多维度解析2023年2月地方债发行特征
　　政策指引下，2023年2月新增专项债发行继续放量。稳增长诉求下，2022年11月财政部提前下达了2.19万亿元的2023年新增专项债额度。政策指引下，2023年2月新增专项债发行继续放量，合计发行3357.53亿元。2023年2月合计来看，地方债发行5761.38亿元，略高于2022年2月的5070.95亿元。
　　2023年1-2月新增债发行提速，发行进度与2022年同期类似。2023年1-2月，新增一般债/新增专项债发行占全年限额的33.4%/21.8%，发行进度与2022年同期（27.8%和24.0%）类似，而2021年同期无新增债发行。
　　发行期限与发行利率：2023年2月地方债加权发行期限环比下降，为15.52年，但仍高于2022年和2021年同期水平（15.07年和8.87年）；加权票面利率与1月（3.12%）基本持平，为3.13%，略低于2022年2月同期水平（3.16%）。
　　从2023年2月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：
　　1）基建类投向规模为2175.24亿元，占比86.4%；
　　2）棚改专项债、社会事业专项债、工业/产业园区专项债的发行规模分别为201.36亿元、73.75亿元和26.46亿元，占比分别为8.0%、2.9%和1.1%；
　　3）大连发行了一只规模为40亿元（占比1.6%）的支持中小银行专项债。
　　发行展望：上半年新增专项债发行或将提速和持续放量
　　稳增长诉求下，2023年2.19万亿元的新增专项债额度提前下达，全年3.8万亿元的新增专项债额度较上年增加1500亿元。政策指引下，预计2023年新增专项债发行节奏可能比2022年更为前置，上半年新增专项债发行可能持续保持在高位。
　　考虑到2023年地方债的到期规模进一步增加（3.65万亿元），以及或用于隐性债务化解的新型再融资债可能继续发行，2023年的再融资债或将创造新高。
　　投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值
　　以10年期地方债为例，2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右，但自2022年以来利差有所下移，2023年2月利差虽略有回升，但仍处于11BP的低位。
　　综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009新增专项债发行继续放量全年额度高达38万亿元2023年2月地方债观察债研究助理杨雪芳市createTime12023年3月15日assAuthor投资要点研究相关报告relatedReport多维度解析2023年2月地方债发行特征20230219政策指引下2023年2月新增专项债发行继续放量稳增长诉求下2022新增专项债发行放量提前批年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度政策指额度超2万亿元2023年1引下2023年2月新增专项债发行继续放量合计发行335753亿元2023月地方债观察年2月合计来看地方债发行576138亿元略高于2022年2月的50709520230110亿元新增专项债发行明显前置新型再融资债发行放缓2023年1-2月新增债发行提速发行进度与2022年同期类似2023年1-22022年全年地方债观察月新增一般债新增专项债发行占全年限额的334218发行进度与202212042022年同期278和240类似而2021年同期无新增债发行今年发行或已入尾声明年新增专项债仍可期2022年发行期限与发行利率2023年2月地方债加权发行期限环比下降为155211月地方债观察年但仍高于2022年和2021年同期水平1507年和887年加权票面利20221111率与1月312基本持平为313略低于2022年2月同期水平316新增专项债重迎发行高峰明年提前批额度下达2022从2023年2月新增专项债的投向来看以项目收益专项债为例年10月地方债观察1基建类投向规模为217524亿元占比86420221010结存专项债限额或于10月密2棚改专项债社会事业专项债工业产业园区专项债的发行规模分别为集发行2022年9月地方债20136亿元7375亿元和2646亿元占比分别为8029和11观察3大连发行了一只规模为40亿元占比16的支持中小银行专项债20220916关注未来5000亿元结存限额发行展望上半年新增专项债发行或将提速和持续放量的发行进度2022年8月地稳增长诉求下2023年219万亿元的新增专项债额度提前下达全年38方债观察万亿元的新增专项债额度较上年增加1500亿元政策指引下预计2023年20220808新增专项债发行萎缩未来发新增专项债发行节奏可能比2022年更为前置上半年新增专项债发行可能行或以再融资债为主持续保持在高位年月地方债观察20227考虑到2023年地方债的到期规模进一步增加365万亿元以及或用于隐20220704新增专项债发行破万亿元全性债务化解的新型再融资债可能继续发行2023年的再融资债或将创造新年额度已基本发完2022高年6月地方债观察投资策略对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值20220606新增专项债发行再放量6月以10年期地方债为例2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率全年额度或基本发完的利差稳定在25BP左右但自2022年以来利差有所下移2023年2月利2022年5月地方债观察差虽略有回升但仍处于11BP的低位综