人次单位万人次同比2022年50007045006040003500503000402500200030150020100010500002023172023192023111202311420231162023118数据来源交通运输部东吴证券研究所2各区域恢复节奏不一渠道端或表现分化从元旦期间渠道反馈看由于经济发展水平感染率达峰时间不一各区域场景恢复节奏存在一定差别其中北京合肥成都湖南等餐饮恢复情况超预期渠道和终端备货意愿较高河南东北等区域渠道和终端处于恢复期备货意愿环比有所增加但动销表现环比未大幅增加春节将至由于各地达峰时间消费力差异渠道信心或仍存在一定差别但考虑到元旦至今复苏趋势逐渐明朗我们预计渠道信心有望进一步提升3疫后健康意识提升消费端相对谨慎目前全国多地已过感染高峰期但各地消费恢复情况不一从元旦后渠道调研反馈看北京合肥成都湖南等地消费意愿相对较高但是饮酒量恢复至以往的8成左右河南东北等区域消费恢复相对较慢部分渠道预期春节期间白酒实际动销或恢复至往年9成左右看好复苏逻辑持续演绎预期春节动销表现优于悲观预期整体来看防疫政策优化背景下消费场景修复先于消费意愿修复先是家庭聚会走亲访友等消费场景边际好转消费意愿有望逐步恢复至正常水平当前受益于返乡人流量的增加走亲访友及日常小范围聚会场景送礼场景有望进一步恢复此项恢复指标已经先行我们整体预计春节期间实际动销表现优于悲观预期此外考虑2023年春节时间较早部分企事业单位和个人出于时点考虑将婚宴寿宴及企业年后等宴席延迟至年后举办我们预计这部分回补性需求也有望在元宵节前后推动补货需求59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告3节前区域经销商反馈酒企开门红正常推进渠道信心环比提升分酒企来看酒企的开门红持续推进打款政策和打款比例同比2022年变化不大考虑到动销库存的影响大多数公司提前开始春节开门红协商和打款行动比如五粮液较往年提前一个月左右古井提前50天左右当前进度相对正常质量来看高端酒更优表1春节前各白酒品牌反馈情况主要酒企批价表现开门红比例打款进度茅台散飞原箱批价27502950元开门红比例20-25打款25左右五粮液普五在940-950元左右开门红要求40左右接近30泸州老窖国窖1573高度批价900-910元左右开门红比例35-40回款比例25青花30复兴版805元左右青花20约350汾酒开门红比例30-35左右进度20元舍得智慧舍得450元品味舍得340元左右开门红比例30进度15-20酒鬼内参批价780-790红坛价格280开门红占比35-40内参进度30左右洋河梦6615元梦3在420元海之蓝135开门红比例50进度接近30今世缘四开约400元对开约255元开门红比例40进度20古20在540元左右古16约320元古古井开门红40-60左右进度308约220元迎驾洞6约430元件洞9约780元件合肥开门红比例50-60合肥回款进度40左右省外20数据来源渠道调研东吴证券研究所分区域来看11-12月份受疫情的影响渠道反馈信心较为羸弱元旦后随着阳达峰的速度超预期渠道信心环比提升当前消费者的消费表现虽相对较为谨慎短期饮酒量有所下降但人流量的表现较好表2春节前各地经销商反馈地区反馈现状春节预期12月5号左右河南宣布慢慢解封消费者相对较为谨慎往经销商对于大品牌有打款意愿有原则上会配合年12月初基本开始备货但2023年没有终端有备货意愿酒厂完成2023年开门红价格整体再往下跌空间河南但也在观望产品价格茅五泸汾节前价格相对稳定库存合不大次高端会恢复但还需要时间等到消费者对理感染不恐惧后次高端会慢慢起来随着疫情放松渠道端和终端对春节预期环比更乐观专家认为春节前消费端会有很大改观备货意愿没有大幅度增展望春节酒厂会持续维护当前价格清香相对销加要看到消费端来定消费端相对谨慎从市场销售来看山东售压力更小预计在本地过年期间动销表现还是汾酒从12月开始对于开门红完成确定性高渠道及终端信汾酒剑南春舍得水井坊的排序心较充足舍得社会库存相比较来说更大一点但是对于明年设定的目标完成相对有信心解封后从消费者信息来看一开始大家觉得是好事情但展望春节放开短期导致婚宴家宴的损失餐饮江苏短期宴席确实受到一些影响比如一些预定的商务宴席会取渠道的信心现在也不大这两天也