整体来看，2023年宏观政策环境，经济基本面和外部环境与2019年类似。1）都是在经历较长时间调整后，市场估值回归合理水平，金融市场改革推进，加速估值修复；2）政策在前一年的大幅偏离后回归发展主线，基本面呈现“强预期，弱现实”的矛盾；3）外部环境整体呈现由对抗向缓和改变的大趋势下，外资风险偏好有望进一步提高，全年外资全年温和流入仍是大概率事件。
　　从市场结构、宏观流动性与金融政策导向来看，当前环境与2019年存在一定差异。1）从宏观流动性环境来看，当前中美周期不同步，海外利率整体维持高位，国内政策回归增长，推动市场结构趋向白马龙头；2）从金融改革来看，当前重心在于国企改革和注册制全面推进，和2019年推进的科创板和注册制试点的重心有所差异；3）从机构持仓来看，与2018年的机构全面降仓不同，当前机构整体仓位并未出现明显下调，未来更多需要通过类似16-17年的结构腾挪来实现出清。
　　2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合。随着超预期的社融数据公布，国际关系开始呈现边际改善迹象，全国“两会”前各地经济政策的落地和金融体系与国企改革的逐步落地，有望进一步提升市场情绪，“跨年行情”有望进入加速阶段。全年来看，在中国经济弱复苏，中美关系整体改善的背景下，险资和外资等配置型资金将是今年重要增量资金来源；而政策回归总量增长目标后，产业结构差异有望阶段性缓解，传统行业业绩有望迎来修复；叠加海外经济“软着陆”概率显著上升，在经济温和回落而利率依然维持高位的环境之下，大类资产风格将更加类似2017年，价值风格的回归仍将是大势所趋。
　　国企改革，促消费和扩大有效投资（数字经济和新基建）仍然是政策的三大重点。1）深化国企改革仍然是当前金融体系改革的重要目标，随着主板注册制的推进，未来配套国改政策有望进一步提速，包括通信，电力，建筑，交运，军工等行业内低估值高分红的国企龙头均值得关注。2）从促消费来看，随着防控政策放开，当前日常消费已逐步复苏，后续政策有望进一步推进耐用消费品更新升级，重点关注家电和汽车行业。3）从扩大有效投资来看，数字经济和新基建将是新抓手，包括信创，数据中心，5G，虚拟现实等仍有机会。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期
　　

研究报告全文：策略专题报告当下市场与2019年的异与同证券研究报告2023年02月12日核心结论分析师整体来看2023年宏观政策环境经济基本面和外部环境与2019年类似1都是在经历较长时间调整后市场估值回归合理水平金融市场改革推易斌S0800521120001进加速估值修复2政策在前一年的大幅偏离后回归发展主线基本面15821350001呈现强预期弱现实的矛盾3外部环境整体呈现由对抗向缓和改变yibinresearchxbmailcomcn的大趋势下外资风险偏好有望进一步提高全年外资全年温和流入仍是大联系人概率事件慈薇薇从市场结构宏观流动性与金融政策导向来看当前环境与2019年存在一13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn定差异1从宏观流动性环境来看当前中美周期不同步海外利率整体维持高位国内政策回归增长推动市场结构趋向白马龙头2从金融改革来看当前重心在于国企改革和注册制全面推进和2019年推进的科创板和注册制试点的重心有所差异3从机构持仓来看与2018年的机构全面降仓不同当前机构整体仓位并未出现明显下调未来更多需要通过类似16-17年的结构腾挪来实现出清2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合随着超预期的社融数据公布国际关系开始呈现边际改善迹象全国两会前各地经济政策的落地和金融体系与国企改革的逐步落地有望进一步提升市场情绪跨年行情有望进入加速阶段全年来看在中国经济弱复苏中美关系整体改善的背景下险资和外资等配置型资金将是今年重要增量资金来源而政策回归总量增长目标后产业结构差异有望阶段性缓解传统行业业绩有望迎来修复叠加海外经济软着陆概率显著上升在经济温和回落而利率依然维持高位的环境之下大类资产风格将更加类似2017年价值风格的回归仍将是大势所趋国企改革促消费和扩大有效投资数字经济和新基建仍然是政策的三大重点1深化国企改革仍然是当前金融体系改革的重要目标随着主板注册制的推进未来配套国改政策有望进一步提速包括通信电力建筑交运军工等行业内低估值高分红的国企龙头均值得关注2从促消费来看随着防控政策放开当前日常消费已逐步复苏后续政策有望进一步推进耐用消费品更新升级重点关注家电和汽车行业3从扩大有效投资来看数字经济和新基建将是新抓手包括信创数据中心5G虚拟现实等仍有机会风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