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平对于银行自营保险券商自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值风险提示货币政策放松不达预期政策落地不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究目录1多维度解析2023年2月地方债发行特征-3-11新增专项债发行继续放量-3-12地方债2023年2月的加权发行期限为1552年-6-13地方债2023年2月的加权票面利率为313-7-14新增专项债中2023年2月基建类投向占比为864-8-2发行展望上半年新增专项债发行或将提速和持续放量-10-3投资策略对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值-12-31地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移-12-32对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值-14-图表目录图表12022年1-2月和2023年1-2月地方债的发行情况对比单位亿元-3-图表22022年1-2月和2023年1-2月各类型地方债月度发行明细单位亿元-4-图表32023年1-2月新增一般债和新增专项债发行进度与2022年同期类似-4-图表42020年12月-2023年2月再融资债中提到偿还存量政府债务的地区和相应规模单位亿元-4-图表52023年1-2月各地区各类型地方债的发行规模分布单位亿元-5-图表62023年2月各地区各类型地方债的发行规模分布单位亿元-6-图表7地方债2023年2月的加权发行期限为1552年单位年-6-图表82023年2月地方债各期限的发行规模分布-7-图表92022年2月地方债各期限的发行规模分布-7-图表10地方债2023年2月的加权票面利率为313单位-7-图表11各地区2023年1-2月和2022年1-2月地方债的加权票面利率和加权发行期限对比-8-图表12各类型项目收益专项债的发行规模占比月度-8-图表132023年1-2月各类项目收益专项债规模分布-9-图表142022年1-2月各类项目收益专项债规模分布-9-图表152023年1-2月基建领域专项债具体投向分布-9-图表162023年1-2月基建领域的专项债投向分布-9-图表172022年1-2月基建领域专项债具体投向分布-10-图表182022年1-2月基建领域的专项债投向分布-10-图表192023年Q1地方债的发行计划亿元-11-图表202023年Q1地方债实际发行情况亿元-11-图表21各地区2023年3月的地方债计划发行规模亿元-11-图表2210年期地方债发行利率与10年期国债到期收益率利差有所下移-12-图表23未来资本新规的落地可能会进一步拉开一般债和专项债间的利差-12-图表24地方债成交量月度成交量单位亿元-13-图表25地方债成交活跃度月度换手率-13-图表26各地区2023年2月地方债成交量和换手率情况-13-图表27当前10年期地方债和国债利差处在2012年以来历史较低水平-14-图表28对于银行配置盘扣除税收和风险权重当前各类资产的实际收益率水平-14-图表29对于保险券商自营等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平-15-图表30对于资管公募基金银行理财券商资管等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究2022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度2023年3月5日财政部提到2023年新增一般债和新增专项债额度分别为7200亿元和38万亿元政策指引下2023年1-2月新增专项债发行持续放量2023年2月的地方债发行有何特征未来的发行节奏会怎样当前地方债的配置价值如何本文带您一一解读1多维度解析2023年2月地方债发行特征11新增专项债发行继续放量政策指引下2023年2月新增专项债发行继续放量稳增长诉求下2022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度政策指引下2023年2月新增专项债发行继续放量合计发行335753亿元2023年2月合计来看地方债发行576138亿元略高于2022年2月的507095亿元按新增债再融资债的分类来看2023年2月地方新增债合计发行441916亿元环比有所回落1月为625776亿元略低于2022年同期水平493912亿元2023年2月地方再融资债发行规模为134221亿元环比显著上升1月为17718亿元同时明显高于2022年同期水平13183亿元按一般债和专项债的分类来看2023年2月专项债合计发行384237亿元低于1月水平498634亿元也略低于2022年同期水平395440亿元2023年2月一般债合计发行191901亿元环比有所上升1月为144859亿元也高于2022年同期的发规模111655亿元2023年2月专项债发行占比为667较2022年2月780有所下降2023年1-2月合计来看地方债发行122万亿元与2022年同期规模相当121万亿元按新增一般债新增专项债一般再融资债专项再融资债划分来看2023年2022年1-2月各类地方债分别发行24075亿元20010亿元82694亿元87752亿元9601亿元3397亿元5593亿元9437亿元与2022年同期相比2023年1-2月新增专项债的发行节奏相似再融资债发行规模相近图表12022年1-2月和2023年1-2月地方债的发行情况对比单位亿元800