事件：2023年3月8日，硅谷银行（SVB）宣布抛售210亿美元AFS（可出售金融资产），预计产生18亿美元税后亏损，同时公司公告将再融资22.5亿美元，作为当下利率持续上行背景下优化资产负债表的战略性举措。3月9日，公司股价大跌逾六成，3月10日，公司宣告破产，3月10日，美国加州金融保护和创新部宣布关闭SVB，并任命美国联邦存款保险公司为破产管理人。
　　硅谷银行事件核心原因分析。1）2022年3月，美联储宣布开始加息，导致美债收益率快速飙升。硅谷银行4Q22单季年化存款成本为1.17%，该值于2021年（加息前）仅为0.04%。本次出售的210亿美元AFS资产，平均利率1.79%、平均久期3-6年，在加息前利差贡献较为稳定，而加息后期限错配利率倒挂引致流动性危机（当前美国两年期美债和十年期美债收益率倒挂超过100bps），预计将造成税后18亿美元亏损。硅谷银行明显存在“借短买长”错配压力，加息周期下成本收益倒挂，前期配置的债券面临账面浮亏，面临流动性危机。截至2022年末，SVB的贷存比仅为43%，相比之下其余同业平均水平为75%，2022年末公司AFS+HTM合计占到总资产55%，信贷资产占比仅为35%。2）硅谷银行业务集中在科技、风险投资等领域，相对传统银行更少依赖个人储户存款，存款来源集中于科技行业。加息周期下后高科技初创企业融资困境加剧，并且开始消耗其存款。总结来看，公司过度依赖创投圈商业模式（投贷联动）+缺乏广泛零售用户基础+未实现损益水平显著高于同业，也并非是美国商业银行的普遍情况。
　　对中国金融业没有任何实质性影响。1）央行此前对包商银行、恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进、风险偏好过高、公司治理薄弱的中小银行，在经济下行压力加大、监管逐步趋严的背景下，风险相对突出。当前金融风险防范处置长效机制业已不断完善，银行也积极服务实体经济，拥抱轻资本轻资产转型；2）当前国内期限利差和信用利差处于健康水平，商业银行外部经营环境良好，疫后复苏持续推进；3）作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平。央行4Q22城镇储户调查问卷结果显示，倾向于更多储蓄的居民占61.8%，相较上年同期增长10.0个pct.，2022年居民活期和定期存款增速分别为-0.2%和20.1%，居民防御性存款意愿仍相对较强；4）目前来看，市场恐慌情绪蔓延和外资出逃现象基本得到缓解，无需过度担忧。
　　美联储快速应对救市，蝴蝶效应冲击有限。美联储于3月12日已决定刚性兑付SVB所有储户的存款，并推出新的银行定期融资计划（BTFP），向美国各金融机构提供最长一年贷款，为其提供流动性，消除因挤兑事件导致类似SVB抛售资产的必要性。
　　投资建议：硅谷银行的破产原因既有其自身押注科技风投企业领域，也有大多数银行，尤其是中小银行面临的共性风险。3月13日美国财政部、美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心，避免硅谷银行的影响进一步传染，但对中国金融业没有任何实质性影响。①证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】；③金融科技推荐个股组合：推荐【东方财富】、【同花顺】、【恒生电子】。
　　风险提示：美联储持续加息超预期，人民币对美元持续贬值
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告非银金融非银金融行业点评报告期限错配利率倒挂引致流动性危机美联储2023年03月13日快速应对冲击缓释硅谷银行事件简评证券分析师胡翔增持维持执业证书S0600516110001021-60199793TableTaghuxdwzqcomcn投资要点TableSummary证券分析师葛玉翔事件2023年3月8日硅谷银行SVB宣布抛售210亿美元AFS执业证书S0600522040002可出售金融资产预计产生18亿美元税后亏损同时公司公告将再021-60199761融资225亿美元作为当下利率持续上行背景下优化资产负债表的战geyxdwzqcomcn略性举措3月9日公司股价大跌逾六成3月10日公司宣告破产证券分析师朱洁羽3月10日美国加州金融保护和创新部宣布关闭SVB并任命美国联执业证书邦存款保险公司为破产管理人S0600520090004zhujieyudwzqcomcn硅谷银行事