海外市场销量稳步增长，美国利好政策有望刺激需求
　　根据Marklines，22年海外市场新能源车销量同比+64.70%。其中，美国市场22年累计销量98.46万辆，同比+49.79%，销量增长态势良好，21年美国政府开始推进电动化，近期《减少通胀法案》正式落地，其中的电车税收抵免政策有望加速新能源车市场发展。欧洲市场趋于成熟，受宏观经济及能源危机影响增速有所放缓，全年销量同比+14.17%，在21年同期的高基数销量下，欧洲市场整体销量仍维持了增长态势。从需求端和政策端展望，我们认为海外新能源车市场将持续增长，全球电动化进程稳步推进，未来可期。
　　车企端看，特斯拉行业龙头优势显著且稳固
　　特斯拉2022年销量排行稳居榜首，共销售82.85万辆（同比+47.32%）。大众集团海外新能源车市场销量增速放缓，以累计销量59.36万辆（同比+2.24%）在海外市场中位列第二。其他海外主要车企中，现代-起亚全年累计销售新能源车46.44万辆，同比+44.34%，增速亮眼；Stellantis全年累计销售新能源车43.47万辆，同比+36.96%。从各车企的销量增速来看，尽管受到俄乌冲突、芯片短缺、宏观经济活动不确定性影响，同比增速有所下滑，但整体新能源汽车市场依旧增长态势良好。从海外的行业格局看，特斯拉的龙头优势显著且稳固。
　　全球动力电池装机量达517.9GWh，海外市场宁德时代赶超松下
　　据SNEResearch数据，22年全年全球电动车电池装机量达到517.9GWh，同比+71.8%，维持高增长。1-12月装机量前十名的企业中，海外企业占4家，市占率为31%，较21年继续下滑，同比-11.2pct，但仍在全球动力电池市场中占到了近三分之一份额。2022年全年LG新能源在除中国外的市场装机量达到62.5GWh，约占其全球装机量的88.78%。宁德时代和松下位列第二、第三，海外装机量达48.8GWh/37.5GWh。得益于中国制造电动车出口销量的增加，宁德时代在海外市场取得较显著的增长。
　　从22Q4财报看，海外电池厂盈利能力分化
　　海外电池厂商盈利能力逐渐分化，LG新能源优势明显，22Q4营业利润为2370亿韩元，同环比+212%/-55%，受益于规模效应+降本措施，全年营业利润首次突破1万亿韩元。SKIQ4因产能扩张，电池业务亏损为2566亿韩元，同比缩小17%，环比扩大91%。三星SDIQ4能源业务因一次性成本支出较高，营业利润为3591亿韩元，同环比+198.8%/-25.9%。松下22Q4能源业务收入为2474亿日元，同环比+25.6%/+2.2%，但受原材料价格影响，营业利润下降至60亿日元，同环比-97%/-96%。
　　风险提示：1）新能源车产销量不及预期；2）动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期；3）疫情持续时间长于预期；4）数据更新不及时，或者原始数据修正，而导致分析有偏差的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告电力设备与新能源2022海外新能源车市场回顾华泰研究电力设备与新能源增持维持2023年3月15日中国内地专题研究研究员申建国海外市场销量稳步增长美国利好政策有望刺激需求SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388根据Marklines22年海外市场新能源车销量同比6470其中美国市场22年累计销量9846万辆同比4979销量增长态势良好21年美研究员边文姣国政府开始推进电动化近期减少通胀法案正式落地其中的电车税收SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom抵免政策有望加速新能源车市场发展欧洲市场趋于成熟受宏观经济及能SFCNoBSJ3998675582776411源危机影响增速有所放缓全年销量同比1417在21年同期的高基数销量下欧洲市场整体销量仍维持了增长态势从需求端和政策端展望我行业走势图们认为海外新能源车市场将持续增长全球电动化进程稳步推进未来可期电力设备与新能源沪深300车企端看特斯拉行业龙头优势显著且稳固17特斯拉2022年销量排行稳居榜首共销售8285万辆同比4732大7众集团海外新能源车市场销量增速放缓以累计销量5936万辆同比224在海外市场中位列第二其他海外主要车企中现代-起亚全年累4计销售新能源车4644万辆同比4434增速亮眼Stellantis全年累15计销售新能源车4347万辆同比3696从各车企的销量增速来看尽25管受到俄乌冲突芯片短缺宏观经济活动不确定性影响同比增速有所下Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23滑但整体新能源汽车市场依旧增长态势良好从海外的行业格局看特斯资料来源Wind华泰研究拉的龙头优势显著且稳固全球动力电池装机量达5179GWh海外市场宁德时代赶超松下据SNEResearch数据22年全年全球电动车电池装机量达到5179GWh同比718维持高增长1-12月装机量前十名的企业中海外企业占4家市占率为31较21年继续下滑同比-112pct但仍在全球动力电池市场中占到了近三分之一份额2022年全年LG新能源在除中国外的市场装机量达到625GWh约占其全球装机量的8878宁德时代和松下位列第二第三海外装机量达488GWh375GWh得益于中国制造电动车出口销量的增加宁德时代在海外市场取得较显著的增长从22Q4财报看海外电池厂盈利能力分化海外电池厂商盈利能力逐渐分化LG新能源优势明显22Q4营业利润为2370亿韩元同环比212-55受益于规模效应降本措施全年营业利润首次突破1万亿韩元SKIQ4因产能扩张电池业务亏损为2566亿韩元同比缩小17环比扩大91三星SDIQ4能源业务因一次性成本支出较高营