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>> 光大证券-2023年3月12日利率债观察:不久后M2增速将趋势性下行-230312
上传日期:   2023/3/13 大小:   278KB
格式:   pdf  共2页 来源:   光大证券
评级:   -- 作者:   张旭
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1、不久后M2增速将趋势性下行
  今年2月末M2同比增长12.9%,形成了近7年以来的最高值。基数效应是2月份M2增速较上月提高的重要原因。2022年2月M2增速由1月的9.8%下降至了9.2%,形成较低的基数。显然,今年2月末M2在去年同期偏低的基础上是容易形成多增的。事实上,2022与2023这两年M2增速的均值在1月份达到11.2%,而2月份仅为11.05%,还是略下降了一些的。
  M2增速的高位运行也体现出货币政策为经济平稳健康发展提供了有力的支持。去年3月以来,我国经济发展遇到疫情等国内外多重超预期因素的冲击,较高的M2增速有力地支持了经济向潜在增速回归。(注:截至今年2月,M2增速已连续9个月超过了2020年的高点,即11.1%。)今年的《政府工作报告》提出“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。按照2000年以来的实际GDP增速、CPI涨幅与名义GDP增速之间的关系,以及今年《政府工作报告》中5%左右的实际GDP增速目标和3%左右的CPI涨幅目标推算,今年名义GDP增速有可能在8%左右。与此相比,当前12.9%的M2增速显然是略高了些。不过我们认为,在基数和货币政策等因素的共同作用下,年内我们大概率会看到M2增速平稳回落。
  一方面,基数因素将导致M2增速自然回落。今年2月M2增速较1月的提高在很大程度上是因为去年同期增速的下降。相应的,去年2月后M2增速趋势性抬升也会使今年以后月度读数的趋势性降低。
  另一方面,货币政策也在保持流动性合理充裕的前提下动态调节货币增长的节奏。比如说,年初以来货币信贷增长较快,为了加强流动性约束,央行主动引导DR007稳健上行。年初至今(3月10日)DR007的均值为2.0%,明显高于去年三季度的1.52%和四季度的1.74%。此处值得一提的是,这段时间资金利率的上行已是市场基准利率向政策利率回归(或说是两者间利差收敛)进程的尾声,此时我们没必要担心资金利率的趋势性上行。
  再一方面,货币信贷的增长仍会受到不少阻力。近一两个月融资数据的明显好转在很大程度上受益于市场预期的快速转变。但我们也需要意识到,前段时间预期可以快速转好,未来预期也可能较快地出现相反的变化。坦诚地讲,下一阶段经济运行和融资市场还会面临新的风险挑战,保持货币信贷合理平稳增长绝非易事,我们不宜低估存量隐性债务处置等事件对融资增长形成的扰动。
  总体看,今年M2增速将呈现出前高后低的走势,不久后我们便会迎来M2增速的趋势性下降,年底时M2增速较有可能回到与名义经济增速基本匹配的水平。这样的货币环境既可以为经济运行在合理区间提供有力支持,并推动就业形势逐步企稳回升,还可以维持物价水平的稳定。
  2、风险提示
  不理性的预期引发市场快速波动。
  
研究报告全文:2023年3月12日总量研究不久后M2增速将趋势性下行2023年3月12日利率债观察要点作者1不久后M2增速将趋势性下行分析师张旭今年2月末M2同比增长129形成了近7年以来的最高值基数效应是2执业证书编号S0930516010001月份M2增速较上月提高的重要原因2022年2月M2增速由1月的98下降010-58452066至了92形成较低的基数显然今年2月末M2在去年同期偏低的基础上zhangxuebscncom是容易形成多增的事实上2022与2023这两年M2增速的均值在1月份达到112而2月份仅为1105还是略下降了一些的重要收益率走势图M2增速的高位运行也体现出货币政策为经济平稳健康发展提供了有力的支持去年3月以来我国经济发展遇到疫情等国内外多重超预期因素的冲击较高的33M2增速有力地支持了经济向潜在增速回归注截至今年2月M2增速已31连续9个月超过了2020年的高点即11129今年的政府工作报告提出保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义2710Y国债收益率经济增速基本匹配按照2000年以来的实际GDP增速CPI涨幅与名义GDP25Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22增速之间的关系以及今年政府工作报告中5左右的实际GDP增速目标资料来源Wind光大证券研究所和3左右的CPI涨幅目标推算今年名义GDP增速有可能在8左右与此相比当前129的M2增速显然是略高了些不过我们认为在基数和货币政策相关研报等因素的共同作用下年内我们大概率会看到M2增速平稳回落一个稳定债券市场的信号2022年12月15一方面基数因素将导致M2增速自然回落今年2月M2增速较1月的提高在日利率债观察很大程度上是因为去年同期增速的下降相应的去年2月后M2增速趋势性抬为信贷平反2022年12月12日利率债升也会使今年以后月度读数的趋势性降低观察另一方面货币政策也在保持流动性合理充裕的前提下动态调节货币增长的节如何终止负反馈2022年11月20日利率奏比如说年初以来货币信贷增长较快为了加强流动性约束央行主动引导债观察DR007稳健上行年初至今3月10日DR007的均值为20明显高于去一次质量颇高的市场化创新2022年11月年三季度的152和四季度的174此处值得一提的是这段时间资金利率16日利率债观察的上行已是市场基准利率向政策利率回归或说是两者间利差收敛进程的尾声融资市场触冰2022年11月10日利率债此时我们没必要担心资金利率的趋势性上行观察再一方面货币信贷的增长仍会受到不少阻力近一两个月融资数据的明显好转地方债发行利率变轨2022年11月9日利率债观察在很大程度上受益于市场预期的快速转变但我们也需要意识到前段时间预期可以快速转好未来预期也可能较快地出现相反的变化坦诚地讲下一阶段经浅言利率市场化改革2022年10月20日利率债观察济运行和融资市场还会面临新的风险挑战保持货币信贷合理平稳增长绝非易事我们不宜低估存量隐性债务处置等事件对融资增长形成的扰动信用稳则DR可稳健上行2022年10月12日利率债观察总体看今年M2增速将呈现出前高后低的走势不久后我们便会迎来M2增速M2-社融的背后2022年9月8日利率的趋势性下降年底时M2增速较有可能回到与名义经济增速基本匹配的水平债观察这样的货币环境既可以为经济运行在合理区间提供有力支持并推动就业形势逐资本金瓶颈与3000亿金融工具2022年7步企稳回升还可以维持物价水平的稳定月25日利率债观察2风险提示美国通胀的起因与控制2022年7月13日利率债观察2022-7-13不理性的预期引发市场快速波动国投瑞银敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告
 
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