023年一般债23年专项债800023年新增债23年再融资债22年一般债22年专项债22年新增债22年再融资债70007000600060005000500040004000300030002000200010001000002023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年1月2月1月2月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究图表22022年1-2月和2023年1-2月各类型地方债月度发行明细单位亿元新增一般债新增专项债一般再融资债专项再融资债合计20232022202320222023202220232022202320221月134599933491184843810272308745920864349698862月106161007733575393148574108948482305761450710合计240752001082694877529601339755939437121963120595占比19716667872879284678100100数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理占比为各类地方债1-2月合计发行规模占全年比重2023年1-2月新增债发行提速发行进度与2022年同期类似2023年1-2月新增一般债发行240755亿元占全年限额的334新增专项债发行826938亿元占全年限额的218发行进度与2022年同期278和240类似而2021年同期无新增债发行图表32023年1-2月新增一般债和新增专项债发行进度与2022年同期类似2021年2022年2023年1-2月已发行规模亿元000200095240755新增一般债全年限额亿元8200007200007200001-2月发行占比002783341-2月已发行规模亿元000877519826938新增专项债全年限额亿元3650000365000038000001-2月发行占比00240218数据来源Wind政府官网兴业证券经济与金融研究院整理2023年以来再融资债发行较少或与新型再融资债发行明显放缓有关从2020年12月开始部分再融资债募集资金用途表述为偿还政府存量债务该部分资金或部分承担置换债的功能用于化解地方政府隐性债务截至2023年2月底新型再融资债合计发行规模达113万亿元但在2022年以来新型再融资债发行放缓2022年6月以来甚至无新型再融资债发行图表42020年12月-2023年2月再融资债中提到偿还存量政府债务的地区和相应规模单位亿元40003500300025002000150010005000北广上重辽天江新贵河四山福浙陕安湖内河江山云青吉宁广甘西京东海庆宁津苏疆州南川东建江西徽南蒙北西西南海林夏西肃藏古2020年2021年2022年1月2022年4月2022年5月2022年6月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理对于2023年2月的地方债发行分地区来看河北地方债发行规模为102673亿元位居各地区第一紧随其后的是四川58906亿元广西44321亿元和江苏40428亿元等地区请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究对于新增专项债2月共19个省市发行合计335753亿元的新增专项债分地区来看河北发行最多单月发行80278亿元山东33364亿元不含青岛浙江26388亿元不含宁波和四川24727亿元等地区的发行规模也相对靠前2023年1-2月合计来看广东不含深圳地方债发行规模为156629亿元位居各地区第一紧随其后的是河北121355亿元四川116715亿元和山东107233亿元不含青岛等地区从新增专项债来看广东不含深圳发行新增专项债121600亿元发行最多其次是山东107233亿元不含青岛河南81145亿元和河北80278亿元图表52023年1-2月各地区各类型地方债的发行规模分布单位亿元地区新增一般债新增专项债一般再融资债专项再融资债地方债合计发行广东13530121600123609139156629河北2120080278904610831121355四川22700598362248811692116715山东000107233000000107233湖北232083870217899167681485河南0008114500000081145江苏15200000250231540555628江西177003789000000055590安徽86003933600000047936重庆0004596500000045965广西17200172224828507144321陕西52102711500000032325浙江0002638800000026388北京3606180281886197025490贵州88001299400000021794山西14211987500000021296青岛41001716000000021260黑龙江13437765200000021089新疆81101098000000019090湖南1785100000000017851厦门14001590000000017300海南64001026859500017263云南1190000000000011900宁波7001030000000011000甘肃1050000000000010500大连1200620018800009280辽宁420044000000008600天津129546600001506105深圳00058110000005811吉林12860000000001286数