至暗时刻已过，修复将至。回顾2022年，电力板块收益率-14.8%，跑输沪深3005.2pct，其中，水电抗跌属性突出，绿电回调明显。展望2023年，燃煤成本和硅料价格下行有望修复火电盈利以及绿电成长，而第一批可再生能源补贴核查结果即将落地，压制板块估值的因素将逐渐解除。电力紧张背景下，火电和核电建设也有望提速，产业链相关设备投资机会值得重视。
　　火电：短期盈利有望反转，中长期资产价值或将重估
　　运营商。成本端：燃煤成本有望下行。2023年长协煤政策在监管要求和监管细节上较2022年全面深化，2023年长协煤兑现率同比有望提升；同时，2023年国内电煤需求或整体偏弱，而国内核增的煤炭产能继续落地，叠加海外经济2023年或面临衰退，国内外动力煤供需关系有望缓解，现货煤价有望缓和。电价端：2023年广东、江苏的年度市场化交易电价已接近20%涨幅，云南省等地容量电价的出台也有望为火电经营纾困。中长期来看，能源转型背景下，火电将逐渐向灵活性主体转变，辅助服务和现货市场建设持续推进中，火电商业模式有望变革，资产价值有望重塑。
　　设备端。电力紧张背景下，我国煤电审批量持续超预期，火电产业链有望迎来β行情。根据我们统计，2022年全年我国招/中标+开工项目合计约10500万千瓦，且整体呈现月度加速趋势；百万千瓦煤电主机价值量已上涨至11亿元/台以上，较2022年8月份之前的8-9亿元/台提升20%以上。
　　绿电：装机成本下行+收益机制逐渐完善，回报率有望上行
　　硅料价格迎来拐点，光伏装机意愿有望提升。硅料产能快速释放背景下，硅料价格大幅回落，拉动组件价格下降，2023年1月4日182mm组件价格已下降至1.85元/W，较上年11月的高点下降15分钱/W。根据我们测算，当装机成本处于3.6-4.1元/W时，光伏装机成本每下降5分/W，项目资本金IRR将提升0.35-0.44%。
　　收益机制完善有望提升配储经济性。当前配储对新能源电站仍是成本项。根据我们测算，不考虑储能带来的收益，配置2h/10%的电化学储能或将影响项目资本金IRR 2pct以上。但当前全国已取消独立储能承担的输配电价和政府性基金及附加；同时部分省份已出台对新型储能的容量补偿政策，或明确容量租赁费用，配储经济性有望提升。
　　我国第一批可再生能源补贴核查的合规清单已于2022年10月底披露，项目数量占目前国内集中式补贴项目比重达到63%。2022年3月以来，国家已下发多次可再生能源补贴。今年新增3858亿元中央级财政预算的背景下，可再生能源欠补问题有望逐步解决。
　　绿电交易量价齐升，有望保障绿电运营商收益率。价格方面，2023年江苏可再生能源年度成交价较常规电源成交价溢价1.9厘/KWh，广东的环境溢价均价则为21.21厘/KWh；而2022年部分地区已对高耗能企业绿电用电比例提出了明确的约束，叠加绿电与碳市场联动机制的逐渐健全，绿电交易量有望继续提升。
　　◆水电：来水有望修复，市场化交易叠加外送机制完善提升电价。电量方面，目前各流域来水情况基本改善，白鹤滩、锦屏一级等水电站已蓄至正常蓄水位。据国家气候中心，2023年5-10月满足厄尔尼诺现象判定标准，预计南方降水将有所修复。电价方面，主要水电公司市场化电价与电量占比齐升，锦官电源组送苏电价机制完善为“基准落地电价+浮动电价”，上网电价提升至0.3195元/KWh，水电外送电价打开增长空间。中期来看，长江电力等大型水电公司积极布局抽蓄，后续有望贡献业绩增量。随水电开发步入中后期，大型电站资源稀缺性更加突出，联合调度能力强、资源资金实力雄厚的水电龙头企业优势将更加显著。
　　◆核电：市场化电价上浮提振收益，机组审批加速保障长期成长。价：电力紧张背景下，2023年江苏、广东的电力年度交易均价较当地燃煤基准价涨幅均接近20%。而核电同样也可享受电价上浮区间扩大的红利。量：2022年我国共核准10台核电机组，核准数量创2009年以来新高，远高于2019-2021年的4-5台/年。电力紧张背景下，核电和火电或将共同成为增量基荷的重要来源。随着三代和四代核电技术的逐步成熟，以及安全性的提高，核电发展趋势确定性强。
　　◆投资建议：展望2023年，火电盈利和绿电成长均有望修复，水电来水有望改善叠加市场化电价提升有望增厚业绩，核电市场化电价上浮有望提振收益。维持行业“推荐”评级。个股方面，火电：运营商建议关注盈利有望改善的华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、国电电力、大唐发电、粤电力A、宝新能源；设备商建议关注东方电气、龙源技术、青达环保、清新环境、龙净环保。绿电：建议关注优质标的三峡能源、龙源电力、金开新能。水电：建议关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。核电：建议关注中国核电。
