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>> 光大证券-2023年3月15日利率债观察:2021年以来最大量的一次MLF净投放-230315
上传日期:   2023/3/15 大小:   289KB
格式:   pdf  共2页 来源:   光大证券
评级:   -- 作者:   张旭
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1、2021年以来最大量的一次MLF净投放
  今日(3月15日)有2000亿元MLF到期,人民银行进行了4810亿元的操作,净投放中期流动性2810亿元。这样巨大的净投放量是2021年以来首次出现,且人民银行在公告中也注明“充分满足了金融机构需求”。事实上,在昨日的报告《为何要降准?》中我们亦曾强调“倘若央行希望提供更为充裕的流动性,那么运用降准以外的工具(如MLF等)也是可以做到的。”
  本次如此大量且有满足感的MLF操作让不少投资者感到货币政策的态度正在形成一些变化。其实,变化在半个月前已悄然出现了。2月中下旬,DR007曾一直保持在OMO利率之上,使大家觉得资金紧了,且有些人开始担心下一阶段资金利率将进一步上行。但这半个月以来,我们看到DR007正在紧密地围绕OMO利率运行,而DR007正是反映货币政策取向的一个关键指标。
  事实上,在2月26日的报告《资金不会一直紧》中我们亦曾指出“当前这段时间资金利率的上行是市场基准利率向政策利率回归(或说是两者间利差收敛)进程的尾声……我们认为没有必要过于担忧,政策目标是引导市场利率围绕政策利率波动,而不是令市场利率长期高于政策利率。”
  目前我们仍维持上述观点,认为下一阶段DR007仍会紧密地围绕OMO利率运行,保持合理弹性、不大起大落,为经济运行的整体回升提供有力的支持。(注:在过去几年中,人民银行一直致力于引导DR007围绕OMO利率波动且取得了较好的效果,只是在受到强烈外部冲击时才会让DR007阶段性地偏离OMO利率这个中枢。)当然,在缴税、季末等关键时间点资金利率的波动是难以避免的,届时我们要理性看待。
  在昨日的报告《为何要降准?》中我们曾表示“近期降准的必要性和迫切性都不大,未来经济运行和融资市场还可能面临新的风险挑战,此时宜尽量为未来多留出一些政策空间”。需要澄清的是,我们并不是说未来不会降准;相反,若外汇占款不大幅上升,那么从中长期看降准应是大势所趋,只是这个高效且珍贵的工具宜留到最需要的时候使用。
  此外值得注意的是,降准与债券市场走势之间的相关性是不稳定的,降准后债券收益率不一定会趋势性下行,例如2020年4月降准后至2021年初,10Y国债收益率是趋势性上行的。我们建议,在对市场进行研判时,应更加重视DR007在一段时间内的走势(而不是降准与否),因为其可以较为灵敏地体现出货币政策取向的变化。从实证上看也是如此,DR007与10Y国债收益率之间一直保持着较高的相关性。毕竟经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和直接的因素,而货币政策又是影响利率的核心变量。
  2、风险提示
  不理性的预期引发市场快速波动。
研究报告全文:2023年3月15日总量研究2021年以来最大量的一次MLF净投放2023年3月15日利率债观察要点作者12021年以来最大量的一次MLF净投放分析师张旭今日3月15日有2000亿元MLF到期人民银行进行了4810亿元的操作执业证书编号S0930516010001净投放中期流动性2810亿元这样巨大的净投放量是2021年以来首次出现010-58452066且人民银行在公告中也注明充分满足了金融机构需求事实上在昨日的报zhangxuebscncom告为何要降准中我们亦曾强调倘若央行希望提供更为充裕的流动性那么运用降准以外的工具如MLF等也是可以做到的重要收益率走势图本次如此大量且有满足感的MLF操作让不少投资者感到货币政策的态度正在形成一些变化其实变化在半个月前已悄然出现了2月中下旬DR007曾一直33保持在OMO利率之上使大家觉得资金紧了且有些人开始担心下一阶段资金31利率将进一步上行但这半个月以来我们看到DR007正在紧密地围绕OMO29利率运行而DR007正是反映货币政策取向的一个关键指标2710Y国债收益率事实上在2月26日的报告资金不会一直紧中我们亦曾指出当前这段时25Jan-19Oct-19Jul-20Apr-21Jan-22Oct-22间资金利率的上行是市场基准利率向政策利率回归或说是两者间利差收敛进资料来源Wind光大证券研究所程的尾声我们认为没有必要过于担忧政策目标是引导市场利率围绕政策利率波动而不是令市场利率长期高于政策利率相关研报目前我们仍维持上述观点认为下一阶段DR007仍会紧密地围绕OMO利率运一个稳定债券市场的信号2022年12月15行保持合理弹性不大起大落为经济运行的整体回升提供有力的支持注日利率债观察在过去几年中人民银行一直致力于引导DR007围绕OMO利率波动且取得了为信贷平反2022年12月12日利率债较好的效果只是在受到强烈外部冲击时才会让DR007阶段性地偏离OMO利观察率这个中枢当然在缴税季末等关键时间点资金利率的波动是难以避免的如何终止负反馈2022年11月20日利率届时我们要理性看待债观察在昨日的报告为何要降准中我们曾表示近期降准的必要性和迫切性都不一次质量颇高的市场化创新2022年11月大未来经济运行和融资市场还可能面临新的风险挑战此时宜尽量为未来多留16日利率债观察出一些政策空间需要澄清的是我们并不是说未来不会降准相反若外汇融资市场触冰2022年11月10日利率债占款不大幅上升那么从中长期看降准应是大势所趋只是这个高效且珍贵的工观察具宜留到最需要的时候使用地方债发行利率变轨2022年11月9日利率债观察此外值得注意的是降准与债券市场走势之间的相关性是不稳定的降准后债券收益率不一定会趋势性下行例如2020年4月降准后至2021年初10Y国债浅言利率市场化改革2022年10月20日利率债观察收益率是趋势性上行的我们建议在对市场进行研判时应更加重视DR007在一段时间内的走势而不是降准与否因为其可以较为灵敏地体现出货币政信用稳则DR可稳健上行2022年10月12日利率债观察策取向的变化从实证上看也是如此DR007与10Y国债收益率之间一直保持着较高的相关性毕竟经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和直接的M2-社融的背后2022年9月8日利率债观察因素而货币政策又是影响利率的核心变量资本金瓶颈与3000亿金融工具2022年72风险提示月25日利率债观察不理性的预期引发市场快速波动美国通胀的起因与控制2022年7月13日利率债观察2022-7-13敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告
 
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