全面注册制改革叠加转融通费率调降，金融改革政策全面推进，跨年行情进入政策兑现阶段。全面注册制提振市场情绪，市场大概率温和上涨，从历史经验来看上证指数在三次注册制试点后30交易日涨跌幅分别为0.91%、-0.76%、2.34%；创业板指涨跌幅分别为5.83%、3.73%、-3.18%。从中长期视角来看，全面注册制导致A股市场整体IPO金额增加9.79%，对A股市场整体流动性冲击有限，而转融业务规则调整将提升两融交易活跃度，历史上上证指数、万得全A在四次转融资费下调后60日交易日平均涨跌幅分别为5.72%、7.53%，上涨概率分别为75%、100%，消费和金融风格，家用电器、食品饮料和计算机行业表现居前。
　　从历史经验来看，市场阶段高点前风格走向均衡，消费相对占优。自2019年以来，万得全A指数经历过五次高点，分别对应2019年4月、2020年7月、2021年2月、2021年12月以及2022年7月。在市场的最后冲刺阶段，我们观测到指数高点前市场风格从前期的成长占优逐渐走向均衡，在指数高点前的10个交易日内万得全A平均上涨6.43%，风格间分化收敛，消费板块出现过三次相对占优的情形，主要是受益于经济复苏预期与资金的推动，在高点前的10/20个交易日内分别取得了1.88%/3.55%的超额收益；胜率较高的行业包括社会服务、食品饮料、美容护理等。
　　蓝筹股仍有最后一涨。随着防控政策放开后线下经济活动的快速修复，市场正在逐步由“强预期，弱现实”向着复苏预期兑现的逻辑转变，另一方面注册制改革的政策推进叠加两会临近背景下针对金融体系与国企改革的政策有望逐步落地，跨年行情仍有最后一涨。而从风格来看，经济预期修复，短端利率快速上行，高风偏资金获利了结，市场风格正在回归价值主线。短期来看，在国企改革政策预期催化之下，金融，通信，火电，建筑，交运，军工等行业仍有机会。
　　价值投资的长期回归仍在途中。我们在《当下市场与2019年的异与同》提出“2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合”。中期来看，国内经济加速修复，海外流动性预期修正，叠加金融改革推进，价值风格的回归仍是大势所趋。行业层面建议关注：医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；随着消费电子中的存储、面板等细分行业。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期

研究报告全文：策略专题报告以防御的姿态进攻证券研究报告2023年02月18日核心结论分析师全面注册制改革叠加转融通费率调降金融改革政策全面推进跨年行情进入政策兑现阶段全面注册制提振市场情绪市场大概率温和上涨从历史易斌S0800521120001经验来看上证指数在三次注册制试点后30交易日涨跌幅分别为09115821350001-076234创业板指涨跌幅分别为583373-318从中长期yibinresearchxbmailcomcn视角来看全面注册制导致A股市场整体IPO金额增加979对A股市场联系人整体流动性冲击有限而转融业务规则调整将提升两融交易活跃度历史上慈薇薇上证指数万得全A在四次转融资费下调后60日交易日平均涨跌幅分别为13916466506572753上涨概率分别为75100消费和金融风格家用电器ciweiweiresearchxbmailcomcn食品饮料和计算机行业表现居前从历史经验来看市场阶段高点前风格走向均衡消费相对占优自2019年以来万得全A指数经历过五次高点分别对应2019年4月2020年7月2021年2月2021年12月以及2022年7月在市场的最后冲刺阶段我们观测到指数高点前市场风格从前期的成长占优逐渐走向均衡在指数高点前的10个交易日内万得全A平均上涨643风格间分化收敛消费板块出现过三次相对占优的情形主要是受益于经济复苏预期与资金的推动在高点前的1020个交易日内分别取得了188355的超额收益胜率较高的行业包括社会服务食品饮料美容护理等蓝筹股仍有最后一涨随着防控政策放开后线下经济活动的快速修复市场正在逐步由强预期弱现实向着复苏预期兑现的逻辑转变另一方面注册制改革的政策推进叠加两会临近背景下针对金融体系与国企改革的政策有望逐步落地跨年行情仍有最后一涨而从风格来看经济预期修复短端利率快速上行高风偏资金获利了结市场风格正在回归价值主线短期来看在国企改革政策预期催化之下金融通信火电建筑交运军工等行业仍有机会价值投资的长期回归仍在途中我们在当下市场与2019年的异与同提出2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合中期来看国内经济加速修复海外流动性预期修正叠加金融改革推进价值风格的回归仍是大势所趋行业层面建议关注医药中消费属性较强的消费医疗中药药房医疗器械等细分领域地产后周期的家电建材轻工等行业随着消费电子中的存储面板等细分行业风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日索引内容目录一金融改革持续推进跨年行情仍有催化511全面注册制正式落地具有里程碑意义512全面注册制正式实施将对资本市场产生哪