　　◆风险提示：政策变动风险；电价下降；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；新增装机不及预期；来水偏枯；测算存在主观性，仅供参考；组件价格下行不及预期；可再生能源补贴核查带来的减值风险；中国与海外市场并不具有完全可比性，其他国家数据仅供参考

研究报告全文：证券研究报告公用事业行业2023年1月20日2023年电力行业策略报告新旧能源修复共振电力市场改革重塑资产价值评级推荐维持杨阳分析师钟琪联系人许紫荆联系人S0350521120005S0350122020016S0350122070063yangy08ghzqcomcnzhongqghzqcomcnxuzj02ghzqcomcn1最近一年走势相关报告汽车传感器行业专题报告一汽车智能化趋势确定千亿车载传感器市场启航推荐公用事业杨阳2022-06-24公用事业行业深度研究电力市场辅助服务市场化势在必行千亿市场有望开启推荐公用事业杨阳2022-02-26新型电力系统专题一绿电风光正好把握碳中和下的时代机遇推荐公用事业杨阳2022-02-12相对沪深300表现表现1M3M12M公用事业27-34-98沪深30067100-138请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2重点关注公司及盈利预测2023120EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E600011SH华能国际731-079-016061--120买入600027SH华电国际589-061040046-147128买入600795SH国电电力418-011031039-135107买入601991SH大唐发电274-058007018-391152买入0836HK华润电力14810291992475047460买入2380HK中国电力315-006018031-175102买入000539SZ粤电力A552-060028034-197162未评级000690SZ宝新能源638038008052168798123未评级600905SH三峡能源580023028034254207171买入001289SZ龙源电力1917077090108251213178未评级600821SH金开新能755029038057260199132未评级600900SH长江电力2103116119126182177167买入600025SH华能水电696032039042218178166买入600674SH川投能源1261070076091180166139买入600886SH国投电力1079032085091337127119买入601985SH中国核电60204405906313710296买入600875SH东方电气2142073096131293223164买入002573SZ清新环境57504304706113412294未评级688501SH青达环保2708069080121392339224未评级300105SZ龙源技术7840010180288000436280未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所注单位均为人民币采用20221231汇率统一换算1港元089元人民币请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要至暗时刻已过修复将至回顾2022年电力板块收益率-148跑输沪深30052pct其中水电抗跌属性突出绿电回调明显展望2023年燃煤成本和硅料价格下行有望修复火电盈利以及绿电成长而第一批可再生能源补贴核查结果即将落地压制板块估值的因素将逐渐解除电力紧张背景下火电和核电建设也有望提速产业链相关设备投资机会值得重视火电短期盈利有望反转中长期资产价值或将重估运营商成本端燃煤成本有望下行2023年长协煤政策在监管要求和监管细节上较2022年全面深化2023年长协煤兑现率同比有望提升同时2023年国内电煤需求或整体偏弱而国内核增的煤炭产能继续落地叠加海外经济2023年或面临衰退国内外动力煤供需关系有望缓解现货煤价有望缓和电价端2023年广东江苏的年度市场化交易电价已接近20涨幅云南省等地容量电价的出台也有望为火电经营纾困中长期来看能源转型背景下火电将逐渐向灵活性主体转变辅助服务和现货市场建设持续推进中火电商业模式有望变革资产价值有望重塑设备端电力紧张背景下我国煤电审批量持续超预期火电产业链有望迎来行情根据我们统计2022年全年我国招中标开工项目合计约10500万千瓦且整体呈现月度加速趋势百万千瓦煤电主机价值量已上涨至11亿元台以上较2022年8月份之前的8-9亿元台提升20以上绿电装机成本下行收益机制逐渐完善回报率有望上行硅料价格迎来拐点光伏装机意愿有望提升硅料产能快速释放背景下硅料价格大幅回落拉动组件价格下降2023年1月4日182mm组件价格已下降至185元W较上年11月的高点下降15分钱W根据我们测算当装机成本处于36