核心观点：截至1月24日，春节消费数据修复，1月欧洲PMI超预期转好
　　1）截至1月24日，春节假期期间消费数据恢复良好，①春运客运量修复至2019年同期57%水平，②多项旅游业务反超2019年同期，③电影票房修复至2019年同期105%水平，④春节假期前四日北京超市等企业销售额较2019年同期增长13.7%，国内线下经济回暖；2）海外经济数据方面，欧元区1月PMI数据超预期转好，美元指数承压。3）资金面角度，2022Q4，公募基金对港股整体配置强度升至5.8%，预计或仍有一定配置空间。配置方面，建议关注受益于国内经济复苏、存在外资配置效应且景气回升行业：①互联网（游戏），②消费（医药、免税、食品饮料），③地产链。
　　截至1月24日，春节假期内旅游、电影、零售等各项消费均有所恢复
　　截至1月24日，国内春节期间各项消费恢复良好，1）出行方面，春运旅客发送量较2022年同期提高68%，修复至2019年57%水平；2）旅游方面，①春节假期前4天，多项旅游业务已反超2019年同期，与2022年春节同期相比，民宿预订量同比增长超200%，门票预订量同比增长50%。②预计春节黄金周三亚机场运送旅客修复至2019年同期87%水平，机场起降数量恢复至100%水平；3）电影方面，春节档票房收入同比上升2%，恢复至2019年同期105%水平。4）零售：春节假期前四日，北京监测的超市等企业实现销售额28.4亿元，较2019年同期增长13.7%。
　　1月欧洲综合PMI于2022年7月以来首次超过荣枯线，美元指数承压
　　海外方面，美国PMI已连续两月进入收缩区间，而欧元区经济有所修复，1）2023年1月，欧洲综合PMI为50.2，高于彭博一致预期49.8与前值49.3，也是2022年7月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50荣枯线。2）欧元区1月制造业PMI为48.8，为连续7个月低于荣枯线，平于彭博一致预期48.8，高于前值47.8，收缩幅度进一步放缓；3）欧元区1月服务业PMI50.7，为2022年8月来首次超过荣枯线，高于彭博一致预期50.2及前值49.8。欧洲经济逐渐复苏叠加当前欧通胀仍在高位，欧洲央行有可能更激进地加息以应对通胀，USDX将持续承压。
　　主动型外资转净流入，公募基金对港股配置强度由4.3%回升至5.8%
　　1）主动型外资：近两周海外主动型基金在连续25周净流出后转向大幅流入，或为近期港股行情推动力；2）公募基金：2022Q4，公募基金对港股仓位由4.3%上升至5.8%，约修复至2020Q4位置，但距离2021Q1初港股牛市阶段对应8.6%的仓位仍有一定空间。3）分行业来看，公募在2022Q4加仓传媒、医药、计算机等行业；外资加仓食品饮料、煤炭、计算机行业。内外资共同加仓传媒、医药、计算机行业，内外资对于平台经济政策回暖预期较为一致；而外资对食品饮料等消费行业及煤炭、石油石化的超配比例提升，而内资大幅减仓食品饮料等大消费行业及煤炭、石油石化行业。
　　行业配置：建议关注景气回升迹象行业
　　综合考虑外资配置效应及及景气度趋势，建议关注：1）游戏：11月份中国游戏收入同比拐点初现，12月游戏版号获批84款，创年内新高，2023年1月88款游戏获得审批，景气度持续回升；2）免税：根据高频指标，春节假期期间，三亚机场起降数量、运送旅客数量同比回升，免税行业景气度有望出现回升迹象；3）医药：全球医药行业投融资额等高频数据持续修复，或将推动医药行业景气度上行；4）食品饮料：2022年12月酒类、休闲零食零售额小幅回升；5）地产链：政策持续利好。因此，建议关注——①消费：医药、免税、食品饮料；②互联网：游戏；③地产链。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略港股中欧复苏渐进主动外资加码华泰研究研究员张馨元SACNoS0570517080005zhangxinyuanhtsccom2023年1月26日中国内地策略双周报SFCNoBPW712862128972069研究员王以核心观点截至1月24日春节消费数据修复1月欧洲PMI超预期转好SACNoS0570520060001wangyi012893htsccom1截至1月24日春节假期期间消费数据恢复良好春运客运量修复SFCNoBMQ373862128972228至2019年同期57水平多项旅游业务反超2019年同期电影票房修复至2019年同期105水平春节假期前四日北京超市等企业销售额较2019年同期增长137国内线下经济回暖2海外经济数据方面欧元区1月PMI数据超预期转好美元指数承压3资金面角度2022Q4公募基金对港股整体配置强度升至58预计或仍有一定配置空间配置方面建议关注受益于国内经济复苏存在外资配置效应且景气回升行业互联网游戏消费医药免税食品饮料地产链截至1月24日春节假期内旅游电影零售等各项消费均有所恢复截至1月24日国内春节期间各项消费恢复良好1出行方面春运旅客发送量较2022年同期提高68修复至2019年57水平2旅游方面春节假期前4天多项旅游业务已反超2019年同期与2022年春节同期相比民宿预订量同比增长超200门票预订量同比增长50预计春节黄金周三亚机场运送旅客修复至2019年同期87水平机场起降数量恢复至100水平3电影方面春节档票房收入同比上升2恢复至2019年同期105水平4零售春节假期前四日北京监测的超市等企业实现销售额284亿元较2019年同期增长1371月欧洲综合PMI于2022年7月以来首次超过荣枯线美元指数承压海外方面美国PMI已连续两月进入收缩区间而欧元区经济有所修复12023年1月欧洲综合PMI为502高于彭博一致预期498与前值493也是2022年7月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50荣枯线2欧元区1月制