些影响613转融资费率再次下调有望激活交易热情8二阶段行情结束前市场多会转向价值10212019年4月指数高点前风格表现11222020年7月指数高点前风格表现12232021年2月指数高点前风格表现13242021年12月指数高点前风格表现14252022年7月指数高点前风格表现15三风险提示16图表目录图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘4图2上证指数在三次试点落地后市场表现6图3创业板指在三次试点落地后市场表现6图4A股月度IPO募资金额亿元7图5A股历史上4次下调转融资费率后两融余额亿元和两融交易占比8图6万得全A行情与价值与成长相对表现10图7201914起风格累计收益率12图8201914起大类风格累计收益率12图92019年4月初指数高点前10个交易日行业涨跌幅12图102020324起风格累计收益率13图112020324起大类风格累计收益率13图122020年7月中指数高点前10个交易日行业涨跌幅13图1320201230起风格累计收益率14图1420201230起大类风格累计收益率14图152021年2月指数高点前10个交易日行业涨跌幅14图162021729起风格累计收益率15图172021729起大类风格累计收益率15图182021年12月指数高点前10个交易日行业涨跌幅15图192022427起风格累计收益率16图202022427起大类风格累计收益率162请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日图212022年7月指数高点前10个交易日行业涨跌幅16表1全面注册制实行后粗略测算主板IPO金额增长单位亿元7表2转融资费率下调后市场平均表现9表3转融资费率下调后行业平均表现9表4近5次市指数高点前1020个交易日市场表现11表5近5次指数高点前1020个交易日行业超额收益与胜率113请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日跨年行情接近尾声但回归价值投资的长期趋势才刚刚开启我们在2022年9月25日报告四季度还有哪些风险需要关注中指出市场正在迎来最艰难的时刻11月中旬有望迎来大级别底部耐心等待三季报后的价值搭台成长唱戏10月30日报告底部临近左侧布局指出当下已是黎明前最后的黑暗布局估值切换行情的窗口正在打开11月6日报告平心静气市场磨底提示短期过快的预期修正将带来市场波动的加大同时强调医药家电食品饮料行业的估值切换行情正在进入布局期11月13日报告还可以再等等提示长期配置窗口已经打开短期仍需面对波动11月19日报告理财市场波动对A股有哪些影响指出耐心等待底部夯实逢低布局跨年行情11月26日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同提示今年的跨年行情更晚更强更价值12月4日报告市场风格要切换了吗指出回归价值投资的长期趋势刚刚开启12月11日报告跨年行情仍在途中关注交易热度扩散中指出跨年行情仍在途中虽然过程仍有颠簸但趋势尚未发生变化短期关注板块内部的热度扩散12月18日报告政策窗口正在打开指出短期市场政策博弈开启再平衡但最终风格将回归大盘12月25日报告跨年行情仍在途中积极因素正在积聚中指出短期经济扰动接近极致市场盈利预期正在向远期切换1月3日报告当下仍是有为期中指出跨年行情有望进入第二阶段市场风格转向均衡在报告2023年A股钱从何处来中提出险资外资等机构资金仍是主要增量来源在1月15日报告持股过年中明确提出节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段在2月2日报告外资先行内资有望接棒中指出2月内外资有望合力推动A股延续修复行情在2月12日报告当下市场与2019年的异与同提出2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日一金融改革持续推进跨年行情仍有催化11全面注册制正式落地具有里程碑意义全面注册制正式落地2023年2月17日中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则标志着全面注册制的正式落地本次全面实行注册制制度规则的发布实施标志着注册制的制度安排基本定型标志着注册制推广到全市场和各类公开发行股票行为在中国资本市场改革发展进程中具有里程碑意义本次全面注册制改革从征求意见2022年2月1日到正式落地用时仅16天第一体现了党和国家健全资本市场功能深化资本市场改革的决心信念第二是前期试点积累大量经验不断完善配套制度的成果全面注册制内容包括发行注册保荐承销重组监管和投资者保护五大方面全面注册制规则制度涵盖发行条件注册程序保荐承销重大资产重组监管执法和投资者保护等各个方面主要内容包括一精简优化发行上市条件坚持以信息披露为核心将核准制下的发行条件尽可能转化为信息披露要求各市场板块设置多元包容的上市条件二完善审核注册程序坚持证券交易所审核和证监会注册各有侧重相互衔接的基本架构进一步明晰证券交易所和证监会的职责分工提高审核注册效率和可预期性证券交易所审核过程中发现重大敏感事项重