业利润为3591亿韩元同环比1988-259松下22Q4能源业务收入为2474亿日元同环比25622但受原材料价格影响营业利润下降至60亿日元同环比-97-96风险提示1新能源车产销量不及预期2动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期3疫情持续时间长于预期4数据更新不及时或者原始数据修正而导致分析有偏差的风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1电力设备与新能源正文目录新能源车海外市场销量稳步上升美国利好政策有望刺激需求3海外市场整体增速放缓特斯拉优势明显3欧洲多国优惠政策退坡但新能源车销量仍维持增长5美国减少通胀法案落地有望带动市场增长提速7电池22年全球装机量高增长LG新能源海外市占第一11从电池厂Q4财报看海外电池盈利能力分化12LG新能源规模效应降本措施见效22年营业利润提升12SKI23年扩大电池投资公司预计销量翻倍增长13三星SDI盈利能力破纪录能源业务改善显著14松下盈利能力下滑2023年IRA或改善盈利能力15风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2电力设备与新能源新能源车海外市场销量稳步上升美国利好政策有望刺激需求海外市场整体增速放缓特斯拉优势明显22年海外各国新能源车销量稳步增长据Marklines数据2022年全球新能源车累计销量104756万辆同比647从月度销量看年底是新能源车的销售旺季12月相比1月增长达10371其中海外除中国市场外电动车累计销量达39291万辆同比2888从每季度内分月度销量看季度末月的通常销量更高海外主要市场中美国22年累计销量9842万辆同比4979欧洲主要国家市场22年累计销量为24104万辆同比1417与2021年相比2022年海外新能源车销量同比增速明显放缓但仍保持稳步增长趋势图表1全球市场2022年月度销量图表2海外市场2022年月度销量辆全球yoyqoq辆海外yoyqoq1400000120600000601001200000500000408010000006040000020800000403000000600000200200000-20400000-20200000100000-40-400-600-60202205202202202203202204202206202207202208202209202210202211202212202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202201资料来源Marklines华泰研究资料来源Marklines华泰研究全球电动化渗透率稳步增长上升态势良好22年12月全球新能源车渗透率达到1805同比62pct继续创下历史新高1-12月全年累计渗透率为1331相较于21年的791同比539pct从变化的趋势来看21年至今的增长态势明显相比欧洲和中国市场美国市场的渗透率还有较为显著的上升空间所以全球的电动化渗透率发展仍处在可提升阶段图表3全球电动化渗透率全球渗透率20181614121086420202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202101资料来源Marklines华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3电力设备与新能源海外市场中特斯拉全年销量位列第一大众占比下滑位列第二2022年1-12月累计销量中特斯拉居首位销量8285万辆同比4732大众集团位居第二销量5936万辆同比224市占率方面特斯拉由2021年的1858攀升至2109超越大众重回榜首大众集团则由2021年的1920下滑至1511其他海外主要车企中现代-起亚1-12月累计销售4644万辆同比4434Stellantis1-12月累计销售4347万辆同比3696宝马集团1-12月累计销售3176万辆同比2627分别位居第3-5位从各车企的销量增速来看2022年全球汽车市场受疫情俄乌冲突及供应链挑战等因素影响相较2021年同比增速有所减缓但整体增长态势依旧良好图表4海外销量分车企2022年1-12月2021年1-12月销量万辆同比占比占比Tesla8285473221091858大众集团593622415111920现代-起亚汽车集团4644443411821036Stellantis4347369611061029宝马集团31762627808794梅赛德斯-奔驰集团2504637雷诺-日产联盟2460809626750吉利控股集团Geely23673166602588福特集团16294717415367资料来源Marklines华泰研究从车型看海外市场特斯拉ModelY稳居第一ModelY2022年1-12月累计销量4096万辆同比7674市场占比1042取代Model3位居榜首首次夺得全球电动车年度销冠Model3在海外市场位列第二全年销量3445万辆同比2314市场占比877特斯拉的两款车型竞争力强势持续巩固特斯拉在市场的领先地位从热门车型售价看特斯拉的两款车型价格起售价分别62990美元和46990美元相对都较高说明海外市场新能源车的购车者对于价格敏感度较低图表5海外市场分车型2022年1-12月2021年1-12月车型车企销量万辆同比占比占比ModelYTesla409676741042774Model3Tesla34452314877927IONIQ5现代-起亚汽车集团96911805247148ID4大众集团8852334225239EV6现代-起亚汽车集团76430416194084NIRO现代-起亚汽车集团748-398190260MustangMach-E福特集团7072942180182Fiat500Stellantis6485506165139XC40VolvoCars2011-吉利控股集团Geely616480157196Leaf雷诺-日产联盟554-1054141206资料来源Marklines华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4电力设备与新能源欧洲多国优惠政策退坡但新能源车销量仍维持增长欧洲主要国家高基数下同比仍增发展态势良好2022年欧洲市场整体销量24704万辆同比1417其中EV有1527万辆占比6182PHEV有9429万辆占比3818EV的市场份额与2021年的549相比有所提升总体占比较为均衡2022年欧洲由于面对疫情影响俄乌战争和能源危机所带来的压力欧洲乘用车市场需求整体下滑新能源汽车也受到整体汽车市场消费低迷影响整体销量增速有所放缓同时居民电价的上涨也使电动车的使用成本快速提升夏季欧洲河流水位偏低叠加俄罗斯天然气受到制裁作为二次能源的电力价格飙升德国充电已达到加油成本的50渗透率方面12月欧洲市场整体渗透率单月新能源车销量占所有汽车销量比例达到3422尽管2021年12月达到高点2221后有所下滑22Q4以来迅速回升发展趋势良好2022年累计渗透率为2118同比379pct图表6欧洲市场2022年月度销量图表7欧洲电动化渗透率辆欧洲yoyqoq欧洲450000804040000060353500003040300000252500002020200000015150000-2010000010-405000050-600202110202101202102202103202104202105202106202107202108202109202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202207202202202203202204202205202206202208202209202210202211202212202201资料来源Marklines华泰研究资料来源Marklines华泰研究政策有望持续推动电动车渗透率提升2月欧盟27国环境部长一致通过了2035年欧洲新售燃油轿车和轻型商用车零排放协议该协议规定到2035年欧盟范围禁止再销售新的汽油和柴油驱动汽车轻型商用车HEV混合动力车以及插电式混合动力汽车PHEV在排放目标上到2030年欧盟范围内销售的燃油轿车需实现较21年下降55的减排目标小货车则需实现50的减排目标我们认为随着更为严格和详细的时间表出台欧洲的新能源车渗透率仍将持续提升22年德国英国法国瑞典的销量在欧洲市场持续名列前茅德国全年销量为8128万台同比增2079英国销量为3855万台同比增2065法国销量为3333台同比840瑞典销量为162万台同比增2059德国销量占到欧洲市场的33大幅领先于其他欧洲国家从EVPHEV比例上看德国瑞典占比较为平均EV占比略高于PHEV英国挪威EV占比大幅高于PHEV意大利PHEV占比高于EV但是从销量增速上看能源价格上涨对PHEV车型消费造成一定抑制相较去年同期欧洲主要国家英国法国意大利瑞典挪威PHEV的销量增速明显慢于EV图表8欧洲主要国家2022销量概览销量万辆同比渗透率EV同比增速PHEV同比增速德国8128207927934596743111353173956英国3855206520282838164151101659-1453法国333384017302076572556125644-1157瑞典16202059491395532658066468-1336挪威15441677351138260215816122-5772意大利1431-106297751637-241991500-057荷兰107115153415725951658345331225资料来源Marklines华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5电力设备与新能源图表9欧洲新能源车销量分车企2022年1-12月2021年1-12月销量万辆同比占比占比大众集团5173-04120942439Stellantis3649280414771291现代-起亚汽车集团255018001032965宝马集团247116541000934Tesla22823756924781梅赛德斯-奔驰集团2191887雷诺-日产联盟1818-541736911吉利控股集团Geely18042393730667资料来源Marklines华泰研究大众集团在欧洲新能源车市场销量同比下滑2022年大众集团在欧洲的新能源车销量为5173万辆同比-041市场份额相比2021年的2173有小幅回落跌至2094其中宏观经济下行通胀利率齐上涨是导致销售额下滑的主要原因尽管之前的供应链零件短缺问题有所缓解但欧洲地区的能源危机正在推高使用成本预计23年欧洲车市销量可能仍低于疫情前正常水平位居第二名的Stellantis集团2022年销量3649万辆同比2804市场占比达到1477与2021年的1291相比市场占比有小幅提升特斯拉2022年欧洲销量同比提升3756达2282万辆特斯拉工厂产能爬坡促使销量大幅回升ModelY夺得欧洲销量冠军同比销量高增34057特斯拉ModelY以135万辆的销量登顶欧洲车型销量榜第一成为欧洲最畅销电动车车型同比增幅高达34057与2021年的144相比2022年ModelY市场占比大幅提升至547作为全球市场的热门车型依托其品牌优势智能电动化壁垒完善的基建铺设ModelY在欧洲延续了它的风潮另外因汇率变化欧洲的特斯拉车型价格相对美国更低性价比提高且考虑22年9月德国燃油补贴措施到期油价大幅上涨也推动特斯拉成为了当月德国所有乘用车销量第一同属特斯拉的Model3紧随其后2022年销量为89万辆同比-3374Stellantis的Fiat500位列第三2022年销量为645万辆同比5496图表10欧洲市场分车型新能源车销量2022年1-12月2021年1-12月车型车企销量万辆同比占比占比ModelYTesla135034057547144Model3Tesla890-3374360633Fiat500Stellantis6455496261194ID4大众集团6361881257250XC40VolvoCars2011-吉利控股集团Geely5771039233244NIRO现代-起亚汽车集团545-652221272Kuga福特集团5302245214202ID3大众集团521-2314211320资料来源Marklines华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6电力设备与新能源图表11欧洲新能源车最新政策国家最近政策变动时间最新税率政策最新补贴政策补贴上限德国补贴下调实施时间2023增值税在202071-20201230日从19降40000欧元以下的BEV4500EUR20233000EUR2024至1640000-65000欧元的BEV3500EUR2023法国补贴下调实施时间202171BEV和PHEV可享受50的折扣或根据除了家庭更换柴油车的5000EUR补助之外其余所有补助都下调省份不同规定免征购置税1000EUR私人购买45000欧元以下的BEV6000EUR私人购买45000-60000欧元的BEV2000EUR公司购买45000以下的BEV4000UER公司购买50000欧元以下的PHEV1000EUR英国补贴下调实施时间20226144万英镑以下车型免交所得税公司税减免低于32000英镑的BEV汽车取消补贴BEV小型货车2500GBPBEV大型货车5000GBPBEV小型卡车16000GBPBEV大型卡车25000GBPBEV出租车7500GBPBEV摩托车500GBP意大利补贴上调实施时间202246五年内免交年度所有权税之后减税75BEV不超过35万欧元4000EUR随旧车报废BEV4000EUR2000EURPHEV不超过45万欧元1250EUR随旧车报废BEV1250EUR1250EUR减免25的公司税挪威购买电动汽车购置税和增值税全免道路税优惠对于价格超过50万克朗47万欧元的BEV超出部分征收25的增值税超过100万克朗的部分征收125的增值税瑞典补贴2022118福利税benefitvalue价格基数2021年47600029税务202171利息相关金额新车价格135价格相关税全部新车价格13车辆税对电力汽车若其价格高于同类型燃油车的按同类燃油车价格算税荷兰补贴下调实施时间20221注册税全电动汽车和插混汽车均免征税BEV1200EUR-45000EUR3350EUR购置税全电动汽车免征而插电汽车有BEV二手2000EUR50的折扣混合动力车型和价格在45万欧元以上的纯电动车将不予考虑西班牙MOVEIII推出时间2021410免注册税BEV轿车5500EURBEV客车6000EURBEV中卡8000EURBEV重卡15000EUR资料来源各国政策官网华泰研究美国减少通胀法案落地有望带动市场增长提速美国22年累计销量同比高增22Q4持续创新高2022Q4美国新能源车销量2798万辆同比3485环比125612月新能源车渗透率达775为历史最高但横向与中欧对比美国新能源车市场目前尚在向上爬坡期2022年累计销量9846万辆渗透率686同比263pct全年EV累计销量8015万辆同比625PHEV销量1832万辆同比1159增速有所提高从EVPHEV占比上看美国市场纯电份额显著高于PHEVEV占比高达8140我们认为2023年随着美国新能源汽车补贴政策的正式落地将大幅提高本土新能源厂商的热情和消费者的亲睐销量有望进一步攀升免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7电力设备与新能源图表12美国市场2022年月度销量图表13美国电动化渗透率标题美国yoyqoq美国1200008098100000607800004065600002044000003220000-2010-400202112202201202202202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202207202202202203202204202205202206202208202209202210202211202212202201资料来源Marklines华泰研究资料来源Marklines华泰研究美国市场特斯拉优势一骑绝尘传统车企增长迅速作为美国市场的本土企业特斯拉2022年累计销量达5224万辆同比4617市场占比530621年占比为5403市场呈现一超多小的格局但相对21年来看排名二三的企业市占率有提升排名第二的福特集团销量74015辆市场占比752021年销量位列第二的丰田集团掉出前八特斯拉的优势明显美国销量占其全球市场除中国市场外销量的696但是从同比增速看传统车企电动化转型成功销量增长正在快速提升排名前列的传统车企增速都超过100政策推动下美国OEMs纷纷开始布局电动化长期看美国市场即将进入高速增长的阶段仍有较大的电动化发展空间图表14美国分车企销量2022年1-12月2021年1-12月车企销量万辆同比占比占比Tesla5224461753065403福特集团74012274752509现代-起亚汽车集团73213141744485Stellantis65612184666453大众集团4921274500669宝马集团4186785424381通用集团3925771399381吉利控股集团Geely3701892376477资料来源Marklines华泰研究美国市场偏好中大型车特斯拉品牌优势明显特斯拉的三款车型都位列销量榜前五最畅销车型为ModelY销量为2473万辆ModelX首次上榜销量位列第七四款车型占据了美国市场的半壁江山占比共5306品牌优势尽显其产品矩阵也在持续更新未来更符合美国市场偏好的Cybertruck量产后将会带动特斯拉市场地位的进一步稳固因美国乡村地区多地广人稀等原因美国市场对SUV以及大尺寸大排量的皮卡等大型车辆有传统的偏爱所以与海外市场整体趋势不同美国SUV或皮卡销量较好对应消费者偏好产品矩阵正在持续完善中销量靠前的Wrangler和MustangMach-E两款电动SUV皮卡销量已经达到4152639458辆市场占比为422401免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8电力设备与新能源图表15美国市场分车型2022年1-12月2021年1-12月车型车企分类销量万辆同比占比占比ModelYTeslaSUV24731303225122918Model3Tesla轿车21551743621891868WranglerJeep2009-Stellantis皮卡41517303422368MustangMach-E福特集团皮卡39514539401150ModelSTeslaSUV35023293355161BoltEUVChevrolet轿车27197170275039ModelXTeslaSUV24612504250168IONIQ5现代-起亚汽车集团轿车2301502092233002资料来源Marklines华泰研究图表16美国新能源车相关政策梳理类别时间事件条例内容新能源车补贴2009新能源车补贴法案金额要求补贴下限为2500美元金辆最低电量5Kwh超过部分每Kwh可抵扣税款417美金全部补贴上限为7500美金辆退坡当单一车企的所有补贴车辆达20万辆时开始退坡当季和下季度仍可享受退坡期1年前两季度为退坡前50的补贴金额后两季度为退坡前的25补贴金额渗透率排放2020年7月净零排放计划拨款2万亿美元2050达到净零排放2020年12月电动车推广计划2026前电动车渗透率达到25创造100万个电动车行业就业机会2021年8月GHG政策更新EPA新发布的政策计划在2023年缩紧碳排放指标10并相应在2024年至2026年每年缩紧约52021年8月NHTSA提出进一步增强CAFE的监管力度预计在2026年将家用汽车和轻型卡车的平均燃油经济性指标提升至485mpg2021年8月新能源车政策更新到2030年零排放汽车占美国乘用车和轻卡新车销量的50政府采购2021年11月基建法案投入75亿美元采购低排放零排放的大巴及渡轮将提供数千辆电动校车其中25亿购买零排放大巴25亿购买低排放大巴25亿购买低排放渡轮电动车基建支持2021年4月替代燃料走廊计划美国交通部第五轮计划允许使用包括电力在内的替代燃料车辆在认证的高速路行驶覆盖134个州际公路和125条高速公路国道49个州2021年4月美国能源部投资3400万美元2000万美元加速商用PEV和其配套的基础设施展示PEV技术汽车巴士校车等2021年4月美国交通部国家公路性能项目2021年投入231亿美元用于电动车基础设施建设和安装包括停车设施充电设施相关培训等总共有15个项目419亿美元可以帮助建设电动车基建2021年11月基建法案投入75亿美元建设电动车充电站以完善全国电动车充电网络资料来源白宫官网华泰研究减少通货膨胀修正案已提交至国会以寻求宽限期22年9月29日参议员Warnock向参议院提交了修正案提案AffordableElectricVehiclesforAmericaActof2022希望为受影响的汽车制造商争取更多时间来遵守新规则提案内容包括将原法案中车辆最终组装地为美国的执行时间由2023年1月1日推迟至2026年1月1日受关注国家电池关键矿物禁令由2025年起改为2026年起受关注国家电池组件制造安装禁令由2024年改为2025年起等根据国会官网该法案目前处于已提交参议院下一步需要对应委员会参议院财政委员会审核如不通过则作废如通过则由参议院投票通过后众议院投票最后由总统签字立法修正案仍处于早期阶段后续进程需要持续跟踪目前美国本土自给能力不足对海外产业链依赖性高同时欧盟日韩加等国家政府都对IRA中的歧视补贴条款提出反对意见未来IRA具体实施细节仍有商榷空间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9电力设备与新能源图表17美国减少通胀法案电动车的税收抵免政策重建美好法案BBB减少通胀法案抵免上限125万美元7500美元抵免金额1基础税收抵免4000美元1关键金属原材料的开采加工回收37502美国工会生产组装抵免4500美元112025年若电池中的关键矿物是由受关注国家3电池本土制造抵免500美元开采加工或回收的不可获得抵免被禁止的国家包4纯电容量40kwh插混油箱25加仑括中国俄罗斯抵免4500美元12不涉及禁止国家的情况下一定比例的金属原材料需要从与美国有自由贸易协定的国家开采或加工或一定比例需要在北美回收24年以前为40而后每年10至27年的802电池组件制造和组装3750212024年起若其电池所包含的任何组件是由受关注国家制造或装配的不可获得抵免22不涉及禁止国家的电池以价值衡量电池需要有一定比例在北美生产或组装24年以前为5024-25年60而后每年10直至29年的100两大要求均满足则上限为7500满足其中一项则补贴上限为3750消费者收入限制适用总收入低于20万美元的个人适用总收入低于15万美元的个人低于50万美元的联合申报者低于30万美元的联合申报者价格限制适用低于80000美元的零排放货车SUV和卡车适用低于80000美元的零排放货车SUV和卡车低低于55000美元的电动轿车于55000美元的电动轿车二手电动汽车满两年抵免2000美元4000美元电池容量大于40kwh追加2000美元对车企的销量限制取消现行法案中对车企的20万辆车上限要求取消现行法案中对车企的20万