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>> 国海证券-阅文集团(0772.HK)2022年业绩前瞻:核心业务优势稳固,降本增效下利润持续改善-230218
上传日期:   2023/2/18 大小:   336KB
格式:   pdf  共5页 来源:   国海证券
评级:   买入 作者:   陈梦竹,尹芮
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1、主要财务指标前瞻:我们预计阅文集团2022年实现营业收入75亿元(YoY-13%),其中在线业务44.3亿元(YoY-16%),版权及其他业务31.1亿元(YoY-7%)。预计毛利率同比提升1pct至54.0%,销售费用率同比显著改善至26%(YoY-5pct),经调整归母净利润13.6亿元,同比增长11%。(均为人民币货币单位)
  2、在线业务:付费阅读龙头地位稳固,免费阅读受到宏观环境影响相对承压,收入贡献有限。2022年在整体降本增效策略下,公司对不同渠道进行了更加精细化运营,针对ROI偏低的渠道进行了结构性优化,生态更加健康。付费阅读的核心壁垒在于作家群体的稳定性,去年针对盗版现象公司加大了版权保护力度,有效保护了作家群体利益,头部作家留存率持续稳定,付费业务的核心优势持续巩固。展望2023年,我们预计在对渠道进行优化后,公司在线业务的利润率将进一步得到改善,同时在线业务作为公司优质IP的创作来源,仍将为后续版权改编业务输送源源不断的优质IP,形成较强业务生态协同效应。
  3、版权及其他业务:公司持续打通IP开发产业链上下游,中长期仍是业绩增长主要引擎,看好2023年增长弹性。影视方面,2022年下半年,新丽上线多为定制剧,收入贡献相对有限。动漫动画方面,头部IP改编内容持续火爆,《斗破苍穹》年番、《星辰变》第五季等上线表现优异。展望2023年,公司多个版权改编方向Pipeline储备丰富、阵容强大,有望给今年业绩提供较大弹性:影视方面储备《庆余年2》、《斗破苍穹2》、《与凤行》、《潜伏者》、《平凡之路》、《骄阳伴我》、《玫瑰故事》等;电影方面储备《海关战线》、《一人之下》;游戏方面已授权IP游戏《凡人修仙传》、《吞噬星空:黎明》均于近期拿到版号,有望于今年上线。
  盈利预测和投资评级
  由于2022H2宏观经济负面影响,我们小幅下调公司盈利预测,预计FY2022-2024营收分别为75/85/96亿元,经调整净利润分别为13.6/15.6/18.8亿元,对应PE(经调整)分别24/21/18X。但考虑到2023年公司版权业务Pipeline储备强大、在线业务优势稳固,根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局(给予相应溢价/折价),进行SOTP估值,预计公司合计2023年目标市值407亿元人民币,2023年Target Price 40元、46港元,维持“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济增长不及预期风险、行业市场竞争加剧风险、政策内容监管风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、变现不及预期风险等。
  
研究报告全文:2023年02月18日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈梦竹S0350521090003阅文集团0772HK2022年业绩前瞻核心业chenmzghzqcomcn证券分析师尹芮S0350522110001务优势稳固降本增效下利润持续改善yinrghzqcomcn最近一年走势1主要财务指标前瞻我们预计阅文集团2022年实现营业收入75亿元YoY-13其中在线业务443亿元YoY-16版权及其阅文集团恒生指数00000他业务311亿元YoY-7预计毛利率同比提升1pct至540-01128销售费用率同比显著改善至26YoY-5pct经调整归母净利润-02256136亿元同比增长11均为人民币货币单位-03384-045112在线业务付费阅读龙头地位稳固免费阅读受到宏观环境影响-05639相对承压收入贡献有限2022年在整体降本增效策略下公司对222223224225226228229221022112212231232不同渠道进行了更加精细化运营针对ROI偏低的渠道进行了结构性优化生态更加健康付费阅读的核心壁垒在于作家群体的稳定相对恒生指数表现20230217性去年针对盗版现象公司加大了版权保护力度有效保护了作家群表现1M3M12M体利益头部作家留存率持续稳定付费业务的核心优势持续巩固阅文集团-49345-189展望2023年我们预计在对渠道进行优化后公司在线业务的利润恒生指数-40148-164率将进一步得到改善同时在线业务作为公司优质IP的创作来源仍将为后续版权改编业务输送源源不断的优质IP形成较强业务生市场数据20230217态协同效应当前价格港元372552周价格区间港元1890-44953版权及其他业务公司持续打通IP开发产业链上下游中长期总市值百万港元3781763仍是业绩增长主要引擎看好2023年增长弹性影视方面2022年流通市值百万港元3781763下半年新丽上线多为定制剧收入贡献相对有限动漫动画方面总股本万股10152384头部IP改编内容持续火爆斗破苍穹年番星辰变第五季等流通股本万股10152384上线表现优异展望2023年公司多个版权改编方向Pipeline储备日均成交额百万港元15086丰富阵容强大有望给今年业绩提供较大弹性影视方面储备庆近一月换手437余年2斗破苍穹2与凤行潜伏者平凡之路骄阳伴我玫瑰故事等电影方面储备海关战线一人之下游戏方面已授权IP游戏凡人修仙传吞噬星空黎明均于近阅文集团0772HK2022H1财报点评期拿到版号有望于今年上线业绩短期承压关注降本增效进展看好IP长线价值释放空间买入海外陈梦竹2022-08-盈利预测和投资评级由于2022H2宏观经济负面影响我们小幅18下调公司盈利预