大无先例情况重大舆情重大违法线索的及时向证监会请示报告证监会同步关注发行人是否符合国家产业政策和板块定位同时取消证监会发行审核委员会和上市公司并购重组审核委员会三是优化发行承销制度对新股发行价格规模等不设任何行政性限制完善以机构投资者为参与主体的询价定价配售等机制四是完善上市公司重大资产重组制度各市场板块上市公司发行股份购买资产统一实行注册制完善重组认定标准和定价机制强化对重组活动的事中事后监管五是强化监管执法和投资者保护依法从严打击证券发行保荐承销等过程中的违法行为细化责令回购制度安排此外全国股转公司注册制有关安排与证券交易所总体一致并基于中小企业特点作出差异化安排全面注册制实施只是金融改革的起点后续仍有配套政策推进例如2月17日为配合全面注册制实施中证金融同期发布转融通业务规则修订修订内容主要包括降低主板转融通门槛降低证券公司转融业务成本等后续来看随着全国两会临近相关人事变动逐步落地国企改革与重构社会主义估值体系政策有望加速落地5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日12全面注册制正式实施将对资本市场产生哪些影响政策利好提振市场情绪短期市场大概率温和上涨通过回顾历史上科创板创业板北交所三次试点注册制后30个交易日内的市场表现上证指数在三次试点后30交易日收盘价相对于基准日涨跌幅分别为091-076234创业板指涨跌幅分别为583373-318我们认为全面注册制改革落地政策利好提振市场情绪短期市场温和上涨是大概率事件图2上证指数在三次试点落地后市场表现图3创业板指在三次试点落地后市场表现上证指数创业板指科创板试点创业板试点北交所试点科创板试点创业板试点北交所试点1061101041051021001009895969490T0T2T4T6T8T0T2T4T6T8T10T12T14T16T18T20T22T24T26T28T30T18T12T14T16T20T22T24T26T28T30T10资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心从中长期视角来看全面注册制实施导致的IPO增加对A股市场整体流动性冲击有限从A股IPO历史来看发生股票市场发行制度改革会造成IPO金额的增长对股票市场流动性形成一定的冲击2020年创业板试点注册制后一年创业板IPO总金额相较于试点前增长5518参考创业板情况我们粗略测算全面注册制实施一年内主板IPO募集资金增加47458亿元而全面注册制前一年A股市场整体IPO金额为484570亿元粗略测算结果显示全面注册制导致A股市场整体IPO规模增加979另外证监会也提到注册制不是随意发行随意上市而是要求公司必须符合最基本的股票发上市条件满足严格的信息披露要求参考创业板注册制改革从中长期视角来看全面注册制实施导致的IPO金融增加对A股市场整体流动性冲击有限6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日图4A股月度IPO募资金额亿元主板创业板科创板北证A股整体12002020年8月2021年11月创业板试点注册制北交所开板10008002019年6月600科创板开板4002000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月3693693693693693693691212121212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20162016201620172017201720182018201820192019201920202020202020212021202120222022202220162017201820192020202120222015资料来源Wind西部证券研发中心注数据截至2023年2月17日表1全面注册制实行后粗略测算主板IPO金额增长单位亿元创业板主板注册制前一年IPO金额3507886007注册制后一年IPO金额54434133465预测IPO金额增长率55185518预测IPO金额增量1935647458预测资料来源Wind西部证券研发中心长期来看全面注册制实施从多方面对A股市场形成利好第一全面注册制实施使发行上市更加包容拓宽了企业上市范围提高了企业直接融资比重有助于更好发挥资本市场服务实体经济的功能第二全面注册制改革主板交易制度1新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制2优化盘中临时停牌制度3新股上市首日即可纳入融资融券标的优化转融通机制扩大融券券源范围有助于提升A股主板交易活跃度第三全面注册制通过市场化的发行和定价机制有利于资源向优质企业集中通过严格的退市制度淘汰一批低质量的企业通过优胜劣汰的方式提升了A股市场质量促进险资外资等长期资金加大对A股的配置第四全面注册制配套政策国企改革和中国特色估值体系未来落地将改善A股市场国企价值长期低估的现象7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日13转融资费率再次下调有望激活交易热情全面注册制配套转融通业务