-41元W时光伏装机成本每下降5分W项目资本金IRR将提升035-044收益机制完善有望提升配储经济性当前配储对新能源电站仍是成本项根据我们测算不考虑储能带来的收益配置2h10的电化学储能或将影响项目资本金IRR2pct以上但当前全国已取消独立储能承担的输配电价和政府性基金及附加同时部分省份已出台对新型储能的容量补偿政策或明确容量租赁费用配储经济性有望提升我国第一批可再生能源补贴核查的合规清单已于2022年10月底披露项目数量占目前国内集中式补贴项目比重达到632022年3月以来国家已下发多次可再生能源补贴今年新增3858亿元中央级财政预算的背景下可再生能源欠补问题有望逐步解决请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要绿电交易量价齐升有望保障绿电运营商收益率价格方面2023年江苏可再生能源年度成交价较常规电源成交价溢价19厘KWh广东的环境溢价均价则为2121厘KWh而2022年部分地区已对高耗能企业绿电用电比例提出了明确的约束叠加绿电与碳市场联动机制的逐渐健全绿电交易量有望继续提升水电来水有望修复市场化交易叠加外送机制完善提升电价电量方面目前各流域来水情况基本改善白鹤滩锦屏一级等水电站已蓄至正常蓄水位据国家气候中心2023年5-10月满足厄尔尼诺现象判定标准预计南方降水将有所修复电价方面主要水电公司市场化电价与电量占比齐升锦官电源组送苏电价机制完善为基准落地电价浮动电价上网电价提升至03195元KWh水电外送电价打开增长空间中期来看长江电力等大型水电公司积极布局抽蓄后续有望贡献业绩增量随水电开发步入中后期大型电站资源稀缺性更加突出联合调度能力强资源资金实力雄厚的水电龙头企业优势将更加显著核电市场化电价上浮提振收益机组审批加速保障长期成长价电力紧张背景下2023年江苏广东的电力年度交易均价较当地燃煤基准价涨幅均接近20而核电同样也可享受电价上浮区间扩大的红利量2022年我国共核准10台核电机组核准数量创2009年以来新高远高于2019-2021年的4-5台年电力紧张背景下核电和火电或将共同成为增量基荷的重要来源随着三代和四代核电技术的逐步成熟以及安全性的提高核电发展趋势确定性强投资建议展望2023年火电盈利和绿电成长均有望修复水电来水有望改善叠加市场化电价提升有望增厚业绩核电市场化电价上浮有望提振收益维持行业推荐评级个股方面火电运营商建议关注盈利有望改善的华能国际华电国际华润电力中国电力国电电力大唐发电粤电力A宝新能源设备商建议关注东方电气龙源技术青达环保清新环境龙净环保绿电建议关注优质标的三峡能源龙源电力金开新能水电建议关注长江电力华能水电国投电力川投能源核电建议关注中国核电风险提示政策变动风险电价下降煤价大幅上涨政策执行力度不及预期新增装机不及预期来水偏枯测算存在主观性仅供参考组件价格下行不及预期可再生能源补贴核查带来的减值风险中国与海外市场并不具有完全可比性其他国家数据仅供参考重点关注公司业绩不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录目录1至暗时刻已过修复将至611回顾2022年水电板块显著跑赢绿电回调明显812展望2023年火电盈利和绿电成长均有望修复102火电短期盈利有望反转中长期资产价值或将重估1121短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善1222中长期商业模式变革资产价值或迎来重估2223火电设备缺电常态下煤电投资有望加速设备厂商显著受益263绿电装机成本下行收益机制逐渐完善回报率有望上行3031硅料价格迎来拐点光伏装机意愿有望提升3132电源侧配储仍是影响新能源项目收益率的核心3433第一批可再生能源补贴核查基本落地欠补问题有望解决3634绿电交易量价齐升有望保障绿电运营商收益率394水电来水有望修复市场化交易叠加外送机制完善提升电价4141水电开发进入后半程大水电资源稀缺性突出4242枯水影响消弭调度来水优化水电出力4443市场化改革抬高电价外送机制更新打开增长空间4644抽蓄迎来快速发展机遇期增长空间广阔收入模式清晰485核电市场化电价上浮提振收益机组审批加速保障长期成长5051市场化电价有望保持上浮提振运营商收益5152核电审批加速保障长期成长526投资建议及重点关注公司557风险提示57请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录一至暗时刻已过修复将至请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明711回顾2022年水电板块显著跑赢绿电回调明显2022年年初至今电力板块跌幅148跑输沪深30052pct涨跌幅位居行业中下游位置其中水电板块跌幅52显著跑赢沪深300抗跌属性突出图表12022年电力板块涨跌幅位居行业中下游位置图表22022年水电板块明显跑赢沪深300注数据统计区间为202