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注山东省不含青岛辽宁省不含大连广东省不含深圳浙江省不含宁波福建省不含厦门新疆不含新疆兵团下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究图表62023年2月各地区各类型地方债的发行规模分布单位亿元120010008006004002000河四广江湖山浙陕安贵广黑新厦云江宁甘辽湖海大深天吉北川西苏北东江西徽州东龙疆门南西波肃宁南南连圳津林江新增一般债新增专项债一般再融资债专项再融资债数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注山东省不含青岛辽宁省不含大连广东省不含深圳浙江省不含宁波福建省不含厦门新疆不含新疆兵团下同12地方债2023年2月的加权发行期限为1552年2023年2月地方债加权发行期限环比下降为1552年但在新增专项债提前发行和持续放量的影响下2月地方债加权发行期限仍高于2022年和2021年同期水平1507年和887年从地方债各期限发行规模的占比分布来看2023年2月各期限的地方债发行占比与2022年同期类似其中3年及以下期限的地方债发行占比29较2022年同期08有所提升5年7年15年及以上期限地方债的发行占比分别为3888和541较2022年同期则略有下降48107和541图表7地方债2023年2月的加权发行期限为1552年单位年180016001400120010008006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年22年21年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究图表82023年2月地方债各期限的发行规模分布图表92022年2月地方债各期限的发行规模分布3年以下3年5年3年以下3年01283804045年7年487年8810715年及以年及以10年1510年上上305287541550数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明13地方债2023年2月的加权票面利率为313我们统计了各月地方债发行加权票面利率按发债规模进行加权地方债2023年2月的加权票面利率与1月312基本持平为313略低于2022年2月同期水平316分地区来看各省市2023年1-2月发行的地方债期限和发行成本表现分化诸如辽宁吉林广西等地区2023年1-2月的地方债发行期限和发行成本皆有所下行而诸如山西厦门湖北等地区2023年1-2月的地方债发行期限和发行成本则皆有所上行图表10地方债2023年2月的加权票面利率为313单位3603503403303203103002902802701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年22年21年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究图表11各地区2023年1-2月和2022年1-2月地方债的加权票面利率和加权发行期限对比3530302525202015151010055000宁重山陕山广深贵浙黑安河广厦新大江四江天海湖辽河甘云青湖吉北福内宁波庆东西西西圳州江龙徽南东门疆连西川苏津南北宁北肃南岛南林京建蒙夏江古2023年加权票面利率2022年加权票面利率年加权发行期限年右轴年加权发行期限年右轴20232022数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注山东省不含青岛辽宁省不含大连广东省不含深圳浙江省不含宁波福建省不含厦门新疆不含新疆兵团下同14新增专项债中2023年2月基建类投向占比为864从新增专项债的投向来看以项目收益专项债为例单只普通专项债的投向较为宽泛不便于统计2023年2月发行的项目收益专项债251680亿元中基建类投向规模为217524亿元占比864棚改专项债社会事业专项债工业产业园区专项债的发行规模分别为20136亿元7375亿元和2646亿元占比分别为8029和11此外当月大连发行了一只规模为40亿元占比16的支持中小银行专项债用于支持大连银行资本补充将2023年1-2月合计来看2023年1-2月有806的项目收益专项债合计394035亿元投向基建领域较2022年同期占比735有所提升同时棚改专项债社会事业专项债和工业产业园区专项债占比分别为12753和05较2022年同期则有所下降14987和28此外中小银行专项债占比08而2022年同期未发行中小银行专项债图表12各类型项目收益专项债的发行规模占比月度100806040200基建类专项债土储专项债棚改专项债工业产业园区专项债医疗医院类专项债学校教育类专项债社会事业专项债其他类专项债支持中小银行专项债数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究图表132023年1-2月各类项目收益专项债规模分布图表142022年1-2月各类项目收益专项债规模分布支持中小银工业产业园工业产业园行专项债区专项债区专项债080528社会事业专项社会事业债专项债棚改专项债5387127棚改专项债149基建类专项债基建类专项债806735数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明对2023年1-2月基建领域的项目收益专项债具体投向1来看民生服务交通基础设施市政和产业园区基础设施生态环保领域占比分别为669169149和14与去年同期相比基建领域的项目收益专项债投向领域有所减少其中民生服务领域占比明显扩大农林水利交通基础设施市政和产业园