规则修订2月17日中证金融发布转融通业务修订规则本次修订主要有市场化降门槛降成本和灵活性四大内容市场化方面主要提升主板转融券业务的市场化水平和成交效率降门槛方面拓宽主板转融通标的证券范围和出借人范围降成本方面大幅降低证券公司参与转融券业务成本转融券费率差统一降至06取消转融通业务保证金比例档次最低20的限制灵活性方面增加了对交易类强制退市情形的业务处理规定对涉及终止上市的标的证券增加了协商提前了结的灵活处理方式回顾历史上4次下调转融资费率两融交易活跃度得到提升2014年2016和2019年的转融资成本下降带来了两融余额和两融交易金额占比的明显上升2022年10月20和2023年2月17日的两融余额分别为155579亿157787亿两融成交金额占比分别为774905在震荡中有小幅上升转融业务费率的下调提升了两融交易的活跃度对A股市场形成利好图5A股历史上4次下调转融资费率后两融余额亿元和两融交易占比资料来源Wind西部证券研发中心转融资费率下调后A股市场普遍呈现上涨行情消费和金融风格领涨市场整体方面上证指数52060交易日平均上涨幅度为05649157260交易日上涨概率为75万得全A指数52060交易日平均上涨幅度分别为15171775360交易日上涨概率为100风格方面除稳定风格外其余风格60交易日上涨概率为100消费和金融60交易日涨幅分别为937807位居风格指数前列8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日表2转融资费率下调后市场平均表现转融资费率下调后市场平均表现指数T5涨跌幅T20涨跌幅T60涨跌幅T60上涨概率上证指数05649157275上证50-09728364475沪深30000741665575中证500192805589100创业板指254756517100万得全A151717753100消费120777937100金融-036324807100成长3051022764100周期167768627100稳定06751061575资料来源Wind西部证券研发中心家用电器食品饮料和计算机行业表现居前行业角度来看除煤炭行业外其余行业60交易日胜率均在50及以上其中家用电器食品饮料和计算机行业60交易日平均涨跌幅分别为116411161112上涨概率均为100平均表现位居行业前列表3转融资费率下调后行业平均表现转融资费率下调后行业平均表现行业T5涨跌幅T20涨跌幅T60涨跌幅T60上涨概率家用电器0126221164100食品饮料-0036181116100计算机37612651112100电子35311721076100非银金融004484917100医药生物196871910100轻工制造177872901100综合3451109889100建筑材料022812861100美容护理220699760100银行-130068734100纺织服饰160806693100机械设备257817690100商贸零售140821675100汽车169711620100通信172670554100社会服务280106596275传媒303109774175基础化工14271353575房地产-03740751075电力设备194704497759请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日转融资费率下调后行业平均表现农林牧渔-02635841275有色金属16465740875国防军工419128035975环保14576829075交通运输03559876450钢铁10860453750建筑装饰07055551150公用事业14253943650石油石化04355513550煤炭-112344-19025资料来源Wind西部证券研发中心二阶段行情结束前市场多会转向价值自2019年以来A股经历过五次指数阶段性高点分别是2019年4月2020年7月2021年2月2021年12月以及2022年7月在市场的最后冲刺阶段我们观测到指数高点前市场风格从前期的成长占优逐渐走向均衡在五次指数高点前的20个交易日内万得全A平均上涨852大盘成长中盘成长取得了374046的平均超额收益大盘价值风格相对表现偏弱在指数高点前的10个交易日内万得全A平均上涨643风格间分化收敛大盘成长依旧领先并取得了259的超额收益中盘价值取得了037的超额收益消费板块在市场高点前相对占优在指数高点前的1020个交易日内分别取得了188355的超额收益稳定风格相对落后行业层面来看胜率较高的行业包括社会服务食品饮料美容护理等图6万得全A行情与价值与成长相对表现国证价值成长12M均值90分位数10分位数万得全A右轴20750070001865001660005500145000124500400010350008300020192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日表4近5次市指数高点前1020个交易日市场表现见顶前10个交易日市场表现指数2019442020713202121020211213202274均值2019442020713202121020211213202274均值上证指数46816272293322715854511788157418522667上证5053215885515624287325821786401448795802沪深30058718095064793827536652145412413792885中证5005051973-0491823045837562345043359543809创业板指4312179405-018460691501316090628010961189万得全A52718871852493696436652245196419735852指数2019442020713202121020211213202274均值2019442020713202121020211213202274均值国证成长021-031602067115155-025201673172251254国证价值046-495-036246-200-088004-893-189-078-433-318大盘成长060042872188135259-030349870301381374中盘价值074020125189-222037-038-358015113-568-167中盘成长-072-222232-164095-026-092-133486-171140046小盘价值108-045-323124-250-077221-141-372111-592-155小盘成长-010-089-282-161063-096063023-119068-165-026大盘价值025-711-021297-178-117-031-1174-207-185-340-388消费223-250642123205188491121546139480355金融-024137-143182-188-007-212-209-270-265-143-220周期063-180052-015-051-026045-491169128-159-061成长-162161-307-168016-092-189418-207-091-031-020稳定-215-817-496417-166-255-265-1065-783254-479-467资料来源Wind西部证券研发中心表5近5次指数高点前1020个交易日行业超额收益与胜率见顶前10个交易日行业超额表现见顶前20个交易日行业超额表现胜率胜率指数2019442020713202121020211213202274均值2019442020713202121020211213202274均值社会服务43912172329717-1339148083424262301-570-02899360食品饮料46815412014831234861001118404716948503738100美容护理-018-717157229403723360030-1741378-00927029960建筑材料194-14019579910423080569-803-09444510604560农林牧渔233-013472-15826816060341397568-77868924380基础化工490-139398-01704615660667-32895820603330780非银金融-0071012-534402-26512240-263698-1104-013-104-15720商贸零售105754-482-02519110960066691-689-02302601460石油石化070-296782396-43010560166-9291361380-91801260轻工制造407-186118170-08308560429-412545-103-10407140国防军工511674-807-39923604360573409-1921-468-059-29340煤炭209-068-73262112603160-140-610-552705-761-27220有色金属-169631-170-32603400040-48044620758022219580医药生物-027-502435-372316-03040352201755-28263633280房地产095052-444187-045-03160474-240-601-143-110-12420家用电器142-1095224408160-03280088-1465-296-163449-27740交通运输471-405-404281-152-04240455-1126-302130-586-28640计算机037281-526013-217-08260-022449-487-238-372-13420汽车075026-063-208-257-08540-014-399-067-176009-12920电子-201404-664109-096-09040-250758-854-046-616-20120机械设备-164-242-042-130107-09420-099-539-062027064-12240综合-431414-126-253-111-10120122433-155-535-472-12140电力设备-313150-229-500140-15040-157284627-20850621060银行-060-951334061-201-16440-422-1425721-447-414-39820建筑装饰-202-393-359431-395-18420-264-896-579299-757-43920传媒-663039-567562-372-20040-490375-238-057-539-19020公用事业-415-694-485319-031-26120-460-890-602389-292-37120环保-421-356-463-248082-28120-450-809-498-111-305-4350钢铁-321-572-360-117-041-2820-732-759-267391-584-39020纺织服饰029-570-546-225-182-29920114-1173-451-206-492-44120通信-396-097-766-078-225-3130-768-263-1122-129-463-5490资料来源Wind西部证券研发中心212019年4月指数高点前风格表现2019年熊市后的第一段反弹行情尾声中消费相对占优2019年年初央行全面降准打开了A股从熊市谷底强势反弹的行情市场风险情绪快速回暖但随着一季度经济表现好于预期宏观政策预期修正叠加中美贸易摩擦反复4月初A股市场步入调整在此期间万得全A累计上涨了378受益于经济复苏预期以及流动性宽松反弹期间消费与成长表现好于其他风格从行情的尾声来看在当年4月4日指数高点的前10个交易日市场加速上涨万得全A累计上涨527风格层面消费累计上涨749表现居前稳定成11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日长风格偏弱累计上涨311364行业层面领涨行业包括军工与化工涨幅在10以上仅传媒行业下跌137图7201914起风格累计收益率图8201914起大类风格累计收益率万得全A大盘成长大盘价值万得全A金融周期中盘成长中盘价值小盘成长消费成长稳定606050504040303020201010002019-01-042019-03-042019-05-042019-01-042019-03-042019-05-04-10资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图92019年4月初指数高点前10个交易日行业涨跌幅201944121086420-2煤炭汽车银行电子钢铁通信环保综合传媒房地产计算机家用电器基础化工交通运输食品饮料社会服务轻工制造农林牧渔建筑材料商贸零售石油石化纺织服饰非银金融美容护理医药生物机械设备有色金属建筑装饰电力设备公用事业国防军工资料来源Wind西部证券研发中心222020年7月指数高点前风格表现2020年宽裕的流动性使得市场反弹尾声成长与金融占优2020年1月新冠疫情在海内外蔓延全球风险资产巨震而随着美联储紧急降息并在3月23日宣布采取无限量QE后全球市场开启了V型反弹行情国内一系列呵护市场的政策也接连落地经济在疫情明显得到控制后迎来复苏这一轮反弹持续到了7月随后市场开始调整主因在于中美贸易摩擦升级关闭领事馆封禁TikTok叠加流动性预期变化深圳开启楼市调控模式在此轮反弹期间万得全A累计上涨了378整体来看受益于线下经济复苏预期消费表现持续领先在7月13日指数高点的前10个交易日万得全A累计上涨1887除了稳定风格较弱大类风格间分化不大成长与金融相对占优分别累计上涨20以上行业层面领涨行业包括社服非银商贸零售等涨幅在25以上家电与银行表现落后12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日涨幅在10以下图102020324起风格累计收益率图112020324起大类风格累计收益率万得全A大盘成长万得全A金融周期60大盘价值中盘成长消费成长稳定60中盘价值小盘成长50小盘价值504040303020201010002020324202042420205242020624202072420203242020424202052420206242020724-10资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图122020年7月中指数高点前10个交易日行业涨跌幅202071335302520151050综合电子传媒汽车煤炭通信环保钢铁银行计算机房地产非银金融商贸零售国防军工有色金属食品饮料电力设备农林牧渔基础化工建筑材料轻工制造机械设备石油石化建筑装饰交通运输医药生物纺织服饰公用事业美容护理家用电器社会服务资料来源Wind西部证券研发中心232021年2月指数高点前风格表现2021年2月市场阶段性高点前见证了蓝筹股的抱团行情2020年下半年流动性开始边际收敛但2020年中央经济工作会议提出政策操作上不急转弯2021年春季躁动行情如期而至年初公募基金发行火热催化了蓝筹股的抱团行情1月27日开始美债收益率进入上行通道对通胀的担忧推动全球风险资产波动率上升随后蓝筹股的抱团瓦解带动春节后的市场一路下行2020年12月30日至2021年2月10日期间万得全A累计上涨了84在2021年2月10日指数高点的前10个交易日万得全A累计上涨185市场风格分化大盘成长与消费板块上涨弹性更大相对而言成长与稳定风格表现略微逊色行业层面涨跌互现领涨行业包括社服美容护理食品饮料等其中社服涨幅在25以上军工通信与煤炭等行业表现落后跌幅超过513请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日图1320201230起风格累计收益率图1420201230起大类风格累计收益率万得全A大盘成长大盘价值万得全A金融周期中盘成长中盘价值小盘成长消费成长稳定30小盘价值20251520101510550020201230202112020212102021332020123020211202021210202133-5-5-10-10资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图152021年2月指数高点前10个交易日行业涨跌幅2021210302520151050-5-10环保煤炭银行汽车综合钢铁传媒电子通信房地产计算机美容护理食品饮料石油石化农林牧渔医药生物基础化工家用电器建筑材料轻工制造机械设备有色金属电力设备建筑装饰交通运输商贸零售公用事业非银金融纺织服饰国防军工社会服务资料来源Wind西部证券研发中心242021年12月指数高点前风格表现2021年末稳增长预期发酵推动稳定与金融在市场高点前相对占优2021年7月末的急跌因针对教育培训行业重磅政策出台互联网反垄断政策导致后市场迎来修复行情这一轮行情的尾声伴随着四季度全球经济滞胀的担忧升温以及国内经济预期走弱的悲剧下稳增长预期加码12月13日市场出现阶段性高点在此反弹期间万得全A累计上涨了84在指数高点的前10个交易日万得全A累计上涨249市场风格偏向于大盘蓝筹稳定金融板块相对占优分别上涨666431相对而言中小盘成长表现落后行业层面涨多跌少领涨行业包括建材社服与煤炭等行业涨幅在8以上电力设备军工医药等行业下跌14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日图162021729起风格累计收益率图172021729起大类风格累计收益率万得全A大盘成长大盘价值万得全A金融周期中盘成长中盘价值小盘成长35小盘价值消费成长稳定30302525202015151010550020217292021829202192920211029202111292021729202182920219292021102920211129-5-5-10-10资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图182021年12月指数高点前10个交易日行业涨跌幅20211213121086420-2-4煤炭传媒电子银行通信钢铁汽车环保综合房地产计算机轻工制造国防军工社会服务食品饮料建筑装饰家用电器非银金融石油石化公用事业美容护理交通运输基础化工商贸零售机械设备农林牧渔纺织服饰有色金属医药生物电力设备建筑材料资料来源Wind西部证券研发中心252022年7月指数高点前风格表现2022年5-6月经济重启信心推动消费板块迎来修复行情2022年一季度受到美联储加息俄乌冲突以及3月以来的疫情反复影响A股表现疲软伴随4月以来稳经济以及复工复产政策频繁推出4月末开始市场信心显著修复A股迎来了超跌反弹行情这一波反弹持续到了7月初万得全A累计上涨了247在指数高点的前10个交易日万得全A累计上涨369消费相对占优并上涨574相对而言金融稳定表现落后行业层面涨多跌少领涨行业包括医药农林牧渔与军工等涨幅在6以上商贸零售家电食品饮料等消费行业亦相对领先仅石油石化建筑装饰与传媒行业微跌15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日图192022427起风格累计收益率图202022427起大类风格累计收益率万得全A大盘成长大盘价值中盘成长万得全A金融周期中盘价值小盘成长消费成长稳定40小盘价值45354030353025252020151510105500-520224272022527202262720227272022827-520224272022527202262720227272022827-10-10资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图212022年7月指数高点前10个交易日行业涨跌幅202274876543210-1银行煤炭环保钢铁电子综合通信汽车传媒房地产计算机非银金融农林牧渔国防军工商贸零售家用电器电力设备食品饮料机械设备建筑材料基础化工美容护理有色金属公用事业轻工制造社会服务交通运输纺织服饰建筑装饰石油石化医药生物资料来源Wind西部证券研发中心三风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年02月18日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报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