需要关注的是“硅谷”而非“银行”。近期硅谷银行破产事件引发市场对于美国金融系统性风险的担忧，我们认为硅谷银行事件更多是个体性事件，而非系统性风险，原因有三：1）硅谷银行整体规模有限，尚未到达“大而不倒”的程度；2）其根本原因在于资产配置较为激进，其负债端亦缺乏稳定性，导致其期限结构出现严重错配，并非美国银行业常态；3）其催化原因在于美股下跌叠加币圈挤兑导致的负债端的快速萎缩，而非企业或家庭部门的挤兑。虽然硅谷银行事件在传统金融领域缺乏共性，但其反映了美国科技企业在过去十多年低利率环境下所形成的“现金是垃圾”共识。随着长期利率环境的变化，从币圈暴雷到硅谷银行破产，这种激进理念的风险正在集中暴露，未来更多需要关注的是远期投资与当期现金流不匹配行业的风险。
　　当前海外环境更加类似2001年而非2008年。从宏观负债率来看，当前美国家庭和企业部门宏观负债率水平均呈现回落，出现系统性风险概率不高；从信用和资金市场来看，当前美债信用利差保持低位，海外美元流动性充裕；从银行坏账来看，主要集中在中小银行，而头部银行坏账率处于历史低位。结合硅谷银行的破产，我们认为未来风险释放主要集中在权益市场，而实体层面所受的影响相对较小，更加类似于2001年科网泡沫破灭的情景。
　　外部冲击影响有限，国内经济复苏仍是主要矛盾。我们考察了G20经济体资本市场过往与美股的相关性，发现其贸易依存度是决定外部冲击对本国资本市场影响的重要指标。随着2008年金融危机后经济的逐步转型，当前中国贸易依存度已经降至入世前后水平，海外市场波动对国内的冲击将远小于2008年时水平。
　　迎接价值投资的回归，短久期资产时代正在到来。随着硅谷银行破产事件引发的投资对于低利率环境下投资理念的反思，“现金为王”的投资理念将逐步为市场所接受，未来需要关注三个变化：1）从长久期到短久期；2）从关注盈利增长到关注盈利质量；3）从关注未来成长空间到关注当下现金流。
　　短期仍需保持耐心，等待经济数据验证。短期来看，随着海外风险集中释放，国内经济预期快速修正，市场逐步回归理性，下周国内经济数据与美国通胀数据披露将是市场重要考验时点，与宏观经济强相关的传统经济行业，以及以贵贵金属为代表的短久期资产有望迎来阶段性修复。中期来看，国内经济修复行业分化收敛，市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。中期来看医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；地产后周期的家电，建材，轻工等行业；消费电子中的存储、面板等细分行业。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

研究报告全文：策略专题报告迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来证券研究报告2023年03月12日核心结论分析师需要关注的是硅谷而非银行近期硅谷银行破产事件引发市场对于美国金融系统性风险的担忧我们认为硅谷银行事件更多是个体性事件而非系统易斌S0800521120001性风险原因有三1硅谷银行整体规模有限尚未到达大而不倒的程度158213500012其根本原因在于资产配置较为激进其负债端亦缺乏稳定性导致其期限结yibinresearchxbmailcomcn构出现严重错配并非美国银行业常态3其催化原因在于美股下跌叠加币圈联系人挤兑导致的负债端的快速萎缩而非企业或家庭部门的挤兑虽然硅谷银行事慈薇薇件在传统金融领域缺乏共性但其反映了美国科技企业在过去十多年低利率环13916466506境下所形成的现金是垃圾共识随着长期利率环境的变化从币圈暴雷到ciweiweiresearchxbmailcomcn硅谷银行破产这种激进理念的风险正在集中暴露未来更多需要关注的是远期投资与当期现金流不匹配行业的风险当前海外环境更加类似2001年而非2008年从宏观负债率来看当前美国家庭和企业部门宏观负债率水平均呈现回落出现系统性风险概率不高从信用和资金市场来看当前美债信用利差保持低位海外美元流动性充裕从银行坏账来看主要集中在中小银行而头部银行坏账率处于历史低位结合硅谷银行的破产我们认为未来风险释放主要集中在权益市场而实体层面所受的影响相对较小更加类似于2001年科网泡沫破灭的情景外部冲击影响有限国内经济复苏仍是主要矛盾我们考察了G20经济体资本市场过往与美股的相关性发现其贸易依存度是决定外部冲击对本国资本市场影响的重要指标随着2008年金融危机后经济的逐步转型当前中国贸易依存度已经降至入世前后水平海外市场波动对国内的冲击将远小于2008年时水平迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来随着硅谷银行破产事件引发的投资对于低利率环境下投资理念的反思现金为王的投资理念将逐步为市场所接受未来需要关注三个变化1从长久期到短久期2从关注盈利增长到关注盈利质量3从关注未来成长空间到关注当下现金流短期仍需保持耐心等待经济数据验证短期来看随着海外风险集中释放国内经济预期快速修正市场逐步回归理性下周国内经济数据与美国通胀数据披露将是市场重要考验时点与宏观经济强相关的传统经济行业以及以贵贵金属为代表的短久期资产有望迎来阶段性修复中期来看国内经济修复行业分化收敛市场对于全球利率中枢的长期预期逐步修正叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振价值风格的回归仍是大势所趋中期来看医药中消费属性较强的消费医疗中药药房医疗器械等细分领域地产后周期的家电建材轻工等行业消费电子中的存储面板等细分行业风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日索引内容目录一需要关注的是硅谷而非银行4二当前海外环境更加类似2001年而非2008年7三外部冲击影响有限国内经济复苏仍是主要矛盾9四迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来12五风险提示13图表目录图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘3图2本周大类资产表现4图3硅谷银行平均贷款情况十亿美元5图4低利率环境推动了成长股相对于价值股的长期走强5图5美国2月非农数据6图6美国2月非农分项6图7美联储加息路径预测7图8美联储3月议息会议加息幅度概率7图9劳动参与率上升推动时薪增速回落7图10美国宏观负债率整体趋于下降8图11海外美元与海外欧元ois利率8图12美国投资级和高收益债信用利差bp8图13美国商业银行信用卡消费贷撇账率9图14贸易依存度与美股关联度10图15中国贸易依存度自2008年以来逐步下降10图1630大中城市房地产周度销售面积万平米11图17乘用车批发与零售销量同比增速11图18北上广深拥堵延时指数7天移动平均11图19钢材社会库存万吨11图20美国国债收益率与政策利率倒挂12图21美股与美债市场对于加息预期的分歧13图22创业板沪深300PE与期限利差132请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日耐心等待市场主线的回归我们在2022年9月25日报告四季度还有哪些风险需要关注中指出市场正在迎来最艰难的时刻11月中旬有望迎来大级别底部耐心等待三季报后的价值搭台成长唱戏10月30日报告底部临近左侧布局指出当下已是黎明前最后的黑暗布局估值切换行情的窗口正在打开11月26日报告今年的跨年行情与往年会有哪些不同提示今年的跨年行情更晚更强更价值12月25日报告跨年行情仍在途中积极因素正在积聚中指出短期经济扰动接近极致市场盈利预期正在向远期切换1月3日报告当下仍是有为期中指出跨年行情有望进入第二阶段市场风格转向均衡在报告2023年A股钱从何处来中提出险资外资等机构资金仍是主要增量来源在1月15日报告持股过年中明确提出节后市场有望迎来跨年行情的第三阶段在2月2日报告外资先行内资有望接棒中指出2月内外资有望合力推动A股延续修复行情在2月12日报告当下市场与2019年的异与同提出2023年市场是2019年节奏与2017年风格的结合在2月19日报告以防御的姿态进攻中指出跨年行情接近尾声蓝筹股仍有最后一涨在3月4日报告跨年行情完美谢幕中提示政策预期全面兑现流动性预期转向中性市场关注点重回基本面图12022年以来市场表现与西部策略观点复盘资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日一需要关注的是硅谷而非银行本周受到美国硅谷银行破产事件影响全球风险资产普跌避险资产大涨债券收益率下行美国三大股指本周均大幅收跌逾4标普500指数跌455金融板块领跌德国DAX指数跌127法国CAC40指数跌173虚拟货币市场巨震比特币跌破20000美元整数关口避险资产上行美元指数微涨012COMEX黄金涨098海外债券收益率下行10年期美债收益率跌26bp收报3689图2本周大类资产表现商品外汇美债股指变动51530780610050120600-077-012-061-026-5-127-173-230-027-295-341-377-372-455-444-548-10-711-607-15-20-1904-25锌铜225500DAX原油大豆布油CAC40LMELME天然气螺纹钢日经标普德国ICE年期美债年期美债恒生国企恒生指数上证指数伦敦金现伦敦银现CBOT美元指数法国NYMEX2道琼斯工业英镑兑美元欧元兑美元美元兑日元10NYMEX美元兑离岸人民币资料来源Wind西部证券研发中心需要关注的是硅谷而非银行近期硅谷银行破产事件引发市场对于美国金融系统性风险的担忧我们认为硅谷银行事件更多是个体性事件而非系统性风险原因有三个方面1硅谷银行整体规模有限尚未到达大而不倒的程度根据福布斯统计截至2022年底硅谷银行资产规模2130亿美元为全美第16大银行与摩根大通37740亿美元美国银行30730亿美元花旗集团23810亿美元富国银行18780亿美元等大型银行相比整体规模相对较小尚未到达大而不倒的程度2其根本原因在于资产配置较为激进其负债端亦缺乏稳定性导致其期限结构出现严重错配并非美国银行业常态3其催化原因在于美股下跌叠加币圈挤兑导致的负债端的快速萎缩而非企业或家庭部门的挤兑4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日图3硅谷银行平均贷款情况十亿美元全球基金银行业务高科技生命科学和医疗保健私人银行高端葡萄酒与其他商业地产其他商业工业PPP807060504030201002022Q12020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42020Q3资料来源硅谷银行投资者报告西部证券研发中心虽然硅谷银行事件在传统金融领域缺乏共性但其反映了美国科技企业在过去十多年低利率环境下所形成的现金是垃圾共识随着长期利率环境的变化从币圈暴雷到硅谷银行破产这种激进理念的风险正在集中暴露未来更多需要关注的是远期投资与当期现金流不匹配行业的风险图4低利率环境推动了成长股相对于价值股的长期走强道琼斯工业指数纳斯达克指数十年期美债利率右轴787665544323120201619901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心关注经济数据对于未来联储货币政策的影响2月非农就业新增311万人高于预期的205万人前值为517万人2月失业率为36高于预期与前值的34劳动参与率为625高于前值的624从结构来看2月的非农新增就业依然主要来自服务业和政府部门其中休闲酒店娱乐新增就业105万人教育和保健服务新增就业74万人零售业新增就业5万人政府部门新增45万人不过信息业与运输仓储则减少就业475请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日万人近期ChallengerGrayChristmasInc数据显示2月有778万份裁员公告是去年同月的5倍多其中13集中在科技业图5美国2月非农数据美国新增非农就业人数季调万人美国失业率右轴1670014200311012-30010-80086-13004-18002-230002019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-06资料来源Wind西部证券研发中心图6美国2月非农分项新增非农千人120100806040200-20-40政府耐用品采矿业建筑业零售业批发业信息业非耐用品公用事业金融活动其他服务业运输仓储业休闲和酒店业制造业专业和商业服务教育和保健服务制造业商品服务生产资料来源Wind西部证券研发中心近期经济数据与美联储态度反馈终端利率可能更高数据公布后加息预期小幅修正周三美联储主席鲍威尔在半年度货币政策报告听证会上重申了关于联储的终端利率可能高于之前预期的观点但强调决定将取决于会议之前发布的数据通胀数据公布后美债收益率和美元指数回落非农新增就业已经连续11个月超过预期反映劳动力市场维持景气此外2月平均时薪环比增024为一年最低低于预期的04和前值03暗示通胀压力可能会放缓市场对美联储3月份加息50个基点的预期略有降温2月2日美联储议息6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日会议决定上调联邦基准利率目标区间25BP至45-475从CMEFedWatchTool的数据来看截至3月10日市场认为美联储在3月22日的议息会议上再加息50bp的概率为683加息25bp的概率为317图7美联储加息路径预测图8美联储3月议息会议加息幅度概率隐含利率21722431310维持不变升息25bp升息50bp56100548052506048464044422000929220901220915221013221027221110221124221208221222220105230119230202230216230302230503202306142023072620230920202311012023121320230131202403222023资料来源Bloomberg西部证券研发中心资料来源CME西部证券研发中心图9劳动参与率上升推动时薪增速回落美国失业率季调美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪总计季调同比16美国劳动力参与率季调右轴6814661264106286065842560541965-041971-101978-041984-101991-041997-102004-042010-102017-04资料来源Wind西部证券研发中心二当前海外环境更加类似2001年而非2008年需要防范的是科网泡沫破灭风险而非次贷危机从宏观负债率来看当前美国家庭和企业部门宏观负债率水平均呈现回落出现系统性风险概率不高从信用和货币看当前美债信用利差保持低位海外美元流动性充裕从银行坏账来看主要集中在中小银行而头部银行坏账率处于历史低位结合硅谷银行的破产我们认为未来风险释放主要集中在权益市场而实体层面所受的影响相对较小更加类似于2001年科网泡沫破灭的情景7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日2020年以来美国宏观负债率整体趋于下降2020年受到全球新冠疫情冲击美国宏观负债率总债务GDP快速上升至2020