经济性跑通+符合环保政策导向，换电重卡需求增长空间广阔
　　由于重卡日均运营里程更长，且几乎需要24小时连续作业，相较其他公共领域商用车，新能源重卡已经优先跑出经济性，据我们测算，换电重卡全生命周期成本较燃油重卡降低16%，测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为5.99元/L。2022年重卡领域新能源渗透率为3.77%，处于渗透最初期，国家及各地政府出于环保考量，也对新能源重卡推出了补贴、路权优先、A级绩效不限产等刺激政策，短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景先行渗透，长期在长途运输场景也有拓展空间。预计2022-2025年换电重卡、重卡换电站设备、重卡换电站运营市场空间CAGR分别为87%、83%、96%。
　　边际改善：钢价回升+开工率提升，下游购置动力增强
　　2022年重卡大盘销量下跌，但不改新能源重卡销量翻倍趋势。重卡大盘销量下滑主要是因为受疫情影响项目开工率不足，且2020-2021年受超限超载治理和国六升级影响，存量重卡更新替换提前透支2022年需求。新能源重卡销量翻倍受柴油价格高企、2023年国补退出引发2022年抢装和环保政策推动影响。看2023年年初数据，油价仍处高位；下游煤炭、钢厂产能利用率恢复，有望推动对重卡的增量需求；钢价回升，中小钢厂资金情况有所改善，有望推动存量燃油重卡替换为新能源重卡。下游对新能源重卡的购置动力有望加强。
　　相较充电，换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式
　　2022年换电重卡占新能源重卡的48.79%，且各月电动重卡中，换电重卡占比呈提升趋势。换电补能效率更高，重卡充电需要1-2小时，换电仅需5分钟；换电站占地面积更小，土地坪效更高；且在车电分离模式下，换电重卡的购置成本更接近传统燃油重卡。重卡实际上是一种生产资料，补能效率直接影响生产作业时间；土地坪效影响生产作业土地占用；购置成本更是购买生产资料的重要考虑因素。
　　换电站运营商是协同重卡换电产业链的核心环节
　　换电站运营商一方面绑定电池厂、车企推行标准化，另一方面绑定B端客户确定车辆投放计划，运营效率高。重卡换电站初始投资额在千万级别，通过收取换电服务费和电池租赁费（车电分离模式）获取收入，测算重卡换电站投资回收期约6年。此外，产业链还可进一步延展至梯次利用和电池回收，带来新增经济价值。换电站重资产属性天然具备门槛，对参与者资金实力提出较高要求。同时，协同全产业链、率先兼容更多车型等前期投入更筑壁垒。
　　受益标的：瀚川智能、博众精工、科大智能、协鑫能科、汉马科技、蓝海华腾。
　　风险提示：油价下降、竞争加剧、地方财政紧张、下游复苏不及预期

研究报告全文：电力设备行业研电力设备换电重卡需求才露冰山一角政策支撑叠加场景渗透究年月日20230313共筑未来增速投资评级看好维持行业深度报告行业走势图殷晟路分析师yinshenglukyseccn电力设备沪深300证书编号S079052208000124行经济性跑通符合环保政策导向换电重卡需求增长空间广阔业12深0由于重卡日均运营里程更长且几乎需要24小时连续作业相较其他公共领域度-12商用车新能源重卡已经优先跑出经济性据我们测算换电重卡全生命周期成报-24本较燃油重卡降低16测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为599告-362022-032022-072022-112023-03元L2022年重卡领域新能源渗透率为377处于渗透最初期国家及各地政府出于环保考量也对新能源重卡推出了补贴路权优先A级绩效不限产等刺数据来源聚源激政策短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景先行渗透长期在长途运输场景也有拓展空间预计2022-2025年换电重卡重相关研究报告卡换电站设备重卡换电站运营市场空间CAGR分别为878396HJT系列报告二硅片薄片化吸边际改善钢价回升开工率提升下游购置动力增强杂可较好实现HJT电池降本增效2022年重卡大盘销量下跌但不改新能源重卡销量翻倍趋势重卡大盘销量下异质结行业深度报告-2023217滑主要是因为受疫情影响项目开工率不足且2020-2021年受超限超载治理和国坚定看好2023年新能源景气度期六升级影响存量重卡更新替换提前透支2022年需求新能源重卡销量翻倍受开待板块拐点行业周报-202325柴油价格高企年国补退出引发年抢装和环保政策推动影响看源特高压建设有望迎来高峰期解决202320222023证清洁能源跨区互济瓶颈行业投资策年年初数据油价仍处高位下游煤炭钢厂产能利用率恢复有望推动对重卡券的增量需求钢价回升中小钢厂资金情况有所改善有望推动存量燃油重卡替换略-202324证券为新能源重卡下游对新能源重卡的购置动力有望加强研相较充电换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式究报2022年换电重卡占新能源重卡的4879且各月电动重卡中换电重卡占比呈告提升趋势换电补能效率更高重卡充电需要1-2小时换电仅需5分钟换电站占地面积更小土地坪效更高且在车电分离模式下换电重卡的购置成本更接近传统燃油重卡重卡实际上是一种生产资料补能效率直接影响生产作业时间土地坪效影