本期投资提示：
　　近一周，SW传媒（-2.88%），跑赢沪深300（-3.96%），跑输创业板（-2.15%），影视板块领涨（受TVB牵手淘宝直播电商情绪提振），游戏板块、人民网、中国科传回调，子行业呈现补涨轮动趋势；受美联储加息预期上升影响，恒生指数(-6.07%)，恒生科技(-10.19%)，调整幅度较大。
　　微软百度在AI算法和应用上的进展或持续形成A股传媒板块催化。微软算法上，多模态的演进值得关注。微软官方在Github开源了一个ChatGPTAI交互应用Visual ChatGPT，把视觉模型信息注入了ChatGPT（此前发布的Visual Transformers或Stable Diffusion，虽然在视觉理解和生成能力上较强大但只有一轮固定的输入和输出能力。）在应用上，继ChatGPT整合进微软旗下浏览器、Bing搜索（必应的日活用户数首次破亿）后，ChatGPT正式整合进Azure中。下周微软和百度在AI领域的重大动作或持续形成板块催化：3月16日的微软发布会“The Future of Work with AI”展示AI在工作场景中的应用和发展，百度计划发布类似ChatGPT的聊天机器人“文心一言”。虽然当前子行业快速轮动，但我们认为AI是A股传媒贯穿全年的主线。生成式AI边际影响较大的行业是人类智力劳动密集型行业，包括专业咨询、代码、内容创作、服务业（教育、客服、康养等）。当前应用环节包括推出内容生成的独立工具或与现有生产力工具整合；或在陪伴、教育、客服、导购、数字人、家居等服务业领域广泛应用；其价值在于降低成本或提升用户体验进而提升份额或收入。随着算力提升以及算法的演进，有望出现更具革命性的新场景。关注游戏板块姚记科技（低PE）、巨人网络、三七互娱、吉比特；教育信息化鸿合科技、视源股份等；智能家居创维数字；华策影视；风语筑等。
　　港股科技近期回调较多，主因是：美联储加息预期重启、经济复苏预期反复、互联网电商、生活服务类平台竞争趋于激烈等。我们认为港股科技进入到业绩兑现驱动股价增长阶段，密切留意财报季上市公司对2023年的展望；择股上围绕两个方向：一是高壁垒、格局优、用户心智强且有出海中期增长逻辑的公司，包括游戏腾讯、心动等，出海电商；二是关注百度等巨头在全球AI创新浪潮中的布局。
　　标的：腾讯控股、视源股份、芒果超媒、三七互娱、吉比特、巨人网络、鸿合科技、风语筑、昆仑万维、神州泰岳、分众传媒、快手。
　　风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。

研究报告全文：行业及产传媒业2023年03月11日关注微软AI办公百度文心一言行业研的推出究行看好互联网传媒周报20230306-20230311业点评本期投资提示近一周SW传媒-288跑赢沪深300-396跑输创业板-215影证券证券分析师视板块领涨受TVB牵手淘宝直播电商情绪提振游戏板块人民网中国科传回调研林起贤A0230519060002子行业呈现补涨轮动趋势受美联储加息预期上升影响恒生指数-607恒生科技究linqxswsresearchcom报袁伟嘉A0230519080013-1019调整幅度较大yuanwjswsresearchcom告任梦妮A0230521100005微软百度在AI算法和应用上的进展或持续形成A股传媒板块催化微软算法上多模态renmnswsresearchcom研究支持的演进值得关注微软官方在Github开源了一个ChatGPTAI交互应用VisualChatGPT夏嘉励A0230522090001把视觉模型信息注入了ChatGPT此前发布的VisualTransformers或StableDiffusionxiajlswsresearchcom虽然在视觉理解和生成能力上较强大但只有一轮固定的输入和输出能力在应用上继联系人赵航ChatGPT整合进微软旗下浏览器Bing搜索必应的日活用户数首次破亿后ChatGPT862123297818正式整合进Azure中下周微软和百度在AI领域的重大动作或持续形成板块催化3月zhaohangswsresearchcom16日的微软发布会TheFutureofWorkwithAI展示AI在工作场景中的应用和发展百度计划发布类似ChatGPT的聊天机器人文心一言虽然当前子行业快速轮动但我们认为AI