日索引内容目录一2023年与2019年A股市场相似之处611经历长期调整市场修复回归合理水平612经济的强预期与弱现实的反复博弈613中美关系改善是大势所趋外资全年温和流入是大概率事件8二2023年与2019年A股市场不同之处1021中美经济周期不同步国内稳增长政策推动盈利分化收敛1022金融改革持续深化重点支持方向与2019年存在差异1323当前机构持仓仍有进一步优化空间14三国企改革促消费扩内需仍是当下三大主线15四风险提示19图表目录图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘4图22019上证综指走势及大事记5图3万得全A估值水平6图4工业企业利润总额和万得全A除金融石化归母净利润同比7图5分析师一致盈利预期指数7图6PMI经济预期分项大幅改善8图72018年年底至2019年年底中美关系事件9图8历年北向资金净流入情况10图910年期美债和国债收益率11图102017年MLF量价同升11图11期限利差与A股市场风格12图12行业盈利分化有望收敛12图132019年科创板与注册制试点落地节奏与市场走势13图142023年金融改革内容14图15权益性基金持仓结构情况14图16股票型基金持仓结构变化14图17计算机板块历史配置情况与指数走势15图18传媒板块历史配置情况与指数走势15图192023年地方两会经济目标和工作目标16图20新基建7大领域17图21申万一级行业央企国企市值占比192请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日表1近期国际关系事件9表2历次资本市场改革期间A股整体表现13表3国家部委近期政策汇总15表42022-23年全国财政工作会议内容对比173请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日跨年行情仍在途中回归价值投资的长期趋势刚刚开启我们在2022年9月25日报告四季度还有哪些风险需要关注中指出市场正在迎来最艰难的时刻11月中旬有望迎来大级别底部耐心等待三季报后的价值搭台成长唱戏10月30日报告底部临近左侧布局指出当下已是黎明前最后的黑暗布局估值切换行情的窗口正在打开11月6日报告平心静气市场磨底提示短期过快的预期修正将带来市场波动的加大同时强调医药家电食品饮料行业的估值切换行情正在进入布局期11月13日报告还可以再等等提示长期配置窗口已经打开短期仍需面对波动11月19日报告理财市场波动对A股有哪些影响指出耐心等待底部夯实逢低布局跨年行情11月26日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同提示今年的跨年行情更晚更强更价值12月4日报告市场风格要切换了吗指出回归价值投资的长期趋势刚刚开启12月11日报告跨年行情仍在途中关注交易热度扩散中指出跨年行情仍在途中虽然过程仍有颠簸但趋势尚未发生变化短期关注板块内部的热度扩散12月18日报告政策窗口正在打开指出短期市场政策博弈开启再平衡但最终风格将回归大盘12月25日报告跨年行情仍在途中积极因素正在积聚中指出短期经济扰动接近极致市场盈利预期正在向远期切换1月3日报告当下仍是有为期中指出跨年行情有望进入第二阶段市场风格转向均衡在报告2023年A股钱从何处来中提出险资外资等机构资金仍是主要增量来源在1月15日报告持股过年中明确提出节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段在2月2日报告外资先行内资有望接棒中指出2月内外资有望合力推动A股延续修复行情图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日我们在11月26日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同曾经提示今年的跨年行情更加类似2019年当下这一观点正在逐步成为市场共识回顾2019年市场中枢整体上移可分为年初快速上涨随后转为宽幅震荡两个阶段市场在2019年围绕着经济基本面弱复苏和全球宏观流动性宽松的主线对中美关系和国内政策预期的变化进行博弈从当前来看投资者已经对于跨年行情的持续有较为充分的认知往后看今年的A股市场与2019年相比还有哪些相似之处与不同点我们从国际关系宏观政策企业盈利估值情况以及机构持仓等多个维度入手比较了当下市场与2019年的异与同图22019上证综指走势及大事记资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日一2023年与2019年A股市场相似之处整体来看2023年宏观政策环境经济基本面和外部环境与2019年类似1都是在经历较长时间调整后市场估值回归合理水平金融市场改革推进加速估值修复2政策在前一年的大幅偏离后回归发展主线基本面呈现强预期弱现实的矛盾3外部环境整体呈现由对抗向缓和改变11经历长期调整市场修复回归合理水平经历长期调整市场指数修复回归合理水平当下与2019年相似之处在于都是经历长期调整后进行修复的市场行情对比2019年和2023年前期市场调整情况二者调整时长接近分别为342天和321天2022年A股市场在4月26日底部后于2022年10月31日再次探底调整幅度2019年年初3239略高于2023年初2800从估值角度来看全APE分别由前期高点的20742014降至12971520调整幅度达到374245全APB分别由前期高点的215204降至140150调整幅度达到348264图3万得全A估值水平资料来源Wind西部证券研发中心12经济的强预期与弱现实的反复博弈2018年底政策纠偏市场预期高涨全年经济弱复苏2018年11月民营企业家座谈会召开各项纾困政策有序推进2019年开年央行宣布全面降准1月9日国务院推出一批针对小微企业的普惠性减税措施2月国务院要求解决部分民营企业融资难融资贵问题3月政府工作报告宣布降低增值税3个百分点在政策推动下社融投放快速加速推动经济修复工业企业利润和上市公司业绩均呈现弱复苏全A两非业绩增速由2018Q4的-940恢复至2019Q4的-451而工业企业利润则是由2019年2月的-1400逐步恢复至2019年年末的-3306请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日图4工业企业利润总额和万得全A除金融石化归母净利润同比工业企业利润总额累计同比万得全A除金融石油石化归母净利润同比403020100-10-20-30-40-502011-122014-112011-072012-052012-102013-032013-082014-012014-062015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102011-02资料来源Wind西部证券研发中心注2021年数据采取以2019年为基期计算两年复合增长率的处理方法与之相对市场对于经济修复的预期则是呈现更为强劲从2018年下半年开始与宏观经济相关性更高的上证50和沪深300指数的分析师一致盈利预期就已经开始拐投向上这一变化也与当前的盈利预期修正类似图5分析师一致盈利预期指数上证50沪深300040302010-01-02-032017-012016-042016-072016-102017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012016-01资料来源Wind西部证券研发中心政策推动经济预期修复2023年开始以来地方两会相继召开把经济发展提到工作目标首位春节后地方新春第一会着力于促进消费扩大投资提出努力实现一季度经济开门红近期各部委也推出各类政策或公开表态支持促消费和扩投资在政策的大力支持下1月PMI中与经济预期相关的分项明显改善其中PMI生产经营7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日活动预期由2022年12月的519上升至2023年1月的556非制造业PMI中服务业的业务活动预期由2022年12月的523上升至2023年1月的643建筑业的业务活动预期由2022年12月的615上升至2023年1月的682图6PMI经济预期分项大幅改善PMI生产经营活动预期非制造业PMI服务业业务活动预期70非制造业PMI建筑业业务活动预期65605550454016-0719-0713-1114-0314-0714-1115-0315-0715-1116-0316-1117-0317-0717-1118-0318-0718-1119-0319-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-11资料来源Wind西部证券研发中心13中美关系改善是大势所趋外资全年温和流入是大概率事件回顾历史中美关系在2019年一波三折但最终趋于改善从2018年12月中美决定停止升级关税等贸易限制开始到2019年5月美国宣布上调中国输美商品关税到最后2019年12月中美签署第一阶段经贸协议中美关系围绕贸易摩擦一波三折经历了缓和摩擦升级再缓和三个阶段但最终中美合则共赢中美关系的改善是长期的大趋势8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日图72018年年底至2019年年底中美关系事件中美关系阶段时间中美关系事件中美两国元首在G20峰会会晤决定停止升级关税等贸易限制2018年12月1日措施经国务院批准从2019年1月1日起对原产于美国的汽车及零2018年12月14日部件暂停加征关税3个月涉及211个税目第五轮中美贸易高级别磋商