造业PMI为488为连续7个月低于荣枯线平于彭博一致预期488高于前值478收缩幅度进一步放缓3欧元区1月服务业PMI507为2022年8月来首次超过荣枯线高于彭博一致预期502及前值498欧洲经济逐渐复苏叠加当前欧通胀仍在高位欧洲央行有可能更激进地加息以应对通胀USDX将持续承压主动型外资转净流入公募基金对港股配置强度由43回升至581主动型外资近两周海外主动型基金在连续25周净流出后转向大幅流入或为近期港股行情推动力2公募基金2022Q4公募基金对港股仓位由43上升至58约修复至2020Q4位置但距离2021Q1初港股牛市阶段对应86的仓位仍有一定空间3分行业来看公募在2022Q4加仓传媒医药计算机等行业外资加仓食品饮料煤炭计算机行业内外资共同加仓传媒医药计算机行业内外资对于平台经济政策回暖预期较为一致而外资对食品饮料等消费行业及煤炭石油石化的超配比例提升而内资大幅减仓食品饮料等大消费行业及煤炭石油石化行业行业配置建议关注景气回升迹象行业综合考虑外资配置效应及及景气度趋势建议关注1游戏11月份中国游戏收入同比拐点初现12月游戏版号获批84款创年内新高2023年1月88款游戏获得审批景气度持续回升2免税根据高频指标春节假期期间三亚机场起降数量运送旅客数量同比回升免税行业景气度有望出现回升迹象3医药全球医药行业投融资额等高频数据持续修复或将推动医药行业景气度上行4食品饮料2022年12月酒类休闲零食零售额小幅回升5地产链政策持续利好因此建议关注消费医药免税食品饮料互联网游戏地产链风险提示国内经济复苏不及预期联储收水力度超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1策略研究正文目录春节期间国内消费数据3春运客流量向好带动消费升温3春运客流量3旅游出行4零售5海外资本市场边际变化6BOJ未调整YCC通胀预期不支持BOJ放弃YCC或抬升日债利率6欧央行ECB加息50bp指引仍有效7欧元区企业活动数据向好提振欧元7公募基金港股持仓比例提升8资金面外资南向资金沽空10海外资金10南向资金11沽空等交易型资金11人民币升值期间通常能够带来外资净流入12人民币汇率与恒生指数恒生科技走势呈现较强的相关性12人民币升值环境下外资配置效应为主导行业涨跌幅主要因素13人民币升值期间原材料业非必需性消费及资讯科技业绝对值较高13人民币升值或主要通过外资配置效应影响市场14外资净流入仍有中期支撑16相对基本面中国线下经济重启16行业配置关注景气出现回升迹象行业17医药医药行业景气度小幅回升17互联网游戏景气指数有所回升17消费品食品饮料景气指数回升18市场观察19市场回顾19港股情绪面20AH溢价指数20风险提示21免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2策略研究春节期间国内消费数据整体来看今年春节期间各项消费恢复良好出行方面截至2023年1月24日春运旅客发送量尽管仅恢复至2019年同期57水平但较2022年同期提高68旅游出行方面以三亚为例预期机场起降数量及运送旅客数量回暖甚至部分数据达到2019同期年水平旅游出行有望推动免税消费上行酒店民宿方面春节探亲叠加出行需求民宿预定量价齐升电影方面截至2023年1月24日春节档票房收入同比上升2随着疫情的逐步缓解以及稳增长促消费政策的发力消费有望持续复苏春运客流量向好带动消费升温春运客流量图表12023年春运客流量恢复至2019年同期57的水平万人次2019年春运客流量万人次右轴0602023年春运客流量2019年100002022年春运客流量2019年9000055800005070000456000040500040000353000030200002510000200TT1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12T13T14T15T16T17注截至2023年1月24日资料来源交通运输部华泰研究图表2春运期间铁路客运量修复至2019年同期759水平图表3春运期间公路客运量修复至2019年同期521水平万人次万人次2023年铁路2022年铁路2023年公路2022年公路12000080000070000010000060000080000500000600004000003000004000020000020000100000000000TTT1T2T3T4T5T6T7T8T9T8T1T2T3T4T5T6T7T9T14T10T11T12T13T15T16T17T11T12T13T14T15T16T17T10注截至2023年1月24日注截至2023年1月24日资料来源交通运输部华泰研究资料来源交通运输部华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3策略研究图表4春运期间水路客运量修复至2019年同期399水平图表5春运期间民航客运量修复至2019年同期721水平万人次万人次2023年水路2022年水路2023年民航2022年民航1802002019年水路2019年民航160180140160140120120100100808060604040202000TTT4T1T2T3T5T6T7T8T9T1T2T3T4T5T6T7T8T9T13T10T11T12T14T15T16T17T11T12T13T14T15T16T17T10注截至2023年1月24日注截至2023年1月24日资料来源交通运输部华泰研究资料来源交通运输部华泰研究旅游出行免税今年春节假期以来国内多个省市发布的信息显示各地景区的游客数据暴涨国内旅游市场展现了强劲的回暖趋势以三亚为例春节黄金周1月21日至27日期间根据三亚空管站的预测今年春节三亚凤凰国际航班量将持续处于高位黄金周七天航班起降预计为2996架次其中日高峰预计达436架次小时高峰预计达29架次同期航班量