春节扰动结束后CPI大幅回落。2月CPI同比增长1%，较1月增速2.1%大幅回落（图表1），且显著低于市场预期的1.8%。此前1月CPI暂时上行主要受春节错位影响，春节扰动结束后CPI同比增速快速回落。1、2月合计看，CPI两个月累计环比增长0.3%，明显低于过去十年0.8-2.2%的区间（图表2）
　　食品价格回落。2月食品价格环比下降2%，同比增速回落至2.6%（图表3）。其中，猪肉价格下跌11.4%，连续三个月大幅下跌（图表4）。鲜菜价格环比下跌4.4%，符合春节后季节性回落规律。
　　核心CPI再度回落。2月核心CPI环比下跌0.2%，同比增速从1%回落至0.6%（图表5）。1、2月核心CPI累计涨幅明显低于过去十年水平（图表6）。其中，旅游价格继1月环比上涨9.3%后，2月环比下跌6.5%，两个月累计涨幅和历史同期相比仍然偏低（图表7）。2月租赁房房租环比增长0.3%，同比仍下降0.5%（图表8）。年初以来，经济活动快速恢复，房价有所企稳，对房租形成一定支撑。
　　PPI环比平稳，同比跌幅扩大。2月PPI环比持平；同比下跌1.4%，创新两年来新低（图表9）。2月工业生产者购进价格环比下跌0.7%，跌幅较12月-0.4%扩大。除黑色、有色类原材料价格环比上涨，多数类别原材料价格环比仍在下跌（图表10）。
　　全年通胀压力有限。年初以来，国内经济快速回升，但经济仍处于潜在产出水平之下，通胀压力有限。从最新公布的2023年财政预算看，财政扩张力度较为温和。往前看，经济有望延续复苏势头，但环比复苏最快的阶段可能已经过去。我们预计全年CPI平均涨幅可能低于去年的2%。全球经济仍处于下行周期，PPI难以出现趋势性上涨。去年3、4月份PPI基数较高，未来两个月PPI同比跌幅可能进一步扩大。
　　风险提示：国内经济回升超预期，海外经济衰退

研究报告全文：宏观点评报告CPI大幅不及预期全年通胀压力有限证券研究报告2023年03月09日2月通胀数据点评核心结论分析师春节扰动结束后CPI大幅回落2月CPI同比增长1较1月增速21大幅回落图表1且显著低于市场预期的18此前1月CPI暂时上行边泉水S0800522070002主要受春节错位影响春节扰动结束后CPI同比增速快速回落12月合13911826169计看CPI两个月累计环比增长03明显低于过去十年08-22的区间bianquanshuiresearchxbmailcomcn图表2刘鎏S080052208000113811378808食品价格回落2月食品价格环比下降2同比增速回落至26图liuliuresearchxbmailcomcn表3其中猪肉价格下跌114连续三个月大幅下跌图表4相关研究鲜菜价格环比下跌44符合春节后季节性回落规律外需仍然偏弱短期预期修复1-2月进出口核心CPI再度回落2月核心CPI环比下跌02同比增速从1回落数据点评2023-03-07增长目标下调扩大消费优先2023年政府至06图表512月核心CPI累计涨幅明显低于过去十年水平图工作报告点评2023-03-05经济延续复苏态势增长目标有所下调宏观表6其中旅游价格继1月环比上涨93后2月环比下跌65经济周报2023-03-05两个月累计涨幅和历史同期相比仍然偏低图表72月租赁房房租环内需快速回升外需仍然偏弱2月经济数据前瞻2023-03-04比增长03同比仍下降05图表8年初以来经济活动快速恢短期经济从底部快速修复2月PMI数据点评复房价有所企稳对房租形成一定支撑2023-03-01PPI环比平稳同比跌幅扩大2月PPI环比持平同比下跌14创新两年来新低图表92月工业生产者购进价格环比下跌07跌幅较12月-04扩大除黑色有色类原材料价格环比上涨多数类别原材料价格环比仍在下跌图表10全年通胀压力有限年初以来国内经济快速回升但经济仍处于潜在产出水平之下通胀压力有限从最新公布的2023年财政预算看财政扩张力度较为温和往前看经济有望延续复苏势头但环比复苏最快的阶段可能已经过去我们预计全年CPI平均涨幅可能低于去年的2全球经济仍处于下行周期PPI难以出现趋势性上涨去年34月份PPI基数较高未来两个月PPI同比跌幅可能进一步扩大风险提示国内经济回升超预期海外经济衰退1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月09日索引图表目录图表12月CPI同比增速大幅回落3图表212月CPI环比累计涨幅低于历史同期3图表3食品和非食品价格双双回落3图表4猪肉价格连续三个月环比大幅下跌3图表5核心CPI再度回落3图表612月核心CPI环比累计涨幅低于历史同期3图表712月旅游价格累计涨幅处于历史较低水平4图表82月份房租有所回升4图表9PPI环比持平同比跌幅扩大4图表10除有色黑色价格上涨其他类别原材料价格总体下跌42请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月09日图表12月CPI同比增速大幅回落图表212月CPI环比累计涨幅低于历史同期CPI同比CPI环比增速2561月环比2月环比合计5241531205100-05-1-12013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表3食品和非食品价格双双回落图表4猪肉价格连续三个月环比大幅下跌CPI食品同比左轴CPI非食品同比右轴CPI猪肉价格环比左轴253150CPI猪肉价格同比右轴3025202510020215151550101015500050-50-50-10-5-05-15-10-1-100-20201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表5核心CPI再度回落图表612月核心CPI环比累计涨幅低于历史同期核心CPI同比核心CPI环比增速311月环比2月环比合计250820615041020500-02-05-0420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月09日图表712月旅游价格累计涨幅处于历史较低水平图表82月份房租有所回升CPI旅游价格环比增速租赁房房租同比左轴155租赁房房租同比右轴11月环比2月环比合计408103065204102000-5-1-02-10-2-0420132014201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心图表9PPI环比持平同比跌幅扩大图表10除有色黑色价格上涨其他类别原材料价格总体下跌PPI环比右轴PPI同比左轴工业生产者购进价格环比153152023年01月2023年02月2511020515051-0505-100-15-05-2-5-1-25-15燃料黑色金有色金化工木材建筑其它原农副纺织-10-2动力属材料属材料原料及纸浆材料及材料及产品原料201520162017201820192020202120222023及电线非金属半成品资料来源CEIC西部证券研发中心资料来源CEIC西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年03月09日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明