结束双方同意将采取有效措施推缓和2019年1月动中美贸易平衡化发展第七轮中美经贸高级别磋商结束在非关税壁垒方面的具体问2019年2月24日题上取得实质性进展美国贸易代表办公室宣布对2018年9月起加征关税的自华进2019年3月2日口商品不提高加征关税税率继续保持102019年5月10日美国宣布将2000亿美元中国输美商品的关税从10上调至252019年5月16日美国商务部将华为及68家关联企业列入贸易管制实体清单中美双方同意在平等和相互尊重的基础上重启经贸磋商美方摩擦升级2019年6月29日表示不再对中国出口产品加征新的关税2019年8月1日美国政府宣布拟对3000亿美元中国输美商品加征10关税2019年8月6日美国财政部将中国列为汇率操纵国2019年9月5日中美确认10月重启贸易谈判再缓和2019年10月11日新一轮中美经贸高级磋商在多方面取得实质性进展2019年12月15日中美双方签署中美第一阶段经贸协议资料来源中国政府网新浪财经等西部证券研发中心当下来看短期虽有所波折但国际关系缓和仍是大势所趋2022年年末秦刚担任外交部部长秦刚部长曾于2021年7月至2023年1月期间担任驻美大使2023年年初秦刚部长与美国务卿通话释放出期待推动中美关系改善发展的良好信号1月9日中外交部新闻发言人做出调整长期来看中美关系改善是大势所趋另外一方面近期俄罗斯释放积极信号俄乌冲突也有望迎来积极转变表1近期国际关系事件时间中美关系事件2022年12月30日十三届全国人大常委会第三十八次会议决定任命秦刚为外交部部长2023年1月1日外交部长秦刚与美国国务卿布林肯通电话期待推动中美关系改善发展2023年1月9日原外交部新闻发言人赵立坚职务变更为边界与海洋事务司副司长2023年2月11日俄方愿与乌克兰以既定现实为基础举行谈判前提是乌方无预设条件资料来源外交部人民网西部证券研发中心外资温和流入A股仍是大概率事件2019年中美关系虽然历经曲折但改善大势不改同时MSCI在2019年三度扩容A股吸引外资配置中国市场全年来看外资净流入A股351743亿元中美关系影响着外资流入节奏中美关系缓和期的1至2月9至12月均有外资大额净流入中美摩擦升级期中5月外资大额净流出7月和8月外资流入低迷我们认为中美关系改善长期趋势确定有利于2023年外资流入A股叠加中美经济周期分化中国经济温和复苏而海外陷入软着陆预计全年来看外资仍有望持续流入A股9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日图8历年北向资金净流入情况亿元2016年2017年2018年2019年50002020年2021年2022年2023年400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1000资料来源Wind西部证券研发中心二2023年与2019年A股市场不同之处从市场结构与政策导向来看当前环境与2019年存在一定差异1从宏观流动性环境来看当前中美周期不同步海外利率整体维持高位国内政策回归增长推动市场结构趋向白马龙头2从金融改革来看当前重心在于注册制全面推进和国企改革和2019年推进的科创板和注册制试点的重心有所差异改革重心的差异会导致利好的方向不同3从机构持仓来看与2018年的机构全面降仓不同当前机构整体仓位并未出现明显下调未来更多需要通过类似16-17年的结构腾挪来实现出清21中美经济周期不同步国内稳增长政策推动盈利分化收敛中美经济周期不同步国内利率中枢下行难度较大2019年全球宏观流动性处于宽松周期中美国债收益率都是下行趋势2023年国内货币政策表态保持流动性合理充裕政策取向与2019年相似呈宽松状态国债利率整体趋稳但美国2月非农大超预期市场对于未来联储货币政策路径仍存在较大修正空间美债收益率在较长时间仍将维持高位国内和海外货币政策周期出现错位推动国内货币政策将更加注重数量型工具10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日图910年期美债和国债收益率10年期美债收益率10年期中债国债到期收益率50454035302520151005002011-09-042013-05-042021-04-042010-06-042010-11-042011-04-042012-02-042012-07-042012-12-042013-10-042014-03-042014-08-042015-01-042015-06-042015-11-042016-04-042016-09-042017-02-042017-07-042017-12-042018-05-042018-10-042019-03-042019-08-042020-01-042020-06-042020-11-042021-09-042022-02-042022-07-042022-12-042010-01-04资料来源Wind西部证券研发中心当下的流动性环境更加类似2017年对于国内货币政策而言在海外利率维持高位背景下国内利率中枢易上难下但是面对经济增长压力仍然需要货币政策支持在这样的背景下结构性数量工具的使用将会比全面宽松更加有效类似2016-2017年期间MLF规模由2015年12月末的6658亿元快速上升至2018年初的49170亿元规模扩张7倍以上而期间的利率水平则是由30上升至33图102017年MLF量价同升资料来源Wind西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日宽量稳价的流动性操作推动期限利差缩窄融资环境更加利好龙头白马从历史上看期限利差的缩窄往往推动A股市场风格由成长转向价值这一变化的产生的原因除了流动性对估值的影响外也反映了不同类型企业在融资市场的议价能力对于利率敏感度较低且在融资市场较为强势的国企和龙头公司往往在高利率环境下具有更强的融资能力同时在经济衰退预期下也承担更多的宽信用任务使得其成为流动性投放的重要抓手而对利率更加敏感也更加依赖于投资周期的高成长行业而言这一环境的融资压力将逐步上升在这样的背景之下往往呈现出行业基本面由分化转向收敛的格局图11期限利差与A股市场风格10YR-1YR中国国债期限利差创业板指沪深300PETTM右轴2090801570601050400530002010-05002017201120122013201420152016201820192020202120222010资料来源Wind西部证券研发中心图12行业盈利分化有望收敛金融净利润增速周期净利润增速消费净利润增速成长净利润增速稳定净利润增速100806040200-20-40-60EE年年年年年年年年年年年年年年20102011201220132014201520162017201820192020202120232022资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日22金融改革持续深化重点支持方向与2019年存在差异从历史上看A股市场发行制度的改革往往短期能够提升市场活力提振市场情绪无论是科创板推出还是注册制试点改革的推进都是推动了市场整体中枢的上行而北交所推出期间主板市场维持震荡但是创业板整体仍然取得了明显的正收益表2历次资本市场改革期间A股整体表现科创板创业板注册制北交所宣布时间2018年11月5日2020年4月27日2021年9月2日2021年9月2日习近平总书记在服贸会2018年11月5日国家主席习近平在首届中2020年4月27日中央深改委会议审议通上宣布将继续支持中小企业创新发展深国国际进口博览会开幕式上宣布将在上海过创业板改革方案化新三板改革设立北京证券交易所打造证券交易所设立科创板并试点注册制服务创新型中小企业主阵地最终落地时间2019年6月13日2020年8月24日2021年11月15日科创板正式开板创业板注册制首批企业上市北交所正式开板区间涨跌幅上证指数涨跌幅8752055-095创业板指涨跌幅9763398675资料来源Wind西部证券研发中心2019年科创板推出推升市场情绪自2018年11月5日习主席在进博会上宣布科创板设立后相关工作快速推进2019年1月26日国务院任命易会满为中国证监会主席1月30日证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见2月13日证监会召开设立科创板并试点注册制相关制度规则征求意见座谈会3月1日证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法试行和科创板上市公司持续监管办法试行自公布之日起实施虽然期间市场有所波动但是中枢上移创业板指上涨976上证指数上涨875改革相关受益板块表现更好图132019年科创板与注册制试点落地节奏与市场走势资料来源Wind西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日相较于2019年的创业板注册制改革试点当下国企改革将成为金融改革深化的主要方向与2019年金融相关改革集中在科创板和试点注册制不同2023年主要推进的金融改革为全面注册制推进以及配套的中国特色估值体系和国企改革两个大方向图142023年金融改革内容金融改革主要改革内容1取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损无形资产占比限制等方面的要求全面注册制改革启动2改进主板交易制度一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制二是优化盘中临时停牌制度三是新股上市首日即可纳入融资融券标的优化转融通机制扩大融券券源范围深