211-20221227右同资料来源WIND国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明811回顾2022年水电板块显著跑赢绿电回调明显火电2022年7月以来火电板块开始跑赢沪深300一是7-8月份全国大范围缺电凸显火电资产在能源转型中的重要性二是长协煤政策趋严拉动长协煤兑现率提升绿电2022年风电和光伏板块下挫明显一是硅料价格持续处于高位抑制光伏装机需求二是7月福建海风项目被华能集团以019元KWh的价格中标引发市场对绿电盈利能力的担忧三是8月份太极实业可再生能源补贴被收回引发市场对可再生能源补贴核查结果的担忧水电受2022Q2来水同比偏丰的影响2022Q2-Q3水电板块相较沪深300收益率明显图表3电力各子板块年初至今累计收益率走势20沪深300火力发电申万水力发电申万风力发电申万光伏发电申万100-10-20-30-40-50202214202224202234202244202254202264202274202284202294202210420221142022124注数据统计区间为202214-20221228资料来源WIND太极实业公告福建省发改委国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明912展望2023年火电盈利和绿电成长均有望修复火电长协煤政策监管的强度和广度全面提升背景下长协煤兑现率有望提升火电业绩有望改善中长期来看能源转型背景下火电向灵活性主体转变叠加辅助服务和现货市场建设持续推进火电资产价值有望迎来重塑绿电从2023年来看压制板块估值的因素正逐渐解除装机也有望重回高增长一是硅料价格已开始进入下行通道二是第一批可再生能源补贴核查的合规清单已披露可再生能源欠补问题有望开始解决三是绿电交易市场以及CCER市场建设的推进有望保障绿电盈利此外绿电板块估值已回落至25-30倍左右的合理水平水电来水有望修复市场化交易叠加外送机制完善有望提升电价核电机组审批加速叠加市场化交易价格有望上浮核电运营商长短期收益均有保障图表4风电光伏PETTM已基本回落至25-30倍左右图表52022年火电PBLF基本在10-12倍区间震荡倍水力发电申万光伏发电申万风力发电申万倍火力发电申万6013125011401030092008071006020181220184220187220191220194220197220201220204220207220211220214220217220221220224220227220181022019102202010220211022022102资料来源WIND国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10目录二火电短期盈利有望反转中长期资产价值或将重估请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1121短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善2022年长协煤政策推进下火电企业仍面临较大经营压力我们认为一是长协煤履约在监管上处于持续完善中来源于华中能监局二是现货煤价格高企背景下2022Q3电力紧张导致火电满发保供展望2023年我们认为上述因素均有望改善I长协煤兑现率有望提升长协煤政策在监管要求上较2022年大幅加严在监管细节上考虑全面II动力煤煤价需求端根据我们测算2023年国内煤电需求或整体偏弱供给端国内核增的煤炭产能继续落地国内动力煤供需关系有望缓解动力煤价格有望回落III电价端2023年广东江苏的年度市场化交易电价已接近20涨幅同时云南省等地容量电价的出台也有望为火电经营纾困图表62022Q3火电板块归母净利润环比略有提升资料来源WIND华中能监局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1221短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善211全面严监管下长协煤兑现率提升有望拉动业绩改善图表72023年长协煤签订政策在监管要求上大幅加严在监管细节上考虑更加全面监管类型监管要求2023年2022年所有在产的煤炭企业煤矿与火电厂直接签长协存在困难的可通过煤炭贸易企业签订但须明确煤源企业和用煤方用所有核定产能30万吨年及以上的煤炭生供应方煤量不足20万吨的中小火电厂由地市为单位统一签约产企业煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自煤企签约数量要求新增各产煤区将29亿吨任务目标分解至每一个煤炭企业有资源量的802021年9月以来保供煤矿核增产能全部签订中长期合同数量要求合理确定国内用煤需求并全部签订长协原则上最高可按2022年度国内耗煤量总耗煤量扣除进口煤使用量的105组发