是A股传媒贯穿全年的主线生成式AI边际影响较大的行业是人类智力劳动密集型行业包括专业咨询代码内容创作服务业教育客服康养等当前应用环节包括推出内容生成的独立工具或与现有生产力工具整合或在陪伴教育客服导购数字人家居等服务业领域广泛应用其价值在于降低成本或提升用户体验进而提升份额或收入随着算力提升以及算法的演进有望出现更具革命性的新场景关注游戏板块姚记科技低PE巨人网络三七互娱吉比特教育信息化鸿合科技视源股份等智能家居创维数字华策影视风语筑等港股科技近期回调较多主因是美联储加息预期重启经济复苏预期反复互联网电商生活服务类平台竞争趋于激烈等我们认为港股科技进入到业绩兑现驱动股价增长阶段密切留意财报季上市公司对2023年的展望择股上围绕两个方向一是高壁垒格局优用户心智强且有出海中期增长逻辑的公司包括游戏腾讯心动等出海电商二是关注百度等巨头在全球AI创新浪潮中的布局标的腾讯控股视源股份芒果超媒三七互娱吉比特巨人网络鸿合科技风语筑昆仑万维神州泰岳分众传媒快手风险提示产品表现不及预期风险宏观经济进一步下行风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1重点公司观点表1重点公司估值表亿人民币总市值营业收入营业收入yoy净利润净利润yoyPEPS代码标的人民2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E币1024HK快手193092811351422-6046-68扭亏-42229626HK哔哩哔哩5362192721324-68-39-2443--229999HK网易37189561030982332341801616440700HK腾讯控股2815455286270-11311971489-3242419542400HK心动公司9735482938-5144117-97329992HK泡泡玛特23156742433913-7382618439899HK云音乐152911153126-40-64-094--211896HK猫眼娱乐892735-203346-23412215330772HK阅文集团2988291-61214161317211943300413SZ芒果超媒657135166-12231724-2141392754001330SZ博纳影业1402241248506-651910-2363000810SZ创维数字199143178322591211830221711002027SZ分众传媒91398122-34252845-5460332097301102SZ兆讯传媒766813523-11603825139002841SZ视源股份45222026141922283029211622603613SH国联股份395672114681701017697040231034002955SZ鸿合科技784859-17244616026201321603444SH吉比特25750569121315-1315201755002555SZ三七互娱484152176-6152934215171433资料来源wind申万宏源研究注A股和港股标的市场数据选自20230311盘后单位亿元人民币利润预测来自申万宏源研究腾讯控股快手哔哩哔哩泡泡玛特阅文集团云音乐猫眼娱乐利润为调整后口径游戏腾讯控股降本增效进一步体现阿尔法贝塔共振4Q22至23年确定性高我们发布腾讯控股Q4前瞻预计公司4Q22实现收入1432亿元yoy-1qoq2Non-IFRS归母净利润338亿元yoy36qoq54Q22游戏监管边际放松视频号商业化提速线下支付云等环比改善公司22年以来持续推进降本增效利润率快速修复Q4利润端同比改善明显腾讯基本面已进入上行通道内容监管边际放松消费复苏金融监管落地等将对各业务成长性带来明显提振网易4Q22收入符合预期利润略低于预期23年能见度逐步改善公司4Q22收入同比增长4符合预期Non-GAAP净利润同比下滑27略低于预期利润低于预期主要受与暴雪相关的一次性支出影响使得当期游戏毛利率下滑Q4591vs预期651从23年来看蛋仔派对异军突起打开休闲竞技赛道1月成为网易游戏流水TOP1受益于去年11月以来监管改善公司已获得逆水寒手游巅峰极速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