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本国企改革和国有企业做强做优做大推动提升估值定价科学性有效性逐步完善适应不同类型企业的估值定中国特色估值体系价逻辑和具有中国特色的估值体系上市公司尤其是国有上市公司要让市场更好认识企业内在价值资料来源中国新闻网国资委官网西部证券研发中心23当前机构持仓仍有进一步优化空间2018年偏股型基金持仓下降而当下基金整体仓位偏高更加类似2016-2017年逐步消化持仓结构的过程从股票型基金持仓变化而言2018Q1-2018Q4偏股型基金系统性减仓持仓占比从7365下降至6957主要表现为偏股混合型和被动指数型基金持仓比例的下降当前来看2022Q4股票型基金持仓占比约为8493相较于2021Q4上涨200pct处在历史96分位数水平仓位调整幅度有限整体依然处于高位图15权益性基金持仓结构情况图16股票型基金持仓结构变化偏股混合型普通股票型股票债券现金其他100被动指数型增强指数型100959590908580857570806560755550702016-122018-122012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062017-062017-122018-062019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122012-122021-122010-122011-062011-122012-062013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062022-062022-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日我们认为当前持仓结构更加类似于2016年2015Q1-Q2偏股型基金持仓占比从8205下降至6622但2015H2市场调整后偏股型基金持仓占比维持在63-65之间未再度发生明显下降更多的调整来自于持仓结构的优化从结构上看2016年虽然股票型基金整体持仓规模没有太大调整但是13-15年持续超配的计算机和传媒等板块由2015年末的超配1069和474到2017年末转变为-031和081图17计算机板块历史配置情况与指数走势图18传媒板块历史配置情况与指数走势占权益基金比计算机占权益基金比传媒板块流通市值占比计算机板块流通市值占比传媒208000指数走势右轴8指数走势右轴2500187000716200060006141250005150010400041000830003620002450012100000002018-062022-062010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-122015-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心三国企改革促消费扩内需仍是当下三大主线近期国家部委政策和表态集中在扩大内需促进消费领域近期国家部委发布政策在扩大内需和促进消费财政部1月16日发布延续实施个人所得税优惠政策商务部1月17日表态进一步扩内需促消费2月2日表态2023年将支持汽车和家居消费另外证监会2月2日召开会议全力以赴抓好全面实行股票发行注册制改革表3国家部委近期政策汇总部门时间政策或表态内容商务部2月2日2023年将聚焦汽车家居重点消费推出一批新政策对国家以工代赈管理办法进行了全面修订新增了政府投资的重点工程项目实施以工代赈和农业农村基础发改委2月1日设施建设领域推广以工代赈方式等内容将于2023年3月1日起施行发改委等十九部门1月28日鼓励支持有条件有意愿的搬迁群众进城落户到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番聚焦10大应用重点领域突破100种以上创新应用技术工信部等17部门1月19日及解决方案推广200个以上典型应用场景商务部1月17日进一步扩内需促消费缩减外资准入负面清单强调发展高纯硅料大尺寸硅片技术电池的研发与应用鼓励开发关键部件和移动能源产品强调推进先进工信部等六部门1月17日储能技术及产品规模化应用财政部税务总部1月16日延续实施有关个人所得税优惠政策资料来源各部委网站发布以及媒体信息整理西部证券研发中心2023年地方两会公布2023年GDP目标工作首要目标是经济发展2023年1月中旬各地陆续召开地方两会总结2022年工作提出2023年目标相较于2022年经济目标21地2023年经济目标出现下调其中经济占比前八省份均下调2023年经济目标仅重15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日庆新疆黑龙江海南等4地上调2023年经济目标地方2022年初两会召开期