区基础设施领域占比有所减小图表152023年1-2月基建领域专项债具体投向分布图表162023年1-2月基建领域的专项债投向分布100生态环保1480市政和产业园60区基础设施14940交通基础设施16920民生服务66901月2月交通基础设施民生服务市政和产业园区基础设施生态环保资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明1该部分的统计剔除了投向比较多元化的基建类专项债特此说明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究图表172022年1-2月基建领域专项债具体投向分布图表182022年1-2月基建领域的专项债投向分布100生态环冷链物流保设施140180农林水利60168民生服务40395市政和产业园区基20础设施2000交通基础1月2月设施223交通基础设施冷链物流设施民生服务农林水利市政和产业园区基础设施生态环保资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明2发行展望上半年新增专项债发行或将提速和持续放量稳增长诉求下2023年219万亿元的新增专项债额度提前下达全年38万亿元的新增专项债额度较上年增加1500亿元政策指引下预计全年新增专项债发行节奏可能比2022年更为前置上半年新增专项债发行可能持续保持在高位2023年219万亿元的新增专项债额度提前下达2023年地方债提前批额度已于2022年11月下达合计规模达262万亿元去年为146万亿元占2022年新增地方债额度的60法定阈值其中新增专项债提前批额度高达219万亿元为近年之最此外监管部门要求提前批额度今年1月份启动发行争取今年上半年将债券资金使用完毕从2023年1-2月的实际发行来看1月地方债实际发行与计划发行较为吻合但2月的实际发行整体不及计划发行其中新增专项债1月实际发行占计划发行比重为108而2月这一比例仅有84同时1-2月新增专项债合计发行82694亿元占提前批额度比重仅38上半年新增专项债仍有较大发行空间从2023年3月各地区已披露的地方债发行计划来看3月计划发行的新增专项债合计53718亿元预计3月新增专项债发行规模有望继续放量此外3月计划发行的再融资债合计2243亿元较1-2月明显增加全年38万亿元的新增专项债额度较上年增加1500亿元2023年3月5日政府工作报告中提到今年拟安排地方政府专项债券38万亿元较上年的365万亿增加1500亿元同时关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告指出地方财政赤字7200亿元新增一般债额度7200亿元与上年持平政策指引下预计全年新增专项债发行节奏可能比2022年更为前置上半年新增专项债发行可能持续保持在高位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究考虑到2023年地方债的到期规模进一步增加365万亿元以及或用于隐性债务化解的新型再融资债可能继续发行2023年的再融资债或将创造新高图表192023年Q1地方债的发行计划亿元图表202023年Q1地方债实际发行情况亿元60001406000500012050001004000400080300030006020002000401000100020000新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债1月2月3月1月实际发行2月实际发行新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债3月实际发行1月实际发行计划发行右轴月实际发行计划发行右轴月实际发行计划发行右轴23资料来源各地区财政官网中国债券信息网Wind兴业证券经济与金融研究院整理注计划发行数据统计更新至2023年3月14日公告情况3月实际发行数据统计截至2023年3月10日图表21各地区2023年3月的地方债计划发行规模亿元地区新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债新增债合计再融资债合计江苏7969479694四川6880068800浙江不含宁波198004000059800云南4720015300155104720030810上海137003240046100湖北364004500121103640016610甘肃3000030000山东不含青岛30000422003000042200北京2155221552湖南2000020000陕西850011000112091950011209江西182301225745021823016759河北1600090116000901深圳1481614816青岛147401718665147402383安徽1385014072124021385026474广西116009371133891160022760贵州1150011500重庆950051006500950011600吉林4000400085002800800011300山西6000492860004928青海41009005000海南50005000黑龙江17313905326367总计5610053718293059131241593282224300数据来源各地区财政官网中国债券信息网Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据统计截至2023年3月14日部分省份尚未披露或仅披露部分月份地方债发行计划再融资债发行计划统计中难免会有纰漏特此说明其中山东不含青岛再融资债未披露具体分类暂归于再融资专项债请