事件：
　　2023年3月15日，国家统计局公布2023年1-2月经济数据：
　　1）1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，前值为1.3%；2）1-2月固定资产投资同比增长5.5%，前值为5.1%；3）1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，前值为-1.8%。
　　点评：
　　工业生产处在恢复通道但强度有限，主要分项的恢复水平均有待提升。2023年1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%（2022年12月为1.3%），稍低于wind一致预期。从环比数据来看，今年1、2月规模以上工业增加值环比增速低于2021、2022年同期水平，预示目前企业生产恢复仍有不少空间。从结构来看，与2022年历史同期相比，目前工业生产的主要分项同样受到一定的制约，或者说恢复的水平仍有待提升。
　　固定资产投资继续恢复，地产投资触底反弹，基建投资仍维持在高位，但制造业投资增速则持续回落。2023年1-2月固定资产投资同比增长5.5%（前值为5.1%），增速稍有提升。从主要分项来看，地产投资触底反弹，基建投资仍维持在高位，但制造业投资增速则持续回落。
　　社消增速读数较上年同期偏低与基数有关，两年平均增速并不低，服务业消费加快恢复。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，较2022年12月提升5.3个百分。2022年1-2月社会消费同比增速是全年的最高点，因此今年1-2月同比增速读数偏低，有基数方面的原因，两年平均增速则达到了5.1%，增速并不低。从消费品维度来看，粮油、食品类必选消费增速维持高位，可选消费恢复较慢，尤其是汽车、通讯器材类消费增速下降明显；而服务消费表现较好，预示疫情影响消退后，服务类消费正从底部加快恢复。
　　债市观点
　　2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%区间波动。对于2023年，我们认为，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。2023年宏观政策整体延续相对宽松的基调。我们认为，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。

研究报告全文：2023年3月15日总量研究企稳恢复正当其时2023年1-2月经济数据点评兼债市观点要点作者事件分析师张旭2023年3月15日国家统计局公布2023年1-2月经济数据执业证书编号S0930516010001010-5651303511-2月规模以上工业增加值同比增长24前值为1321-2月固定资zhangxuebscncom产投资同比增长55前值为5131-2月社会消费品零售总额同比增长35前值为-18分析师危玮肖执业证书编号S0930519070001点评010-56513081weiwxebscncom工业生产处在恢复通道但强度有限主要分项的恢复水平均有待提升2023年分析师李枢川1-2月规模以上工业增加值同比增长242022年12月为13稍低于wind一致预期从环比数据来看今年12月规模以上工业增加值环比增速执业证书编号S0930521040004010-56513038低于20212022年同期水平预示目前企业生产恢复仍有不少空间从结构来lishuchuanebscncom看与2022年历史同期相比目前工业生产的主要分项同样受到一定的制约分析师方钰涵或者说恢复的水平仍有待提升执业证书编号S0930523020001固定资产投资继续恢复地产投资触底反弹基建投资仍维持在高位但制造业010-56513071投资增速则持续回落2023年1-2月固定资产投资同比增长55前值为fangyuhanebscncom51增速稍有提升从主要分项来看地产投资触底反弹基建投资仍维联系人毛振强持在高位但制造业投资增速则持续回落010-56513030社消增速读数较上年同期偏低与基数有关两年平均增速并不低服务业消费加maozhenqiangebscncom快恢复1-2月社会消费品零售总额同比增长35较2022年12月提升53联系人董乃睿个百分2022年1-2月社会消费同比增速是全年的最高点因此今年1-2月同010-56513032比增速读数偏低有基数方面的原因两年平均增速则达到了51增速并不dongnrebscncom低从消费品维度来看粮油食品类必选消费增速维持高位可选消费恢复较慢尤其是汽车通讯器材类消费增速下降明显而服务消费表现较好预示疫联系人秦方好010-56513054情影响消退后服务类消费正从底部加快恢复qinfanghaoebscncom债市观点2022年全年10Y国债收益率波动区间大致在26-295区间波动对于2023相关研报年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征驱动利率向上和向下的因素同时存在稍好于预期且后续的基础已经改变20222023年宏观政策整体延续相对宽松的基调我们认为2023年10年期国债年四季度和12月经济数据点评兼债市观点2023-01-17收益率将整体维持区间震荡走势震荡中枢在285左右全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置风险提示经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年3月15日国家统计局公布2023年1-2月经济数据11-2月规模以上工业增加值同比增长24前值为1321-2月固定资产投资同比增长55前值为5131-2月社会消费品零售总额同比增长35前值为-182点评21工业生产处在恢复通道但强度有限主要分项的恢复水平均有待提升2023年1-2月规模以上工业增加值同比增长242022年12月为13稍低于wind一致预期30回溯来看2022Q1规模以上工业增加值同比增长654月工业生产增速触底当月增速为-29后二季度末大致恢复至2021年四季度水平但低于同年一季度水平2022Q3工业生产重新恢复过程中7-9月规模以上工业增加值当月同比增速上升分别为3842和63但2022Q4工业生产则再次下降当年10-12月同比增速分别为522和13今年以来伴随稳经济政策措施效应显现叠加疫情影响消退等有利因素我国经济景气水平持续回升企业复工复产加快工业生产恢复加快企业预期好转因此1-2月规模以上工业增加值同比增速较2022年12月提升11个百分点但也需要注意到受到春节等因素影响企业生产恢复的强度有限从环比数据来看今年12月规模以上工业增加值环比增速分别为026012低于20212022年同期水平预示目前企业生产恢复仍有不少空间从结构来看2023年1-2月采矿业增加值同比增长47比2022年12月下降02个百分点制造业增加值同比增长21比2022年12月上升19个百分点电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长24比2022年12月下降46个百分点2022年1-2月采矿业制造业电力热力燃气及水生产和供应业同比增速比2021年12月分别变动2535和-04个百分点因此与2022年历史同期相比目前工业生产的主要分项同样受到一定的制约或者说恢复的水平仍有待提升展望后续随着稳经济政策措施效应进一步显现生产将进入加快恢复通道敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表12023年1-2月规模以上工业生产同比增速为24101工业增加值同比工业增加值环比右8056042-0502021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202220232023-----------------------10905060708101112010203040506070809101112010224-15资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月同比增速数据合并发布图表21-2月工业生产的主要分项恢复程度均有待提升45采矿业制造业电力燃气水生产和供应业40353025201510502020202020202020202020212021202120212021202120222022202220222022202220235------------------04060810120204060810120204060810120210资料来源Wind光大证券研究所纵轴注图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据历年1-2月数据合并发布22固定资产投资继续恢复地产投资触底反弹基建投资仍维持在高位但制造业投资增速则持续回落2023年1-2月全国固定资产投资536万亿元同比增长55前值为51增速稍有提升从环比增速来观察今年12月固定资产投资环比增速分别为0220722022年12月为1592022年12月固定资产投资环比增速分别为084062比照来看目前固定投资恢复的速度同样有待提升敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益从主要分项来看2023年1-2月地产制造业广义基建投资累计同比增速分别为-5781和1222022年全年分别为-10091和115地产投资触底反弹基建投资仍维持在高位但制造业投资增速则持续回落图表32023年1-2月固定资产投资同比增速有所回升4035固定资产投资累计同比固定资产投资环比右轴3530302525202015151010055000-0520212021202220222022202020202020202020212021202120212022202220222023-----------------08120408120810120204061002061002506-1010-15资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月累计同比增速数据合并发布图表4固定资产投资及三大项累计增速情况25固定资产投资累计同比房地产开发投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比2015105020212021202120212022202220222022202220222023-----------050709110103050709110151015资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据截至2023年2月历年1-2月数据合并发布23社消增速读数较上年同期偏低与基数有关两年平均增速并不低服务业消费加快恢复2023年1-2月社会消费品零售总额为771万亿元同比增长35较2022年12月提升53个百分另外也需要注意到2022年1-2月社会消费同比敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益增速是全年的最高点同比增长为67因此今年1-2月同比增速为35读数较上年同期偏低有基数方面的原因如果合并两年来看两年平均增速则达到了51增速并不低图表5今年1-2月社会消费同比较去年12月提升53个百分点4060社消同比社消环比右305040203010200202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222022202310-------------------02040608101202040608101202040608101202100020103020资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月同比增速数据合并发布从消费品维度来看2023年1-2月全部消费品粮油食品类汽车类金银珠宝类通讯器材类家电餐饮业限额以上单位消费同比增速分别为359-9459-82-191022022年12月分别为-1810546-184-45-131-178从数据对比来看今年1-2月社消整体水平提升但分项之间仍分化明显粮油食品类必选消费增速维持高位可选消费恢复较慢尤其是汽车通讯器材类消费增速下降明显而服务消费表现较好其中餐饮业限额以上单位消费增速提升至1022022年全年为-59预示疫情影响消退后服务类消费正从底部加快恢复图表6主要消费品当月同比增长情况15社消粮油食品类汽车金银珠宝类通讯器材类家电餐饮业10502022-112022-122023-02-5-10-15-20资料来源Wind光大证券研究所纵轴注2023年2月为1-2月合并数据敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益3债市观点如果拉长时间观察可以看到2022年以来利率债大体在一个区间波动10Y国债收益率波动区间大致在26-295图表7今年以来长端国债收益率波动并不大国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴3312031003288032360318403132030803202220222022202220222022202220222022202220222022202320232023---------------010203040506070809101112010203---------------141414141414141414141414141414资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为注数据截至2023年03月14日图表8近期资金市场利率波动明显2624DR001周均值DR007周均值222018161412100820212021202120222021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022202320232023--------------------------0306090402040507081011120102030506070809101112010203--------------------------0606060606060606060606060606060606060606060606060606资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为注数据截至2023年03月14日对于2023年我们认为债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征出口制造业投资2023年全年增速将低于2022年是推动利率向下比较确定的因素房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件2023年年中地产投资增速有望转正或将驱动长端利率在下半年回升消费艰难恢复整体推动利率向上关键需看疫情后居敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益民资产负债表恢复进度通胀方面2023年存在通胀或通缩的风险较低对债市走势的影响相对有限而2023年宏观政策延续相对宽松的基调我们认为2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡震荡中枢大致在285全年利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置4风险提示经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告