间设立的GDP增速目标均未达成2023年经济发展是地方工作首位地方2023年首要工作目标中17个省市是经济发展相关其他工作目标中高频提及扩大内需或提振消费12次工作目标中多次提及的其他领域包括科教人才13次产业发展11次创新8次等图192023年地方两会经济目标和工作目标省份2021GDP占比2023年GDP目标2022年GDP目标2022GDP实际增速2023工作首要目标2023年工作其他目标广东10935以上55左右19建设粤港澳大湾区深圳先行示范区高水平建设三大平台实体经济科教人才扩内需稳外需江苏10235左右55以上28着力推动高质量发展更高水平服务全国构建新发展格局人才科技共同富裕低碳发展山东7305以上55以上39扎实抗牢责任推进经济量质齐升科教人才发展先进制造业区域统筹协调发展浙江6465以上6左右31精准高效实施84经济政策体系推动经济稳进提质扩大有效投资先进制造业集群建设扩大消费河南5186731加快提振市场信心科技创新制造业农业强省新型城镇化四川4736左右65左右29推动成渝地区双城经济圈建设乘势跃升提升内需现代化产业体系乡村振兴湖北44065左右7左右43稳中求进推动经济运行整体好转动能转换提升产业现代化水平科教人才深化改革福建4296左右6547奋力推动经济高质量发展增强创新竞争力城乡区域共建共享改革攻坚湖南40565左右65以上45着力推动经济稳定增长现代化产业体系改革开放区域协调发展上海38055以上55左右-02着力实施国家重大战略任务科教人才扩内需稳外需数字化转型安徽37865左右7以上35着力扩大内需进一步强化有效投资关键支撑作用科教人才农业农村现代化制造业服务业发展河北3556左右6538深入落实重大国家战略扩大内需建设现代化产业体系绿色转型北京35445以上5以上07优化提升首都功能深化非首都功能疏解京津冀协同发展科教人才扩大内需深化改革开放陕西26255左右6左右43坚定实施扩大内需战略稳住经济发展大盘产业转型升级科教人才补短板破制约江西2607左右7以上47坚持稳字当头力促经济回归潜在增长水平创新改革开放区域城乡协调发展重庆2456以上55左右26奋力抓好扩内需稳增长产业转型升级科技创新双核引领区域联动辽宁2425以上55以上21全力推动经济运行整体好转科教人才数字化转型对外开放云南2396左右7左右43着力发展实体经济在加快建设现代化产业体系上取得新突破扩大内需科教人才激发市场主体活力广西21755左右65以上29加快制造业转型升级持续推进工业振兴科教振兴重大项目建设释放消费潜力山西1996左右65左右44以制造业振兴为重点加快推进产业转型高质量发展项目建设消费回暖内蒙古1806左右6左右42推动高质量发展在调结构转功能提质量上取得新突破塑造发展新优势科技创新深化改革开放贵州1726左右7左右12必须实现质量总量同步提升促进创新突出比较优势改善生态新疆1407左右6左右32大力促进农业发展农民增收建设产业集群服务业发展消费复苏投资天津1384左右5以上10实施京津冀协同发展纵深推进行动制造业高质量发展科教人才港产城融合发展黑龙江1316左右55左右27加快构建现代化产业体系扩大内需建设农业强省招商引资吉林1166左右6左右-19大力促进消费复苏全力扩大有效投资构建现代化产业体系乡村振兴创新驱动发展甘肃090665以上45聚力实体经济振兴构建现代产业体系扩大消费科教人才基础建设海南05795左右9左右02着力推动经济稳定增长自贸港建设科技创新产业发展宁夏04065左右740坚持第一要务着力推动经济高质量发展实现新突破改革创新驱动生态优先青海0295左右55左右23扩大投资提升消费做强实体促进经济全面恢复提质增效产业升级建设生态文明改革开放西藏0188左右8左右11积极扩大有效投资把稳投资作为稳增长的重中之重扩大内需提振消费产业结构优化升级资料来源各省政府官网政府工作报告西部证券研发中心注2023年GDP目标一列绿色填充表示2023年GDP目标相较2022年GDP目标下调红色填充表示上调2022年GDP实际增速一列绿色字体2022年实际GDP增速表示未达到2022年目标新基建是新时期推动高质量发展的重要组成部分也是短期稳增长的有力抓手1月5日国资委在京召开中央企业负责人会议会议指出2023年要更好促进加快构建新发展格局加大对5G人工智能数据中心卫星互联网工业互联网平台物联网平台等新型基础设施建设的投入自2018年中央经济工作会议首次提出加快5G商用步伐加强人工智能工业互联网物联网等新型基础设施建设以来新基建多次出现在中央决策部署中党的二十大报告指出要优化基础设施布局结构功能和系统集成构建现代化基础设施体系16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日图20新基建7大领域资料来源西部证券研发中心2023年财政工作对于科技投入效能关注度上升2022年12月