想行业点评超凡先锋等8款版号23年管线能见度逐渐清晰其中逆水寒手游预计上半年上线实装类ChatGPT的智能NPC全网预约已超1300万吉比特23-24有望迎来产品大年Q3单季度收入同比增长202至132亿归母净利润同比增长62至32亿利润超25亿左右的市场预期前三季度问道手游收入利润继续稳健增长一念逍遥国服收入同比持平中国港澳台服韩服东南亚服带来新增量公司Q3收入同比增速20远高于手游行业-25除了老产品稳健之外奥比岛手游等亦有贡献Q3超预期得益于摩尔庄园递延确认公司后续自研代理产品储备充分代理产品端黎明精英超喵星计划失落四境新庄园时代皮卡堂等均有版号自研端M66代号BUG等放置类自研新品测试数据良好有望为中期构筑更强的增长动能三七互娱新品周期已逐步开启业绩有望逐季上行公司Q3单季度收入359亿同比下滑216归母净利润56亿同比下滑353Q3业绩落在前期预告区间56亿中值附近符合市场预期Q3云上城之歌流水高位回落上半年复投流水新高以及部分老产品生命成熟期自然下滑但SLG模拟经营卡牌作为长周期品类依然表现出较强的稳定性公司新品周期已拉开帷幕22年9月以来上线凡人修仙传M港澳台小小蚁国空之要塞等产品流水均过亿霸业最后原始人等即将上线重点自研SLG代号GOE具备较强的玩法内核留存可观目前积极迭代中流水兑现潜力较大其他品类上卡牌代号D8以及魔幻M代号WTB等自研MMO亦有望为后续业绩带来弹性关注新品的优化测试节奏和上线预期表2重点跟踪游戏公司产品及其近四周iOS畅销榜排名公司游戏2月18日2月25日3月4日3月11日王者荣耀1111和平精英2232火影忍者16121116天涯明月刀60235343穿越火线95815腾讯控股QQ飞车12141312金铲铲之战1113128英雄联盟手游510147重返帝国1488217276暗区突围42295955哈利波特魔法觉醒16314687185阴阳师55213732梦幻西游H596908980梦幻西游6754明日之后28632346网易大话西游51544037率土之滨18162020无尽的拉格朗日43555654第五人格48483174暗黑破坏神美区488699104请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想行业点评指环王美区67120161164deadbydaylight日区102487692暗黑破坏神不朽47476175崩坏3371095929米哈游原神3359阿里巴巴三国志战略版7946万国觉醒32394735莉莉丝剑与远征53746772神觉者美区263243258271新诛仙67495759梦幻新诛仙58664362完美世界腾讯发行59567941完美世界笑傲江湖手游171157196164新神魔大陆1121178581幻塔120175158322斗罗大陆魂师对决64674656云上城之歌168116119175空之要塞启航1039574137斗罗大陆武魂觉醒124129124113三七互娱叫我大掌柜121171147109puzzlessurvival美区14181513Antlegion美区1901815243问道手游27332626最强蜗牛港澳台9115013839一念逍遥15191418吉比特摩尔庄园51654869地下城堡367697580世界弹射物语178706123奥比岛7814115139热血传奇手游腾讯发行168177160159盛趣游戏辐射避难所online51545953世纪华通传奇天下167---点点互动阿瓦隆之王美区83109116112火枪纪元美区128115128123IGG王国纪元美区801488269仙境传说RO10010311369心动网络T3arena美区74916475球球大作战1508899144巨人网络征途2107101171145熹妃Q传9417416179浮生为卿歌79558053友谊时光宫廷计手游140116185136熹妃传135124103114请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想行业点评中手游全明星激斗-135130105资料来源七麦数据申万宏源研究心动公司23年改善确定性提高1游戏产品线清晰度提升进入自研产品收获期火力苏打海外名称为T3