已然恢复至2019年同期水平甚至有赶超态势海口美兰国际机场预计执飞航班3659架次运送旅客5012万人次同比2022年分别增长152和289恢复至2019年的975和807图表6三亚机场及海口美兰国际机场起降数量同比提升图表7三亚机场及海口美兰国际机场运送旅客数量同比提升架万人次20192022202320192022202340007035006030005025004020003015002010005001000三亚机场航班起降数量海口美兰国际机场起降数量三亚机场运送旅客海口美兰国际机场运送旅客资料来源三亚市旅游和文化广电体育局澎拜新闻华泰研究资料来源三亚市旅游和文化广电体育局澎拜新闻华泰研究民宿市场也迎来复苏木鸟民宿数据显示截至1月10日跨省民宿预订量同比2022年春节增长3202023年春节假期民宿订单预计将达到2022年春节假期的36倍此外受市场供需关系影响以及家庭度假游需求增长2023年春节假期民宿市场呈现量价齐升趋势木鸟平台民宿客单价或将超1400元环比2022年国庆上涨116根据携程数据显示春节前4天包括酒店民宿门票在内的旅游多业态已反超2019年同期与去年春节同期相比民宿预订量同比增长超2倍免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4策略研究零售目前尚未公布春节黄金周的社零数据但从各地数据及政策面看春节消费回暖北京消费数据1月24日北京市商务局发布统计数据显示春节假期前四日重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等企业实现销售额284亿元恢复至去年同期的898较2019年增长137全市60个重点商圈客流量超14127万人次恢复至去年同期的892政策面深圳市宣布将于春节期间发放1亿元红包更好满足市民餐饮消费需求等电影随着影院回归正常节奏春节档预售票房及电影票房相比往年均有提升1根据猫眼数据统计2022年11月以来国内防疫政策持续优化特别是12月防控政策调整叠加进口影片陆续上线影院营业率快速回归至正常运营节奏2根据猫眼数据2023年春节档预售票房破12亿分别用时约1535天用时短于2022年春节档的2545天电影预售票房加速破亿3根据猫眼电影专业版截至2023年1月24日2023年春节档电影票房为3593亿元相比去年同期小幅上升2图表82023年电影票房相比2022年同期有所提升亿元2019年2021年2022年2023年181614121086420初一初二初三初四初五初六资料来源猫眼电影专业版华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5策略研究海外资本市场边际变化BOJ未调整YCC通胀预期不支持BOJ放弃YCC或抬升日债利率1月18日BOJ在最新的货币政策会议中将利率维持在-01不变且维持当前YCC政策消息流出后日元大跌甚至一度带动美元指数USDX小幅上升至102412023118收盘随后BOJ发表经济与物价形势展望报告其中BOJ将2022E2023E2024E的CPI调整为301618即2023-2024年通胀预期均低于BOJ设定的2通胀目标后续需关注126日公布的日本央行主要观点摘要日本经济数据对美元的影响1从资本金融项目利差套利视角当前暂无足够多数据证明BOJ将会退出宽松型货币政策后续应当紧密关注BOJ相关表态日本春斗工会谈判2从经常贸易帐角度日本经常贸易账12mma的变化滞后于国际原油价格变化约15年考虑移动平滑本身滞后性通胀向下传输时滞在22年国际原油价格明确见顶的背景下年内日本经常贸易账大概率现底部拐点贸易科目支持日元年内或走强施压USDX图表92023118BOJ未调整YCC引发市场波动美国国债收益率10年美-日利差10Y日本国债利率10年右轴450640053530BOJ宣布调整YCC042503201502102023118BOJ未调整YCC超出市场预期01050002023-012022-012022-012022-022022-022022-032022-032022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-01资料来源Wind华泰研究图表10日本经常贸易账主要受国际原油价格影响图表11日本经常贸易账与布伦特原油价格R2约61OriginalDataFrom20061To202211日本经常贸易账亿日元12mma25000布伦特原油美元桶滞后15年右轴逆序250000y-16652x25545日R0613520本200002000040经常6012mma15000贸1500080易10000账100100001205000亿140日5000元016002007-012018-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012006-01050100150布伦特原油美元桶滞后15年资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6策略研究欧央行ECB加息50bp指引仍有效此前市场曾因有关ECB将在3月仅加息25bp的猜测引发波动118ECB官员暨法央行行长Villeroy表示支持进一步大幅加息随后119日ECB行长拉加德在世界经济论坛2023年年会上表示欧元区的通胀仍然太高ECB必须坚持对抗通胀未来将进一步加息荷兰央行行长Knot也认为拉加德上个月关于短期内继续加息50个基点的言论仍然有效此后USDX边际下降至124收盘降低至10191对于后续欧洲货币政策的探讨及其对USDX的影响具体可参考2023115外发报告港股中国复苏进程或为核心预期差欧元区企业活动数据向好提振欧元欧元区PMI1月数据向好12023年1月欧洲综合PMI为502高于预期值498与前值493也是2022年7月