电侧签约要求织衔接资源进口煤比例高的电厂考虑进口替代情况可进一步合理放宽比例鼓励供需双方按2022年下半年签订的量价-齐全合同2倍数量签订2023年全年合同煤矿对煤矿未按期足额签约的在新核准项目新核增产能铁路运力和金融支持等方面予以限制欠量资源按长协价未按期足额签约惩戒措施转为政府储备资源属于保供煤矿的调出保供煤矿名单火电厂未按期足额实现合同全覆盖的欠量资源后续补签按-市场煤合同对待不再享受长协价和运力保障政策5500大卡下水煤合同675元吨贸易商价格扣除合理流通服务费用后折算的港口价出矿价应在有关政策明确的价5500大卡下水煤700元吨后调整为675基准价格合理区问内且不得转售给其他贸易商元吨价格机制所有合同必须明确供应煤种的煤质要求及双方认可的质检机构适时组织开展质量抽查对降卡销售掺杂使假等行为导煤质要求-致煤质不达标的及时核查督促整改信用承诺及欠一补三将欠一补三明确纳入中长期合同条款企业履约情况将纳入公共信用综合评价体系-新增未足额配置电煤中长期合同运力前暂不受理其他用煤合同运力配置对需要通过公路水路等其他方式运输的运力配置供需双方也要在双方合同条款中予以明确任何一方不能以未配置铁路运力为借口违约月度履约率应不低于80季度和年度履履约率要求月度间可适当调剂季度履约量全年履约量必须达到100约率不低于90不得以未配置铁路运力为由拒绝履约未能申请到铁路运力的供方应当先交付资源由需方通过其他运输方式提货经铁路部门确认运力的年度中长期合同无运力而影响履约不允许以未配置铁路运力为由拒绝交付资源或拒不提货确实难以执行的须经产运需三方同意不得以停产减产为由拒绝履约确因不可抗力因素导致煤矿长期停工停产不能履约的应在供需双方协商一致由供方企停产减产影响履约-履约监管业所在地省级核实并协调落实替代履约资源后报送国家发改委否则仍应严格执行欠一补三合同条款未按合同要求履约的供需企业可向地方政府反映地方整改不力的可直接向国家发改委反映国家发改委将按月对各不履约案例归集整改通报-省区市履约情况进行通报国家发改委将会同有关部门对中央和地按照国家发改委关于加强电煤中长期合同诚信履约监管的通知明确的有关措施予以惩戒并予以通报因供需双方原因违约惩戒措施方违约企业实施约谈通报信用公示和导致季度兑现率偏低的合同铁路运输企业将根据违约程度采取削减合同运力取消配置运力的措施追责问责等惩戒措施资料来源国家发改委国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1321短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善211全面严监管下长协煤兑现率提升有望拉动业绩改善核心假设针对江苏地区火电厂测算假设秦皇岛下水煤长协港口价720元吨运费50元吨根据我们测算当秦皇岛下水煤长协的港口价为720元吨当现货价达到1150元吨的上限长协比例达到69以上火电企业或可实现盈利图表8不同长协比例下火电厂盈亏平衡点对应的现货价格长协煤兑现率506069708090100上网电价元千瓦时0467046704670467046704670467上网电价元千瓦时税后0413041304130413041304130413现货价元吨98410511150116113812042长协价元吨7207207207207207207205500大卡煤价852852852852852852852元吨含税不含港口费港口费元吨505050505050507000大卡煤价1010101010101010101010101010元吨不含税含港口费平均供电耗煤300300300300300300300gKWh度电燃料成本元千瓦时0303030303030303030303030303折旧等其他度电成本元千瓦时011011011011011011011资料来源国家发改委国家能源局易煤资讯华润电力公告WIND江苏电力交易中心国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1421短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善212中性预期下2023年火电需求偏弱国内核增产能落地煤价有望缓和图表9全社会用电量增速3-9假设下2023年发电量预测2019202020212022E2023E全社会用电量亿千瓦时7285275110831288603788619903399206093781YOY31103353579发电量亿千瓦时994985992991991装机规模亿千瓦火电119012451297139146燃煤10411080110911391189燃气090098109119130生物质等059067079089099水电358370391410423核电049051055056058风电209282328362430光伏205253307393490生物质024030038043048合