已经获得版号等待上线ARPG游戏火炬之光22年10月海外已经上线等待国内版号上半年玩法更新后收入有望再提升研发人员22年已调整研发费用23年将明显下降2TapTap受益于游戏行业恢复游戏新品供给增多投放竞争增加TapTap活跃和变现都将提升海外版22H1投放较多Q4已开始收减泡泡玛特22年受疫情影响较为明显23年有望走出阴霾Q3整体收入同比下滑5-10其中国内下滑10-15海外增长115-200Q3公司受疫情影响较为严重此外新品节奏放缓宏观消费承压也是影响因素但是随着疫后复苏趋势演进公司有望获得较强的增长弹性国内复苏可期海外有望构造第二成长曲线公司Q3以来陆续在韩国日本美国悉尼开设线下门店至年底海外门店数量有望达40家高频开店节奏或将支撑海外收入的高增长我们认为公司龙头地位稳固核心IP价值持续释放且通过品类迭代持续验证IP生命力视频音乐芒果超媒顺周期之外更大的空间来自哪里第一曲线综艺本身具备中期成长性内容公司投资的核心是寻找能从项目制-产品型-平台型进化的标的芒果过去S级综艺证明了系列化延长生命周期每年综艺产品矩阵扩充的能力内容的扩充可实现更多用户群的覆盖和内容的多次传播还能进一步加深品牌势能进而提高广告收入的天花板背后是多年积累的核心用户深度洞察内容创新和风控能力多渠道分销移动PCIPTVOTT第二曲线剧集是潜在的高弹性剧集制作成本相对刚性背景下独播剧集拉动的会员收入的增加带来的利润具备弹性过去市场担心长视频做剧集的盈利能力过低但同业公司盈利自由现金流转正回归近500亿市值一定程度上说明了商业模式可成立开年独播剧去有风的地方在播期基本位居全网热度前三前期投入正逐步释放从数字中国顶层设计的视角看公司长期价值中共中央国务院印发数字中国建设整体布局规划中提到打造自信繁荣的数字文化公司作为国有新媒体领军在价值引领上作用突出密切留意未来AI在视频行业的应用探索如提高视频生成效率内容分发和推广提高虚拟人互动能力等短期催化密集声生不息宝岛季有望Q1上线S级音乐综艺青年计划原名全民歌手2023有望Q2上线更大弹性在剧集表现哔哩哔哩用户高质量增长降本增效持续体现商业化仍在恢复期纳入港股通3月13日起生效22Q4整体营收为614亿元YoY6QoQ6略高于前期指引区间中值61亿元调整后归母净亏损131亿元对应亏损率20亏损绝对值及亏损率同比环比均收窄MAU环比略下滑但用户粘性指标创新高22Q4MAU为326亿DAU9280万从YoY看日均视频观看77DAU29MAU20DM285为20Q3以来历史新高23年计划提升至30人均单日使用时长96分钟环请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想行业点评比持平21Q2至今单季度时长水平均创历史同期新高22Q4分业务看游戏业务YoY-12新品缺乏仍在低迷期增值业务YoY24Q3YoY为16增长提速广告业务YoY-5仍在恢复期电商及其他业务YoY13主要由于电竞转授权收入增加展望23年将调整低毛利的电商其他业务游戏业务Q2自研新品上线后将开启改善增值业务增速保持广告业务将逐步恢复降本增效继续体现毛利率重回20销售费用率21历史低位GARD由于人员优化绝对值环比增加AIGC方面可提高创作者效率进行更复杂搜索B站为国内最大虚拟人平台虚拟UP主有望更生动对话内容千人千面以提升用户体验云音乐盈利持续改善关注重点版权回归云音乐4Q22收入同比增长26毛利率环比进一步提升07pct至178变现效率和盈利改善持续验证23年1月以来网易与相信音乐李宗盛五月天等波丽佳音达成合作版权回归顺利推进今年杰威尔周杰伦与TME独家版权将于3月底到期给回归云音乐提供了可能性值得期待快手-W国民第三大App复苏或有更大弹性23年组织调整降本增效进入收获期快手22年底随港股估值修复23年以来跌幅较多主要因为1董事长宿华减持2视频号23年预期较高引发市场对竞争格局恶化的担心3市场对广告电商业务复苏进展的担心4加息预期目前利空消化充分快手作为国民第三大App且仍享受短视频赛道红利在广告和电商复苏中有望获得较其他互联网媒介更多的预算和份额弹性可能更大1快手是互联网中为数不多仍有流量增长的App除疫后修复外本身有成长逻辑其商业化潜力未充分释放有望持续获得更多的广告预算和电商份额弹性更大23月是快手数据改善重要观察窗口23年春节早广告主营销费用前置到12月1月广告电商数据同比下滑但随着消费改善广告电商有望逐步修复从互联网营销电商整体反馈情况看23Q1复苏相对缓慢但广告主业务已经在回暖传统消费品线下旅游医疗保健等行业需求复苏强322年内部调整完毕23年组织架构调整进入收获期降本增效下23年集团整体有望盈利4竞争格局上快手与抖音的用户争夺和时长争夺基本稳定短视频大盘整体流量增速放缓两者都在投入一定费用维系份额但预计格局稳定视频号仍在发力期短期对竞争格局的冲击不大视频号商业化方面广告更偏品效合一电商运营对短视频生态工具和产品性质有要求视频号做电商仍有很多前期布局需要观察短期看2月后快手基本面各项业务较22年10月同期都有更多复苏向好的趋势也有超预期可能23年组织架构调整已经完成磨合进入收获期1年降本增效后利润逐步释放资金层面管理层面的利空也基本充分释放中长期快手有望实现4亿DAU商业化潜力充分释放竞争格局稳定广告分众传媒中期复苏趋势确定但短期节奏预期有反复梯媒中长期仍有空间1分众的中期复苏趋势确定短期预期有反复是正常的需要跟踪消费复苏的节奏节奏上第一阶段股价反弹反映的是线下经营恢复正常预期外资回流持仓占比新高第二阶段看消费复苏消费广告主占比超过一半是公司收入基本盘中期消费复苏的趋势确定的但复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想行业点评苏节奏预期反复正常后续需要跟踪2消费之外分众的复苏弹性来自高增长新兴行业如新能源车大规模投放广告1Q-3Q22新能源车企投放高增长明显好于整体收入增速大体量订单投放还需等待3长期看业绩逐步恢复到历史峰值后21年61亿单屏收入长期提升动力来自梯媒在广告渗透率的提升本质是一二线人口密度和消费能力提升带来媒体网络价值提升海外布局等兆讯传媒疫后复苏高铁商圈人流恢复需求逐步恢复1主业高铁媒体人流恢复预计需求逐步复苏12月新十条出台后交通运输客货运量明显增加根据同程旅行数据截至春运首日火车票开售近一周跨省火车票订单量已达到2019年同期的5成左右24日春运火车票开售后同城旅行火车票搜索量恢复至疫情前的80以上主要由于1大学生提前放假2返乡潮提前人流快速上涨各站点上刊情况好部分站点接近满刊23年预计疫情情况稳定后高铁客流和投放有望恢复至正常节奏2中长期兆讯作为高铁媒体龙头收入增长主要来自高铁里程数增加兆讯覆盖高铁站点增加带来客流量的增长高铁站内屏幕数量的更新换代提升效果3增量户外大屏投放和安装恢复预计23年春节前完成5-6块落地目前已有的2块屏幕受疫情影响较多但已经在逐步恢复上刊预计元旦春节均有亮屏22年大屏业务预计略亏但23年预计有增量业绩贡献是公司未来业绩亮点三六零23年营销疫后复苏政企安全业务推广并减亏三六零是国内较早布局GPT公司之一且公司是A股唯一搜索引擎公司也是全球第二大中文引擎中文语义库丰富资金储备能支持研发投入和算力投入下半年有望推出gpt产品并内测未来有望落地在安全等多场景百度23年营销主业恢复正增长爱奇艺减亏云业务维持较高增速降本增效策略延续经营利润率提升3月百度预计将发布文心一言百度计划将多项主流业务与文心一言整合文心一言与搜索整合文心一言将通过百度智能云对外提供服务文心一言大模型还将搭载到Apollo智舱系列产品并与小度进行集成百度在全栈AI能力资金实力语料库等方面有明显优势用户与大模型交互可能成为新的流量入口带来增量收入三人行23年在手订单汽车医药运营商银行保险等有明显增长校园业务疫后复苏飞书可能贡献增量利润AIGC在比稿等方面节省人工成本提升效率预计费用率改善24年能看到影视万达电影院线龙头份额提升稳健1公司2022年影投口径市场份额1665同比增长167pct份额增长稳健2截至22年9月底公司国内拥有已开业影院816家6925块银幕其中直营影院708家6142块银幕轻资产影院108家783块银幕除此之外公司拥有境外影院56家493块银幕3随着23年电影春节档开门红国请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想行业点评内电影市场有望加速回暖万达影院在行业内经营质量和效率高若电影大盘反转院线整合出清加速公司有望获得超额收益光线传媒深海标志国内动画电影制作水平更进一步后续产品储备丰富公司IP项目丰富逐步迎来收获期电影项目如坚如磐石扫黑拨云见日我经过风暴这么多年草木人间等影片在制作中动画电影方面深海已于23年春节档上映档期内获得票房36亿元整体的动画制作水平更进一步预计年内上映的动画电影还包括茶啊二中大雨上映数量有可能创造历年之最此外哪吒之魔童闹海西游记之大圣闹天宫姜子牙2大鱼海棠2凤凰最后的魁拔八仙过大海大理寺日志相思小倩朔风等动画电影的推进工作都在有条不紊地进行中博纳影业主旋律赛道领军1博纳主营覆盖电影的投资发行院线及影院全产业链环节智取威虎山长津湖长津湖之水门桥红海行动中国机长等影片大卖公司成长为主旋律影片领军公司2电影行业困境反转一阿凡达2定档后引爆观影需求影院影业率环比大幅改善二国内影院的扩张节奏放缓单银幕产出效率有望提升三国产电影崛起正当时21年国产电影票房占比提升至843公司新片储备丰富无名在23年春节档期间取得接近5亿票房公司绑定优秀电影人资源储备项目既有爆款电影的系列作品红海行动2智取威虎山前传等又有少年时代等潜力佳作阅文集团降本增效短期影响延续在线阅读龙头稳固长期期待IP价值释放宏观因素降本增效22年在线业务承压在线业务全年推行降本增效严控投放效率提升免费阅读业务还受到宏观因素影响广告变现受冲击明显第三方渠道亦有调整阅文自去年起加大盗版打击力度预计对新书阅读付费有提振作用新丽传媒稳定22年上线的人世间卿卿日常分列全网连续剧有效播放量第13位制作能力突出展望23年已上线纵有疾风起潜伏者骄阳伴我等多部剧处于待播或杀青状态新丽传媒3-5亿元业绩承诺持续至2024年相比于业绩弹性更应关注项目表现后续重点关注重点IP续作如赘婿2庆余年2的进展自有版权运营业务22年低迷23年有望改善22年收入低迷受自营游戏新斗罗大陆下滑拖累该游戏上线已4年有余进入生命周期后程20年新管理层更换后重点推进的动画漫画授权等收入仍稳健增长衍生品业务自22年起进展明显期待进一步发展猫眼娱乐疫情影响已经体现与腾讯美团重签入口协议落地23年电影行业复苏展望乐观与腾讯美团重签入口协议期限分别截至2425年底服务费将按照预先商定的固定单价乘以通过相应有效渠道出售的票务销售量计算其中腾讯23年公告日起至年底预计服务费上限为11亿元24年全年预计服务费上限为15亿元22年疫情影响已经体现23年电影行业已开启复苏春节档超预期后续国内已经有长空之王维和防暴队等高关注电影处于已经定档或择机定档状态进口片亦丰富好莱坞大片黑豹2和蚁人与黄蜂女量子狂潮已上线或定档非档期内容供给有望改善猫眼持续投中热门影片娱乐内容业务是潜在超预期板块请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想行业点评教育教育信息化中公教育公考报名情况看行业需求仍然强劲但20-22年疫情影响线下培训开展展望23年线下经营有望复苏同时行业低谷期公司降本增效提升经营质量1疫情并未影响公考行业报名人数但影响了线下参培率和整体客单价2023年随着招录节奏恢复正常和线下培训逐步恢复招录考试考研技能培训等有望逐步恢复正常经营2线下培训行业融资经营遇冷行业从扩张向去产能降杠杆转变现金流利润率有望逐步回暖中公教育经历2022年经营提振计划公司产品结构调整成本优化现金流状况明显改善经营筑底1经营层面产品结构调整取消全收全退班型降低协议班占比更加注重经营质量调整优化冗余人员经营网点调整薪酬结构和激励机制降本增效2现金流层面经营性现金流逐步改善短期负债余额明显下降公司通过股权转让质押处置资产借款等方式改善现金流现金流压力有望逐步缓解传智教育职教政策利好频出疫后线下培训需求复苏关注春节后招生和大专办学增量1职教利好频出鼓励职普融通产教融合科教融汇希望社会资本参与到职业教育中2疫情期间降本增效疫后线下培训恢复关注春节后招生小高峰3新取得大专办学资质进入学历教育领域有助于培训费客单价提升有利于培训招生规模扩大等员工持股计划绑定核心骨干彰显信心公司发布员工持股计划本次授予价格为7385元股股份总数合计不超过36587万股占公司当前股本091其中预留份额为20万股本次计划参与人数共95人其中包括副总裁财务总监董秘共4名高级管理人员存续期较长有利于完善公司激励体系绑定核心骨干长期利益充分调动积极性视源股份22年业绩快报海外整机承压国内品牌份额稳健创新业务未来可期公司发布22年报业绩预告预计22全年营收2097亿同比-12归母净利润207亿同比增长218其中4Q22营收492亿同比-172归母净利润48亿同比-01一4Q22收入下滑主