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50荣枯线2欧元区1月制造业PMI为488为连续7个月低于荣枯线平于预期值488高于前值478收缩幅度进一步放缓3欧元区1月服务业PMI507为2022年8月来首次超过荣枯线高于预期值502及前值498欧洲经济逐渐复苏叠加当前欧通胀仍在高位欧洲央行有可能更激进地加息以应对通胀USDX将持续承压图表12欧元区PMI持续复苏欧元区制造业PMI月欧元区服务业PMI月欧元区综合PMI月7065605550454035302021-082022-072021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7策略研究公募基金港股持仓比例提升2022Q4港股持仓比例相较2022Q3有所提升2022Q3港股持仓比例为432022Q4港股持仓比例上升至58表明主动偏股型基金对于港股的配置逐步提升具体分行业来看港股传媒医药计算机等行业超配比例相较2022Q3提升1医药基金对于医药行业超配比例提升或因防疫政策优化带来居民对医药需求大幅提升医药行业或行至产业周期拐点全球医疗投融资周期已运行至底部区域其拐点与CXO超额收益拐点历史上具有同步性医药行业或运行至政策拐点近期政策缓和迹象较多创新药简易续标或缩窄国谈续约降幅肿瘤药审批趋严利好头部器械集采机制趋于温和医疗设备采购贴息贷款等2传媒基金对于传媒行业超配比例提升或因防疫政策优化后线下经济重启港股传媒行业或将受益于经济复苏平台经济政策回暖2022年12月中央经济工作会议支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手游戏版号审批常态化发布助推游戏行业复苏3计算机基金对于计算机行业超配比例提升或因数字安全顶级规划密集出台催化数据安全产业加快落地数字经济产业化有望加速落地图表132022Q4公募基金港股持仓比例相较2022Q3有所提升A股持仓亿人民币港股持仓亿人民币5000010港股持仓右轴45000940000835000730000625000520000415000310000250001002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12注港股持仓港股持仓A股持仓港股持仓资料来源Wind华泰研究图表142022Q4港股传媒医药计算机等板块公募基金持股的超低配比例提升20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4趋势图2022Q4-2022Q3石油石化-289-256-118-192-159-156-014-008106020-086煤炭-076-070-039-024-022013138025127013-113有色金属-009-020-061-086-011-089-018-011017-029-046电力及公用事业-275-254-250-244130487412244197151-046钢铁-013-012-014-018-013-008-018-015-013-012001基础化工-003-021-013-013094046052-020-020-017003建筑-077-060-065-060-075-076-078-075-072-072-001建材-055-087-090-074-098-090-089-089-080-082-002轻工制造147244107095-012045041015-034-027007机械-105-097-083-098-123-133-128-109-085-105-020电力设备及新能源226049-014-021008007073000008-027-034国防军工-009-008001-008-009-007-009-009-009-009000汽车127080-100-001577531064176127095-032商贸零售-060-049-051-058-052-041-024-052-055-054001消费者服务1482115287488020615180213391260965-295家电035-006031-015019-031009-021-021-032-011纺织服装172266217788627433315536534464-070医药188-118-080175419-071098223182456274食品饮料373315094078238385224238386151-236农林牧渔-016-021-020-025-020-012012-016-021-017004银行-1774-1744-1643-1547-1665-1754-2030-2007-1995-1943052非银行金融-533-500-326-442-238-262-312-496-562-519043房地产-384-532-401-441-383-374-206-239-131-215-083交通运输-241-248-250-300-266-269-243-234-158-211-054电子204608473542479679059053-029-004025通信-411-299027-057-095-077107-065002-123-124计算机208128054-038023009023-015-059033091传媒13761745192913986258639638366181359742综合-004-001000-003-003-003-003-003-003-003000综合金融-206-183-190-190-200-196-220-203-218-207011资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8策略研究我们采