计20342231241526112868平均利用小时数小时火电43074216444851316957燃煤4429434045864515燃气26462618281425732573水电36973827362234213623核电73947453780276007618风电20832073223222082171光伏12851281128113471303发电量亿千瓦时发电量装机量利用小时数火电5046551770564635844057364燃煤4553846296502775142149739514775321454951YOY178623-33013569燃气23252525272630993277水电1302113553134011349414637核电34873662407140624275风电40534665652669577951光伏22402611325943825239资料来源新华社水利部中国核能行业协会中电联WIND电规总院国家能源局澎湃新闻全球光伏国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1521短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善212中性预期下2023年火电需求偏弱国内核增产能落地煤价有望缓和图表102022年1-10月电煤累计消费量同比44需求端I当2023年全社会用电量增速为5时当年电煤需求或整体偏弱火电发电量增速位于-1517II当2023年全社会用电量增速为7时当年火电发电量增速位于1951图表112023年火电发电量增速敏感性测算图表122021-2023年火电发电量增速敏感性测算水电利用小时数小时水电利用小时数小时2023年全社会用电2023年全社会用电量增速量增速3411362038273411362038273-17-33-49303-05-1451701-1552012047513519737292198569539534538资料来源新华社水利部中国核能行业协会中电联WIND电规总院国家能源局澎湃新闻全球光伏国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1621短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善212国内核增产能落地海外需求减弱国内外动力煤价格有望缓和供给端展望2023年我国煤炭产能有望进一步释放2021年下半年以来我国持续出台政策推进加快煤炭产能核增扩产和投产据人民网2021年9月至2022年8月初我国共核增了49亿吨年煤炭产能2022年6月国家应急管理部等发布关于加强煤炭先进产能核定工作的通知对煤炭产能的核增幅度核增间隔期以及剩余服务年限的条件均进行了放松图表13我国持续出台政策加快煤炭产能核增扩产图表142022年11月我国原煤产量39亿吨时间出台机构政策来源主要内容通过核增产能扩产新投产等2022年新增煤炭产2022420国务院国务院常务会议能3亿吨合理放宽核增幅度要求调整核增间隔限制核增的国家应急管理关于加强煤炭先进202269间隔期由3年调整为1年对露天煤矿或智能化采煤的部产能核定工作的通知煤矿等随时增随时核调整剩余服务年限要求内蒙古自治区盘活内蒙古自治区全面推进107个停产煤矿和160个煤炭探矿权未转采项202292矿业权工作方案的通自然资源厅目加快形成实际生产力知第十次全国深化放加快煤矿核增产能相关手续办理推动已核准煤炭项20221015国务院管服改革电视电话会目加快开工建设议重点任务分工方案资料来源WIND人民网新华社中国煤炭报应急管理部内蒙古自治区自然资源厅国务院办公厅国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1721短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善212国内核增产能落地海外需求减弱国内外动力煤价格有望缓和在前文假设的基础下我们针对火电度电净利进行敏感性测算当长协煤兑现率达到70时5500大卡现货煤煤价每下降50元度电净利或将提升5厘钱度电图表15火电企业度电净利敏感性测算度电净利测算元度5500大卡现货煤煤价元吨煤价每下降50元对应的度电净利提升长协煤兑现率9009501000105011001150120012501300幅度元度10-0008-0024-0039-0054-0069-0084-0100-0115-0130001520-0002-0016-0029-0043-0056-0070-0083-0097-01100014300004-0008-0020-0032-0043-0055-0067-0079-009100124000100000-0010-0020-0031-0041-0051-0061-007100105000160008-0001