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究3投资策略对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值31地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移以10年期地方债为例2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右但自2022年以来利差有所下移2023年2月利差虽略有回升但仍处于11BP的低位根据2022年1月24日财联社报道2近日部分经济强省通知承销商拟将地方债发行利差降至10BP即票面利率区间下限在国债基准利率基础上上浮10BP此前下限为国债基准利率15BP商业银行部分调整地方债的风险权重或对地方债发行利率的下移形成助力根据2023年2月18日公布的商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称资本新规拟定于2024年1月1日起正式实施一般债券风险权重从20下降至10专项债券风险权重仍为20这或进一步助力地方债发行利率的下移但考虑到当前10年期地方债和国债利差已处在历史较低水平10BP左右利差进一步下行的空间有限此外当前10年期一般债和专项债的发行利差为3BP左右未来资本新规的落地可能会进一步拉开一般债和专项债间的利差此外根据证券日报报道32022年11月15日广东省发行两只地方债本次发行首次参考财政部-中国地方政府债券收益率曲线设置投标区间而此前地方债一级市场定价环节一直参考国债收益率曲线未来地方债发行利率参考财政部-中国地方政府债券收益率曲线定价或将是大势所趋这将有助于进一步提高地方债市场化发行水平图表2210年期地方债发行利率与10年期国债到期收图表23未来资本新规的落地可能会进一步拉开一般债益率利差有所下移和专项债间的利差507010年期一般债和专项债的发行利率和发行利差45605353050404525402035415301053035200-525103-10-1520025-20170317111808190419122008210421122208相较于基准利差BP右轴10年期地方债票面利率发行利差BP右轴一般债专项债10年期国债收益率数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注相较于基准利差10年期地方债票面利率-10年期国债收益率100发行利差10年期专项债票面利率-10年期一般债债票面利率1002httpsbaijiahaobaiducomsid1722805287852508313wfrspiderforpc3httpepaperzqrbcnhtml2022-1116content894252htm请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债市研究2023年2月地方债的二级市场成交活跃度环比有所上升分地区来看山东104402亿元不含青岛江苏65895亿元和广东63037亿元不含深圳地区2023年2月的地方债成交量位居前三山东49不含青岛重庆45和安徽34地区2023年2月的地方债成交换手率位居前三图表24地方债成交量月度成交量单位亿元图表25地方债成交活跃度月度换手率20000251800016000201400012000151000080001060004000520000018011805180919011905190920012005200921012105210922012205220923011801180518091901190519092001200520092101210521092201220522092301普通专项债项目收益专项债普通专项债项目收益专项债一般债地方债合计一般债地方债平均数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表26各地区2023年2月地方债成交量和换手率情况2023年2月成交量亿元2023年2月换手率右轴12006010005080040600304002020010000山江广浙重安四湖北云河江河福广湖贵陕新上山海宁内天甘辽深大吉厦青青宁黑新西东苏东江庆徽川北京南北西南建西南州西疆海西南波蒙津肃宁圳连林门海岛夏龙疆藏古江兵团数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注山东省不含青岛辽宁省不含大连广东省不含深圳浙江省不含宁波福建省不含厦门新疆不含新疆兵团请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债市研究32对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平对于银行自营保险券商自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值对于银行自营来说考虑享受税收优惠免征所得税和增值税和风险权重占比低20的优势当前10年期和15年期地方债的实际收益率扣除税收和风险权重明显优于10年期国开债铁道债等和10年期国债相比15年期地方债的实际收益率也更优但10年期地方债的配置性价比相对不高在一般债券和专项债券原始收益率相同的前提下若考虑资本新规落地后一般债券风险权重从20下降至10专项债券风险权重仍为20则当前一般债券的实际收益率水平将比专项债券高13BP左右但后续随着市场的演绎两者间的配置价差可能会被抹平对于保险券商自营来说扣除税收后当前10年期和15年期地方债的实际收益率也优于10年期国债国开债铁道债等对于资管公募基金银行理财券商资管等机构来说和5年AAA中短期票据10