用国际中介持股占比间接计算外资持有港股分行业仓位具体分行业来看港股食品饮料煤炭银行计算机电子通信石油石化商贸零售传媒医药等行业超配比例相较2022Q3提升其中内外资有部分行业存在分歧内外资共同加仓传媒医药计算机行业其中内资行业加仓幅度大于外资行业而外资对食品饮料商贸零售煤炭的超配比例提升而内资对于该行业超配比例均下降图表152022Q4港股食品饮料煤炭银行计算机等板块国际中介持股的超低配比例提升20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4趋势图2022Q4-2022Q3石油石化-158-144-163-189-207-196-230-237-264-256008煤炭-051-045-048-046-062-066-092-083-111-092019有色金属-056-075-061-069-082-072-071-065-085-091-006电力及公用事业012026036030-003-003020019027017-010钢铁-004-004-005-008-007-004-005-004-003-003000基础化工000-013-010003001001006005005005000建筑-051-042-045-045-057-060-059-061-059-059000建材-018-015-007001-008-008-013-004-004-003001轻工制造-034-045-035-032-028-025015021023019-003机械-022-004-004-004001003006-011-008-011-003电力设备及新能源-026-024-023-024-030-026-012-012-014-019-004国防军工-005-007-007-006-007-008-006-006-006-006000汽车-008-035-009-016088162168168180108-072商贸零售-034-028-028-033-031-029-028-028-032-029003消费者服务630596551556466413357351338338000家电-002-031-031-026-028-029-021-026-007-005003纺织服装048068065085097110112115117105-012医药119160179221231169146150188188000食品饮料032-013026-008-008-042-020-026-053-026027农林牧渔002001003005000000002003003001-002银行-1073-1080-1115-1045-1105-1125-1233-1194-1145-1128017非银行金融004033035036029026119120138135-003房地产093085103139113111144133092102009交通运输-099-108-105-144-147-138-089-108-105-125-019电子133207161180179201155143123140016通信-218-160-184-184-205-198-229-226-273-257016计算机042052060064072029016038035052017传媒789679699603788846880863944946002综合-003-002-002-002-002-002-002-002-002-002000综合金融-041-033-036-042-047-042-036-035-042-046-003资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9策略研究资金面外资南向资金沽空2022年10月底以来港股底部反转港股涨幅进一步扩大主要源于盈利估值端压力双缓解从资金面角度看我们通过EPFR口径外资流入南向资金及沽空交易资金三方面分析港股本轮行情上行驱动力海外资金海外资金近期大幅净流入或为近期港股行情主要推动力海外资金于上周大幅净流入其中海外主动型基金在连续净流出25周后维持连续两周大幅净流入海外被动型基金于上周实现大幅净流入外资近期净流入可能助力了市场反弹图表16上周外资流入大幅增加ADRNShareSChip百万美元右轴HShareRedChipPChip百万美元右轴35000AShareBShare百万美元右轴10000恒生指数8000300006000250004000200020000015000-200010000-4000202210192021-06-072022-04-292021-01-212021-02-092021-03-022021-03-192021-04-122021-04-292021-05-192021-06-252021-07-152021-08-032021-08-202021-09-082021-09-282021-10-202021-11-082021-11-252021-12-142022-01-032022-01-202022-02-112022-03-022022-03-212022-04-082022-05-202022-06-092022-06-282022-07-182022-08-042022-08-232022-09-092022-09-292022-11-072022-11-242022-12-132023-01-042021-01-04资料来源EPFR华泰研究图表17海外主动型基金连续两周大幅净流入图表18海外被动型基金上周大幅净流入2500ADRNShareSChip百万美元ADRNShareSChip百万美元70002000HShareRedChipPChip百万美元HShareRedChipPChip百万美元AShareBShare百万美元60001500AShareBShare百万美元500010004000500300002000-5001000-10000-1500-1000-2000-2000-2500-3000202222202232202268202276202314202222202232202268202276202314202221620223162022330202241320224272022511202252520226222022817202211920221272023118202242720222162022316202233020224132022511202252520226222022817202211920221272023118202207202022080320220831202209142022092820221012202210262022112320221221202211232022072020220803202208312022091420220928202210122022102620221221资料来源EPFR华泰研究资料来源EPFR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10策略研究南向资金南向资金在2022年10月底港股底部确认前后大规模流入或为初始港股底部确认主要推动力之一但由于市场大幅反弹期间南向资金净流入放缓表明南向资金可能并非前期反弹的主力11月市场反转之后资金流入相比前期有所放缓11月南向资金净流入为46378亿元低于10月市场底部时的67604亿元12月南向资金净流入进一步萎缩至8420亿元2023年1月初南向资金净流入显著回暖但后续流入又有所放缓图表19南向资金港股通当日买入成交净额亿人民币80恒生指数右轴24000602200040200002018000016000-2014000-40-60120002022-062022-072022-072022-062022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-082022-082022-082022-092022-092022-092022-092022-102022-102022-102022-102022-112022-112022-112022-112022-112022-122022-122022-122022-122023-012023-012023-012022-06资料来源Wind华泰研究沽空等交易型资金空头回补或为港股反转主要推动力之一港股沽空成交额占据市场成交总额比例于2022年10月7日达到297并于10月底开始一路下行空头快速回落表明港股初期反转及后期行情更多受交易型资金推动所致图表20沽空成交额占据市场成交总额比例于10月底开始一路下行占市场成交总额百分比沽空成交额占据市场成交总额比例右轴353025201510502021-072022-062021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11策略研究人民币升值期间通常能够带来外资净流入根据华泰策略组于2022年12月15日发表的人民币升值如何影响AH权益报告人民币升值美元指数走弱往往能够带来外资的净流入港股作为外资持股占比较高的市场在人民币升值美元指数走弱区间或受益于外资配置效应根据历史数据我们可以看到在美元指数走弱区间海外主动型及被动型基金净流入均增加且主动型基金对美元指数变化更为敏感图表21美元指数走弱区间主动型外资净流入增加图表22美元指数走弱区间被动型外资净流入增加近1M主动型外资净流入亿美元右轴近1M被动型外资净流入亿美元右轴115美元指数120115美元指数1501001101101008010510560501004010009520950-509090-20-1008585-4080-6080-1502017-092017-012017-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012017-012020-092017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012017-05资料来源EPFR华泰研究资料来源EPFR华泰研究人民币汇率与恒生指数恒生科技走势呈现较强的相关性从历史走势来看自汇改以来美元兑人民币于恒生指数恒生科技的走势呈现出近似镜像的关系即在人民升值美元指数走弱的过程中更容易出现股市的牛市图表23人民币汇率与恒生指数走势具有强相关性即期汇率美元兑人民币恒生指数右轴74370000人民币贬值人民币升值人人民币人人人人人民币升值人民币人民贬值72民民民民贬值民币币币币币币汇升贬升贬升32000070率值值值值值波68动2700006664220000626017000058561200002020-022021-022021-042021-102015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122015-08资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12策略研究图表24人民币汇率与恒生科技走势具有强相关性即期汇率美元兑人民币恒生科技右轴7412000人民币贬值人民币升值人人民币人人人人人民币升值人民币人民贬值72民民民民贬值民币币币币币币10000汇升贬升贬升70率值值值值值波68动800066600064624000602000585602021-022015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122015-08资料来源Wind华泰研究人民币升值环境下外资配置效应为主导行业涨跌幅主要因素人民币升值期间原材料业非必需性消费及资讯科技业绝对值较高为了直接观察人民币汇率变动对港股不同行业的影响我们计算了2015年811汇改以来全时间段以及汇率波动大于1时间段的行业涨跌幅与美元兑人民币汇率之间的beta系数按照恒生行业分类我们可以观察到电讯业公用事业等高股息资产往往在人民币相对走弱时期有较好的表现这可能与他们的防御属性有关而原材料业非必需性消费及资讯科技业系数绝对值较高分别为-289-267-240该类行业往往在人民币升值阶段具有较好的表现按照Wind二级行业港股分类汽车与汽车零部件消费者服务技术硬件与设备软件与服务具有较高的系数绝对值分别为-315-267-245-232而在风格方面人民币升值阶段市场风险偏好修复成长风格表现相对占优反之价值表现占优免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13策略研究图表25港股汽车与汽车零部件消费者服务技术硬件与设备软件与服务系数绝对值较高人民币汇率与当周涨跌汇率波动高于人民币汇率与当周涨汇率波动高于幅1跌幅1恒生指数-201-184软件与服务-232-187恒生科技-260-224材料-227-220MSCI香港成长-225-216保险-225-213MSCI香港价值-153-136耐用消费品与服装-224-200恒生行业零售业-206-188原材料业-289-267房地产-219-203非必需性消费-267-243医疗保健设备与服务-203-189资讯科技业-240-195制药生物科技与生命科学-198-208医疗保健业-230-235多元金融-188-184地产建筑业-218-202半导体与半导体生产设备-171-154工业-216-202运输-178-168金融业-188-182食品饮料与烟草-173-149必需性消费-180-153银行-153-151综合企业-160-152家庭与个人用品-151-142能源业-136-153资本货物-150-139公用事业-118-107商业和专业服务-145-146电讯业-081-078媒体-145-112Wind二级行业食品与主要用品零售-126-124汽车与汽车零部件-315-284能源-126-142消费者服务-267-246公用事业-119-106技术硬件与设备-245-226电信服务-092-095资料来源Wind华泰研究人民币升值或主要通过外资配置效应影响市场由于港股市场遵循股东不穿透原则我们使用国际中介持股来近似模拟海外投资者的持股变化根据结果分析系数绝对值较高的行业国际中介持股市值占比通常较高具体来看以恒生行业分类从港股国际中介持股数据来看截至2023年1月20日国际中介持股市值排名前五的行业分别为资讯科技金融非必需消费地产建筑业医疗保健业国际中介持股市值占比前五的行业分别为非必需性消费医疗保健业必需性消费资讯科技业工业国际中介持股市值较大且占比较高的非必需性消费资讯科技医疗保健等行业的系数较高以Wind二级行业港股分类截至2023年1月20日国际中介持股市值占比与绝对值相关系数为078表明外资偏好配置的行业通常能够在人民币升值期间获得一定超额收益国际中介持股市值排名前五的行业分别为软件与服务零售业保险房地产银行国际中介持股市值占比前五的行业分别为消费者服务汽车与汽车零部件技术硬件与设备家庭与个人用品制药生物科技与生命科学免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14策略研究图表26国际中介持股市值占比较高行业通常系数的绝对值较高国际中介持国际中介持仓市值国际中介持股国际中介持仓市值行业行业股市值占比亿港币市值占比亿港币恒生行业保险4775334-225原材料业4815323-289耐用消费品与服装5243408-224非必需性消费66164166-267零售业53168433-206资讯科技业54355590-240房地产5173727-219医疗保健业5772312-230医疗保健设备与服务5621924-203地产建筑业4982246-218制药生物科技与生命科学5950877-198工业5239397-216多元金融3829858-188金融业32177930-188半导体与半导体生产设备377839-171必需性消费5734371-180运输4919662-178综合企业318628-160食品饮料与烟草5429545-173能源业3318870-136银行2372659-153公用事业4729723-118家庭与个人用品603849-151电讯业2715618-081资本货物3922346-150Wind二级行业商业和专业服务311999-145汽车与汽车零部件7938229-315媒体332612-145消费者服务9155236-267食品与主要用品零售38542-126技术硬件与设备6426214-245能源3318902-126软件与服务55186244-232公用事业4728779-119材料4720153-227电信服务2715913-092资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15策略研究外资净流入仍有中期支撑美元指数自去年底以来的大幅走弱本质上是由于中国增长线下经济重启和美国通胀都出现了方向性的拐点中长期内中国增长美国通胀改善预期及日元欧元走势将继续支持美元走弱人民币走强这一方向而外资净流入仍有中期支撑相对基本面中国线下经济重启国内随着防疫政策优化目前线下出行已经迎来修复根据地铁客运量指数我们可以观察到地铁客运量指数在2022年12月底触底回升旋即由于春节到来地铁客运量指数转而下行但预计随着春节假期结束线下经济复苏有望加快从政策端上我们还需关注两会政策出台的方向和政策力度后续在多方面强力政策落地下国内经济有望显著修复美国数据显示美债长短端收益率10Y-2Y倒挂程度加深这