本次双周报跟踪的核心结论：
　　整体来看，场景放开动销改善，高端和地产酒已经率先回暖：（1）需求端来看，过阳较早地区快速恢复、送礼和宴席场景率先恢复，预计节后有场景的进一步修复和渠道补库存；（2）渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢；（3）报表端来看，头部公司2023年增速规划积极且确定性高，开门红有序开展。结合我们的调研以及政策的加持，我们认为2023年白酒成长路径清晰，需求有望环比向好，全年有望获取超额收益。
　　基本面指标总结：整体批价筑底，高端库存环比下降明显：
　　（1）高端、超高端：批价表现稳中有升，库存环比略有上行。贵州茅台：散瓶价格上涨幅度高于整箱，主要原因系临近春节送礼、自饮需求旺盛，一月份到货后价格仍保持上行，预计节后价格不会有较大波动，库存水平保持低位；五粮液：目前经销商层面库存水平由于到货先后顺序原因出现分化，批价在965元左右，环比保持稳定；泸州老窖：目前经销商库存预计约一个月，高度国窖批价稳定在900元左右，低度批价稳定在630元左右；
　　（2）次高端：批价保持稳定，渠道库存有所上行。山西汾酒：公司整体发货进度较快，整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，同时酒厂在费用核销方面速度加快，预计年后批价将出现回升；舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内；酒鬼酒：目前价格支撑性较强，库存方面环比较稳定，目前库存水平保持20%左右；
　　（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持合理水平。洋河股份：本周批价保持稳定，通过11月与12月两个月作为库存消化周期，目前库存水平控制在合理位置；今世缘：批价方面环比持平，目前库存主要是以对开等畅销产品为主，整体库存压力不大；古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平；迎驾贡酒：批价环比稳定，库存保持可控水平。
　　全年增速：看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长：
　　(1)高端、超高端：全年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：股东大会释放积极信号，我们认为23年有望继续释放改革红利，预计十四五增长目标14-15%，2023年茅台酱香系列酒力争突破200亿，同比提升约31%；五粮液：23年将实现体制机制建设、完善产品结构体系、同时进行经销体制改革；泸州老窖：预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；
　　(2)次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。山西汾酒：部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：继续强调品味舍得战略地位，23年目标预计在30%以上；酒鬼酒：预计20%以上的增速目标。
　　(3)地产酒：龙头品牌23年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：公司23年股权激励增速目标15%，但是内部销售目标更高，同时提出名酒计划；今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40%。
　　开门红：开门红：各价位带头部品牌积极推进，当前库存成为分化主因：
　　(1)高端、超高端：强需求下开门红确定性较强，近期表现出现一定分化。贵州茅台：飞天当前仍坚持按月打款的政策，渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35%，其中一月份在20%左右；五粮液：预计多数区域开门红目标比例在35-40%，部分强势区域预计开门红进度达到40%以上，当前整体回款进度35%之间，其中多数大商提前使用票据打款；泸州老窖：预计开门红目标比例在35%，当前时间回款进度接近全年目标的15%，整体库存水平保持在1个月左右，渠道健康程度高；
　　(2)次高端：看好抢周转、低库存的品牌开门红目标顺利完成。山西汾酒：渠道预计开门红进度达到35%以上，目前打款进度在25%左右，预计春节前可以达到30%；舍得：开门红工作中心聚焦在消费端，目前开门红工作已经开始筹备；酒鬼酒：开门红保底目标在30%，冲刺40%，目前回款进度在10%左右；
　　(3)地产酒：龙头提前布局开门红，看好地产酒开门红进度超额完成。洋河股份：预计23年公司开门红进度在40-50%之间，当前时间整体回款进度接近40%；今世缘：23年公司开门红计划进度在40%，当前时间公司回款进度接近35%，其中大商打款积极性明显高于小商；古井贡酒：公司目前回款进度约在40%左右，已基本完成开门红回款任务；迎驾贡酒：目前回款进度接近40%，已基本完成开门红回款任务。