测预计FY2022-2024营收分别为758596亿元阅文集团0772HK深度报告超级IP工厂经调整净利润分别为136156188亿元对应PE经调整分别的进击之路买入海外陈梦竹2022-05-242118X但考虑到2023年公司版权业务Pipeline储备强大在18线业务优势稳固根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局给予相阅文集团0772HK深度报告超级IP工厂应溢价折价进行SOTP估值预计公司合计2023年目标市值的进击之路买入海外陈梦竹2022-05-407亿元人民币2023年TargetPrice40元46港元维持买11入评级风险提示宏观经济增长不及预期风险行业市场竞争加剧风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告政策内容监管风险用户流失风险互联网估值调整风险变现不及预期风险等预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E主营收入百万元8668754585249584增长率2-131312归母净利润百万元184797917002037增长率141-477420经调整净利润百万元1230136115641884增长率34111520摊薄每股收益元182097168201PE经调整2685242721121753PB192246224204PS381438387345资料来源Wind资讯国海证券研究所单位人民币换算汇率为2023年2月17日实时汇率1港元087人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast阅文集团盈利预测表换算汇率为2023年2月17日实时汇率1港元087人民币股价港币其余为人民币证券代码00772股价3725投资评级买入日期20230217财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE1171011EPS182097168201毛利率53545557BVPS1693132514531592期间费率46403938估值销售净利率21132021PE经调整2685242721121753成长能力PB192246224204收入增长率2-131312PS381438387345利润增长率141-477420营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率037037037038营业收入8668754585249584应收账款周转率316271271271营业成本4069347138364121存货周转率偿债能力销售费用2701198122232402资产负债率26353536管理费用1324104511331249流动比282281270260财务费用69668596速动比088087065066其他费用-收入营业利润2173112317682127资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支144815350200现金及现金等价物4528400040004000利润总额2303117716822031应收款项2747278331443535所得税费用-460-192-149-179存货净额654541611687净利润184398515331852其他流动资产4801419747425331少数股东损益-376-168-185流动资产合计12730115221249713554归属于母公司净利润184797917002037固定资产45384248现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他7455664075018433经营活动现金流3076339342033588其他非流动资产3066244427613105净利润184398515331852资产总计23296206432280225140少数股东权益-376-168-185短期借款793785886997折旧摊销300200226254应付款项112794310651198其他流动负债2593236926763009投资活动现金流-3294-2150-2429-2683流动负债合计4513409746285204资本支出260264298288长期借款及应付债券383330365402长期投资3901264129833354其他长期负债1216276630553369长期负债合计1599309634203771筹资活动现金流-61-23102115负债合计6112719380498975债务融资075170192股本1015101510151015权益融资26000股东权益17188134501475316165其它-87-113-85-96负债和股东权益总计23296206432280225140现金净增加额1680122018761019资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网板块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科1年证券从业经验现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖生活互联网方向陈凯艺武汉大学硕士西南财经大学本科现任国海证券海外研究团队助理分析师主要覆盖科技互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队研究助理主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹尹芮本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分
 
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