响生产作业土地占用购置成本更是购买生产资料的重要考虑因素换电站运营商是协同重卡换电产业链的核心环节换电站运营商一方面绑定电池厂车企推行标准化另一方面绑定B端客户确定车辆投放计划运营效率高重卡换电站初始投资额在千万级别通过收取换电服务费和电池租赁费车电分离模式获取收入测算重卡换电站投资回收期约6年此外产业链还可进一步延展至梯次利用和电池回收带来新增经济价值换电站重资产属性天然具备门槛对参与者资金实力提出较高要求同时协同全产业链率先兼容更多车型等前期投入更筑壁垒受益标的瀚川智能博众精工科大智能协鑫能科汉马科技蓝海华腾风险提示油价下降竞争加剧地方财政紧张下游复苏不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明127行业深度报告目录1换电重卡经济性显现政策支撑与场景渗透共筑需求增长空间411相较燃油重卡换电重卡具备环保与降本两大核心优势4111经济性测算换电重卡较燃油重卡降本164112环保政策导向燃油重卡是减碳重点领域512行业复盘2022年新能源重卡销量逆市上涨713边际改善钢价回升开工率提升下游购置动力增强714短期渗透封闭场景短倒运输快速渗透815中长期渗透随纯电平台推出向长距离运输场景逐步延伸916市场空间测算2022-2025年换电重卡重卡换电站设备重卡换电站运营CAGR分别为878396102相较充电换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式1321换电重卡已占据新能源重卡半壁江山且换电占比逐渐提升1322相较充电换电补能效率更高1323相较充电站换电站土地坪效更高1324车电分离模式下换电重卡初始购置成本更接近燃油重卡143重卡换电产业链换电站运营商协同全产业链1531重卡换电产业链包括三电系统及整车制造换电站设备及运营1532换电站运营是协同全产业链的核心环节1533重卡换电站重资产运营预计投资回收期约6年1634梯次利用电池回收产业链延展带来新增经济价值174重资产天然具备门槛前期投入更筑壁垒1841单站兼容更多车型配合应用场景延伸1842重资产属性对资金实力提出较强要求1843考验全产业链协同能力185相关标的梳理1951瀚川智能1952博众精工1953科大智能2054协鑫能科2155汉马科技2256蓝海华腾2257法兰泰克236风险提示25图表目录图12021-2022年柴油价格较少跌破油价平衡点不考虑电池成本下降5图22022年重卡大盘销量降至67万辆开票数据7图32018-2022新能源重卡销量持续翻倍增长7图42022年年初为全年重卡销量高峰7图52022年12月新能源重卡单月销量突破6000辆7图6230家焦化企业开工率回升8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明227行业深度报告图7唐山钢厂产能利用率恢复已超2022年高点8图82022年钢价大幅下行2023年钢价回升8图9生产资料输出大省的新能源重卡销量位于前列2022年9图10油改电平台在驾驶室后方放置背挂式电池10图11背挂式电池挤占货箱空间10图12传统重卡市场主要由传统重卡车企占据2022年10图13众多重卡车企在新能源领域弯道超车2022年10图14新能源重卡中换电重卡占48792022年销量13图152022年电动重卡中换电重卡占比逐步上升13图16瀚川智能商用车换电站占地面积为56114图17车电分离模式能大幅降低电动重卡初始购置成本14图18换电站运营商处于重卡换电产业链中游15图19换电站运营是协同全产业链的核心环节16图20瀚川智能2022年充换电设备营收占比迅速提升单位万元19图21瀚川智能充换电设备营收占比35742022年Q1-Q319图22公司整体营收呈季节性波动全年来看营收稳步增长20图23公司新能源领域营收占比逐步提升20图24公司换电站设备业务稳步发展20图25除2021年受短期因素扰动外公司换电站设备年均毛利率超3020图262021年公司新能源业务含换电站营收占比125321图27协鑫能科换电站产品为乘用车商用车物流车等提供换电服务21图28汉马科技新能源重卡产品包括牵引车自卸车搅拌车码头车等22图29电控产品贡献公司主要营收单位亿元23图302022年前三季度营收虽有下滑但净利持续提升23图31公司营收稳步增长24图32公司归母净利稳步增长24图33起重机相关产品贡献公司主要营收单位亿元24图34绿电湾设计了充换电一体化解决方案24表1换电重卡全生命周期使用成本较燃油重卡降低204表2国家环保政策突出对柴油货车的污染治理5表3各地政府针对新能源重卡提出了路权优先不限产等优惠政策6表4商用重卡主要应用于封闭固定作业短倒干线场景9表5测算重卡市场中短中长距离运输场景占比分别为41434224311表6预计2022-2025年换电重卡重卡换电站设备重卡换电站运营市场空间CAGR分别为87839612表7换电模式所需补能时间远远小于充电模式13表8重卡换电站运营经济性测算投资回收期约6年16表9换电重卡销量20212022年汉马科技连续两年销量第一22表10公司电控产品谱系全23请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明327行业深度报告1换电重卡经济性显现政策支撑与场景渗透共筑需求增长空间11相较燃油重卡换电重卡具备环保与降本两大核心优势我们认为由于重卡日均运营里程更长