辆车上限要求资料来源白宫官网华泰研究减少通胀法案也涵盖了对新能源制造行业相关的税收抵免制造税收抵免政策独立于新能源车税收抵免旨在减轻新能源产业链制造商面临的成本负担将适用于2022年12月31日之后在美国本土生产和销售的部件其中2023年的电池电芯补贴35美元kWh电池模块补贴10美元kWh电极材料补贴生产成本的10作为原材料的关键矿产税收抵免的金额为全部生产成本的10该抵免将从2030年开始退坡2030年752031年502032年252033年0锂电池制造的原材料加工与电池组生产对于技术资本人力的需求都十分密集短期内美国本土企业制造能力很难追赶制造端的补贴更大可能刺激海外电池企业在美国设厂长期有望提升美国在动力电池产业链上各环节的制造能力图表18美国减少通胀法案新能源制造税收抵免产业链环节抵免对象抵免金额电池电芯12Wh容量35kWh电池模块7kWh10kWh电极材料阴极阳极铝箔溶剂生产成本的10添加剂电解质盐关键矿产对纯度有特定要求的铝锑重晶石铍全部生产成本的10的税收抵免铈铯铬钴转化为硫酸钴镝铕萤石钆锗石墨铟锂转化为碳酸锂或氢氧化锂锰钕镍转化为硫酸镍铌碲转化为碲化镉锡钨钒钇需纯化至最低99的砷铋铒镓铪钬铱镧镥镁钯铂镨铑铷钌钐钪钽铽铥钛镱锌锆资料来源白宫官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10电力设备与新能源电池22年全球装机量高增长LG新能源海外市占第一22年全球动力电池装机量超517GWh宁德时代稳居第一据SNEResearch2022年1-12月全球电动车电池装机量达到5179GWh同比7181-12月装机量前十名的企业中海外企业占4家市占率达到31同比-112pct但仍在全球动力电池市场中占到了近三分之一份额LG新能源紧跟宁德时代的脚步2022年装机量达到704Gwh同比增速185增速放缓比亚迪位列第三装机量达704Gwh同比增加1671总体看海外电池厂装机量仍处于增长趋势中但同比增速呈现下滑趋势预计未来发展趋于稳定图表191-12月全球动力电池装机量TOP102022年1-12月2021年1-12月排名公司名装机量GWh市占率同比增速装机量GWh市占率1宁德时代19163700925099533002LG化学7041360185059419703比亚迪7041360167102648704松下3873046036312005SKI27854061101735706三星SDI24347068501454807中创新航203901516082608国轩14127011220672209欣旺达92180253202609010孚能科技741402151024080其他4458605590285950合计5179100007180301510000资料来源公司公告华泰研究海外电池厂在海外装机量优势明显宁德时代实现较快增长2022年全年LG新能源在除中国外的市场装机量达到652GWh约占其全球装机量的8878宁德时代赶超松下位列第二海外装机量达488GWh在海外市场实现较快增长据SNEResearch宁德时代海外装机量的显著增长得益于标致e-2082008MGZS和特斯拉Model3中国制造并出口到欧洲北美和亚洲的销量增加松下SKOn位列第三第四海外装机量达375GWh278GWh目前在海外市场方面海外电池厂的优势还是较为明显图表201-12月主要电池厂各区域装机量海外装机量GWh全球装机量GWh中国装机量GWhLG新能源652704520宁德时代48819161428松下37538005SKON278278三星SDI24024303远景动力AESC4343资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11电力设备与新能源从电池厂Q4财报看海外电池盈利能力分化LG新能源规模效应降本措施见效22年营业利润提升22Q4收入持续创新高年收入同比增4322Q4营收854万亿韩元约人民币470亿元同比92环比12继续创造历史季度收入新高主要是因主要客户对动力电池的需求提升ESS电池的销量有增长以及通用合资的电池厂一期建设完成22年收入256万亿韩元约人民币1408亿元符合Q3的指引25万亿韩元同比增速为43主要系22年下半年所有产品线的出货量都伴随下游需求旺盛而上涨另外成本转嫁全面落地ASP提升展望23年随着新产能释放以及新兴市场的需求放量公司预计年收入将提升25-30对应32-33万亿约人民币1760-1815亿元韩元另外将通过持续降本增加产品竞争力和差异性提升营业利润率图表21LGES分季度收入及增速图表22LGES分季度盈利能力十亿韩元十亿韩元800营业利润营业利润率209000收入qoqyoy120800010060015807000604001060004020055000204000000-203000-40200-52000-60400-101000-800-100600-1520Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q422Q120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q4资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究22年营业利润首次突破1万亿韩元前期与客户对价格传导机制的谈判顺利ASP有所提升下半年开始反映在业绩上此外规模效应也进一步提升但是因为4季度确认了一笔一次性支出所以营业利润环比有下降为2370亿韩元约人民币13亿元同环比212-55营业利润率为28同环比1pct-4pct一次性支出为员工激励的确认以及ESS电池的更新根据财报如果排除这些一次性因素的影响营业利润率和22Q368基本持平全年的营业利润为12万亿韩元约人民币66亿元同比58营业利润率为47同比提升03pct主要系规模效应以及降本措施生效另外加大了对价格较便宜的金属的使用持续扩产中2023年预计产能将达到300GWh目前公司还有四个工厂在建设中即将投入使用分别是加拿大的Stellantis合资工厂美国的通用合资工厂本田合资工厂以及位于印度尼西亚的现代合资工厂位于波兰和中国的袋装和圆柱电池产能已经建设完成位于美国的通用合资工厂1期已经爬坡完成第二期正在运营中从2023年的布局看仍然是亚洲的产能最多欧洲90GWh亚洲155GWh北美55GWh从Capex看22年为63万亿韩元同比提升了58公司预计23年将继续提升50以上产能建设速度保持较快的步伐2025年预计产能将达到540GWh建设重心在北美免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12电力设备与新能源图表23LGES预计产能资料来源公司公告华泰研究SKI23年扩大电池投资公司预计销量翻倍增长电池业务销售额维持高增长营业利润亏损扩大由于欧美新工厂投产和运营顺利Q4电池销量维持高速增长创下季度销量新高电池业务收入191万亿韩元约合人民币100亿元同比170环比31但由于公司进行产能扩张增加了固定成本第四季度电池业务的营业利润较Q3下降了1220亿韩元亏损扩大至2566亿韩元约合人民币1383亿元营业亏损环比扩大91同比缩小17营业利润率为-9同比收窄20pct环比扩大3pct全年电池收入762万亿韩元同比51符合Q3的公司指引全年营业亏损9912亿韩元同比亏损幅度扩大45图表24SKI收入利润拆解资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13电力设备与新能源展望预计随着欧洲三号工厂美国二号工厂和BlueOvalSK工厂SKon和福特合资中国盐城二期工厂的新产能增加电池销量将持续增长同时公司计划积极扩展新客户深耕不断增长的电动汽车市场同比增长45以及不断增加公司在电池产业链上的议价能力以此来提高盈利能力IRA法案影响公司预计从2023年开始受益公司根据已公布的IRA条款测算从2023年到2025年IRA法案预计给公司带来约4万亿韩元的收益长期来看从2026年起预计随着美国产量大幅上升IRA带来的收益更为可观总规划产能281GWh美国第二工厂和匈牙利第二工厂产能爬坡去年Q4公司将产能建设计划提速2022年目标由60GWh提高到77GWh22Q4公司维持该目标2025年预计产能达到222GWh较原目标125GWh提升76其中美国的产能将达到94GWh以上产能占比最高可以看出公司未来对美国电池市场的重视以及高增长空间的预期22年下半年新工厂的良率和产量将提升至与其他成熟工厂相同带动电池业务销售收入增长图表25三星SDI产能规划国家规划产能GWh202020212022E2023E2025E中国常州工厂BESTJV7577777惠州工厂EUEJV105101010盐城工厂SKOJJV2715272727盐城工厂SKOY3333美国第一工厂10101010第二工厂121212BLUEOVALSK12972欧洲匈牙利第一工厂757575757575匈牙利第二工厂10101010匈牙利第三工厂3030韩国555555总产能28119539576588222资料来源公司公告华泰研究SKIET材料业务经营亏损缩小因为公司增加了对主要大客户的产品销售22Q4收入为425亿韩元环比下降201亿韩元营业利润为-49亿韩元亏损环比缩小82展望2023年公司将通过扩大销售和持续降低生产成本来逐步提高利润产能方面根据2022Q1公告2022年预计产能为153亿平方米目前波兰仍有三个工厂在建设中分别于23-24年投产2025年规划产能为402亿平方米图表26SKIET材料业务产能规划亿平方米国家规划产能20202021F2022F2023F2024F2025F欧洲154343489154154中国6734567676767韩国52535252525252其他129129总产能40287136153208273402资料来源公司公告华泰研究三星SDI盈利能力破纪录能源业务改善显著22Q4公司收入再创记录能源业务维持高增长四季度公司总营收597万亿韩元营业利润4980亿韩元总营收再次打破了季度记录由于一次性支出的增加营业利润下滑明显Q4能源业务即锂电池业务收入534万亿韩元约290亿人民币同比增长719环比增长105营业利润为3591亿韩元约1975亿人民币同比1988环比-259营业利润率为67同比28pct环比-33pct能源业务的营业利润下滑由于一次性成本的支出四季度盈利能力有所下滑如果不考虑这些成本盈利能力与三季度持平免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14电力设备与新能源图表27三星SDI分季度电池装机量十亿韩元能源业务营业利润能源业务营业利润率600125001040083006200410020021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告华泰研究动力电池业绩维持高增长盈利能力维持稳定与Q3相比大型锂离子电池LIB业务的业绩依旧亮眼在高端电动汽车强劲需求的加持下动力电池业务通过扩大Gen5ESS电池和多用途电池等产品的销售实现了收入增长但由于一次性成本的支出盈利能力有所下滑如果不考虑一次性支出盈利能力环比持平小型LIB业务方面公司将PT需求低迷的影响降至最低并增加电动汽车销量同时切入了大客户的新软包电池产品三星SDI预计23年Q1业绩将继续增长大型LIB业务销售进入旺季动力电池业务部门预计伴随匈牙利P5电池生产线的投产动力电池的销量23年Q1将大幅增长23年将继续努力获取下一代平台P6第6代和46电池的订单随着美国公用事业销售的扩大预计ESS业务的销售额将增加小型锂离子电池业务方面预计销售额将上升主要系新款旗舰智能手机的