2022年业绩前瞻：我们预计公司2022年实现营业收入81.55亿元，同比下滑6%，经调整净利润12.52亿元，同比上升2%。
　　版权运营优势稳定，盈利能力提升。2022年由于实施降本增效战略，公司更加关注盈利能力的提升以及长期利润表现，将资源集中于高ROI的业务项目，使得公司在线阅读平台活跃用户以及付费用户规模收缩，预计22年公司在线业务实现收入45.1亿元，同比下滑15.1%。版权运营业务方面，依托优质内容制作能力保持领先优势，公司22年播出的5部电视剧中有4部进入爱奇艺/优酷年度热度前十，上映2部电影录得票房31亿元，我们预计22年公司版权运营及其他业务实现收入36.5亿元，同比上升8.5%。成本费用端，由于公司主动削减推广费用及渠道分销成本，预计22年销售费用率下降7pct至24%，经调整营业利润率提升0.5pct至15.5%。
　　版权运营业务储备多个优质项目，业绩仍存成长空间。展望2023年，受益于游戏版号发放恢复稳定节奏，公司游戏授权收入有望随着授权游戏数量的增加而提升，目前游戏《吞噬星空》与《凡人修仙传：人界篇》已取得版号。电影行业有望在2023年迎来复苏，公司储备多个电影项目，包括《海关战线》和《异人之下》等。电视剧片单包括多个头部IP续作，如《庆余年2》、《赘婿2》和《斗破苍穹2》等。预计2023年公司版权运营及其它业务收入42.0亿元，同比增长15.2%。
　　盈利预测：公司是在线阅读龙头，版权运营开发能力领先，重点IP授权运营项目有望于23年上线，随着市场需求复苏，业绩弹性空间大，预计2022/2023/2024年公司营收为82/90/97亿元，同比-6%/+10%/+8%；调整后净利润13/14/17亿元，同比+2%+/13%/+17%，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，成本管控不及预期，政策监管风险。

研究报告全文：公司点评阅文集团版权运营优势稳定盈利能力提升证券研究报告2023年01月20日阅文集团0772HK2022年业绩前瞻核心结论公司评级买入股票代码00772HK2022年业绩前瞻我们预计公司2022年实现营业收入8155亿元同比下前次评级买入滑6经调整净利润1252亿元同比上升2评级变动维持版权运营优势稳定盈利能力提升2022年由于实施降本增效战略公司当前价格3905更加关注盈利能力的提升以及长期利润表现将资源集中于高ROI的业务项近一年股价走势目使得公司在线阅读平台活跃用户以及付费用户规模收缩预计22年公司在线业务实现收入451亿元同比下滑151版权运营业务方面依阅文集团恒生指数0托优质内容制作能力保持领先优势公司22年播出的5部电视剧中有4部-9进入爱奇艺优酷年度热度前十上映部电影录得票房亿元我们预计-18231-2722年公司版权运营及其他业务实现收入365亿元同比上升85成本费-36-45用端由于公司主动削减推广费用及渠道分销成本预计22年销售费用率-54下降7pct至24经调整营业利润率提升05pct至155-632022-012022-052022-09版权运营业务储备多个优质项目业绩仍存成长空间展望2023年受益于游戏版号发放恢复稳定节奏公司游戏授权收入有望随着授权游戏数量的分析师增加而提升目前游戏吞噬星空与凡人修仙传人界篇已取得版号李艳丽S0800518050001电影行业有望在2023年迎来复苏公司储备多个电影项目包括海关战021-38584239线和异人之下等电视剧片单包括多个头部IP续作如庆余年2liyanliresearchxbmailcomcn赘婿2和斗破苍穹2等预计2023年公司版权运营及其它业务收入相关研究420亿元同比增长152阅文集团在线阅读龙头地位稳固IP升维打造增长新引擎阅文集团0772HK首次覆盈利预测公司是在线阅读龙头版权运营开发能力领先重点IP授权运营盖报告2022-12-26项目有望于23年上线随着市场需求复苏业绩弹性空间大预计202220232024年公司营收为829097亿元同比-6108调整后净利润131417亿元同比21317维持买入评级风险提示用户增长不及预期成本管控不及预期政策监管风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元85268668815589679682增长率22-6108调整后净利润百万元9171230125214191655增长率-233421317每股收益EPS-4518121416市盈率PE-73178271240206市净率PB1110090908数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评阅文集团2023年01月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物62577206686168947221营业收入85268668815589679682应收款项32962747258428423068营业成本42924069390043004572存货净额572654682735777销售费用24982701193220822188电视剧及电影版权6401091140715951745管理费用8741324115411821207其他流动资产735103297110681153其他费用-收入-53371598-219-74-37流动资产合计1150012730125051313313964营业利润-4475217395013291677固定资产及在建工程4045536066调整项5409-873317235250长期股权投资599932153721422747调整后营业利润9351300126715631927无形资产1039823762745746税前利润-45392303108414631811其他非流动资产81398767871187818842所得税费用39-460195278355非流动资产合计981510567110631172812401净利润-4500184388911851456资产总计2131623297236722506926677少数股东损益-16-4402短期借款554793793793793归母净利润-4484184788511851454应付款项1040112797310541110调整后归母净利润9171230125214191655其他流动负债26232591215823232436流动负债合计42174512392441694338财务指标202020212022E2023E2024E长期借款及应付债券691383383383383盈利能力其他长期负债130912161135931727ROE11-30579长期负债合计20001599151813141110毛利率5053525253负债合计62176110544254835448营业利润率1115161720股东权益1509917187182301958621230销售净利率-5321111315负债和股东权益总计2131623297236722506926677成长能力营业收入增长率22-6108现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率-5225121517净利润-4500184388911851456归母净利润增长率-233421317折旧摊销240495433427431偿债能力营运资金变动-342-311-536-430-402资产负债率2926232220其他5713-909-101-77-62流动比2728323132经营活动现金流1110111868511061423速动比1719212020资本支出-24-25-30-33-34其他-4165961-808-847-869每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流-4189936-838-880-903每股指标债务融资34-71000EPS-4518121416权益融资0-23-23-23-23BVPS151171175188203其它-126-256-169-169-169估值筹资活动现金流-92-350-193-193-193PE-73178271240206汇率变动87-25000PB1110090908现金净增加额-31711705-34633327PS3232353229数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评阅文集团2023年01月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明