在陆续接到一69东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告消预定的寿宴宝宝宴桌数人数减少预计小型聚会生意些退单需要相对等这波高峰影响过去后预计宴外来送礼商务宴席等未来会有一定增加从市场销售表现席等场景会陆续起来来看洋河23年海天增长10梦系列增速要求更高开门红的50比例会优先完成持续等消费信心恢复大商全年整体还是优先考虑流动性因此资金周转还行但是终端备货意愿是有所下降的比如以前拿10w买酒现在拿2-3w需要多少才拿多少或者看产品动销决定进货而且华南主流的消费场所如酒行餐饮全年也是比较难的2023年团预计春节期间茅台动销表现较好购的进货量有些可能只有往年的20-30以中小私企为主现在全部放开之后消费者还是有担心因此从广州11月底解封后的恢复期中茅台洋酒动销相对更快目前处于阳达峰阶段消费恢复状况比较差宴席场景基本消失餐饮在元旦期间是2022年30左右水平但相比封控整体预计春节到来的时候东北康复程度应该差不期间更好的是存在慢动销现在终端囤货意愿不强主要还东北多但康复后东北地区以前的狂饮状态短期内是基于市场消费比较疲软而且在2022年下半年很多产品估计较难恢复价格不够坚挺厂商基于大环境也没有过多进行压货更加鼓励良性库存在疫情放松市场上的人比以往确实更少而且宴席宴请也过年如果能够走动有人流量徽酒销售会要好一少在病愈以后短期对整个的消费量可能短期还是有影响些尤其是100-200元的单品会好一点直接走亲安徽的需要时间恢复预计要到春节陆续恢复从市场销售表访友预计2023年春节要完成2022年同期的表现来看古井迎驾开门红的比例和政策没有太大变化打款现相对还是要费点功夫次高端的徽酒相对往年进度要求略有放松应该会更差元旦前一周开始销售和渠道端场景慢慢活跃渠道在准备备货元旦期间餐饮表现较好人流量有所增加从场景来看2023年全国性大型卖场进货时间也延迟了可能集中压缩倾向于2023年春节可能达到2022年春节的80就四川元旦后进行预计会有一些全国性进货会有所损失但元旦算表现很好后烟酒店和团购客户的销售预计不会有大问题从市场销售来看茅台元旦前完成1月打款五粮液完成全年打款国窖完成35的打款进度货在陆续发元旦期间从经销商的下游来看商超从Q4开始人流和销售提升元旦期间人流量大很多动销恢复到19年7成左右预计春节动销对比过去两年的春节会有显著提北京水平目前餐饮动销和中秋国庆差不多比年初好终端烟高酒店备货意愿环比提升但动销和终端店备货意愿未恢复到疫前正常水平春节期间在湖南本地走亲访友价位段大概在300-在元旦后迎来餐饮的报复性消费外出就餐的人流量大量增600元从节前两周的动销恢复来看次高端价位湖南加终端进货意愿环比增强但阳康后短期饮酒量有所下滑段水晶剑和习酒表现相对较好经销商预计2023春节期间饮酒量恢复有待观察二次感染情况年春节动销估计至9成左右400元左右价位段恢复快一些数据来源渠道调研东吴证券研究所4白酒板块观点重申79东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告全年复苏主线清晰我们对全年持乐观态度白酒行业长期消费升级趋势不变2023年全年消费场景和消费意愿有望逐步恢复复苏主线清晰整体呈现弱动销和慢复苏逐步加快的态势当前板块长期价值显现我们对2023年保持乐观态度我们推荐三条投资主线1短期面对不确定的春节动销建议坚定持有贵州茅台五粮液泸州老窖迎驾贡酒古井贡酒2全年在复苏主旋律下有望出现阶段性的贝塔机会价格从优重于择时经济推动角度重点推荐五粮液泸州老窖宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份迎驾贡酒受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业3中长期维度下在消费升级驱动行业集中度持续提升的推动下品牌制胜强者恒强重点推荐贵州茅台山西汾酒五粮液5风险提示消费复苏不及预期随着疫情防控的放松我们预期消费会呈现逐步恢复的态势倘若不及预期会进一步影响白酒动销食品安全问题食品安全问题一直为食品饮料企业的红线89东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn