新增贷款超预期，企业中长期贷款大幅增长。1月新增贷款4.9万亿元，明显高于市场预期4.1万亿元和去年同期3.98万亿元。1月贷款余额同比增长11.3%，较前值11.1%加快（图表1）。其中，企业贷款同比增长14.9%，住户贷款同比增长1.7%，分化进一步加剧（图表2）。
　　企业中长期贷款投放积极。1月企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，同期多增1.32万亿元。其中，企业中长期贷款增长3.5万亿元，同比多增1.4万亿元（图表3）；短期贷款1.51万亿元，同比多增5000亿元；票据融资减少4127亿元，同比少增5915亿元（图表4）。去年底召开的中央经济工作会议更加强调“稳增长”，企业贷款投放进一步前置。
　　居民部门信贷需求仍然疲弱。1月住户贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元。住户贷款延续低增长，反映房地产需求仍然较弱。
　　社融增速继续放缓。1月新增社融5.98万亿元，超过市场预期的5.7万亿元，但是较去年同期6.2万亿元减少1959亿元。1月存量社融同比增长9.4%，较12月9.6%回落（图表5）。从分项看，人民币贷款明显高于去年同期，但企业和政府债券净融资、未贴现银行承兑汇票和外币贷款均低于去年同期（图表6）。其中，政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元；企业债券净融资1486万亿元，同比少增4352亿元；未贴现银行承兑汇票2963亿元，同比少增1770亿元；外币贷款减少131亿元，同比少增1162亿元。
　　M2和存款大幅增长。1月M2同比增长12.6%，高于市场预期的11.5%，较12月同比增速上升0.8个百分点；存款同比增长12.4%，较上月11.3%加快。M2和存款同比增速均创2016年5月以来新高（图表7）。1月份，新增存款6.87万亿元，同比多增约3万亿元。存款大幅增长除了因为贷款投放创造存款，可能也有理财等资金回流存款的影响。此外，去年11月以来，外汇占款出现回升（图表8），对M2和存款增长也形成边际贡献。
　　贷款投放前置促进“稳增长”，今年仍有可能降息。2月以来票据利率维持高位，企业中长期贷款投放可能仍然较为积极。春节后三十个大中城市商品房销售低于去年同期，但是二手房成交量有所回升。春节后银行间资金利率有所上行（图表9），本周央行加大公开市场操作力度（图表10）。我们预计，今年广义财政赤字宽松力度可能减弱，货币政策仍将维持流动性相对宽裕，结构性货币政策工具可能进一步发力。如果房地产市场持续低迷，不排除降息可能。
　　风险提示：房地产回升不及预期，海外经济衰退。
　　

研究报告全文：宏观点评报告贷款投放前置社融增速放缓证券研究报告2022年02月11日1月金融数据点评核心结论分析师新增贷款超预期企业中长期贷款大幅增长1月新增贷款49万亿元明显高于市场预期41万亿元和去年同期398万亿元1月贷款余额同比增长边泉水S0800522070002113较前值111加快图表1其中企业贷款同比增长149住13911826169户贷款同比增长17分化进一步加剧图表2bianquanshuiresearchxbmailcomcn刘鎏S0800522080001企业中长期贷款投放积极1月企事业单位贷款增加468万亿元13811378808同期多增132万亿元其中企业中长期贷款增长35万亿元同比多liuliuresearchxbmailcomcn增14万亿元图表3短期贷款151万亿元同比多增5000亿元相关研究票据融资减少4127亿元同比少增5915亿元图表4去年底召开春节错位暂时推升CPI1月通胀数据点的中央经济工作会议更加强调稳增长企业贷款投放进一步前置评2023-02-10居民消费复苏的动力与隐忧2023-02-10居民部门信贷需求仍然疲弱1月住户贷款增加2572亿元同比少增复苏斜率的变化需更多信号印证中观视点第10期2023-02-065858亿元住户贷款延续低增长反映房地产需求仍然较弱中国经济继续恢复美国就业强劲增长宏观经济周报2023-02-05社融增速继续放缓1月新增社融598万亿元超过市场预期的57万亿元天气因素不改非农表现强劲1月非农数但是较去年同期62万亿元减少1959亿元1月存量社融同比增长94据点评2023-02-04较12月96回落图表5从分项看人民币贷款明显高于去年同期但企业和政府债券净融资未贴现银行承兑汇票和外币贷款均低于去年同期图表6其中政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元企业债券净融资1486万亿元同比少增4352亿元未贴现银行承兑汇票2963亿元同比少增1770亿元外币贷款减少131亿元同比少增1162亿元M2和存款大幅增长1月M2同比增长126高于市场预期的115较12月同比增速上升08个百分点存款同比增长124较上月113加快M2和存款同比增速均创2016年5月以来新高图表71月份新增存款687万亿元同比多增约3万亿元存款大幅增长除了因为贷款投放创造存款可能也有理财等资金回流存款的影响此外去年11月以来外汇占款出现回升图表8对M2和存款增长也形成边际贡献贷款投放前置促进稳增长今年仍有可能降息2月以来票据利率维持高位企业中长期贷款投放可能仍然较为积极春节后三十个大中城市商品房销售低于去年同期但是二手房成交量有所回升春节后银行间资金利率有所上行图表9本周央行加大公开市场操作力度图表10我们预计今年广义财政赤字宽松力度可能减弱货币政策仍将维持流动性相对宽裕结构性货币政策工具可能进一步发力如果房地产市场持续低迷不排除降息可能风险提示房地产回升不及预期海外经济衰退1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月11日索引图表目录图表11月新增贷款超预期增长3图表2居民贷款和企业贷款分化加剧3图表31月企业中长期贷款大幅增长3图表4票据融资大幅收缩3图表5社融增速进一步回落3图表6债券融资外币贷款未贴现票据低于去年同期3图表7M2和存款增速创2016年5月以来新高4图表8去年11月以来央行外汇占款回升4图表9春节后银行间流动性持续偏紧4图表10本周央行加大公开市场操作力度42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月11日图表11月新增贷款超预期增长图表2居民贷款和企业贷款分化加剧新增贷款左轴贷款同比右轴住户贷款同比企事业单位贷款同比亿元6000014301355000025134000020125300001512200001011551000011010502017201820192020202120222023201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表31月企业中长期贷款大幅增长图表4票据融资大幅收缩企事业单位中长期贷款票据融资亿元亿元400008000202320222021202035000600030000400025000200020000015000-2000100005000-40000-60001234567891011122017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表5社融增速进一步回落图表6债券融资外币贷款未贴现票据低于去年同期社会融资总量增量左轴新增社融分项同比变化2023年1月亿元亿元70000社会融资总量存量同比右轴17-6000-4000-200002000400060008000人民币贷款6000016外币贷款1550000委托贷款1440000信托贷款1330000未贴现银行承兑汇票1220000企业债券净融资11非金融企业股票融资1000010政府债券净融资09其他2017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月11日图表7M2和存款增速创2016年5月以来新高图表8去年11月以来央行外汇占款回升M2同比存款同比中央银行外汇占款亿元1515001410001312500110109-5008-100076-1500201520162017201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表9春节后银行间流动性持续偏紧图表10本周央行加大公开市场操作力度隔夜回购利率7天回购利率逆回购交易量逆回购到期量净投放亿元58000456000435400032000250215-20001-4000050-60002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-011-21-91-161-231-302-6资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年02月11日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明