件核心原因分析12022年3月美联储宣布开始加息导致美债收益率快速飙升硅谷银行4Q22单季年化存款成本为117行业走势该值于2021年加息前仅为004本次出售的210亿美元AFS资产平均利率179平均久期3-6年在加息前利差贡献较为稳定非银金融沪深3007而加息后期限错配利率倒挂引致流动性危机当前美国两年期美债和十53年期美债收益率倒挂超过100bps预计将造成税后18亿美元亏损1-1-3硅谷银行明显存在借短买长错配压力加息周期下成本收益倒挂-5-7前期配置的债券面临账面浮亏面临流动性危机截至2022年末SVB-9-11-13的贷存比仅为43相比之下其余同业平均水平为752022年末公-15-17司AFSHTM合计占到总资产55信贷资产占比仅为352硅谷20223142022713202211112023312银行业务集中在科技风险投资等领域相对传统银行更少依赖个人储户存款存款来源集中于科技行业加息周期下后高科技初创企业融资困境加剧并且开始消耗其存款总结来看公司过度依赖创投圈商业相关研究模式投贷联动缺乏广泛零售用户基础未实现损益水平显著高于同金融监管体系大幅变革资本业也并非是美国商业银行的普遍情况市场重要性进一步提升对中国金融业没有任何实质性影响1央行此前对包商银行恒丰银2023-03-12行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进风险偏好重塑金融监管体系上收统一过高公司治理薄弱的中小银行在经济下行压力加大监管逐步趋严监管权责资本市场的重要性提的背景下风险相对突出当前金融风险防范处置长效机制业已不断完善银行也积极服务实体经济拥抱轻资本轻资产转型2当前国内升国务院机构改革方案简期限利差和信用利差处于健康水平商业银行外部经营环境良好疫后评复苏持续推进3作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平2023-03-07央行4Q22城镇储户调查问卷结果显示倾向于更多储蓄的居民占618相较上年同期增长100个pct2022年居民活期和定期存款增速分别为-02和201居民防御性存款意愿仍相对较强4目前来看市场恐慌情绪蔓延和外资出逃现象基本得到缓解无需过度担忧美联储快速应对救市蝴蝶效应冲击有限美联储于3月12日已决定刚性兑付SVB所有储户的存款并推出新的银行定期融资计划BTFP向美国各金融机构提供最长一年贷款为其提供流动性消除因挤兑事件导致类似SVB抛售资产的必要性投资建议硅谷银行的破产原因既有其自身押注科技风投企业领域也有大多数银行尤其是中小银行面临的共性风险3月13日美国财政部美联储与FDIC发表的联合声明将较大提振市场信心避免硅谷银行的影响进一步传染但对中国金融业没有任何实质性影响证券板块推荐个股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿金融科技推荐个股组合推荐东方财富同花顺恒生电子风险提示美联储持续加息超预期人民币对美元持续贬值13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图1SVB在当下利率持续上行背景下优化资产负债表的战图22022年末SVB资产分布中HTM占比达35略性举措数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所图3国内居民储蓄意愿较强单位图4国内居民防御性存款意愿仍相对较强居民活期居民定期656180更多储蓄占比企业活期企业定期2555更多投资占比2012045153510255-020152020-012020-072021-012021-072022-012022-072011-032013-032015-032017-032019-032021-03-5数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图5国内利差处于健康水平单位bps图62022年以来SVB年化存款成本不断上行2000总存款成本150014010001201171005000800600005314-0816-0818-0820-0822-08040国债期限利差10-1年期020005016AAA企业债-国债利差5年期004000AAA企业债-国债利差10年期2021A1Q222Q223Q224Q22数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn