事件
　　2023年3月9日，国家统计局发布2023年2月CPI和PPI数据：2023年2月CPI同比上涨1%（前值为2.1%），核心CPI同比增长0.6%（前值为1%）；PPI同比下降1.4%（前值为下降0.8%）。
　　点评
　　春季错月致使CPI同比、环比增速回落明显，同比看在结构上呈现“食品价格增速放缓，能源价格涨幅继续下降，服务价格增速有所回落，核心通胀增速回落较多”的特点。2月CPI同比上涨1%，增速比1月下降1.1个百分点；环比为-0.5%（前值为0.8%），同比、环比增速均较上期明显下跌。同比涨幅回落较多，主要是春节错月，上年同期对比基数较高。从同比变化的结构来看，2月CPI呈现“食品价格增速放缓，能源价格涨幅继续下降，服务价格增速有所回落，核心通胀增速回落较多”的特点。
　　PPI仍处在探底过程中。2月PPI同比下降1.4%（1月为-0.8%），降幅稍有拉大；环比为0%（前值为-0.4%），不再下降。整体来看，目前PPI仍可能处在探底进程。
　　债市观点
　　2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%区间波动。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。2023年宏观政策整体延续相对宽松的基调。我们认为，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
　　

研究报告全文：2023年3月9日总量研究春季错月致CPI回落明显PPI仍在探底2023年2月CPI和PPI数据点评兼债市观点要点作者事件分析师张旭2023年3月9日国家统计局发布2023年2月CPI和PPI数据2023年2执业证书编号S0930516010001月CPI同比上涨1前值为21核心CPI同比增长06前值为1010-56513035zhangxuebscncomPPI同比下降14前值为下降08点评分析师危玮肖执业证书编号S0930519070001春季错月致使CPI同比环比增速回落明显同比看在结构上呈现食品价格010-56513081增速放缓能源价格涨幅继续下降服务价格增速有所回落核心通胀增速回落weiwxebscncom较多的特点2月CPI同比上涨1增速比1月下降11个百分点环比为-05前值为08同比环比增速均较上期明显下跌同比涨幅回落较分析师李枢川执业证书编号S0930521040004多主要是春节错月上年同期对比基数较高从同比变化的结构来看2月010-56513038CPI呈现食品价格增速放缓能源价格涨幅继续下降服务价格增速有所回落lishuchuanebscncom核心通胀增速回落较多的特点分析师方钰涵PPI仍处在探底过程中2月PPI同比下降141月为-08降幅稍有拉执业证书编号S0930523020001大环比为0前值为-04不再下降整体来看目前PPI仍可能处在010-56513071探底进程fangyuhanebscncom债市观点联系人毛振强010-565130302022年全年10Y国债收益率波动区间大致在26-295区间波动对于2023maozhenqiangebscncom年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征驱动利率向上和向下的因素同时存在联系人董乃睿2023年宏观政策整体延续相对宽松的基调我们认为2023年10年期国债010-56513032收益率将整体维持区间震荡走势震荡中枢在285左右全年利率债难以形dongnrebscncom成趋势性机会投资者可以逢高配置联系人秦方好010-56513054qinfanghaoebscncom风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性相关研报CPI季节性回升PPI仍在探底2023年1月CPI和PPI数据点评兼债市观点2023-02-10CPI整体改善PPI受到短期冲击2022年12月CPI和PPI数据点评兼债市观点2023-01-12从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀通胀再研究系列之五2021-08-06敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年3月9日国家统计局发布2023年2月CPI和PPI数据2023年2月CPI同比上涨1前值为21核心CPI同比增长06前值为1PPI同比下降14前值为下降082点评21春季错月致使CPI同比环比回落明显同比看在结构上呈现食品价格增速放缓能源价格增速继续下降服务价格增速有所回落核心通胀增速回落较多的特点2023年2月CPI同比上涨1增速比1月下降11个百分点环比为-05前值为08同比环比增速均较上期明显下跌同比涨幅回落较多主要是春节错月上年同期对比基数较高而从季节性因素来看2023年2月环比-05的增速显著低于2020-2022年三年同期均值这3年2月CPI环比增速分别为080606均值为067说明今年春节错月效果比较明显图表12月CPI和核心CPI同比增速均较上月有所回落6CPI同比核心CPI同比543210201820202017201720172017201720182018201820182018201920192019201920192019202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023------------------------------------0408060810120206081012020406081012020406101202040608101202040608101202-104资料来源Wind光大证券研究所纵轴从同比变化的结构来看2月CPI呈现食品价格增速放缓能源价格涨幅继续下降服务价格增速有所回落核心通胀增速回落较多的特点食品价格节后同比增速放缓猪肉价格继续回落2月食品价格同比上涨26涨幅比1月下降36个百分点环比增速则为-201月环比增速为28春节后食品价格同比增速放缓但也需要注意到食品中受生猪供给持续增加影响2月猪肉价格环比下降114降幅比1月扩大06个百分点连续4个月环比下降敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表22月食品价格同比增速有所回落28食品同比非食品同比231813832022201820182018201820182019201920192019201920192020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220232------------------------------0404060810120204060810120204060810120204060810120206081012027资料来源Wind光大证券研究所纵轴能源价格同比涨幅仍在下降服务价格同比增速亦有所回落2月非食品价格环比下降021月为上涨03能源价格方面受国际油价下行影响国内汽油和柴油价格2月同比分别上涨04和03涨幅分别回落51和56个百分点服务价格方面2月服务价格环比下降041月为上涨08其中大部分服务价格在节后出现季节性回落飞机票交通工具租赁费和旅游价格环比分别下降12095和65核心CPI同比增速回落较多2月核心CPI同比增速为061月为1核心CPI环比增速为-021月04预示需求有所放缓图表32月服务价格同比增速有所回落9消费品同比服务同比876543210201920212018201820182018201820192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212022202220222022202220222023-----------------------------1-0212040608101204060810120204060810120204060810020406081012022资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表42月CPI和核心CPI环比下跌3CPI环比核心CPI环比212017201920222016201620162017201720172017201720182018201820182018201820192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222023----------------------------------------1208060810120204060810020406081012020406101202040608101202040608101202040810120212资料来源Wind光大证券研究所纵轴结合近几个月食品非食品核心CPI以及相关指标的表现大致可以判断1目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动需求仍在恢复能源类价格同比涨幅在持续下降而食品价格则波动较大目前猪肉价格稍有企稳整体来看后续CPI继续回落空间可能不大图表5目前猪肉价格稍有企稳607猪肉28种蔬菜右65054043032021010020232020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023--------------------0301030507091101030507091101030507091101--------------------0909090909090909090909090909090909090909资料来源Wind光大证券研究所注周均值单位为元每公斤统计截至2023年3月9日2在前期多篇报告中我们均指出疫情出现使得居民杠杆率持续上升而收入增速放缓以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复因此CPI尤其是核心CPI的疲弱以及2021年以来消费修复程度持续不及预期均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现2020年居民杠杆率提升明显2022Q4以前去杠杆不明显表明居民资产负债表的修复并不顺畅我们认为这都将制约居民消费的修复高度也使得消费品端物价难有太好的表现因此2023年全年CPI都可能处在相对温和状态敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益图表62020年居民杠杆率提升明显2022Q4去杠杆比较明显25居民杠杆率-环比变化值2015100500052011-032015-092020-032010-092011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-092021-032021-092022-032022-0910资料来源Wind光大证券研究所注纵轴统计的是居民部门杠杆率季度之间变动值单位为百分点数据截至2022年12月22PPI仍处在探底过程中2月PPI同比下降141月为-08降幅稍有拉大环比为0前值为-04不再下降整体来看目前PPI仍可能处在探底进程从结构来看受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响2月生产资料价格同比增速为-2前值为-14降幅扩大而生活资料价格同比增速为11前值为15增速稍有回落2月生产资料和生活资料价格环比增速则分别为01和-03前值分别为-05和-03具体到原油和煤炭价格方面2月石油和天然气开采业价格环比上涨17前值为下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格环比上涨06前值为下降32价格由降转升2月采掘业原材料加工业出厂价格同比增速分别为03-13-26前值分别为2-01-23采掘业出厂价格同比增速下降原材料和加工业出厂价格同比降幅扩大从环比来看生产资料的三大具体分项中采掘业原材料加工业价格2月环比增速分别为-0307和-011月环比增速分别为-1-07和-04加工业环比降幅稍有收窄敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益图表72月PPI环比持平1月163014PPI同比PPI环比右轴2512201015861040520002019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022202305-------------------2-1202040608101202040608101202040608101202104615资料来源Wind光大证券研究所纵轴图表82月生活资料价格同比增速稍有下降生产资料价格同比降幅增大2025生产资料同比生活资料同比右轴2015151010505020192018201820182018201820192019201920192019202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022202300------------------------------1204060810120204060810020406081012020406081012020406081012025051010资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益图表92月生产资料三大分项中加工业出厂价格同比下降2675采掘业同比原材料同比加工业同比65554535251552022202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220235------------------06040608101202040608101202040810120215资料来源Wind光大证券研究所纵轴3债市观点如果拉长时间观察可以看到2022年以来利率债大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295对于2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征出口制造业投资2023年全年增速将低于2022年是推动利率向下比较确定的因素房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件2023年年中地产投资增速有望转正或将驱动长端利率在下半年回升消费艰难恢复整体推动利率向上关键需看疫情后居民资产负债表恢复进度通胀方面2023年存在通胀或通缩的风险较低对债市走势的影响相对有限而2023年宏观政策延续相对宽松的基调我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢大致在285全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表10近期短端国债收益率上升明显但整体在区间波动35120030100025800206001540010200国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴0500202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023---------------010203040506070809101112010203---------------090909090909090909090909090909资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为注数据截至2023年03月09日图表11近期资金市场利率波动明显27DR001周均值DR007周均值2523211917151311090720212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023--------------------------0203040506070809101112010203040506070809101112010203--------------------------0909090909090909090909090909090909090909090909090909资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为注数据截至2023年03月09日4风险提示国内经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告