29日全国财政工作视频会议在北京召开总结2022年及党的十九大以来财政工作研究部署2023年财政工作会议强调2023年积极的财政政策要加力提效更直接更有效发挥积极财政政策作用从重点把握方向相比起2022年的变化来看最重要的变化在于将产业升级提升到保就业和扩内需之后成为今年财政工作的第三要务表42022-23年全国财政工作会议内容对比2023年重点工作2022年重点工作一是加强对市场主体支持加大政策实施力度严格落实国家出台的各项减税降费政策确一是增强财政政策的针对性有效性优化完善助企首保减税降费政策红利落地加强对中小微企业纾困帮扶实施普惠金融发展示范区奖补政策要纾困政策激发各类市场主体活力落实落细就业任继续实行小微企业融资担保降费奖补新增支持一批国家级专精特新小巨人企业鼓励务优先政策大力提振市场主体信心地方安排中小企业纾困资金着力支持稳定和扩大就业二是发挥财政稳投资促消费作用强化政府投资对二是充分挖掘国内需求潜力发挥财政稳投资促消费作用管好用好专项债券资金拉动有扩大内全社会投资的引导带动促进恢复和扩大消费加效投资适度超前开展基础设施投资发挥政府投资引导带动作用优化收入分配结构推需力稳定外贸外资着力扩大国内需求动消费持续恢复深入实施区域重大战略三是提升科技投入效能强化高水平科技自立自强产五是优化财政科技经费管理增强产业链供应链韧性支持加强原创性引领性科技攻关业推动产业结构优化升级支持加快建设农业强国升强化国家战略科技力量深入推进科技经费管理改革增强产业链供应链自主可控能力级推动建设现代化产业体系四是切实兜牢民生底线支持建设高质量教育体系促进提高医疗卫生服务能力健全社会保障体系六是突出保基本兜底线持续增进民生福祉支持建设高质量教育体系推进卫生健康体系民生持续改善生态环境质量坚决兜住基层三保底建设提高社会保障水平完善住房保障体系推动文化体育事业发展线17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日五是积极稳妥防范化解风险隐患继续抓实化解地三是加强风险防控牢牢守住不发生系统性风险的底线持续防范化解地方政府隐性债务风防方政府隐性债务风险加强地方政府融资平台公司险对化债不实新增隐性债务的要严肃问责完善防范化解隐性债务风险长效机制推动范风治理积极配合防范化解重要领域风险牢牢守住财力向基层倾斜继续用好财政资金直达机制有效防范基层财政运行风险配合防范化解险不发生系统性风险底线金融风险六是深入推进改革创新优化预算管理制度深化财财政体制改革完善税收制度强化国有资产和资九是加快建立现代财税体制提高财政管理水平加强财政法治建设深化财税体制改革税体本管理加强会计管理工作全面提升财政管理现强化国有资产管理持续推动内控建设加快预算管理一体化系代化水平七是大力加强财会监督健全财会监督体系和工作财四是强化会计质量监督和注册会计师行业建设切实履行好财会监督主责紧盯重点领域加会机制进一步突出监督重点加强与各类监督贯通监强监管提升行业监管水平完善行业监管法规制度加强其他领域财会监督力度管协调不断提升监督效能进一步严肃财经纪律八是深化对外财经交流合作积极参与全球经济治对十是深化国际财经交流合作坚定维护和增进国家利益提升对全球重大议题的话语权和影外理加强多双边经贸合作支持高质量共建一带合响力支持高质量共建一带一路推动多双边经贸合作作一路推进更高水平对外开放资料来源全国财政工作会议西部证券研发中心全面注册制改革加速推进预计上半年有望落地一方面随着改革不断深入注册制政策落地速度不断加快从政策推出到落地的时间越来越短另一方面全面注册制经过科创板创业板北交所等多次试点配套制度已经比较完善因此落地进度会更快根据历史经验来看科创板从推行到开板历时221天2019年创业板注册制推行历时120天2020年北交所落地历时75天2021年预计全面注册制改革将于上半年落地全面注册制只是金融改革起点后续仍会有配套政策推进参考2018-2019年创业板注册制改革试点推行期间其配套推动了科创板的设立后续来看随着全国两会临近相关人事变动逐步落地国企改革与重构社会主义估值体系政策有望加速落地18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日图21申万一级行业央企国企市值占比100央企国企占比9080706050403020100轻工制造公用事业石油石化建筑装饰交通运输食品饮料国防军工非银金融商贸零售建筑材料有色金属社会服务基础化工机械设备农林牧渔纺织服饰医药生物电力设备家用电器美容护理煤炭银行通信钢铁综合环保传媒汽车电子房地产计算机资料来源Wind西部证券研发中心注数据截至2023年2月3日四风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月12日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明