国企在国民经济中扮演重要作用，但估值仍然偏低。国有企业是国民经济的压舱石，在煤炭、公用事业、石油石化与建筑装饰等领域占主导地位。但国有企业存在“价值实现与价值创造不匹配等问题”。截至2023年3月2日，国企与央企PETTM中位数分别为18.25倍与25.81倍，显著低于民营企业30.81倍的PE水平。国企的定价偏低主要来自几个痛点：1）国企主要分布在传统上中游行业，且有一定的行政壁垒，成长性略低；2）规模大，负债高，公司所有者机制与治理机制不够市场化，导致经营与管理效率偏低；3）国有经济承担“国家使命”，与以创造盈利为核心任务的民企价值观有差异，市场对国有企业改革的认知不够充分；4）国企有比较好的资源整合优势，但当前创新发展能力不强。
　　2023年是贯彻二十大精神和国企改革三年行动方案收官后的首年，新一轮国企改革行动正在谋划中。“1+N”政策体系与国企改革三年行动背景下国企全面深化改革已经铺开，中国式现代化背景下高质量发展是首要任务，国有企业作为“大国重器”任务艰巨。二十大报告已经提出了“完善中国特色现代企业制度”重点改革方向以及“加快建设世界一流企业”的目标；新一轮国企改革任务重点在于提高国有企业核心竞争力和增强核心功能，抓手还是在于通过创新与整合完成提质增效。
　　建立中国特色估值体系，国企估值有望迎来合理重估。证监会主席易会满在2022年11月21日的金融街论坛上表示“要探索建立具有中国特色的估值体系”。估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，一方面在于“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面要进一步强化公众公司意识。历史上国企改革政策有比较强的连贯性，下一阶段国企改革政策的内涵在于通过做大做强做优国有资本，提高国有企业内生价值从而实现国有企业估值重塑，这对资本市场中的国企与央企上市公司具有积极意义。
　　结合政策方向来看，未来的国企价值抬升与结构性投资机会将主要围绕以下几个方向：1）资源整合型：关注央企战略性重组和专业化整合；以及存在资产注入或重组预期的板块和标的。2）科创领头型：“卡脖子”关键核心技术领域/战略新兴产业，或符合国家安全背景的“链主”企业。3）价值重估型：估值明显偏低的板块、以及从财务视角看具备“核心竞争力”的优质板块和标的。
　　风险提示：国企改革政策推进不及预期，产业发展不及预期。
　　

研究报告全文：策略专题报告证券研究报告中特估值体系下的国企改革投资机会2023年03月10日核心结论国企在国民经济中扮演重要作用但估值仍然偏低国有企业是国民经济的分析师压舱石在煤炭公用事业石油石化与建筑装饰等领域占主导地位但国易斌S0800521120001有企业存在价值实现与价值创造不匹配等问题截至2023年3月2日15821350001国企与央企PETTM中位数分别为1825倍与2581倍显著低于民营企业yibinresearchxbmailcomcn3081倍的PE水平国企的定价偏低主要来自几个痛点1国企主要分布联系人在传统上中游行业且有一定的行政壁垒成长性略低2规模大负债慈薇薇高公司所有者机制与治理机制不够市场化导致经营与管理效率偏低313916466506国有经济承担国家使命与以创造盈利为核心任务的民企价值观有差异ciweiweiresearchxbmailcomcn市场对国有企业改革的认知不够充分4国企有比较好的资源整合优势但当前创新发展能力不强2023年是贯彻二十大精神和国企改革三年行动方案收官后的首年新一轮国企改革行动正在谋划中1N政策体系与国企改革三年行动背景下国企全面深化改革已经铺开中国式现代化背景下高质量发展是首要任务国有企业作为大国重器任务艰巨二十大报告已经提出了完善中国特色现代企业制度重点改革方向以及加快建设世界一流企业的目标新一轮国企改革任务重点在于提高国有企业核心竞争力和增强核心功能抓手还是在于通过创新与整合完成提质增效建立中国特色估值体系国企估值有望迎来合理重估证监会主席易会满在2022年11月21日的金融街论坛上表示要探索建立具有中国特色的估值体系估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度一方面在于练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识历史上国企改革政策有比较强的连贯性下一阶段国企改革政策的内涵在于通过做大做强做优国有资本提高国有企业内生价值从而实现国有企业估值重塑这对资本市场中的国企与央企上市公司具有积极意义结合政策方向来看未来的国企价值抬升与结构性投资机会将主要围绕以下几个方向1资源整合型关注央企战略性重组和专业化整合以及存在资产注入或重组预期的板块和标的2科创领头型卡脖子关键核心技术领域战略新兴产业或符合国家安全背景的链主企业3价值重估型估值明显偏低的板块以及从财务视角看具备核心竞争力的优质板块和标的风险提示国企改革政策推进不及预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日索引内容目录一国企的成色估值与价值的错位3二国企改革新征途打造大国重器5三中国特色估值体系下的投资思路1031资源整合型关注改革预期较强的代表性央企与国企1132科创领头型符合国家安全战略的链主1333价值重估型关注估值定价偏低以及综合竞争力靠前的公司14四风险提示17图表目录图1国企央企上市公司数量3图2国有企业市值占上市公司比重3图3国有企业营收占GDP比重3图4国有企业2022Q3营收占上市公司比重3图5中证指数PETTM估值对比倍4图6国有企业PE估值低于市场整体4图7国有企业PB估值低于市场整体4图8国有企业资产负债率偏高5图9国有企业ROE略低于民企5图10历年中央企业经营指标体系9图11中国特色估值体系下的投资思路10图12央企上市公司数量与占行业比重11图13地方国企上市公司数量与占行业比重12图14各行业国有企业PE估值与市场对比倍15图15各行业国有企业PB估值与市场对比倍15表1近期关于国企改革的政策表述6表2十八大到二十大对于国企改革的政策表述与后续政策跟进8表3地方双百企业入选关联上市公司名单12表4二十大报告有关现代化产业体系表述13表5符合国家安全方向的部分领域头部国企与央企14表6各行业国央企龙头与海外龙头公司的估值情况16表7盈利与分红能力较强且估值低于民企的标的按ROE排序172请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日一国企的成色估值与价值的错位国有经济是我国经济与社会稳定的压舱石在关系国家安全与国民经济的主要领域中具有的重要支柱的地位2021年国有企业营业总收入达7555万亿元占当年GDP总额的66从上市公司来看截至2023年3月初A股有442个央企和906个地方国企国有企业总市值合计4558万亿元占A股总市值的482022年三季报营业收入规模达到3441万亿元占A股上市公司营收规模的66国有企业主要分布在关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域包括机械设备基础化工交通运输公用事业建筑装饰等行业在产业链当中偏中上游国有企业在煤炭公用事业石油石化与建筑装饰等行业占据主导地位市值占所在行业市值比重超过了80图1国企央企上市公司数量图2国有企业市值占上市公司比重国企央企市值占全部行业市值比重国企央企上市公司数量10010090908080707060605050403040203010200100汽车传媒电子环保煤炭钢铁银行通信综合煤炭银行通信钢铁综合环保传媒汽车电子房地产计算机房地产计算机公用事业基础化工交通运输建筑装饰医药生物非银金融电力设备国防军工有色金属商贸零售社会服务食品饮料农林牧渔建筑材料石油石化家用电器纺织服饰轻工制造美容护理机械设备石油石化建筑装饰交通运输食品饮料国防军工非银金融商贸零售建筑材料有色金属社会服务基础化工机械设备农林牧渔医药生物纺织服饰电力设备轻工制造家用电器美容护理公用事业资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日图3国有企业营收占GDP比重图4国有企业2022Q3营收占上市公司比重国有企业销售收入占GDP比重国企国企央企营收占行业比重央企营收占行业比重2022Q32022Q39010090808070706050604030502010400综合钢铁通信银行汽车环保传媒电子30煤炭房地产计算机机械设备建筑装饰石油石化公用事业国防军工交通运输建筑材料有色金属非银金融食品饮料商贸零售基础化工社会服务纺织服饰医药生物电力设备家用电器农林牧渔轻工制造美容护理200420191998199920002001200220032005200620072008200920102011201220132014201520162017201820201997资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心但国企上市公司面临估值偏低价值实现与价值创造不匹配的问题截至3月2日中证国企指数PE长期低于中证民企指数从A股上市公司情况来看市场对其估值定价偏低截至2023年3月2日A股上市公司PETTM中位数为2765倍国企与央企PETTM中位数分别为1825倍与2581倍显著低于民营企业3081倍的PE水平A股上市公司PBMRQ中位数为277倍国企与央企PBMRQ中位数分别为193倍与222倍3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日也明显低于民营企业302倍的PB中位数水平2022年5月27日提高央企控股上市公司质量工作方案指出部分中央企业内部上市平台定位不清分布散乱实力较弱一些央企控股上市公司创新发展能力不强经营和治理不规范市场配置资源功能发挥不充分价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出图5中证指数PETTM估值对比倍中证国企中证央企中证民企中证全指90807060504030201002012201420162018202020222010资料来源Wind西部证券研发中心图6国有企业PE估值低于市场整体图7国有企业PB估值低于市场整体中位数倍PETTMPETTM中位数倍PBMRQPBMRQ中位数倍中位数倍35353032525202151510150500股股AA国企央企国企央企全部全部民营企业民营企业资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日从国有企业的经营和财务特征来看国企的定价偏低主要来自几个痛点1国企主要分布在传统上中游行业且有一定的行政壁垒成长性略低2国企规模大杠杆高但高负债并未明显转换成明显盈利优势公司所有者机制与治理机制不够市场化导致经营与管理效率偏低3国有经济承担国家使命较民企具有服务民生的公益属性需要承担额外社会责任且与以创造盈利为核心任务的民企价值观有差异市场对国有企业改革的认知不够充分4国企有比较好的资源整合优势但当前创新发展能力不强4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日图8国有企业资产负债率偏高图9国有企业ROE略低于民企资产负债率资产负债率MRQ中位数中位数MRQROETTMROETTM中位数中位数608507406530420310201股0A国企央企股A全部全部国企央企民营企业民营企业资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日二国企改革新征途打造大国重器改革开放以后我国国企改革已经历了四个阶段11978-1992年扩权让利为主的改革试点21993-2002年制度创新与调结构为主包括建立现代企业制度抓大放小三年脱困等32003-2012年以国有资产体制改革为重点国务院国资委成立监管体制完善针对国有企业公司治理结构绩效激励制度等改革推动国有企业并购重组42013-2022年以混改为核心的全面深化国企改革2018-2020年双百行动全面落实1N政策体系完善2020-2022年国企改革三年行动落地攻坚改革难点标志着国企改革已进入一个新的阶段管理机制也从管经营向管资本转变2023年是贯彻二十大精神和国企改革三年行动方案收官后的首年新一轮国企改革行动正在谋划中国企改革三年行动计划方案2020-2022是全面深化国企改革的一项系统工程涉及到体制机制结构环境等方方面面在以往改革奠定的基础上也对国企发展提出了更高的要求即做强做优做大国有资本和国有企业更好地发挥国有经济在创新引领提升产业链供应链安全水平保障社会民生和应对重大挑战维护国家经济安全等方面的战略支撑作用党的二十大报告强调深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升企业核心竞争力完善中国特色现代企业制度弘扬企业家精神加快建设世界一流企业2023年是贯彻二十大精神和国企改革三年行动方案收官后的首年2月27日国企改革三年行动经验成果交流会议表示要抓紧研究谋划新一轮深化国企改革行动今年国企改革相关重要政策呼之欲出5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日表1近期关于国企改革的政策表述时间会议主题主要内容聚焦影响央企控股上市公司高质量发展的短板弱项在3年内分类施策精准发力推动上市公司内强质地外塑形象争做资本市场主业突出优强发展治理完善诚信经营的表率让投资者走得提高央企控股上近听得懂看得清有信心打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙头上市公司培育2022-05-27市公司质量工作方一批专业优势明显质量品牌突出的专业化领航上市公司为提升中央企业可持续发展能力和整体实案力做强做优做大国有资本和国有企业助力建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场服务构建新发展格局促进经济高质量发展作出新的更大贡献深化国资国企改革加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提2022-10-16党的二十大报告升企业核心竞争力推动高质量上市优化制度規则体系提升监管规则的科学性聚焦公司治理深层次问题完善信息披露制度优化上2022-11-23公司质量三年行动市公司整体结构推动上市公司稳健发展健全打击重大违法长效机制加快上市公司监管转型提方案2022-2025升监管效能加强协作联动形成推动上市公司高质量发展的强大合力1服务推动央企估值回归合理水平推动央企上市公司主动与投资者沟通交流提升透明度组织推动提高沪深市引导各类投资者走进央企了解央企认同央企上市公司质量三年2服务助推央企进行专业化整合配合国务院国资委开展央企专业化整合为央企整合提供更多工2022-12-03行动计划和中央具和通道推动打造一批旗舰型央企上市公司企业综合服务三年3服务完善中国特色现代企业制度积极引导央企上市公司用好股权激励员工持股等各类资本工行动计划具不断完善实现高质量发展的体制机制年中央经济工要深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关2022-12-162022作会议系完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营明确中央企业2023年投资工作重点一方面要突出扩大有效投资要求企业提振发展信心把稳关于做好2023年投资工作放在更加重要的位置另一方面要优化投资布局方向聚焦国家重大项目基础设施建设中央企业投资管理2023-02-09产业链强链补链等重点领域推动企业在培育壮大战略性新兴产业推进传统产业改造升级强化能进一步扩大有效投源资源安全保障形成科技产业金融良性循环等方面加大投资力度布局实施一批补短板资有关事项的通知强功能利长远惠民生的重大项目新一轮国企改革深化提升行动将主要抓好加快优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作国资委副主任翁杰2023-02-23用加快完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营加快健全有利于国有企业科明发声技创新的体制机制加快打造创新型国有企业等三个方面的工作会议要求要永不停歇扎实做好国企改革重点工作围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点改国企改革三年行动2023-02-27革任务切实推进改革有效做法制度化长效化强化典型经验总结推广应用抓紧研究谋划新一轮深经验成果交流会议化国企改革行动会议强调面对蓬勃兴起的新一轮科技革命和产业变革对标世界一流国有企业在效率效益战略性新兴产业布局科技创新能力支撑等方面仍存在差距国资国企要进一步提高政治站位把企业价值创造行动抓紧抓细务求取得工作实效要突出效益效率加快转变发展方式聚焦全员劳动生产国务院国资委召开率净资产收益率经济增加值率等指标有针对性地抓好提质增效稳增长切实提高资产回报水平会议对国有企业对突出创新驱动提升基础研究能力充分发挥企业创新决策研发投入科研组织成果转化的主体2023-03-03标开展世界一流企作用加大关键核心技术攻关力度促进科技与产业有效对接进一步提高科技投入产出效率尊重业价值创造行动进和遵从科技创新规律包容创新风险让企业科技人员放开手脚干事业心无旁骛搞科研突出产业行动员部署优化升级加快布局价值创造的新领域新赛道一手抓加快战略性新兴产业布局一手抓加快传统产业转型升级更好推进新型工业化突出服务大局积极对接区域重大战略和区域协调发展战略巩固在关系国家安全和国民经济命脉重要行业领域的控制地位提升对公共服务体系的保障能力高质量参建一带一路进一步强化战略支撑作用资料来源中国政府网新华社西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日国企改革步入新征途中国式现代化背景下高质量发展是首要任务全球地缘政治矛盾日益突出2023年稳增长目标明确国有企业作为大国重器任务艰巨国企改革政策在总体基调上一脉相承党的十八大以来党中央作出战略布局加强顶层设计出台了国企改革1N政策体系为新时代国企改革搭建了四梁八柱国企改革三年行动计划方案2020-2022提出了五大目标和八方面重点任务从十九大报告到二十大报告我们认为变化在于1改革方向方面完善中国特色现代企业制度落实两个一以贯之2改革目标方面加快建设世界一流企业是全面建设社会主义现代化国家与高质量发展阶段对于深化国资国企改革的新要求这需要提高企业治理与经营管理水平提高国有企业盈利能力从而实现做大做强做优国有资本3改革重点方面国有资本做强做优做大的途径一是在于提高核心竞争力二是优化布局调整结构来增强核心功能7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日表2十八大到二十大对于国企改革的政策表述与后续政策跟进定调与要求核心政策配套政策文件工作任务2012年十八大报告提出深化国1中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见有企业改革完善各类国有资产管N分类推进国有企业改革理体制推动国有资本更多投向关关于国有企业功能界定与分类的指导意见系国家安全和国民经济命脉的重要关于完善中央企业功能分类考核的实施方案行业和关键领域不断增强国有经完善现代企业制度济活力控制力影响力关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见关于开展市场化选聘和管理国有企业经营管理者试点工作的意见关于深化中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见完善国有资产管理体制关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见1N政策发展混合所有制经济体系关于国有企业发展混合所有制经济的意见关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见强化监督防止国有资产流失关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见企业国有资产交易监督管理办法上市公司国有股权监督管理办法加强和改进党对国有企业的领导关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见为国有企业改革创良好环境关于支持国有企业改革政策措施的梳理及相关意见2017年十九大报告提出要完善国企改革1完善中国特色现代企业制度坚持两个一以贯之形成科学有效的公司治理机制各类国有资产管理体制改革国有三年行动计2推进国有资本布局优化和结构调整聚焦主责主业发展实体经济推动高质量发展资本授权经营体制加快国有经济划方案提升国有资本配置效率布局优化结构调整战略性重组2020-2023积极稳妥推进混合所有制改革促进各类所有制企业取长补短共同发展促进国有资产保值增值推动国有24要激发国有企业的活力健全市场化经营机制加大正向激励力度也由此提高效率资本做强做优做大有效防止国有5形成以管资本为主的国有资产监管体制着力从监管理念监管重点监管方式监管对于1N资产流失深化国有企业改革发导向等多方位实现转变进一步提高国资监管的系统性针对性有效性顶层设计政展混合所有制经济培育具有全球6推动国有企业公平参与市场竞争强化国有企业的市场主体地位营造公开公平公策体系的落竞争力的世界一流企业正的市场环境实是具体施7推动一系列国企改革专项行动落实落地工图8加强国有企业党的领导党的建设推动党建工作与企业的生产经营深度融合2022年二十大报告强调深化国2023年有望出台2月23日国资委副主任翁杰明介绍新一轮国企改革深化提升行动将主要抓好加快优资国企改革加快国有经济布局优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用加快完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市化和结构调整推动国有资本和国场化机制运营加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制加快打造创新型国有企业等三个方面的工作有企业做强做优做大提升企业核心竞争力完善中国特色现代企业制度弘扬企业家精神加快建设世界一流企业资料来源中国政府网国务院西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日在以往的改革成效基础之上2023年新一轮国企改革任务重点在于提高国有企业核心竞争力和增强核心功能2月23日国务院国有资产监督管理委员会副主任翁杰明表示新一轮国企改革深化提升行动以提高国有企业核心竞争力和增强核心功能为重点主要考虑要抓好三个方面一是加快优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用二是加快完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营三是加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制加快打造创新型国有企业3月3日国务院国资委会议提到对标世界一流国有企业在效率效益战略性新兴产业布局科技创新能力支撑等方面仍存在差距要突出效益效率加快转变发展方式聚焦全员劳动生产率净资产收益率经济增加值率等指标有针对性地抓好提质增效稳增长切实提高资产回报水平以及突出创新驱动提升基础研究能力加大关键核心技术攻关力度促进科技与产业业有效对接被放在首要位置可见未来加快建设世界一流企业的抓手还是在于通过创新与整合完成提质增效央企考核指标日益科学精准一利五率考验综合盈利质量2019年提出两利一率净利润利润总额资产负债率后央企考核指标不断完善2023年两利四率两增一控三提高考核体系变为一利五率一增一稳四提升新增ROE与营业现金比率纳入考核范围对综合盈利质量与企业实力的评估更加精准也和资本市场的定价模式更为匹配资产负债率由控调整为稳在65左右给予了央企更多加杠杆的空间图10历年中央企业经营指标体系资料来源国资委西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日三中国特色估值体系下的投资思路建立中国特色估值体系国企估值有望迎来合理重估证监会主席易会满在2022年11月21日的金融街论坛上表示要探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥中国特色估值体系在2023年证监会系统工作会议被再一次提及深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度上市公司尤其是国有上市公司一方面要练好内功加强专业化战略性整合提升核心竞争力另一方面要进一步强化公众公司意识主动加强投资者关系管理让市场更好地认识企业内在价值这也是提高上市公司质量的应有之义历史上国企改革政策有比较强的连贯性下一阶段国企改革政策的内涵在于通过做大做强做优国有资本提高国有企业内生价值从而实现国有企业估值重塑这对资本市场中的国企与央企上市公司具有积极意义结合政策方向来看未来的国企价值抬升与结构性投资机会将主要围绕以下几个方向1资源整合型国有企业战略定位清晰战略性重组和专业化整合能有效优化资源布局推动加快建设世界一流企业央企专业化整合是重点工作方向中国特色现代企业制度背景下混合所有制改革仍然是推动国企经营机制转换与治理能力提升的关键力量建议关注有平台型龙头央企以及资产注入或重组预期的板块和标的2科创领头型卡脖子关键核心技术领域战略新兴产业具备数字化智能化转型逻辑以及符合ESG方向的优质国企与央企尤其是符合国家安全背景的链主企业各行业龙头央企国企3价值重估型估值明显偏低的板块以及结合财务指标看具备核心竞争力优质的板块和标的有更大潜力迎来资本市场关注与估值重塑的机会图11中国特色估值体系下的投资思路资料来源国资委Wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日31资源整合型关注改革预期较强的代表性央企与国企一业一企一企一业央企专业化整合有望进一步加快2023年2月23日国资委主任张玉卓在国新办举行的发布会上表示要加快优化国有经济布局结构增强服务国家战略的功能作用中央企业国有企业要以市场化方式推进战略性重组和专业化整合国资委提出要通过专业化整合使产业向主业企业优势企业集中有序推动一业一企一企一业当前来看国防军工机械设备公用事业等板块中央企上市公司数量较多整合空间相对更高图12央企上市公司数量与占行业比重央企数量央企数量占行业比重右轴45354030352530252020151510105500环保汽车电子通信钢铁传媒银行煤炭综合计算机房地产机械设备公用事业交通运输基础化工非银金融建筑装饰电力设备有色金属医药生物石油石化建筑材料农林牧渔社会服务商贸零售轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器美容护理国防军工资料来源国资委Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日此外张玉卓在学习时报发表署名文章指出以市场化方式加大专业化整合力度稳步提高直接融资比重培育和推动更多符合条件的企业上市融资增资扩股2023年在装备制造检验检测医药健康矿产资源工程承包煤电清洁能源等领域推动专业化整合切实提高产业竞争力1月5日国资委在京召开中央企业负责人会议会议指出要制定节能环保建筑施工等重点行业领域的布局结构调整指引地方国企关注具有地方代表性和影响力改革前景确定性更高的双百企业地方国企数量较多上市公司主要分布在基础化工交通运输房地产等行业国企改革双百行动是国务院国有企业改革领导小组组织开展的国企改革专项行动之一我们梳理了双百行动名单相关地方集团公司旗下的上市公司这些公司有望成为也是混合所有制改革员工持股完善现代企业制度薪酬改革等多项改革的排头兵11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日图13地方国企上市公司数量与占行业比重国企数量国企数量占行业比重右轴707060605050404030302020101000传媒汽车电子环保煤炭银行钢铁综合通信房地产计算机机械设备交通运输医药生物公用事业建筑装饰电力设备非银金融商贸零售食品饮料有色金属社会服务农林牧渔建筑材料家用电器纺织服饰国防军工轻工制造石油石化美容护理基础化工资料来源国资委Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日表3地方双百企业入选关联上市公司名单上市公司行业上市公司上市公司行业上市公司上市公司行业上市公司上市公司行业上市公司北方稀土塑料佛塑科技生益科技华发股份厦门钨业云天化元件风华高科房地产开发深物业A小金属农化制品房地产锡业股份阳煤化工麦捷科技京能置业贵研铂业万华化学电子消费电子福日电子房地产服务特发服务有色金属山东黄金化学制品广东宏大其他电子厦门信达三峰环境贵金属西部黄金基础化工星湖科技光学光电子深纺织A环保环境治理东江环保江西铜业北元集团半导体北方华创中原环保工业金属中金岭南苏盐井神软件开发云赛智联金开新能化学原料铜冠铜箔华塑股份计算机广电运通江苏国信计算机设备兖矿能源云南能投英飞拓建投能源公用事业电力华阳股份化学纤维吉林化纤传媒广告营销省广集团豫能控股煤炭开采中煤能源轻工制造家居用品美克家居特发信息江苏新能煤炭通信通信设备盘江股份贵州轮胎广哈通信杭州热电昊华能源汽车零部件一汽富维郑煤机建发股份专用设备焦炭云维股份青岛双星蜀道装备物流厦门象屿汽车石油石化炼化及贸易中国石油汽车服务特力A秦川机床厦门国贸冶钢原料河钢资源上汽集团易成新能深圳国际乘用车包钢股份广汽集团鲁信创投铁路公路海汽集团通用设备交通运输新钢股份种植业海南橡胶机械设备新筑股份城发环境农林牧渔钢铁杭钢股份农产品加工冠农股份亿利达北部湾港普钢首钢股份饮料乳品泉阳泉龙溪股份航运港口秦港股份安阳钢铁食品饮料非白酒青岛啤酒徐工机械厦门港务凌钢股份白酒山西汾酒工程机械柳工航空机场白云机场建筑材料水泥冀东水泥中药白云山厦工股份太重向明北新路桥上海医药军工电子海格通信皖垦种业医药生物医药商业国防军工基础建设新疆交建重药控股地面兵装长城军工巨正源龙建股份化学制药复旦张江光伏设备安彩高科海控能源甘咨询家用电器家电零部件海立股份电网设备百利电气三板云能威士电力设备建筑装饰设研院纺织服饰饰品老凤祥厦钨新能正昌电子电池工程咨询服务建科院专业连锁天音控股圣阳股份陕西旅游深水规院一般零售新世界银行农商行渝农商行交设股份商贸零售广咨国际东方创业华泰证券瓦轴B贸易房屋建设陕西建工南纺股份证券国信证券滨海投资非银金融港股广电计量财达证券粤海置地专业服务社会服务天纺标多元金融越秀资本酒店餐饮金陵饭店资料来源Wind西部证券研发中心名单基于20228双百行动地方国企名单12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日32科创领头型符合国家安全战略的链主二十大再次强调国家安全国有企业也是推动现代化产业体系的中坚力量习总书记在二十大报告中强调确保粮食能源资源重要产业链供应链安全并就建设现代化产业体系提出八项重点内容包括建设制造强国推动制造业高端化发展战略性新兴产业等2023年2月23日国资委主任张玉卓表示在加快构建新发展格局方面国资央企也将发力全力推动重要能源矿产资源国内勘探和增储上产推进油气资源进口多元化加大5G人工智能卫星互联网等新型基础设施投入力度表4二十大报告有关现代化产业体系表述坚持把发展经济的着力点放在实体经济上推进新型工业化加快建设制造强国质量强国航天强国交通强国网络强国数字中国实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程支持专精特新企业发展推动制造业高端化智能化绿色化建设发展现代巩固优势产业领先地位在关系安全发展的领域加快补齐短板提升战略性资源供应保障能力化产推动战略性新兴产业融合集群发展构建新一代信息技术人工智能生物技术新能源新材料高端装备业体绿色环保等一批新的增长引擎系构建优质高效的服务业新体系推动现代服务业同先进制造业现代农业深度融合加快发展物联网建设高效顺畅的流通体系降低物流成本加快发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群优化基础设施布局结构功能和系统集成构建现代化基础设施体系资料来源中国政府网西部证券研发中心整理关注卡脖子关键核心技术领域战略新兴产业具备数字化智能化转型逻辑以及符合ESG方向的优质国企与央企尤其是符合国家安全背景的链主企业我们这边选取了相关行业龙头央企国企13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日表5符合国家安全方向的部分领域头部国企与央企市值规模申万行业证券代码证券简称国企类型主营产品类型专精特新亿元601857SH中国石油中央原油天然气等9664炼化及贸易600028SH中国石化中央原油天然气等5695石油石化油服工程601808SH中海油服中央油田服务772油气开采600938SH中国海油中央7677600362SH江西铜业地方白银化学矿黄金铅铜等696工业金属601600SH中国铝业中央超硬材料电解铝发电机及附属设备等975有色金属601899SH紫金矿业地方白银合金有色黑色金属矿产等3154贵金属600547SH山东黄金地方白银黄金857小金属600111SH北方稀土地方有色金属矿产重有色金属1061600309SH万华化学地方高分子聚合物胶粘剂有机化工原料3241化学制品600160SH巨化股份地方氮肥复合混肥高分子聚合物等517基础化工000792SZ盐湖股份地方钾肥1353农化制品600426SH华鲁恒升地方氮肥有机化工原料781600104SH上汽集团地方传动设备行驶底盘设备乘用车等1775乘用车000625SZ长安汽车中央轿车客车轻型卡车专用车1347汽车601238SH广汽集团地方车身及外观设备发动机设备乘用车等1217000338SZ潍柴动力地方发电机及附属设备发动机设备等1088汽车零部件600741SH华域汽车地方车身及外观设备物流与客运601工程机械000425SZ徐工机械地方重型建筑工程机械重型卡车与专用车850601766SH中国中车中央横向附件重型卡车与专用车1662机械设备轨交设备688009SH中国通号中央系统集成服务专用设备与零部件565688187SH时代电气中央专用设备与零部件736电网设备600406SH国电南瑞中央行业专用软件继电保护及调度自动化1758电力设备601727SH上海电气地方半导体太阳能光伏包装机械船舶等653其他电源设备600875SH东方电气中央发电机及附属设备锅炉及附属设备611600150SH中国船舶中央船舶发动机设备冶金机械等1085航海装备601989SH中国重工中央船舶发动机设备等855600760SH中航沈飞中央飞机制造航空零部件1136航空装备000768SZ中航西飞中央飞机制造航空零部件734国防军工600893SH航发动力中央变电设备动力机械发电机及附属设备等1231航天装备601698SH中国卫通中央通信系统与平台专业咨询服务608002179SZ中航光电中央电子元器件通信终端设备935军工电子000733SZ振华科技中央半导体分立器件电话机及配件电子元器件等537002371SZ北方华创地方电子元器件集成电路1235半导体电子688396SH华润微中央电子元器件721光学光电子000725SZ京东方A地方半导体照明低压电器类电子元器件等1616IT服务600845SH宝信软件中央ERP软件OA软件行业专用软件1028002415SZ海康威视中央半导体分立器件存储设备电子测试和测量仪器等3728计算机设备000977SZ浪潮信息地方ERP软件存储设备打印机电脑整机等628计算机603019SH中科曙光中央行业专用软件系统集成服务专业咨询服务503002230SZ科大讯飞中央CTI语音软件电信增值服务行业专用软件1159软件开发002920SZ德赛西威地方电子设备及加工行业专用软件汽车及零配件经销等628600941SH中国移动中央互联网服务寻呼通信服务18075通信通信服务601728SH中国电信中央互联网服务5811600050SH中国联通中央电信服务无线增值业务寻呼通信服务1848生物制品000661SZ长春高新地方基因制品神经系统用制剂疫苗原料药等795医药商业601607SH上海医药地方呼吸系统用制剂抗生素类抗感染制剂抗肿瘤制剂等731600332SH白云山地方解热镇痛制剂连锁药店药品经销植物类中药制剂515医药生物000999SZ华润三九中央呼吸系统用制剂抗生素类抗感染制剂皮肤科用制剂等513中药600085SH同仁堂地方植物类中药制剂671600436SH片仔癀地方动物类中药制剂解热镇痛制剂糖类植物类中药制剂1898资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日33价值重估型关注估值定价偏低以及综合竞争力靠前的公司从估值角度来看截至3月2日国有企业在美容护理社会服务钢铁医药生物电子等行业的PE估值与市场水平偏离度较大在美容护理家用电器轻工制造医药生物与传媒等行业的PB估值与市场水平偏离度较大存在更高的潜在估值修复空间14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日图14各行业国有企业PE估值与市场对比倍PETTM全部A股国企央企100806040200-20钢铁电子汽车环保通信传媒银行煤炭房地产计算机轻工制造社会服务医药生物电力设备机械设备基础化工建筑材料农林牧渔纺织服饰建筑装饰有色金属交通运输商贸零售食品饮料非银金融石油石化公用事业家用电器国防军工美容护理资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日图15各行业国有企业PB估值与市场对比倍PB全部A股国企央企876543210传媒综合汽车环保电子钢铁银行煤炭通信房地产美容护理石油石化轻工制造医药生物食品饮料建筑材料电力设备社会服务机械设备商贸零售基础化工交通运输纺织服饰有色金属公用事业建筑装饰非银金融国防军工农林牧渔家用电器资料来源Wind西部证券研发中心截至2023年3月2日对比海外龙头不同行业中国有企业的规模与估值与海外公司仍存在差距横向比较来看A股国企在建材建筑交运医药计算机房地产等行业相对估值偏低15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日表6各行业国央企龙头与海外龙头公司的估值情况PE总市值亿PBLFEPS总市值亿PETTMPBLFEPS国企相对估值所属一级国内国企龙头股票代码TTM国外龙头股票代码元倍元元倍倍元描述倍紫金矿业601899SH31541499374080BHPBHPL11426373有色金属偏高中国铝业601600SH9822262168025力拓RIOL6348185宝钢股份600019SH15141316079052淡水河谷VALEN6065390255439钢铁偏高中信特钢000708SZ10371395303147纽柯钢铁NUEN31065932443007中国神华601088SH5655824145346COALINDIACOALINDIANS1156692煤炭偏低兖矿能源600188SH1727542222644WHITEHAVENCOALWHCAX310205中国石油601857SH10066733075075埃克森美孚XOMN317428242351369石油石化偏低中国海油600938SH8172647152265雪佛龙0R2QL21739197万华化学600309SH33282050433517空气化工产品APDN452528874981021基础化工中性巨化股份600160SH5182030351094陶氏DOWN2841902198647海螺水泥600585SH1681722093440CRH水泥0A2DL5360186建筑材料偏低天山股份000877SZ8731304107077PPG工业PPGN22343151490436中国建筑601668SH2562449071136LARSENTOUBROLTNS5087367建筑装饰偏低中国交建601800SH1743925074117万喜0NQML4702280晨鸣纸业000488SZ16213074089004UPM-KYMMENEOYJUPM1VFIN1383202轻工制造偏高岳阳林纸600963SH1373307152023家得HDN210241778194731678上汽集团600104SH17851061065144通用汽车GMN3953642084639汽车中性长安汽车000625SZ13261777214075福特汽车FN3604-121-050京沪高铁601816SH258841673140001联合太平洋UNPN8854183110531144交通运输偏低中国国航601111SH1827-364-212美国航空AALO7378392-184019国电南瑞600406SH17842922450091伊顿EATONETNN48842870415619电力设备中性上海电气601727SH675-119-045日本电产6594T2071289131723753中国中车601766SH17991823121034阿尔斯通ALOPA770118机械设备中性三一重工600031SH16375344254036卡特彼勒CATN911119668311299中国船舶600150SH11799314249028雷神技术RTXN100262791200355国防军工偏高中航光电002179SZ9413454541167波音BAN8861--807-828华利集团300979SZ6391985485276耐克NKEN1296133281227363纺织服装中性际华集团601718SH144234696084000LVMHLVMUYOO29982819片仔癀000661SZ78219204501007强生公司JNJN277242236522689医药偏低云南白药601607SH7271341110147艾伯维ABBVN1908523441600666贵州茅台600519SH22838383212754744朝日2502T1240159714030276食品饮料偏高五粮液000858SZ79873067744671KEWPIE2809T158195011711331海南橡胶601118SH20124415212002拜耳BAYNDF4160172农林牧渔偏高苏垦农发601952SH1732078278061CORTEVACTVAN31383959179161中国中免601888SH40568072835243亚马逊公司AMZNO67214-666-027商贸零售中性王府井600859SH3172720164103沃尔玛WMTN262203248495433兆驰股份002429SZ204-152-008大金工业6367T3468276634884588家电中性四川长虹600839SH1504381112007松下6752T151113420949069锦江酒店600754SH678148273410004万豪国际MARO368622629388765社服偏高首旅酒店600258SH276-257-036希尔顿酒店HLTN27183133-3568471力合科创002243SZ1092668161034欧莱雅LRLCYOO15520848美容护理偏低广州浪奇000523SZ58380581095雅诗兰黛ELN625260591618418海康威视002415SZ16161455129029Keyence6861T73664126670145134电子中性京东方A000725SZ11789440740054LGDISPLAYLPLN286-039科大讯飞002230SZ11789440740054苹果AAPLO16516125114716602计算机偏低宝信软件600845SH101452451036097微软MSFTO13134528171141906芒果超媒300413SZ6723688356097康卡斯特CMCSAO108492923194127传媒中性东方明珠600637SH2492133085034奈飞NFLXO970231256761009中国移动600941SH185651456150597T-MOBILEUSTMUSO119596681248212通信偏低中国电信601728SH58382149137030美国电话电报TN9269-138-122保利发展600048SH1803985101153西蒙地产SPGN280418991226653房地产偏低招商蛇口001979SZ11511649140090VICIPROPERTIESVICIN23673064156111工商银行601398SH15539429051102摩根大通JPMN2922611781601219银行偏低建设银行601939SH14576459055127美国银行BACN188971051112325中国人寿601628SH104243108230119丘博保险CBN591916121691285非银金融偏高中信证券600030SH31381485131143贝莱德BLKN721920172773447重庆水务601158SH2571452152037美国水业AWKN17563098276451环保偏低首创环保600008SH223616117049VEOLIAENVIRONMENT0NY8L1453172华能国际600011SH1314-256-095新纪元能源NEEN101423538374209公用事业中性国电电力600795SH7175262154008杜克能源DUKN50773006155317资料来源Wind西部证券研发中心数据截至2023年3月3日在原有的改革基础之上下一步国企改革将更加落实到提高公司的核心竞争力我们对于核心竞争力的理解在于公司经济实力公司规模盈利能力创新力人才技术创新管理能力经营效率供应链地位与抗风险能力股权架构公司治理和影响力品牌形象产品质量等多维度标准我们筛选了复合营收与利润保持增长相当于同行业民企估值更低ROE与股息更高且资产负债率小于66的百亿市值规模上市国有企业包括达安基因中远海控神火股份等16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日表7盈利与分红能力较强且估值低于民企的标的按ROE排序总市值PETTMPBMRQ股息率近PE分位数ROETTM3Y营收复合3Y利润复合资产负债证券代码证券简称国企属性申万一级申万二级亿元倍倍12M增速增速率002030SZ达安基因地方医药生物医疗器械22640720869012155371115896025421945601919SH中远海控中央交通运输航运港口174614707926491435366183594493685009000933SZ神火股份地方有色金属工业金属428631296236711469613954132036151600141SH兴发集团地方基础化工农化制品392589205142180346072051531005084600176SH中国巨石中央建筑材料玻璃玻纤625863235307220272410808256254494002258SZ利尔化学中央基础化工农化制品150826245176222249314343482523485600123SH兰花科创地方煤炭煤炭开采16243710752911024448574272785140000830SZ鲁西化工中央基础化工化学原料279676162137563323897239260604813600328SH中盐化工中央基础化工化学原料176863193256416224137406502474324601101SH昊华能源地方煤炭煤炭开采10175309565740921276138153995467601168SH西部矿业地方有色金属工业金属28793619116650320372093195036207600063SH皖维高新地方基础化工化学纤维158101920612221620274889329924077600985SH淮北矿业地方煤炭煤炭开采3575611134877912000239284155423600971SH恒源煤电地方煤炭煤炭开采11050509954535719684326123654237601872SH招商轮船中央交通运输航运港口6191051193144623183612004434975074600392SH盛和资源中央有色金属小金属2831639300062269183113733477483331000807SZ云铝股份中央有色金属工业金属486126322508110771784109311188053553002128SZ电投能源中央煤炭煤炭开采2596571133708881721397366323510300073SZ当升科技中央电力设备电池3031643283071086171966558572864395600746SH江苏索普地方基础化工化学原料10210651801142691168622301110193471039资料来源Wind西部证券研发中心数据截至2023年3月3日非完整名单四风险提示国企改革政策推进不及预期产业发展不及预期17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月10日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确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