且几乎需要24小时连续作业相较其他公共领域商用车新能源重卡已经优先跑出经济性2022年重卡领域新能源渗透率为377处于渗透最初期国家及各地政府出于环保考量也对新能源重卡推出了补贴路权优先A级绩效不限产等刺激政策短期内换电重卡有望在政策及经济性引导下于封闭作业及倒短运输场景先行渗透长期在长途运输场景也有拓展空间111经济性测算换电重卡较燃油重卡降本16换电重卡经济性显现全生命周期成本较燃油重卡降低16在柴油价格761元L2023年1月10日1-2月价格低点换电服务费11元KWH下我们测算换电重卡含电池初始购置成本较燃油重卡高84但每年能源支出较燃油费用降低39假设使用年限为5年则换电重卡较燃油重卡全生命周期成本降低近16考虑到未来电池成本的下降以及随之带来的电池租赁成本下降若电池成本与电池租赁费用均下降10则换电重卡全生命周期降本幅度还将提升15pct考虑到换电重卡经济性与柴油价格负相关我们测算燃油重卡与换电重卡成本持平的油价平衡点为599元L2021年3月以来柴油价格基本高于该平衡点未来电池成本下降后油价平衡点还将继续降低表1换电重卡全生命周期使用成本较燃油重卡降低20燃油重卡换电重卡车电分离换电重卡含电池初始购车成本万元404580购置税万元354初始购置成本合计万元435445008000初始购置成本增幅3358374单公里能耗LKMKWHKM041717单公里能源价格元L元KWH7611111年运营天数日350003500035000每日运行里程公里400004000040000年运营里程公里140000140000140000年能源费用万元年426226182618年电池租赁费用万元年83年补能费用合计万元426234482618补能降本幅度-1909-3857维保费用万元年463636年使用成本万元472238082978折旧年限年555全生命周期成本万元折现率488248642104120936全生命周期降本幅度40-1537-1580数据来源协鑫能科公司公告Wind卡车之家卡车网科尔尼开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明427行业深度报告图12021-2022年柴油价格较少跌破油价平衡点不考虑电池成本下降市场价柴油0全国VI元L油价平衡点1008060402000数据来源Wind开源证券研究所112环保政策导向燃油重卡是减碳重点领域燃油重卡碳排放量高是国家环保攻坚的重点领域据BCG波士顿咨询重卡在我国汽车保有量重占比约3但柴油重卡的氮氧化物和颗粒物排放量分别达到汽车排放总量85和65国家环保政策尤其突出对柴油货车的污染治理1减碳总目标到2025年全国柴油货车氮氧化物排放量下降122重点城市推进将宜宾唐山包头作为新能源重卡换电的特色试点城市以货运量较大的京津冀及周边地区长三角地区汾渭平原相关省市以及内蒙古自治区中西部城市为重点3重点行业推进火电钢铁煤炭焦化有色等行业大宗货物清洁方式运输比例达到70左右重点区域达到80左右各地政府也对新能源重卡推出了补贴路权优先A级绩效不限产等一系列优惠政策环保政策引导下重点城市重点行业的存量燃油重卡将提前更新替换由于新能源重卡尤其是换电重卡已具经济性环保政策收严有望在短期内快速拉升新能源重卡渗透率各地优惠政策将在经济性前提下进一步提升下游积极性表2国家环保政策突出对柴油货车的污染治理时间出台单位文件名称文件内容决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作纳入此次试点范围关于启动新能源汽车换电的城市共有11个其中综合应用类城市8个北京南京20211028工信部办公厅模式应用试点工作的通知武汉三亚重庆长春合肥济南重卡特色类3个宜宾唐山包头加快推进城市公交出租物流配送等领域新能源汽车推广应用国家生态文明试验区大气污染防治重点区域新增或更新的公绿色交通十四五发展交出租物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于8022022121交通运输部规划推进新增和更换港口作业机械港内车辆和拖轮货运场站作业车辆等优先使用新能源和清洁能源推动公路服务区客运枢纽等区域充换电设施建设为绿色运输和绿色出行提供便利1到2025年全国柴油货车排放检测合格率超过90全国柴生态环境部发改委深入打好重污染天气消除油货车氮氧化物排放量下降12新能源和国六排放标准货车科学技术部工信部20221114臭氧污染防治和柴油货车污保有量占比力争超过40公安部财政部交通染治理攻坚战行动方案2其中柴油货车污染攻坚战以货运量较大的京津冀及周边地部等15部门区长三角地区汾渭平原相关省市以及内蒙古自治区中西请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明527行业深度报告时间出台单位文件名称文件内容部城市为重点推动运输结构调整和车船清洁化加强柴油货车和非道路移动机械监管强化部门区域协同防控3推进重点行业企业清洁运输火电钢铁煤炭焦化有色等行业大宗货物清洁方式运输比例达到70左右重点区域达到80左右重点区域推进建材含砂石骨料清洁方式运输鼓励大型工矿企业开展零排放货物运输车队试点鼓励工矿企业等用车单位与运输企业个人签订合作协议等方式实现清洁运输资料来源各政府网站开源证券研究所表3各地政府针对新能源重卡提出了路权优先不限产等优惠政策时间出台文件名称文件内容优惠类型落实路权优先政策落实国家新能源车辆推广政