年末2858的历史高位而随着此后疫情政策的放开叠加史无前例的货币和财政政策推动最近两年美国宏观负债率整体呈现下降趋势截至2022年9月宏观负债率下降至2666下降幅度达到192个百分点其中家庭和企业部门负债率分别由2020年末的845和793下降至2022年3季度的788和752其中企业部门宏观负债率远低于2008年金融危机爆发前的991家庭部门略高于2008年的725整体来看出现系统性债务风险的概率较低图10美国宏观负债率整体趋于下降政府350企业居民美国实体部门宏观负债率30025020015010050098-0300-0101-1103-0905-0707-0509-0311-0112-1114-0916-0718-0520-0322-01资料来源Wind西部证券研发中心从信用和资金市场看当前美债信用利差保持低位海外美元流动性充裕历史上看系统性金融风险出现前往往会出现明显的货币市场和信用市场持续收紧的情况以2008年为例在金融危机全面爆发前海外美元的OIS利率已经呈现明显上行趋势在2017年下半年快速突破历史高位而在债券市场信用利差也呈现急剧走阔而从当前的信用市场和资金市场的表现来看均处于相对温和状态目前尚未出现类似2008年全面金融危机的迹象图11海外美元与海外欧元ois利率图12美国投资级和高收益债信用利差bpLIBOR美元3个月-美国国债收益率3个月美国高收益债信用利差5EURIBOR3个月-欧元区公债收益率3个月2500美国投资级债券信用利差右轴120042000100038001500260010001400500020013-0699-0601-0603-0605-0607-0609-0611-0615-0617-0619-0621-060098-1200-1202-1204-1206-1208-1210-1212-1214-1216-1218-1220-1222-12-196-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日从银行坏账来看主要集中在中小银行而头部银行坏账率处于历史低位对于周期性的经济危机而言银行坏账率是一个较为直观的观测数据从新世纪以来的两轮美国经济周期性衰退来看一个共同特征就是银行坏账率的快速上升而这其中又以消费贷款中的信用卡坏账最为突出在2001年科网泡沫破灭过程中可以看到中小型金融机构的坏账率快速上升相对而言对于金融稳定性更为重要的大型机构整体坏账虽然也有上升但撇账率低于中小型机构与之相反的是2008年受到房贷压力上升的影响大银行的坏账率上升幅度相较于中小银行更加明显从当下来看除前100大银行以外的其他银行坏账率已经到达736接近于2020年疫情爆发期的802而大银行的坏账率为227依然处于历史低位这种大小金融机构资产质量分化的情况也更加类似于2001年图13美国商业银行信用卡消费贷撇账率美国撇帐率前100大银行消费贷款信用卡非季调12美国撇帐率其他银行消费贷款信用卡非季调108642089-0391-0894-0196-0698-1101-0403-0906-0208-0710-1213-0515-1018-0320-08资料来源Wind西部证券研发中心三外部冲击影响有限国内经济复苏仍是主要矛盾我们考察了G20经济体资本市场过往与美股的相关性发现其贸易依存度是决定外部冲击对本国资本市场影响的重要指标随着2008年金融危机后经济的逐步转型当前中国贸易依存度已经降至入世前后水平海外市场波动对国内的冲击将远小于2008年时水平贸易依存度是衡量冲击影响的较好指标我们考察了过去20年全球主要经济体本国资本市场与美股的相关性整体来看其与各国的对外贸易依存度存在显著的正相关关系一方面贸易依存度的高低反映了一国经济与其他经济体的关联度如果作为全球经济火车头的美国出现经济衰退贸易依存度高的经济体的基本面也更容易受到冲击另外一方面贸易依存度也从侧面反映了一国资本市场的对外开放程度高贸易依存度的经济体往往也容易在短期恐慌情绪之下出现更多资本流动进而影响本国市场的估值变化9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日图14贸易依存度与美股关联度本国股市与美股相关系数10090法国欧盟80英国加拿大德国澳大利亚70意大利韩国日本南非墨西哥60巴西印度俄罗斯50印尼阿根廷40土耳其沙特30中国201000102030405060708090贸易依存度资料来源Wind西部证券研发中心有数据以来当前中国贸易依存度降至2000年以来低位随着20世纪80年代改革开放的推进中国对外贸易依存度整体呈现上升趋势在2000-2007年随着中国加入世贸组织叠加全球经济的高速发展我国对外贸易依存度也由2000年的39快速上升至2006年的64此后受到全球金融危机的冲击外需持续走弱叠加国内经济逐步转型中国贸易依存度持续下降到2016年降至33此后趋于稳定截至2022年中国贸易依存度为35贸易依存度的下降使得中国和海外市场的关联度呈现下降趋势随着当前内循环体系的建设即使出现类似2008年全球金融危机的外部冲击国内市场所受的影响也会小得多图15中国贸易依存度自2008年以来逐步下降进出口金额人民币GDP现价年进出口金额人民币GDP现价年706008金融危机50中国加入WTO4030亚洲金融危机供给侧改革2010019831986198919921995199820012004200720102013201620192022资料来源Wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日从当下来看我们认为外部流动性预期快速修正后市场的关注点正在逐步回归国内经济基本面下周国内2月经济数据的公布也将是影响短期市场走向的核心因素从高频数据看二月整体需求恢复较快也能部分缓解市场对于经济复苏力度的担忧节后高频数据保持较快修复景气由需求端向供给端传导从需求端来看2月以来主要城市房地产销售保持较快增长虽然3月第一周地产销售略有回落但整体销售远好于2022年同期与疫情前的2019年水平相当而从乘用车销售数据来看2月以来批发和零售销售数据都保持了较快增长从一线城市交通拥堵指数看春节后持续位于过去5年以来高位反映线下经济需求的强劲反弹而从生产端看社会钢材库存去化情况也明显好于去年同期水平图1630大中城市房地产周度销售面积万平米图17乘用车批发与零售销量同比增速302019大中城市房地产销售面积万平米年2020年2021年乘用车厂家零售同比MA42022年2023年乘用车厂家批发同比MA46006050040400203000200-20100-400010203040506070809101112-60-10020-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图18北上广深拥堵延时指数7天移动平均图19钢材社会库存万吨2019年2020年2021年社会钢材库存2022年2023年230002019年2020年2021年191825002022年2023年171620001514150013121000111500月月月月月月月月月月月月147101316192225283134374043464952123456789101112资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日四迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来迎接价值投资的回归短久期资产时代正在到来随着硅谷银行破产事件引发的投资对于低利率环境下投资理念的反思现金为王的投资理念将逐步为市场所接受未来需要关注三个变化1从资产配置的久期来看相对于长久期资产而言短久期资产的性价比在显著提升对于债券市场而言这一变化意味着期限利差的缩窄相对于长久期债券短久期债券的持有回报率相对上升最为极端的情况便是长端与短端美债收益率的倒挂对于权益市场而言意味着对于低估值股票的偏见将逐步消除图20美国国债收益率与政策利率倒挂12美国联邦基金目标利率美国国债收益率10年1086420-213-1021-1085-1086-1087-1088-1089-1090-1091-1092-1093-1094-1095-1096-1097-1098-1099-1000-1001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1022-10资料来源Wind西部证券研发中心2对于业绩而言关注点从g转向ROE将从关注增长的速度转向关注增长的质量从此前的单纯关注行业景气度更多关注盈利护城河和业绩增长的可验证性和可持续性3从关注未来成长空间到关注当下现金流在资金成本相对较低的环境下通过外部融资进行产能的扩张或者研发的推进是很多成长型企业的最优选择而随着资金利率中枢的上行经营现金流与投资现金流的匹配将更加重要拥有稳定现金流的行业和公司也将具有更强的抵御风险能力12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日图21美股与美债市场对于加息预期的分歧道琼斯工业指数纳斯达克指数十年期美债利率右轴345324328326224122202021-03-012021-06-012021-07-012021-10-012022-01-012021-02-012021-04-012021-05-012021-08-012021-09-012021-11-012021-12-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012021-01-01资料来源Wind西部证券研发中心图22创业板沪深300PE与期限利差10YR-1YR中国国债期限利差创业板指沪深300PETTM右轴2090801570601050400530002010-050020162011201220132014201520172018201920202021202220232010资料来源Wind西部证券研发中心五风险提示政策推进不及预期国内疫情反复超预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年03月12日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明