研究报告全文：证券研究报告行业研究汽车与零部件特斯拉降价对供应链影响深度分析框架-机制-机会证券分析师黄细里执业证书编号S0600520010001联系邮箱huangxldwzqcomcn联系电话021-601997932023年2月25日核心结论系统性降本能力是一个车企真正的底层核心竞争力特斯拉通过1获取全球领导品牌溢价能力2回收下游渠道及销售环节利润3追求全球资源分配最佳充分利用中国供应链优势等方面实现在保持质量稳定和效率最优的前提下获取最大的经营利润特斯拉与传统车企在供应链管理维度存在异同1相同点均始终在追求效率与质量的平衡2不同点自身技术能力强对供应链控制力强但又能保持开放性对高壁垒高价值产品坚持自研自用高壁垒新增量产品采用联合开发传统零部件产品交由供应商提供解决方案同时坚持第一性原理尽量减少冗余不会一味对配置做加法本轮特斯拉降价短期由主机厂及供应链共同承担主机厂定价是市场行为调整空间较大供应链定价是成本定价价格较为刚性空间相对较小主机厂向供应链进行成本传导需要通过以下几个维度进行1提升采购量预期2承诺新项目定点3引入竞争对手同时供应链应对主机厂降价主要维度包括1提升规模效应2向上游传导3内部成本控制4实行技术优化根据我们对特斯拉ModelY低配车型成本表拆分测算本次短期特斯拉能够向供应链整体传导的成本范围约为310供应链长期成本下降由自主替代技术创新VAVE共同解决对特斯拉来说1智能化一体化压铸等新技术具备较大的技术创新空间2VAVE集中在非功能安全性及消费者不强的零部件种类和赛道3自主替代尤其是Tier23级别供应商增加二供均能够有效的实现成本下降系统性降本能力助推特斯拉全球销量持续增长全球产能从130万-400万提升的过程中1新切入供应商自主替代新增二供获得最大业绩弹性2原有供应链企业通过新项目新订单获得持续业绩增量风险提示乘用车价格战超预期需求复苏低于预期2核心结论特斯拉供应链不同赛道投资机会推荐自主替代标的线控底盘赛道推荐伯特利耐世特车身电子赛道推荐经纬恒润关注科博达和而泰内外饰赛道推荐继峰股份关注浙江仙通天成自控增量二供标的轻量化赛道推荐爱柯迪关注嵘泰股份瑞鹄模具威唐工业贝斯特电子电器赛道推荐沪光股份关注卡倍艺热管理赛道推荐银轮股份原有供应链体系新项目新订单增量标的推荐拓普集团旭升股份新泉股份3目录一特斯拉系统性降本的框架二特斯拉供应链管理特性三特斯拉降价对产业链的短期影响四特斯拉降价对产业链的长期影响五特斯拉供应链投资机会梳理风险提示一特斯拉系统性降本的框架5特斯拉系统性降本的框架系统性降本能力是一个车企真正的底层核心竞争力本篇报告重心是讨论特斯拉是如何在供应链管理上做到质量和效率平衡极致大单品模式合理分配供应链利润获取全球领导品牌溢价回收下游产业链利润全球寻找最优伙伴技术创造用户需求全球范围直营模式颠覆式技术创新能力数据来源东吴证券研究所绘制6获取全球领导品牌的溢价以中国市场2022年特斯拉model3和比亚迪汉EV小鹏P7竞品分析总体定价特斯拉比竞品贵3-10万元第一空间尺寸上特斯拉M3明显小于汉EV和小鹏P7第二从续航里程上特斯拉M3属于偏上水平第三百公里加速特斯拉M3明显占优第四智能化水平特斯拉M3领先表以Model3和竞品汉EV和小鹏P7竞品价格与性能比较车系配置官方指导价万元车长mm车宽mm车高mm轴距mm纯电续航mm百公里加速sModel32022款后轮驱动版29469418501443287555661汉EV2021款EV标准续航版豪华型21498019101495292050679汉EV2020款EV超长续航版豪华型23498019101495292060579汉EV2020款EV超长续航版尊贵型26498019101495292060579汉EV2020款EV四驱高性能版旗舰型28498019101495292055039小鹏P72022款480G24488018961450299848067小鹏P72022款480N25488018961450299848067小鹏P72022款480E26488018961450299848067Model32022款Performance高性能全轮驱动版37469418501443287567533汉EV2022款EV创世版715KM前驱尊荣型27499519101495292071579汉EV2022款EV创世版715KM前驱旗舰型29499519101495292071579汉EV2022款EV创世版610KM四驱尊享型29499519101495292061039小鹏P72022款480N25488018961450299848067小鹏P72022款670N29488018961450299867067小鹏P72022款670E32488018961450299867067小鹏P72022款670G27488018961450299867067数据来源公司官网东吴证券研究所7回收下游产业链利润从报表数据摘录比较可以看到特斯拉在渠道与销售环节的成本远低于其他车企与产销规模同等量级比亚迪-吉利-长城成本更低在于直营模式可以减少经销商返点与新势力比较尤其是同样是直营模式的理想汽车成本更低在于其规模效应表特斯拉与国内核心民营车企的销售管理费用率比较模式20182019202020212022E2022年产销万特斯拉销售行政及一般费用率直营1321081008448130理想销售行政及一般费用率直营11812912413小鹏销售行政及一般费用率经销50025317213蔚来销售行政及一般费用率混合25919021412长城销售管理费用率经销818994101121110吉利销售管理费用率经销7897117140142140比亚迪销售管理费用率经销10411110892100180数据来源Wind东吴证券研究所8合理分配供应链利润特斯拉在全球范围内选取第一梯队供应链伙伴合作追求资源全球配置最优以中国工厂生产的Model3和ModelY为例零部件国产化率超95图车企的供应链体系的4大指标左边如何做到质量好且稳质量快速右边如何做到效率最优车企自身技术能力强对供零部件本土化尤其是充分应链BOM有掌控力但又保持保证响应适度的灵活性发挥中国供应链的效率优势车企带着供应链持续技术创做好供应链的AB角体系供应降低新来实现真正的降本安全成本数据来源东吴证券研究所绘制9二特斯拉供应链管理特性10特斯拉供应链管理特性相同点始终在追求效率与质量的平衡根据公司不同发展阶段去衡量1供应安全2快速响应3降低成本4保证质量不同点1自身技术能力强对供应链控制力强但又能保持开放性2坚持第一性原理尽可能提供最低冗余功能不会一味做加法11特斯拉供应链管理特性强科技属性车AI芯片电池信其他芯片辆自动驾驶功能应用息最域控制器自驾域控-座舱域控-车身域控算法数据输核入传感器激光雷达-摄像头-毫米波心处性线控底盘制动转向SOA服务应用理能电机电控输动出力热管理消费属性弱强高压连接器基智能座舱中控液晶仪表人空气悬挂本被动安全件HUD音响功放机连一体化压铸电吸门等交接互底盘悬挂和重要内外饰车灯与被轻量化铝合金座椅天幕玻璃颜动密封条值保舒基本内外饰轮胎护适减震件自研自制核心技术弱供应商技术壁垒高供应商技术壁垒低联合开发新技术配置未采用数据来源汽车之家东吴证券研究所绘制12特斯拉供应链管理特性整车BOM成本较燃油车较大提升有效控制成本增长相较于同级别燃油车产品特斯拉车型整体成本较燃油车有较大提升40因为电动化电池成本和智能化属性加强动力总成和智能化维度成本大幅度提升同比分别提升34455第一二象限涉及到功能性的轻量化热管理赛道因为性能要求单车成本相较于燃油车也有较大提升第三象限为了有效实现降本需要在整车内外饰电子电器如线束连接器等维度降低成本第三象限同时对非必须类型的配置如液晶仪表HUD空气悬挂电吸门等进行成本控制第四象限表ModelY与同级燃油车SUV成本对比元燃油车SUV途观特斯拉ModelY低配对比产品赛道BOM成本元占比BOM成本元占比绝对值增长比例智能化6600662930020922700344动力总成36180362560004001982055轻量化1390013917800127390028热管理2550255630403080121其它30003036002660020电子电器790079597043-1930-24内外饰系统2991029921820156-8090-27总计100040100014012010004008040数据来源东吴证券研究所测算13特斯拉供应链管理特性特斯拉各象限零部件供应原则第一象限电动智能化维度下核心能力所在全部自研自制第二象限技术壁垒高单车价值量高1电动智能化维度下新增量自研自制or联合开发2传统车辆已有且壁垒较高完全交由供应商供给线控制动第三象限技术壁垒一般集成化趋势明显供应商技术明显存在不足则自研自制一体化压铸or引导开发热管理其它部分交由供应商开发完成第四象限技术壁垒一般消费者感知强相关全部交由供应商开发完成各维度零部件配置若非必须则通过减法的方式实现降本激光雷达HUD液晶仪表空悬等一体化压铸轻量化处理器安全件内饰车身电子连接器线束传感器轴承件减震外饰电机电控空调系统电池线控底盘底盘悬挂数据来源特斯拉官网东吴证券研究所绘制14特斯拉供应链管理特性第二三象限产品具备最大价值空间扣除电池我们基于特斯拉ModelY的成本清单对特斯拉各个象限的零部件价值量进行了拆分扣除电池成本之后表特斯拉BOM表象限拆分第二第三象限产品在整体成本中占据较大的比例83第二象限成本占比291扣除电池成本同时128特斯拉自研自制or联合开发的比例较高第三象限成本占比398扣除电池成本主要270由供应商完成解决方案实现519第一象限第二象限第三象限第四象限表特斯拉BOM表象限拆分扣除电池表特斯拉BOM表拆分元基于ModelY低配版本测算一级目录第一象限第二象限第三象限第四象限122189智能化1800098001500电子电器44005701000内外饰系统127209100轻量化17800398热管理25003130291三电系统56000其它3600总计18000727003782011600第一象限第二象限第三象限第四象限数据来源东吴证券研究所测算15特斯拉供应链管理特性主抓核心壁垒引导新技术开发传统产品方案交由供应商解决基于ModelY车型我们对特斯拉的成本构成做了以下测算核心处理器驾驶域控车身域控BMS电机电控一体化压铸自研自制对于悬挂电池电机热管理连接器等与车辆性能相关联的核心产品特斯拉采取合作开发或引导供应商开发传统车辆具备的零部件产品产品方案交由供应商负责实现解决表特斯拉BOM表技术归属拆分表特斯拉产品技术归属比例二级目录供应商合作开发特斯拉总计车身电子570570处理器2250022500207344传感器21002100底盘悬挂220034005600电池45000200047000电机电控500700020009500449减震件600600空调系统313025005630连接器线束44004400特斯拉自制合作开发供应商研发密封件10001000表特斯拉产品技术归属比例扣除电池内饰76007600外饰77207720线控底盘32003200一体化压铸25002500305音响功放4006001000轴承件20002000507座椅45004500轻量化1000010000188智能座舱15001500安全件12001200总计482206290029000140120特斯拉自制合作开发供应商研发数据来源东吴证券研究所测算16特斯拉供应链管理特性不同零部件品类自主替代空间有所区别智能化电子电器产品具备较高技术壁垒特斯拉自供外资合资供应商供应为主具备较大的自主替代空间车身轻量化产品一体化压铸特斯拉引领特斯拉车身轻量化领域中一体化压铸部分自研自制其它压铸冲压产品交由自主供应商完成若一体化压铸启动外包具备较大的自主替代空间内外饰热管理三电系统自主替代已具备较高比例图特斯拉Tier1级别供应链各赛道自主外资合资占比2022年图Tier1级别供应链自主合资外资占比2022年100806038740206130自主供应商外资合资供应商自主合资外资数据来源东吴证券研究所测算17三特斯拉降价对产业链的短期影响18特斯拉终端已开启新一轮降价模式2023年1月降价Model3Y车型起售价格均突破历史前低降幅略超预期Model3起售价由前价2659万元降至2299万元降幅36万元ModelY后轮驱动长续航高性能版本分别由前价288935793979万元降至259930993599万元降幅分别为294838万元降价后Model3Y售价均突破2021年Q3前低水平Model3Y起售价分别2359276万元供应链国产化持续推进成为降本核心助力根据特斯拉披露首批特斯拉Model3车型国产化率为302019年底2020年中达到702021年底达到902022年底达到95图特斯拉Model3标准续航版本历史价格变化万元图特斯拉ModelY不同版本历史价格变化万元数据来源汽车之家东吴证券研究所绘制19特斯拉降价的影响定性分析框架我们尝试总结汽车行业降本规律来分析特斯拉此次降价的影响主机厂降价成本由主机厂及供应链共同承担一荣俱荣一损俱损主机厂定价是市场行为包含品牌溢价能力及产品性能溢价调整空间较大供应链定价是成本定价在最初的定点时已经通过详细测算价格较为刚性空间相对较小对于供应链各类产品的短期长期降本空间会受到多个维度的因素影响短期维度1企业属性自主合资外资2是否挂钩大宗原材料3技术壁垒4技术归属5对特斯拉的诉求长期维度1产品技术创新空间2VAVE空间3自主替代可能4是否独供主机厂向供应链成本传导方法量规模效应引入竞争开B点技术优化VAVE提升量预期持续增加采购量许诺尤其是未来新项目降低供应商固定成本摊薄引入竞争通过新定点切换导入对企业供应链需求较为迫切供应商B点技术优化与供应商一起共同推动某些技术更改在保证质前提下优化成本供应链消化主机厂降本方法量成本摊薄技术优化VAVE传递向上游等提升规模效应主机厂销量预期兑现度增强减少单一大客户依赖度等技术优化主机厂同意基础上推动某些技术更改在保证质前提下优化成本向上游传导类似主机厂做法取决于与上游议价权高低内部成本控制通过内部继续挖潜力加强精细化管理20