策推动交通运输物流领域绿色低碳转型发展创新探索先行先试在全市普通公路收费站超限检测站等设置新能源密闭重卡优先路权公告栏通乌海市优化公路货物过设置专用绿色通道优先通行等方式保障新能内蒙古-乌海市人2022420运输方式促进绿色发展源密闭重卡优先路权督促各燃煤电厂焦化企业路权优先民政府办公室实施方案在厂区显著位置设置新能源车辆优先办理业务公告保障其在企业内部享有优先通行优先装卸等权力研究对部分禁行限高路段向新能源车辆开放通行事宜山西省进一步释放消大力推广新能源汽车推动落实新能源汽车免限2022718山西发改委费潜力促进消费持续恢路权优先行路权等支持政策复实施方案按照多排多限少排少限不排不限的原则绩效河北省委办公分级分为A级B含B-级C级D级等级全省钢铁企业环保绩202261厅省政府办公别A级是环保绩效评级的最高等级代表同行业不限产效全面创A工作方案厅环保治理最好水平该类企业在重污染天气期间可以自主采取应急减排措施不停不限方案针对新能源重卡制定了路权和时权方面的优先政策要求新能源重卡装卸货时享受绿色通道河北雄安新区新能源河北-雄安新区六减少车辆排队时间且新能源重卡不受重污染天开放路权并允许新能源重20221218重卡推广应用实施方案部门气应急管控措施限制另外对于新能源渣土车卡增时作业2022-2025年试行在进入新区管理系统且做好主动安全清洁防护情况下允许除早晚高峰外全天候24小时作业资料来源各地政府官方网站开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明627行业深度报告12行业复盘2022年新能源重卡销量逆市上涨2022年重卡大盘销量下跌但不改新能源重卡销量翻倍趋势2017-2021年重卡年均销量超110万辆开票数据尤其2020-2021年受超限超载治理和环保政策引导存量重卡更新替换抬高重卡大盘销量2022年重卡销量67万辆开票数据同比下降52主要是因为受疫情影响项目开工率不足2021年国六升级提前透支2022年需求等2022年新能源重卡销量同比上涨141在重卡大盘萎缩的前提下新能源重卡渗透率快速提升至377我们认为2022年新能源重卡渗透率提升主要由于12022年全年柴油价格处于历史高位新能源重卡尤其是换电重卡跑出经济性22022年12月31日新能源汽车购置补贴结束引发年底抢装32022年环保政策连发推动燃油重卡替换更新为新能源重卡图22022年重卡大盘销量降至67万辆开票数据图32018-2022新能源重卡销量持续翻倍增长新能源重卡销量万辆-终端重卡销量万辆-开票同比新能源渗透率新能源重卡终端销量重卡开票销量2006030044015020320010002-2050100-4010-6000002015201620172018201920202021202220182019202020212022数据来源商用汽车公众号开源证券研究所数据来源商用汽车公众号开源证券研究所图42022年年初为全年重卡销量高峰图52022年12月新能源重卡单月销量突破6000辆重卡销量-开票数据万辆同比环比新能源重卡销量辆-终端销量新能源渗透率新能源重卡终端销量重卡开票销量108060700012840600010205000680400064-203000-4020004-6022-8010000-10000数据来源卡车网开源证券研究所数据来源卡车网商用汽车公众号开源证券研究所13边际改善钢价回升开工率提升下游购置动力增强2023年相较2022年有以下边际改善1钢价回升中小钢厂资金情况有所改善有望推动存量燃油重卡替换为新能源重卡2煤炭钢铁厂产能利用率恢复有望推动对重卡的增量需求下游对新能源重卡的购置动力有望加强请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明727行业深度报告图6230家焦化企业开工率回升图7唐山钢厂产能利用率恢复已超2022年高点产能200万吨产能100-200万吨唐山钢厂产能利用率产能100万吨2022121202022111009010080708060605040403020201000数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图82022年钢价大幅下行2023年钢价回升价格螺纹钢HRB40020mm广州价格螺纹钢HRB40020mm唐山价格热轧板卷Q235B475mm上海价格热轧板卷Q235B475mm乐从8000002022107000006000005000004000003000002000001000000002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02数据来源Wind开源证券研究所14短期渗透封闭场景短倒运输快速渗透换电重卡有望在封闭固定作业场景和短倒运输场景中快速渗透封闭场景运输主要指煤矿钢厂港口园区中对煤钢等生产资料的运输短倒则指单程运输距离短的运输场景如城市渣土运输和公铁接驳二者的单程运输距离一般在200公里以内属于短距离运输煤钢等生产资料输出大省由于面临严峻减排压力新能源重卡先行渗透由于这些作业场景几乎要24小时连续作业需要的补能次数较多新能源重卡尤其是换电重卡容易跑出经济性且环保评A政策下新能源重卡的渗透率影响企业产能因此河北内蒙古山西四川等资源型省份新能源重卡销量位于前列其中钢铁大省河北2022年新能源重卡销量破7000辆内蒙古销量排名第二为1792辆请