发布将推动软包电池销量的增长电池产能方面匈牙利工厂或扩产23年下半年总产能或扩大至60GWh22年8月24日据韩媒ETNews报道三星SDI董事会最终确认了投资2万亿韩元扩大匈牙利电动汽车电池产能的计划据透露除了扩建匈牙利工厂外三星SDI23年下半年还将把产能扩大到60GWh年60GWh的产量将使其能够为超过100万辆电动汽车安装大容量电池与匈牙利工厂目前的生产能力相比产量可能会增加70-80图表28三星SDI产能规划基地规划产能GWh20202021E2022E2023E2024E2025E韩国蔚山工厂5555555韩国4680产线1111匈牙利工厂48151528304548马来西亚工厂812588天津合资工厂西安合资工厂21121212192121无锡合资工厂212222Stellantis合资工厂3323美国工厂待定合计1223233476282108资料来源公司公告华泰研究松下盈利能力下滑2023年IRA或改善盈利能力能源业务22Q4收入提升盈利能力大幅下滑22Q4松下财年23Q3能源业务的收入为2474亿日元约合12994亿元人民币同比256环比22主要系电动汽车电池产量和销量增加但由于原材料价格上涨叠加消费市场疲软导致的消费电池销量下降以及固定成本增加能源业务的盈利能力环比大幅下降调整后的营业利润为60亿日元约合315亿元人民币同比-97环比-96营业利润率为02同环比-96484pct免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15电力设备与新能源图表29松下分季度能源业务收入调整口径后图表30松下分季度电池业务营收十亿日元十亿日元300动力电池消费电池30070energy营收yoyqoq602502505020040200301501502010010100050-10500-20021Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q321Q222Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究上调23财年22Q2-23Q1能源业务收入预期下调营业利润预期松下预计23财年能源业务收入为9540亿日元约合5007亿元人民币同比22年增长23尽管消费应用如PC游戏的锂电池需求下降但由于动力电池高增长预期不变预期较10月公布的数字上修10亿日元调整后营业利润预期为420亿日元约合22亿元人民币同比-407对应的利润率为44该数字较22年10月预期下调了150亿日元主要系消费类电池市场需求急剧下降以及上游原材料价格的持续上涨图表31松下能源业务调整后营收十亿日元Energy调整后营业利润Energy调整后营业利润率2512102081561045200-25-410-621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3资料来源公司公告华泰研究美国堪萨斯工厂开始建设预计25财年投产22年11月松下堪萨斯州工厂于11月开始建设生产2170圆柱形动力电池计划于2025财年投产初始年产能预计为30GWh另外公司正在翻新和歌山工厂大楼预计在24财年向北美市场供应4680电池目前松下的电池产能约为50GWh公司预计2029财年产能将达到150-200GWh其中约90在北美免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16电力设备与新能源图表32松下电池产能规划资料来源公司公告华泰研究公司工厂符合IRA条件预计有助于提升盈利能力松下能源业务预计将有资格获得第45X节中的电池35美元kWh优惠具体获利工厂为堪萨斯州新工厂和内华达工厂堪萨斯州新工厂是公司北美战略中的重要一环公司测算内华达和堪萨斯工厂分别将从IRA中获利13和10亿美元年未来将加强北美本土供应链和通过扩大2170电池的销售和4680电池的商业化实现利润增长图表33报告提及公司公司简称代码蔚来汽车9866HKNIOUS比亚迪002594CH1211HK上汽集团600104CH特斯拉TLSAUSLG新能源373220KS松下6752JPSKOn未上市三星SDI006400KS国轩高科002074CH蜂巢能源未上市LG化学051910KS宝马BMWGR吉利汽车175HK大众集团VOWGR现代汽车005380KSStellantisSTLAUS雷诺汽车RNOFP福特汽车FUS通用汽车GMUS梅赛德斯-奔驰MBGGR宁德时代300750CH资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17电力设备与新能源风险提示1新能源车产销量不及预期新能源车产销量是衡量行业景气度的重要指标若新能源车产销量不及预期则影响行业的景气程度对产业内公司业绩产生不利影响2动力电池行业竞争加剧导致价格和毛利率低于预期若动力电池行业竞争加剧电池价格降幅超预期产业链内公司营收和毛利率将会承压拖累行业内公司业绩3疫情持续时间长于预期若疫情出现反弹或者持续时间超预期会拖累新能源车市场销量增长态势4数据更新不及时或者原始数据修正而导致分析有偏差的风险本报告分析基于MarklinesSNEResearch等公司提供的行业数据若数据更新不及时或者原始数据修正将会导致分析出现偏差免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18电力设备与新能源免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19电力设备与新能源香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券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