是美国经济衰退前景的警示信号近期美国公布的制造业与服务业景气度消费指标等也显示出一定程度的衰退迹象美国最新制造业PMI下行12月PMI相比11月持续收缩已经连续两个月进入收缩区间图表27美国12月PMI景气持续下行图表28地铁客运量指数在2022年12月底回升2022-102022-112022-12地铁客运量MA7万人次PMI53055进口新订单4805043045380新出口订单40产出3303528030230订单库存就业180130物价供应商交付80客户库存自有库存2021-062022-012021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-122021-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16策略研究行业配置关注景气出现回升迹象行业医药医药行业景气度小幅回升图表29华泰医药景气指数景气回升120华泰医药景气指数工业增加值医药医药利润医药投融资1008060402002017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-04资料来源Wind华泰研究互联网游戏景气指数有所回升图表30华泰游戏景气指数有所回升图表31华泰电商景气指数小幅下降120华泰游戏景气指数中国移动游戏收入120华泰电商景气指数电商零售额累计同比游戏版号游戏配件收入同比电商物流指数出口跨境电商100100808060604040202000-202020-012017-012017-102018-072019-042020-102021-072022-042022-042017-102018-072019-042020-012020-102021-072017-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17策略研究消费品食品饮料景气指数回升图表32华泰餐饮景气指数仍处于底部但地铁客运量指标已出现回升迹象120华泰餐饮景气指数地铁客运量餐饮收入消费者信心指数未来收入信心指数1008060402002017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-04-202017-01资料来源Wind华泰研究图表33华泰乳制品景气指数有所回升图表34华泰食品饮料景气指数小幅回升120华泰乳制品景气指数乳制品产量120华泰食品饮料景气指数休闲零食酒类100乳制品价格100808060604040202000-20-202020-012017-012017-102018-072019-042020-102021-072022-042022-042017-102018-072019-042020-012020-102021-072017-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18策略研究市场观察市场回顾图表35小盘成长表现较优大盘成长表现较差700恒生科技600MSCI香港成长恒生指数20221031500恒生中国企业指数MSCI香港大盘成长MSCI香港中小盘成长400以来MSCI香港中小盘价值涨跌300幅MSCI香港价值200MSCI香港大盘价值10000050005101520上周116-120风格与宽基指数涨跌幅资料来源Wind华泰研究图表36上周半导体与半导体生产设备能源表现较优12001000软件与服务20221031媒体800消费者服务以食品与主要用品零售零售业来600保险涨跌制药生物科技与生命科学医疗保健设备与服务耐用消费品与服装幅房地产多元金融400食品饮料与烟草材料汽车与汽车零部件运输技术硬件与设备家庭与个人用品银行资本货物公用事业电信服务200能源商业和专业服务半导体与半导体生产设备004030201000102030405060上周116-120分行业涨跌幅资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19策略研究港股情绪面图表37恒生科技指数vs沽空比例有所下降图表38恒生科技指数vs沽空比例有所下降恒生科技指数恒生指数全部港股卖空成交额占总成交额比重全部港股卖空成交额占总成交额比重330001012000105dma逆序右轴5dma逆序右轴11000310001212100002900014149000270008000162500016700018230006000185000210002020400019000222230001700020002415000242020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-012020-092020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究AH溢价指数图表39新经济AH溢价指数70010广义新经济AH溢价指数必需消费620可选消费软科技09硬科技创业板指恒生科技指数右轴54008溢价指数100表征A股可比公司更贵46007380063000522004140036002溢价指数100表征H股溢价指数100表征AH2001可比公司更贵对标公司估值相当10000201601201907202110202204201504201507201510201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201910202001202004202007202010202101202104202107202201202207202210202301201501资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20