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明827行业深度报告城市渣土车搅拌车等公共领域也是新能源重卡短期渗透的重要场景一方面城市渣土车等场景线路固定单程距离较短且日均累计里程较长新能源重卡具备经济性另一方面出于环保降噪考虑各地政府也对公共领域用车新能源化提出各种渗透目标同时推出路权优先等优惠政策从换电站运营的角度来看这些场景场地相对封闭路线相对固定单个换电站的换电次数相对有保障换电站可以取得更高的运营效率也即封闭场景及短倒运输中货运量大减排压力大推行新能源重卡符合环保政策导向且重卡车队换电站运营商受经济性驱使有动力加速换电重卡导入表4商用重卡主要应用于封闭固定作业短倒干线场景应用场景封闭固定作业场景短倒运输场景干线中长途场景常见场景港口钢厂园区煤矿等城市渣土运输公铁接驳等公路干线运输线路固定单程距离短每天往多为高速公路运输距离较长场景特点定点补能次数多运输效率高返运输4-6次补能次数较多对续航里程能力要求高单程距离km100100-150350日均累计里程km80400-700800资料来源协鑫能科公司公告开源证券研究所图9生产资料输出大省的新能源重卡销量位于前列2022年新能源重卡销量辆800070006000500040003000200010000数据来源电车资源公众号开源证券研究所15中长期渗透随纯电平台推出向长距离运输场景逐步延伸现阶段电动重卡大多为油改电平台在续航风阻载重等方面仍有改进空间油改电平台基本维持燃油重卡的平台布局动力系统由发动机改为电机传统燃油重卡的底盘结构未给电池箱预留足够的空间因此现阶段电动重卡采用背挂式电池安装于驾驶室后方底盘空间利用率较低且货箱空间遭到挤占油改电重卡实际为燃油重卡向纯电平台重卡过渡的产物由于未对重卡的整体结构进行重新设计目前电动重卡的传动效率风阻系数载重量还不适合长距离运输请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明927行业深度报告图10油改电平台在驾驶室后方放置背挂式电池图11背挂式电池挤占货箱空间资料来源卡车之家资料来源卡车网纯电平台的推出对重卡车企抢占未来市场份额至关重要三一汽车汉马科技徐工汽车上汽红岩北奔重汽等车企在传统重卡市场中的市场份额难以与中国重汽等传统重卡车企匹敌但在新能源重卡领域表现亮眼未来纯电平台重卡的推出将为众多车企提供弯道超车的新机遇图12传统重卡市场主要由传统重卡车企占据2022年图13众多重卡车企在新能源领域弯道超车2022年重卡销量辆新能源重卡销量辆180000450016000040001400003500120000300010000025008000020006000015004000010002000050000数据来源中国商用汽车网开源证券研究所数据来源绿色重卡公众号开源证券研究所影响换电站运营效率的主要参数是单站车数及单车里程数长距离运输场景将抬高单车里程数纯电重卡推出后也有望加速长距离运输场景的换电重卡渗透单站车数也将随之打开空间未来长途运输路线配套换电站建设与纯电平台换电重卡有望实现良性循环16市场空间测算2022-2025年换电重卡重卡换电站设备重卡换电站运营CAGR分别为878396基于科尔尼的统计数据我们将区域运输以及里程数小于200公里的细分应用场景划分为短距离运输将超过1000公里的运输场景划分为长距离运输其余场景划分为中等距离运输据此测算重卡市场中短中长距离运输场景占比分别为414342243请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1027行业深度报告表5测算重卡市场中短中长距离运输场景占比分别为414342243细分场景里程类型里程数在重卡市场中的占比拖头车区域运输短200-500公里610自卸车区域运输短200-400公里270载货车公路货物重型运输短20-200公里430载货车工作现场重型运输短20-200公里580载货车工作现场标准荷载运输短10-100公里580载货车公路货运标准荷载运输短10-50公里720专用车重型环卫清理作业短50公里210专用车重型建筑作业短20-200公里680专用车重型特种作业短10-200公里060短距离运输场景合计4140拖头车中长途运输中500-1000公里1090自卸车长途运输中500公里1180自卸车中长途运输中300-500公里1010专用车重型危险货物运输中100-500公里140中等距离运输场景合计3420拖头车主干线运输长1000公里770拖头车长途运输长1000公里1660长距离运输场景合计2430数据来源科尔尼开源证券研究所核心假设1重卡大盘销量逐步回暖2023-2025年重卡销量增速分别为3010102换电重卡将在短中长距离场景中逐层渗透2023-2025年短距离场景中换电重卡渗透率分别为6913中等距离场景中换电重卡渗透分别为135长距离场景中换电重卡渗透率分别为03243单个换电站服务的重卡数量2023-2025年单站服务重卡数量均为40辆4受电池成本下降以及生产效率提升换电重卡单价小幅下降2023-2025年换电重卡车电分离单价分别为454443万元换电重卡车电不分离单价分别为807876万元52024-2025年重卡换电站设备以5的速度降价2023-2025年换电站设备单价分别为400380361万元6重卡换电站单站年营收受电池成本下降影响车电分离换电模式下电池租赁费有所下降由