　　基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：首先是节后名酒的库存和价格管控情况，其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；白酒板块基金持仓情况：四季度疫情管控放开后白酒板块公募基金持仓比例出现大幅上升至46.62%，：高端酒持仓比例提升，茅、五、泸仍为白酒板块重仓股前三；
　　投资策略：锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖

研究报告全文：白酒节前渠道总结高端和地产酒已经率先回暖重申增持食品饮料证券研究报告专题研究报告2023年1月18日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师范劲松股价EPSPE简称PEG评级执业证书编号S0740517030001元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E贵州茅台18930041764931575666704909383932892838195买入电话021-20315138五粮液205806027008289453699294024862178153买入Emailfanjsrqlzqcomcn泸州老窖246505416918439874693356729242497132买入分析师何长天山西汾酒2991325563886811081238468934462700055买入古井贡酒295144355406978985609546642343287155买入执业证书编号S07405220300014洋河股份182304986237789733308292623431874094买入Emailhectztscomcn备注股价取自2023年1月18日收盘价投资要点本次双周报跟踪的核心结论整体来看场景放开动销改善高端和地产酒已经率先回暖1需求端来看过阳较早地区快速恢复送礼和宴席场景率先恢复预计节后有场景的进一步修复和渠道补库存2渠道层级TableProfit基本状况来看流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢3报表端上市公司数121来看头部公司2023年增速规划积极且确定性高开门红有序开展结合我们的调研以及政策行业总市值百万元664734的加持我们认为2023年白酒成长路径清晰需求有望环比向好全年有望获取超额收益行业流通市值百万元6356393基本面指标总结整体批价筑底高端库存环比下降明显行业TableQuotePic-市场走势对比11高端超高端批价表现稳中有升库存环比略有上行贵州茅台散瓶价格上涨幅度高于整箱主要原因系临近春节送礼自饮需求旺盛一月份到货后价格仍保持上行预计节后价格不会有较大波动库存水平保持低位五粮液目前经销商层面库存水平由于到货先后顺序原因出现分化批价在965元左右环比保持稳定泸州老窖目前经销商库存预计约一个月高度国窖批价稳定在900元左右低度批价稳定在630元左右2次高端批价保持稳定渠道库存有所上行山西汾酒公司整体发货进度较快整体批价由于到货速度快出现小幅下滑同时酒厂在费用核销方面速度加快预计年后批价将出现回升舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒目公司持有该股票比例前价格支撑性较强库存方面环比较稳定目前库存水平保持20左右TableReport相关报告3地产酒批价保持稳定渠道库存保持合理水平洋河股份本周批价保持稳定通过11月与12月两个月作为库存消化周期目前库存水平控制在合理位臵今世缘批价方面环比持平目前库存主要是以对开等畅销产品为主整体库存压力不大古井贡酒本周批价环比持平经销商反馈库存保持良性水平迎驾贡酒批价环比稳定库存保持可控水平全年增速看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长1高端超高端全年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利预计十四五增长目标14-152023年茅台酱香系列酒力争突破200亿同比提升约31五粮液23年将实现体制机制建设完善产品结构体系同时进行经销体制改革泸州老窖预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求202次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20引领全国增速舍得继续强调品味舍得战略地位23年目标预计在30以上酒鬼酒预计20以上的增速目标3地产酒龙头品牌23年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司23年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划今世缘公司23年继续冲刺请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告百亿目标迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40开门红开门红各价位带头部品牌积极推进当前库存成为分化主因1高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州茅台飞天当前仍坚持按月打款的政策渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35其中一月份在20左右五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上当前整体回款进度35之间其中多数大商提前使用票据打款泸州老窖预计开门红目标比例在35当前时间回款进度接近全年目标的15整体库存水平保持在1个月左右渠道健康程度高2次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒渠道预计开门红进度达到35以上目前打款进度在25左右预计春节前可以达到30舍得开门红工作中心聚焦在消费端目前开门红工作已经开始筹备酒鬼酒开门红保底目标在30冲刺40目前回款进度在10左右3地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份预计23年公司开门红进度在40-50之间当前时间整体回款进度接近40今世缘23年公司开门红计划进度在40当前时间公司回款进度接近35其中大商打款积极性明显高于小商古井贡酒公司目前回款进度约在40左右已基本完成开门红回款任务迎驾贡酒目前回款进度接近40已基本完成开门红回款任务基本面的判断以及投资策略节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的库存和价格管控情况其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整白酒板块基金持仓情况四季度疫情管控放开后白酒板块公募基金持仓比例出现大幅上升至4662高端酒持仓比例提升茅五泸仍为白酒板块重仓股前三投资策略锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续推荐贵州茅台五粮液泸州老窖古井贡酒山西汾酒洋河股份关注迎驾贡酒等风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险食品安全风险原材料涨价成本上升的风险省内消费升级不及预期或竞争加剧风险产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录一本次双周报基本面跟踪的核心结论-4-二基本面指标总结整体批价筑底高端库存环比略有上行-4-11高端超高端批价表现稳中有升库存环比略有上行-5-12次高端批价保持稳定渠道库存有所上行-5-13地产酒批价保持稳定渠道库存保持合理水平-6-三23年增速规划看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长-7-21高端超高端全年稳增长目标确定长期目标坚定不移-7-22次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程-8-23地产酒龙头品牌全年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增-8-四开门红各价位带头部品牌积极推进当前库存成为分化主因-9-31高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化-9-32次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成-9-33地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成-10-五基本面的判断以及投资策略-10-六白酒板块基金持仓情况-11-七风险提示-12-投资评级说明错误未定义书签-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告一本次双周报基本面跟踪的核心结论整体来看场景放开动销改善高端酒地产酒已经率先回暖虽然各价格带因为消费场景渠道资金状况价格和库存等原因基本面继续分化茅台批价作为产业信心指标最近回暖明显名酒和价格带头部基本面指标明显更优高端批价受益于送礼需求到货周期等因素影响稳中有升同时下游终端加速进货库存水平因等动销拉动叠加到货周期原因目前较低次高端及以下整体稳定龙头优势明显动销迎来小高峰旺季政策及到货带来部分品牌价格环比下行库存水平环比较为稳定我们判断节后批价将逐渐筑底库存经过春节动销后较快改善需求端来看过阳较早地区快速恢复送礼和宴席场景率先恢复预计节后有场景的进一步修复和渠道补库存分区域来看过阳较早地区如西南河南华北本周消费场景陆续开始恢复刚进入爆发期的区域以消化库存为主分消费场景来看送礼需求较为强劲春节送礼团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落企业年会团购等渠道逐渐恢复预期后续继续修复宴请等渠道受损严重各品牌对于经销商的打款意愿和配合程度考验更高分价格带来看高端地产酒修复较好次高端环比改善明显整体终端渠道观望程度较高对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高中高档地产酒宴席的消费升级明显渠道层级来看流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池终端谨慎度偏高信心向头部品牌靠拢其中高端和地产酒龙头和往年差异不大经销商仍然需承接打款和动销的压力作为渠道重要蓄水池厂家对于流通渠道的优商大商和团购近期的倾斜较大终端在今年谨慎度边际提高对于大流通的名优酒偏好增长的大趋势下节前进货除了对于疫情和消费场景的观望之外对于最近价格的走势关注较多批价上行或稳定的龙头品牌打款意愿更高整体信心向头部集中明显报表端来看头部公司2023年增速规划积极且确定性高开门红有序开展我们再次强调开门红回款决定了上半年的报表增速水平名酒由于经销商实力规模和消货能力回款较为稳定容易上半年规划增速确定性较高节前经销商层级贡献较多回款蓄水池在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于优商的重视程度不断提高各价格带头部去年任务完成质量较好今年增速规划较为积极节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的库存和价格管控情况其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整下半年消费场景放开经济环比提速趋势明显龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计确定性提速二三线次高端关注渠道改革和招商情况二基本面指标总结整体批价筑底高端库存环比略有上行-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告11高端超高端批价表现稳中有升库存环比略有上行高端超高端需求稳健高端批价受益于送礼需求资金压力较小和例如五粮液的厂家管控和收货等积极政策稳中有升库存水平因等动销拉动叠加到货周期原因目前较低茅台需求最为稳定健康库存一直较低老窖五粮液库存明显下降高端酒开门红进行时礼赠需求占比相对高的茅台批价表现稳中有升老窖五粮液批价也趋于触底贵州茅台本周批价环周有所提升库存保持低位其中散瓶价格上涨幅度高于整箱主要原因系临近春节送礼自饮需求旺盛一月份到货后价格仍保持上行预计节后价格不会有较大波动目前经销商层面库存水平约在半个月左右春节期间动销较快根据今日酒价整箱飞天环周批价保持稳定2940元散瓶飞天批价环周上行20元至2730元茅台1935整箱批价保持稳定在1130元小茅100ml飞天价格小幅下滑10元至440元主要受供给端放量影响非标价格保持稳定彩釉珍品保持稳定在4270元十五年下滑70元至5930元精品下滑40元至3200元生肖虎年价格环比上涨50元至3200元生肖兔年批价大幅上涨200元至3750元五粮液目前经销商层面库存水平由于到货先后顺序原因出现分化浙江市场一月份到货后库存水平约在两个月左右四川市场目前库存水平不足一个月目前批价在965元左右环比保持稳定目前公司没有压货整体库存水平不高泸州老窖目前经销商库存预计约在一个月左右批价方面高度国窖批价稳定在900元左右低度批价稳定在630元左右主要是酒厂对于价格管控较为严格图表1高端酒批价表现元图表2高端酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源渠道调研中泰证券研究所12次高端批价保持稳定渠道库存有所上行次高端场景分化较大目前疫情影响下宴席年会场景或受冲击商务宴请占比较高的有望表现更优汾酒在发货节奏以及传统渠道的表现更好期待需求边际改善下的青20全国化加速山西汾酒公司整体发货进度较快整体批价由于到货速度快出现小幅-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告下滑同时酒厂在费用核销方面速度加快预计年后批价将出现回升目前玻汾批价490-500元箱青花20批价下滑10元至340元复兴版青花30约790元整体汾酒库存水平在40-50天左右青花系列增速领先于整体舍得目前智慧舍得批价稳定在450元左右公司22年下半年开始加大对于核心客户走访餐饮团购意见领袖的走访和活动加速经销商库存周转速度目前库存水平在20安全库存水平内酒鬼酒目前内参批价780元左右紫坛批价345元左右红坛批价310元左右传承批价220元左右透明装在1200元左右每箱内品在650-680元之间每箱目前价格支撑性较强库存方面环比较稳定目前库存水平保持20左右图表3次高端酒批价表现元图表4次高端酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源渠道调研中泰证券研究所13地产酒批价保持稳定渠道库存保持合理水平地产酒龙头自然需求叠加渠道蓄水池实现增长徽酒和苏酒表现突出alpha属性明显市场关注的库存水平在双节后明显下降23年增速规划明确的公司执行力和完成度上确定性较高库存消化水平良好的企业23年开门红布局成效可以期待洋河股份本周市场海之蓝批价135元左右天之蓝批价296元左右水晶M3批价420元左右M6约610元左右环比略有上涨通过11月与12月两个月作为库存消化周期目前库存水平控制在合理位臵今世缘本周省内国缘四开批价430元左右对开批价255元左右环比持平十一月份以来公司加大销售力度在家宴升学宴等宴席消费场景中投入较多资源以确保在春节旺季来临前渠道库存控制在合理水平目前库存主要是以对开等畅销产品为主整体库存在3个月左右预计春节期间可以消化30以上古井贡酒本周市场批价古井5年115元左右8年220元左右16年元320元20年540元左右环比持平省内经销商反馈库存保持良性水平口子窖本周批价口子5年批价在85元左右6年批价在105元左右10年批价在225元左右20年批价在315元左右价格保持稳定经销商反馈目前口子窖库存水平依然较低-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告迎驾贡酒本周市场迎驾批价保持稳定目前公司没有向终端压货的动作当前工作主要围绕春节来做整体开门红压力不大目前库存水平保持良性图表5地产酒批价表现元图表6地产酒库存表现月来源今日酒价中泰证券研究所来源渠道调研中泰证券研究所三23年增速规划看好高端品牌次高端及地产酒龙头实现稳定增长21高端超高端全年稳增长目标确定长期目标坚定不移贵州茅台股东大会释放积极信号我们认为23年有望继续释放改革红利中央经济工作会议强调消费体制升级茅台市场化改革有望得到更大力度的支持预计23年增长主要依靠飞天放量此外100ml小飞天茅台1935集团客户向股份下自营系统的转移有望贡献一定增量考虑到茅台集团十四五规划我们预计增长目标在14-15系列酒方面2022年茅台酱香系列酒营业收入157亿元左右同比增长近252023年茅台酱香系列酒力争突破200亿同比提升约31将聚力培育茅台1935茅台王子酒酱香经典金王子汉酱酒和紫迎宾等5个大单品五粮液预计实现双位数以上增长2023年看点一体制机制建设曾从钦董事长指出持续加强体制机制建设服务好消费者经销商投资人对内加快健全更加市场化的制度加快实施中长期激励机制对外建立更加公平的经销商机制二完善产品结构体系巩固八代五粮液的大单品地位强调价格回归价值加强经典五粮液市场基础建设加快推出经典20经典30文化酒老酒封坛酒战略地位升级有望分担八代增长压力三营销体制改革进一步优化战区主战制度切实解决审批环节长市场反应慢发货速度慢费用核报慢等痛点问题市场投入要致力于八代五粮液的竞争力提升进一步优化承兑汇票使用小额信用贷款等金融支持手段严格费用监管2023年主要向消费者运营终端建设方面进行倾斜切实杜绝费用套取泸州老窖预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速部分渠道反馈23年增速要求20国窖系列预计未来增长中枢在10-20公司提出国窖300亿概念增量主要来自于华东市场增量及低度产品差异化布局预计23年上半年公司以稳价为主高低度产品之间保持合理价-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告差公司当下仍以高度发展作为核心低度产品在有市场机会的地方进行开拓长期顺应消费升级趋势向上拉升价格和品牌价值22次高端看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程山西汾酒预计23年在环山西市场增速目标20华东等新兴市场目标增速更高我们认为随着汾酒全国化渠道布局不断完善青花巴拿马老白汾玻汾四产品矩阵齐头并进预计23年公司将会进一步优化经销商结构同时对青20价格进行一定程度管控未来将作为公司超级大单品整体来看公司23年增速目标压力不大2023年公司将围绕13348汾酒营销工作思路即以汾酒营销高质量发展为一个中心三大任务即品牌价值快速提升任务国际化战略调整转型任务产品结构完善优化任务三大行动即全国市场秩序维护行动国际化营销组织建设行动全方位产品矩阵打造行动四大体系即品牌发展管理体系现代化营销管理体系基础组织管理体系扁平化管理市场秩序管理体系八个坚持即坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼发展不动摇坚持青花汾酒战略不动摇坚持三大市场的原则不动摇坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则不动摇坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段不动摇坚持围绕价费利三分离原则不动摇坚持全面提高全体营销人员能力不动摇坚持构建以提升经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇舍得继续强调品味舍得战略地位环太湖拉动华东消费氛围同时老酒事业部发力团购以较高的毛利水平积极招商渠道反馈今年年目标预计在30以上酒鬼酒下个月月初会正式签约23年合同任务预计23年仍以稳增长为目标其中内参控量挺价培育市场23年将对传承透明装产品做联合陈列给渠道签订包量协议根据股权激励要求预计23年收入增速目标在1023地产酒龙头品牌全年保持稳健增长看好二三线品牌实现高增洋河股份公司23年股权激励增速目标15但是内部销售目标更高同时提出名酒计划23年公司更注重百元以下低端及千元以上高端产品两端扶持作为新的增长点目前库存压力可控价格体系保持稳定23年公司追求整体稳定增长以及结构改善同时开门红布局较早我们看好公司在疫情扰动影响消除后复苏逻辑延续短期内海之蓝天之蓝仍将受益于区域酒复苏的大逻辑中长期来看我们预计公司改革红利释放增长中枢将实现上移今世缘公司23年继续冲刺百亿目标我们认为在公司强激励下保持较强动力苏酒品牌在疫情扰动褪去后复苏趋势明显国缘系列仍有较大放量空间预计公司整体增速在30左右国缘品牌30V系50-602023年公司主要营销工作计划1多品牌矩阵架构国缘成为全国化主导品牌今世缘是传承缘文化大众主流品牌高沟是老名酒复兴代表品牌2五化举措1升级高端化品牌矩阵国缘升级战略定位升级为中国新一代高端白酒今世缘彰显文化特色回归日常消费高沟开启名酒复兴聚力高线光瓶2构建全国化突破模式进-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告一步聚焦战略赛道聚焦板块市场聚焦消费者培育以四开为超级形象单品积极布局800元价格带战略新品国缘V系长三角城市群一体化高端布局3优化一体化厂商模式提升厂商组织能力11N战斗模式健全分级服务体系激发经营活力4锻造专业化营销组织强化品牌管理体系营销组织有序扩容完善激励考核机制5增强数智化赋能深度加快数据共享共通灵活支撑市场活动创新流量价值利用迎驾贡酒渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60剩余经销商增速目标40我们判断目前公司增长点以及人员薪酬考核以洞6洞9作为基本面厂家主要以次高端产品洞16洞20作为主推方向人员激励逐步向上转移同时对洞16与洞20两款产品进行提价洞20单品价格提高50元洞16单瓶价格提高20元左右主要是考虑对于终端利润的分配四开门红各价位带头部品牌积极推进当前库存成为分化主因31高端超高端强需求下开门红确定性较强近期表现出现一定分化贵州春节送礼团购需求开始显现以及终端备货意愿向上传导茅台批价有所回升库存环比回落五粮液和泸州老窖因为经销商资金需求消费场景一定程度受限等原因批价震荡贵州茅台2023年春节配额已可以开始打款产品结构与22年差别不大飞天当前仍坚持按月打款的政策渠道反馈预计一季度预计占全年比例在35其中一月份在20左右目前渠道打款意愿较为积极主要系茅台酒发货和周转均较快且市场处于相对供给偏紧的阶段终端备货氛围已起我们预计公司在强需求下开门红确定性较高五粮液预计多数区域开门红目标比例在35-40部分强势区域预计开门红进度达到40以上公司对于现金回款的经销商进行一定程度的现金补贴同时通过严格的价格管控政策提升经销商回款积极性1218扩大奖励范围力度厚度预计能够提升中大商回款积极性当前整体回款进度35左右其中多数大商提前使用票据打款泸州老窖预计开门红目标比例在35公司九月份开始停货并积极开展活动帮助终端动销当前时间回款进度在全年目标的15左右渠道健康程度高32次高端看好抢周转低库存的品牌开门红目标顺利完成山西汾酒渠道预计开门红进度达到35以上目前打款进度在25左右预计春节前可以达到30公司于1月1日开始发货发货进度较快目前发货进度在20以上舍得开门红工作中心聚焦在消费端而不是渠道端加强对于过程指标的跟踪目前开门红工作已经开始筹备舍得沱牌促销活动物料已经-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告入仓配合终端氛围营造品鉴答谢会等一系列动作的快速落地预计今年开门红将顺利完成酒鬼酒目前公司工作着力于开门红进程预计开门红政策支持在6-8开门红保底目标在30冲刺40目前回款进度在10左右主要系疫情影响导致经销商普遍处于观望阶段预计随着疫情影响衰退打款进度将有所提速33地产酒龙头提前布局开门红看好地产酒开门红进度超额完成洋河股份十月份公司开始扎帐11月与12月公司主要目标在于库存去化协助终端出货以及事业部内部调配预计最终库存水平将保持在合理范围内公司提前布局开门红我们预计23年公司开门红进度在50左右与22年基本持平当前时间整体回款进度接近40多数经销商使用票据打款今世缘目前库存环比下降较快主要是动销环比消化较好在整体库存去化较快的情况下公司积极备战开门红预计春节力度和往年同步重心放在消费者动销方面23年公司开门红计划进度在40目前整体库存保持良性当前时间公司回款进度接近35其中大商打款积极性明显高于小商古井贡酒公司提前完成全年回款任务十一月初开启开门红打款工作在春节政策方面1给予终端店15的现金返点212月6日前打款有现金贴息政策贴息由公司承担业务员宣传今年政策力度比往年更大奖券比例更高经销商信心更足有望顺利完成春节开门红回款任务公司目前回款进度约在40左右已基本完成开门红回款任务发货与回款进度存在两位数的缺口迎驾贡酒目前工作主要围绕春节来做一方面进行网点梳理同时对于核心终端店包量店库存进行调控在部分终端开展预收款工作目前部分终端收到疫情影响回款速度略有放缓但我们认为随着疫情影响逐渐消除后春节期间社会面更加稳定餐饮消费场景将快速反弹23年开门红目标同比增速30目前回款进度接近40已基本完成开门红回款任务五基本面的判断以及投资策略我们再次强调开门红回款决定了上半年的报表增速水平名酒由于经销商实力规模和消货能力回款较为稳定容易上半年规划增速确定性较高节前经销商层级贡献较多回款蓄水池在最近的工作总结和开门红沟通来看厂家对于优商的重视程度不断提高各价格带头部去年任务完成质量较好今年增速规划较为积极放开后二三线城市及乡镇的送礼场景预计火爆看好地产酒的消费场景火热带来库存消化和全年进度顺利推进有真实动销尤其是宴席消费场景产品线的高端次高端品牌如老窖特曲汾酒预计表现也有望超预期-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告节后及二季度重点关注的点首先是节后名酒的库存和价格管控情况其次是二季度的糖酒会对于次高端招商和渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整下半年消费场景放开经济环比提速趋势明显龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期弹性票里老窖汾酒目前库存良性动销上升趋势明显预计确定性提速二三线次高端关注渠道改革和招商情况估值看当前白酒仅3422X短期看美国cpi好于预期估值短期压力削弱中期看当前处于年底估值切换窗口弹性品种优势更大消费边际改善和低基数一致预期下白酒在食品饮料和消费里的性价比更高目前人流及消费场景有放松迹象消费有望逐步回归正常水平其次关注有超预期逻辑的演绎茅台非标产品的投放量和渠道改革古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升投资策略锚定确定性增长把握高端酒和次高端地产酒龙头确定性增速持续推荐贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒洋河股份关注迎驾贡酒等六白酒板块基金持仓情况从公募基金持仓比例来看全年来看自2022Q1白酒板块公募基金持仓比例降至低点后迎来快速反弹2022Q2以来白酒板块公募基金持续加大持仓比例四季度疫情管控放开后白酒板块公募基金持仓比例上升至1557图表7白酒板块公募基金配臵比例1816141210864202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4来源Wind中泰证券研究所从白酒板块前八大重仓股来看可以得到结论如下高端酒持仓比例提升茅五泸仍为白酒板块重仓股前三同时在全市场十大重仓股中占据第134名的位臵其中贵州茅台全市场持仓保持第122Q3基金重仓比例为543环比下降022pct接近22H1水平泸州老窖重仓排名继续提升2位至第322Q3重仓比例1544环比提升035pct连续2个季度保持增长五粮液稳定处于第422Q3重仓比例698环比下降078pct山西汾酒排名上升1位到第622Q3重仓比例环比-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告下降072pct至909洋河股份下滑1位至第1722Q3持仓比例环比下降207pct至774图表82022Q3白酒板块前八大重仓股来源Wind中泰证券研究所图表9白酒个股内外资持股比例来源Wind中泰证券研究所注数据截止至2023年1月18日七风险提示新冠疫情反复导致白酒消费增长不及预期风险新冠疫情多地零星散发将使婚宴满月酒聚会等宴席等受限导致白酒消费受到影响销量下滑的风险食品安全风险食品安全是任何一个食品行业面临的问题采购环节发酵环节储存等每一个环节出现问题都会对公司形成负面影响都可能导致销售业绩下滑原材料涨价成本上升的风险白酒所需的粮食原材料包括高粱大米糯米玉米小米等粮食生产受气候降水等自然条件影响较大如果出现大面积的旱涝可能导致原材料价格上涨成本增加可能导致收益不及预期-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告省内消费升级不及预期或竞争加剧风险尽管省内政府大力促进经济发展加快消费升级态势但仍存在消费者可能不愿意接受等问题的出现可能导致省内消费升级不及预期同时可能存在省内竞争加剧的风险导致省内消费不及预期产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分