-0009-0018-0026-0035-0043-00520008600022001500090002-0005-0012-0018-0025-0032000770002800230018001300080003-0002-0007-001200058000340031002800240021001700140011000700039000400039003700350034003200300029002700021000046004600460046004600460046004600460000长协煤兑现率每提升10对应的000600080009001100130015001600180020度电净利提升幅度元度资料来源国家发改委易煤资讯华润电力公告WIND江苏电力交易中心国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1821短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善213电力保供基石容量电价等政策落地有望纾困通过对比已出台2023年中长期市场化方案的省份与2022年的变化我们发现在2023年电力紧张背景下各省份更加强调通过高比例签订中长期合同来保障电力供应基本盘大部分省份中长期签约电量比例较上年均有提升同时进一步强调煤电在电力保供当中的重要性部分省份增加一次能源价格联动机制进一步保障煤电盈利图表162023年大部分省份中长期签约电量比例要求较上年提升地区2023年2022年直接交易用户2023年年度中长期合同签约电量应不低于上一年度用电量的80所有直接交易用户电网购电用户年度交易电量限额为其2021年度购电量的福建燃煤发电机组年度中长期合同签约量不低于上一年发电量的8070市场化电力用户燃煤发电企业2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度市场主体年度及以上中长期合同签约电量不低于前三年用电量平均值的80陕西用电量的80全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90全年中长期合同签约电量不低于前三年用电量平均值的902023年年度及以上中长期合同签约电量应高于前三年用电量平均值的80燃煤售电公司批发用户原则上应签订不低于总代理电量总用电量90的中山东发电企业2023年年度中长期合同签约电量不低于上一年实际发电量的80长期合同广东2023年安排年度交易规模上限3000亿千瓦时2022年电力市场年度交易规模3150亿千瓦时青海保障省内中长期合同高比例签订预计2023年市场化交易电量规模896亿千瓦时110千伏及以上工商业用户原则上其中长期交易电量不低于上一年度用电量的90110千伏及以上工商业用户中长期交易电量不低于其前三年用电量平均值的浙江其余工商业用户为8090其它工商业用户为70保障中长期交易电量不低于市场交易总电量的90直接交易用户年度交易电量直接交易用户年度交易电量应为其前三年用电量的60-75售电公司年度交江苏应为其2022年用电量的75-85售电公司年度交易电量应为其所有签约用户易电量应为其所有签约用户前三年用电量之和的60-752022年用电量之和的75-85贵州年度中长期签约规模不低于前三年平均交易电量的80山西2023年除居民农业用电外电力市场交易规模预计在1600亿千瓦时以上2022年全省省内电力市场交易电量规模约1500亿千瓦时资料来源福建发改委陕西发改委山东发改委山东能源局广东能源局青海电力市场管理委员会浙江发改委江苏发改委贵州能源局山西能源局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1921短期电力保供基石燃煤成本有望下行拉动业绩改善213电力保供基石容量电价等政策落地有望纾困电价政策持续催化火电企业盈利有望改善I据北极星售电网广东江苏2023年火电年度中长期成交价较燃煤基准价涨幅均接近20广东2022年涨幅仅7我们认为价格机制是疏导火电企业成本保障电力供应的重要举措十四五电力供需整体偏紧火电保供价值有望进一步凸显II据云南省发改委等云南已出台容量电价政策为火电企业经营纾困在当前电力紧张且火电仍面临较大经营压力的背景下其他省市的容量电价政策有望陆续出台图表17广东2023年年度中长期成交价较燃煤基准价上浮196图表18若全部成本由云南用户承担则云南省容量电价将增加全社会用电成本2-7厘钱度烟煤和无烟煤容量电价成本2021年用电量新增度电成云南燃煤标杆新增度电成本机组占比费用亿元亿千瓦时本元度电价元度燃煤标杆电价30431000206213803358507180003101001437000720资料来源广东省电力交易中心云南省发改委WIND阳光工匠光伏网北极星售电网联合资信国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20