年期铁道债等相比扣除税收后当前10年期和15年期地方债的配置性价比相对不高图表27当前10年期地方债和国债利差处在2012年以来历史较低水平5580507045604050354030302520201012021302140215021602170218021902200221022202230210年地方债-国债利差BP右轴中债国债到期收益率10年中债地方政府债到期收益率AAA10年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2022年4月2日起中债地方政府债到期收益率曲线停止更新图中中债地方政府债到期收益率AAA10年曲线数据在4月2日及以后采用财政部-中国地方政府债券收益率曲线10年期的数据图表28对于银行配置盘扣除税收和风险权重当前各类资产的实际收益率水平一般贷款按10年10年金融机构人民5年AAA10年铁10年一10年专15年一15年专国债国开债币贷款加权平中短期票据道债般债项债般债项债均利率各项资产原始收益率287303457337343306306327327风险资产权重000000100001000020001000200010002000税率考虑增值税0002500313031301880000000000000税收影响000076143105065000000000000请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债市研究资本金占用roe一级资本000000130130026013026013026充足率风险资产权重实际收益率初始收益率-税287228184101253293280314301收影响-资本金占用一般贷款按10年10年金融机构人民5年AAA10年铁10年一10年专15年一15年专假设债券的增值税全额抵扣国债国开债币贷款加权平中短期票据道债般债项债般债项债均利率各项资产原始收益率287303457337343306306327327风险资产权重000000100001000020001000200010002000税率考虑增值税0002500313025001250000000000000税收影响000076143084043000000000000资本金占用roe一级资本000000130130026013026013026充足率风险资产权重实际收益率初始收益率-税287228184123274293280314301收影响-资本金占用数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行ROE按13一级资本充足率按10计算所得税率按25测算原始收益率按照过去5个交易日202338-310和313-314的平均到期收益率测算其中地方债采用财政部-中国地方政府债券收益率数据其他各类债券采用中债到期收益率数据上表地方债的风险资产权重根据2023年2月18日公布的商业银行资本管理办法征求意见稿拟定于2024年1月1日起正式实施测算一般债券风险权重从20下降至10专项债券风险权重仍为20但当前现行的风险权重皆为20对应表中专项债图表29对于保险券商自营等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平10年国10年国开5年AAA中短期票10年铁道债10年地方债15年地方债债债据各项资产原始收益率287303337343306327税率考虑增值税000250031301880000000税收影响000076105065000000实际收益率初始收益率287228231279306327-税收影响假设债券的增值税全额抵10年国10年国开5年AAA中短期票10年铁道债10年地方债15年地方债扣债债据各项资产原始收益率287303337343306327税率考虑增值税000250025001250000000税收影响000076084043000000实际收益率初始收益率287228253300306327-税收影响数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行ROE按13一级资本充足率按10计算所得税率按25测算原始收益率按照过去5个交易日202338-310和313-314的平均到期收益率测算其中地方债采用财政部-中国地方政府债券收益率数据其他各类债券采用中债到期收益率数据图表30对于资管公募基金银行理财券商资管等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平10年国10年国开5年AAA中短期票10年铁道债10年地方债15年地方债债债据各项资产原始收益率287303337343306327税率考虑增值税000000336336000000税收影响000000011012000000实际收益率初始收益率287303326332306327-税收影响-资本金占用数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行ROE按13一级资本充足率按10计算所得税率按25测算原始收益率按照过去5个交易日202338-310和313-314的平均到期收益率测算其中地方债采用财政部-中国地方政府债券收益率数据其他各类债券采用中债到期收益率数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-债市研究风险提示货币政策放松不达预期政策落地不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-债市研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-