要系海外教育ODM和国内maxhub承压受俄乌战争通货膨胀海外加息等影响公司22年交互智能平板等产品在海外收入同比下降6国内整机业务企业服务业务收入同比下降9希沃教育同比下降11但公司仍保持了国内第一的排名并提升了份额起家的液晶板卡等相关业务收入全年同比增长8彰显韧性二创新孵化业务值得期待1生活电器类部件业务收入同比33部件业务的新产品方向收入同比122录播业务收入同比37个人学习终端同比增长超15023年国内教育市场在高职教贴息贷款等利好拉动下有望困境反转3电力电子业务收入同比174计算设备业务同比178三毛利率展望乐观公司22年综合毛利率为2740同比202pct4Q22毛利率为2596同比012pct环比有所下降主要系4季度高毛利率水平的整机业务占比下降所致后续展望大尺寸lcd面板价格当前仍处于低位半导体类元器件价格回落我们预计公司23年的整体毛利率仍将保持在高水平四海外与微软合作加速公司早在2018年就与微软亚洲研究院建立科技创新合作关系就双方感兴趣的课题进行联合研究以推动AI在未来教育和企业服务等领域的应用后续关注Maxhub认证进展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想行业点评鸿合科技22Q4业绩预告亮眼亮眼第二成长曲线加速落地公司发布22年报业绩预告预计22全年实现归母净利润43亿-453亿同比增长155168其中4Q22实现归母净利润4610-6910万元同比增长54131业绩超预期1海外自有品牌Newline高增是业绩超预期的核心驱动力公司海外自有品牌newline22年整体保持了较高的增速我们预计其增速在30国内教育22年整体承压预计22年收入同比下滑30后续展望公司海外渠道扩张下预计仍将保持较高增速国内教育在贴息贷款等利好拉动下23年收入有望困境反转2利润率预计仍较保持较高水平公司22年毛利率和净利率均创历史新高主要系成本端大幅改善面板海外后续展望公司新工厂达产后整体制造降本效率更上一层面板储备良好我们预计公司23年的利润率仍将保持在较高水平3第二成长曲线课后服务业务加速落地鸿合在K12领域推出了鸿合三点伴课后服务整体解决方案解决学校缺课程缺老师缺管理的难题2021年9月至今鸿合三点伴已经覆盖全国100多个区县覆盖地区学生总数超500万人该业务23年有望贡献收入和利润增量其他创维数字业绩稳健增长VR业务积极布局公司发布22年度业绩预告全年预计实现归母净利润73-91亿同比增长73-116扣非净利润同比增长64-83亿同比增长157-23322年公司智能终端主业增长亮眼但利润端中小尺寸手机模组汽车电子等业务有所拖累展望后续移动网关招标份额进入TOP3电信亦实现突破份额升至第四机顶盒延续饱满订单公司作为全球机顶盒龙头优势稳固23年移动4320万台招标公司实现突破份额升至284为23年增长进一步构筑确定性海外方面将拓展北美等重点区域以及开拓宽带连接业务的海外布局公司积极推动VR直播游戏等领域内容建设海外有望与SidequestVR应用超3000款建立深度合作国内搭建VR直播内容平台与大厂探索合作机会阜博集团阜博集团是数字内容版权保护和交易领域的SaaS服务商通过版权追踪技术为内容方和内容平台做版权保护22年阜博收购粒子科技有望在国内市场带来增量行业上全球视频行业的DTC浪潮和UGC高速发展版权保护需求扩容阜博增量来自1订阅服务海外增量来自传统内容方客户向DTC平台转型带来的版权保护需求变化国内增量主要是复制蚂蚁鹊凿平台合作模式22H1订阅服务收入占比36预计22-24增速2249432增值服务弹性来自海外内容方授权阜博更多内容库以及更多平台阜博8月升级与华纳兄弟探索合同增加授权HBO的头部内容和Facebook平台22H1增值服务收入占比64预计22-24增速3054840风险提示产品表现不及预期风险内容消费类产品是非标准化的产品是否能获得用户青睐具有一定的不确定性如果内容产品表现不及预期将对行业景气度产生不利影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想行业点评宏观经济进一步下行风险广告行业周期性较强若宏观经济进一步下行对广告行业景气度有不利影响请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想