于规模化降本换电站运营商收取换电服务费小幅下降2023-2025年重卡换电站单站平均年营收分别为847838830万元据此测算2023-2025年换电重卡市场空间分别为157305504亿元重卡换电站设备市场空间分别为254876亿元重卡换电站运营市场空间分别为104208382亿元预计2022-2025年换电重卡重卡换电站设备重卡换电站运营市场空间CAGR分别为878396请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1127行业深度报告表6预计2022-2025年换电重卡重卡换电站设备重卡换电站运营市场空间CAGR分别为878396202020212022202320242025中长期重卡销量万辆1619139678795105100YOY301010短距离占比200公里414041404140414041404140其中换电重卡渗透率05640060090013006000短距离换电重卡辆322811059215653558256535248400中距离占比200-500公里342034203420342034203420其中换电重卡渗透率0000601003005002000中距离换电重卡辆01372296997981796368400长距离占比500公里243024302430243024302430其中换电重卡渗透率0000000302004001000长距离换电重卡辆0063346411021024300换电重卡销量合计辆5039322812431251675002084708341100YOY92-362851029969换电重卡市场空间2022-2025CAGR换电重卡单价车电分离万元4545454443换电重卡单价车电不分离万元8080807876均价万元62562562561595换电重卡市场空间亿元207815730550487YOY2851029465换电站设备市场空间2022-2025CAGR单站服务重卡数量辆404040404040新增重卡换电站数量座1268131162912512118换电站单站设备售价万元400400380361YOY-5-5换电站设备市场空间亿元1225487683YOY1028961换电站运营市场空间2022-2025CAGR重卡换电站车电分离单站年营收万973973965960元重卡换电站车电不分离单站年营收721721710700万元重卡换电站单站平均年营收万元847847838830换电重卡保有量辆812110943228274685294530174512换电站保有量座208289599122924794597换电站运营市场空间亿元5110420838296YOY16511082数据来源科尔尼绿色重卡公众号电车资源公众号第一商用车网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1227行业深度报告2相较充电换电是更符合重卡生产资料属性的理想补能方式21换电重卡已占据新能源重卡半壁江山且换电占比逐渐提升从新能源重卡结构来看2022年换电重卡份额从2021年的307迅速提升至4879充电重卡占比4088燃料电池重卡份额从7提升至10从电动重卡的结构来看2022年各月换电重卡占比呈提升趋势图14新能源重卡中换电重卡占48792022年销量图152022年电动重卡中换电重卡占比逐步上升换电重卡占比充电重卡占比燃料电池1021100插混012换电80换电充电604879充电插混404088燃料电池200226219221222223224225227228229231218211121122210221122122110数据来源绿色重卡公众号开源证券研究所数据来源绿色重卡公众号开源证券研究所22相较充电换电补能效率更高重卡补能时间充电1-2小时换电5分钟电动重卡使用充电方式补能约需要1-2小时不同的电池容量下充电时间有差异以换电重卡普遍搭载的宁德时代282KWH磷酸铁锂电池计算240KW充电功率下从10充至100约需1小时电池容量更大的350KWH423KWH充电重卡充电时间约需15-2小时重卡作为生产资料属性明显的商用车在矿山钢厂等应用场景几乎需要24小时连续作业换电方式相较于充电可以节省大量时间用于生产作业提高出勤率提升车队收入表7换电模式所需补能时间远远小于充电模式车企型号充电时间小时换电时间分钟282kWh换电版1h6min汉马科技350kWh充电版15h422kWh充电版2h江山EV550三一20-901h5min282350423kWh资料来源汉马科技公司官网三一重工公司官网开源证券研究所23相较充电站换电站土地坪效更高由于充电时间较长重卡需要在充电场站中停留较长的时间为满足更多车辆的充电需求必须规划一定数量的停车位造成大量土地资源的占用而换电模式下车辆在换电站中停留的时间较短满足更多车辆的换电需求不需要大面积铺设场地充电站更类似于停车场而换电站更类似于服务点换电站占地面积在50-150请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1327行业深度报告不等据协鑫能科公告公共充电场站每辆车占地面积约为06-08而换电站每辆车占地面积约为02-04图16瀚川智能商用车换电站占地面积为561资料来源瀚川智能官网24车电分离模式下换电重卡初始购置成本更接近燃油重卡充电重卡售价与同电池容量的换电重卡含电池持平而车电分离模式下换电重卡的购置成本更接近传统燃油重卡据表1测算换电重卡含电池的初始购置成本较燃油重卡增加84但换电重卡衍生出的车电分离模式可以将电池成本剔除在终端客户的初始购置成本之外以单车带电量282KWH磷酸铁锂电池价格800元KWH计算电动重卡的电池成本约为226万元约占电动重卡BOM成本的37图17车电分离模式能大幅降低电动重卡初始购置成本车电分离降低初始购置成本燃油重卡充电重卡换电重卡资料来源协鑫能科公司公告卡车之家卡车网科尔尼开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1427行业深度报告3重卡换电产业链换电站运营商协同全产业链31重卡换电产业链包括三电系统及整车制造换电站设备及运营换电站运营商和整车制造商处于重卡换电产业链中游产业链上游分别对应换电站设备和三电系统电池电机电控整车制造及换电站运营商共同面向下游车队运营方图18换电站运营商处于重卡换电产业链中游资料来源奥动新能源官网开源证券研究所32换电站运营是协同全产业链的核心环节换电站运营商与产业链各环节沟通合作紧密1绑定电池厂车企推行标准化推行换电模式必须解决多车型标准化问题换电站运营商与电池厂合作开发标准化电池包再与整车制造厂共同研发换电车型其核心在于使换电站适配更多使用标准化电池包的换电车型2绑定B端客户确定车辆投放计划运营效率高重卡换电主要面向B端客户在投建换电站之前换电站运营商与B端客户协商好车辆投放计划这意味着每个重卡换电站对应的换电车辆及换电次数相对有保障运营效率较高3车电分离模式下换电站运营商通过电池资产银行持有电池资产与产业链各环节均有沟通从电池厂购买电池后电池资产银行将电池租赁给下游重卡车队待电池退役电池回收后获得的矿产资源可以再次出售给电池厂请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1527行业深度报告图19换电站运营是协同全产业链的核心环节资料来源奥动新能源官网协鑫能科公司公告开源证券研究所33重卡换电站重资产运营预计投资回收期约6年重卡换电站初始投资额在千万级别重卡换电站属于重资产投资据协鑫能科公告换电站设备投资421万元每站配备的备用电池投资259万元约7-8块电池在车电分离模式下还需另外承担1400万元的车载电池投资基础商业模式收取换电服务费电池租赁费换电站最基本的营收来源是收取换电服务费主要影响因素为换电电量和度电服务费换电电量又与单站接入车数和单车换电次数紧密相关以107元的度电服务费测算重卡换电站每年靠收取换电服务费能获得721万元的营业收入车电分离模式下换电站初始投资额更高但能够按期获得电池租赁收入以每站服务40辆车电分离模式换电重卡来计算每年收取换电服务费电池租赁费的营业收入为1053万元综合考虑折旧减值场地租金度电成本人工成本并考虑电池成本和电池租赁费下降测算重卡换电站投资回收期约为6年表8重卡换电站运营经济性测算投资回收期约6年重卡换电站车电分离重卡换电站车电不分离换电站投资万元421421线路及其他投资万元235235备用电池投资万元259259车载电池投资万元1400单站投资额合计万元2315915单站车数台4040每年每站提供的换电电量万KWH6739267392度电服务收入元107107每年每车电池租赁收入万元83营业收入万元1053721电池折旧年限年55电站折旧年限年88请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1627行业深度报告重卡换电站车电分离重卡换电站车电不分离每年电池折旧额万元3318518每年电站折旧额万元820820度电成本元KWH062062每年每站电费成本万元41784178场地租金万元2020人工成本万元1010营业成本万元862582毛利万元191139毛利率182193费用率1010减值损失万元5030利润总额812644所得税率2525净利润万元609483净利率5867营业现金净流量万元475182WACC488488投资回收期年5759若考虑电池成本电池租赁费下降10投资回收期年6260数据来源协鑫能科公司公告开源证券研究所34梯次利用电池回收产业链延展带来新增经济价值持有电池资产意味着手握城市矿山换电模式尤其是车电分离模式使产业链进一步延展至电池后端的梯次利用与回收环节动力电池退役后可在储能电站中使用梯次利用完毕后再进行回收可以得到大量钴镍锂锰资源而电池回收的关键在于手握电池资产总之电池资产为换电站带来以下新增经济价值1换电站运营商可以与主机厂签订框架协议以集采的方式采购电池降低电池购置成本2通过成立电池资产管理公司对持有的电池资产数据进行全面监控延长电池使用寿命3动力电池退役后可于储能电站使用4拥有电池的所有权相较其他电池回收公司可以直接拥有收集二手电池的渠道单个重卡换电站配备7-8块备用电池外加车电分离模式下额外持有的车载电池换电站提前锁定大批二手电池回收资源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1727行业深度报告4重资产天然具备门槛前期投入更筑壁垒41单站兼容更多车型配合应用场景延伸由于换电标准还未统一率先匹配更多车型能够为客户拓展提供便利车型适配是提供换电服务的基础无论是在短期渗透还是干线物流的中长期渗透中适配更多车型都意味着更广的客户来源尤其是在中长期渗透场景中由于线路不再封闭单个换电站可能会需要应对多种车型的换电需求到时车型兼容这一竞争要素会更为关键另外前期率先匹配更多车型还可以为换电站未来可能的升级迭代节省成本42重资产属性对资金实力提出较强要求重资产既对资金实力提出较高要求又天然形成竞争壁垒重卡换电站初始投资额为千万级别车电分离模式下初始投资额甚至达到2300万元左右除去初始的建站投资成本长期持有维护电池资产并进行回收利用也要求较高的资金实力此外在电池梯次利用环节自身持有储能电站资产的重资产企业也将形成业务协同优势43考验全产业链协同能力换电站运营商推行标准化需协同全产业链在推行标准化过程中也可与产业链其他环节形成更深层次的绑定先进入者有望形成壁垒电池厂希望继续维持或拓展份额整车厂希望提高销量重卡车队希望换电便利标准化是必行之路同时换电站运营商作为独立于整车产业链的第三方推行标准化过程中受到的阻力会更小换电站运营商在建站投资前需与电池厂整车厂共同推进标准化研发又需与重卡车队沟通车辆投放计划具备一定技术拥有多方资源及整合能力的企业将更具优势请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1827行业深度报告5相关标的梳理51瀚川智能汽车智能装备龙头2021年进入充换电设备领域已成为公司主要业务板块公司成立于2007年2019年于科创板上市公司主要产品为智能制造设备主要有汽车设备锂电池设备和充换电设备三大板块其中充换电设备是2021年新拓展的业务领域2021年Q4贡献营收84097万元2022年Q1-Q3公司充换电设备实现营收252亿元营收占比36公司兼顾乘用车充换电站与商用车充换电站设备并拥有宁德时代阳光铭岛吉利全资控股蓝谷智慧特来电领充顺加能等客户基本实现电池厂主机厂运营商三大类客户全面突破其中公司于2022年1月与协鑫能科签订长达五年的换电业务战略合作协议与特来电领充在商用车领域达成从电池包到整站开发生产的战略合作截至公司2022年三季报公司拥有充换电设备在手订单858亿元占在手订单总额2764亿元含税的3104定增助力换电设备产线建设公司拟定增95亿元其中555亿元投入换电设备产线建设预计于2024年达产将新增乘用车商用车换电设备产能各1000套年已于2023年1月收到证监会批复文件图20瀚川智能2022年充换电设备营收占比迅速提升图21瀚川智能充换电设备营收占比35742022年单位万元Q1-Q3汽车设备电池设备充换电设备其他汽车设备电池设备充换电设备其他80000其他700004116000050000充换电40000设备汽车设备300003574456320000100000电池设备2019202020212022Q1-Q31452数据来源Wind瀚川智能公告开源证券研究所数据来源Wind瀚川智能公告开源证券研究所52博众精工消费电子自动化龙头进军充换电设备公司成立于2006年2021年于科创板上市公司聚焦消费电子新能源关键零部件和半导体等高端装备制造2018年进军充换电站设备率先为蔚来提供全自动充换电站产品从营收结构看2019-2021年公司80左右的营收都由消费电子领域贡献新能源领域营收占比逐年提升新能源业务包括乘用车换电站商用车换电站注液机电芯装配模组PACK等截至2022年12月公司换电站产品已更新至第七代换电站已分布16个省份合计400余套请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1927行业深度报告图22公司整体营收呈季节性波动全年来看营收稳步图23公司新能源领域营收占比逐步提升增长公司整体营收万元YOY其他新能源消费电子非苹果产业链消费电子苹果产业链450000504000004510035000040803000003530250000256020000020401500001510000010205000050002019A2020A2021A2022H12019A2020A2021A2022H1数据来源Wind博众精工公告开源证券研究所数据来源Wind博众精工公告开源证券研究所客户公司换电站设备营收主要来自于蔚来吉利东风北汽新能源等车企以及换电站运营商协鑫能科并已与宁德时代签订了换电站产品合作协议毛利率正常情况下公司换电站产品毛利率超30其中2022年上半年换电站产品毛利率达352021年某批次换电站产品因技术参数变更多次变更了物料导致成本大幅上升毛利率受短期扰动下滑产能募投项目投产后将新增500台套的换电站产能此前并未自建产线图24公司换电站设备业务稳步发展图25除2021年受短期因素扰动外公司换电站设备年均毛利率超30换电站设备营收万元YOY换电站设备毛利率1400014040120001203510000100302580008020600060154000401020002050002019A2020A2021A2022H12019A2020A2021A2022H1数据来源Wind博众精工公告开源证券研究所数据来源Wind博众精工公告开源证券研究所53科大智能科大智能成立于2002年2011年于创业板上市公司主要有智能电气智能制造和新能源三大业务其中新能源业务包括随车配建交流充电桩直流充电桩和充换电站产品2021年公司新能源业务贡献营收362亿元营收占比1253公司换电站产品已布局乘用车物流车重卡环卫车换电市场2017年起公司换电站产品已经过五次更新迭代已有无人值守智能换电站产品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2027